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顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-3 6:07:34讯：
古井贡酒：双品牌双百亿推进，5年再造新古井
事件：2019年5月20日，我们参加公司2018年度股东大会后的投资者交流，与公司领导交流18年经营情况以及19年业绩展望。
省内消费升级速度快，规划古8以上占比达到40%。近年来随着省内经济增长及消费升级，白酒主流价格带持续上移，从2010年80元左右持续提升至当前近200元。安徽中合肥市场目前主流产品为古8,古16及以上产品占比较高，随着合肥周边城市消费能力提升，安徽主流价格带有望达到200元以上。公司年份原浆系列价格带清晰，产品不断往次高端和高端推进，目前古8及以上产品占比25%,预计3-5年有望提升至40%。同时由于次高端及以上白酒费用率较渠道投放费用率低，随着结构持续升级费用率有望稳步下行。
整体库存良性，未来省内省外规模比重有望达到6:4。19年1季度终端动销较好，春节后终端备货意愿较高，目前渠道处于安全库存范围内。从省内省外看，18年省内完成情况较好，规模占比约70%,省外全国化拓展逐步改善，河南18年逐步调整产品结构稳步打开市场局面；湖北黄鹤楼18年营收8.66亿完成业绩承诺，预计19年仍将继续稳步增长。省外市场未来将在组织结构和费用投放上有所调整，规划目标是未来省外占比能达到40%,省内规模超过100亿。
双品牌双百亿战略，再造一个新古井。公司作为老八大名酒之一，品牌品质突出，18年完成集团百亿目标后又提出后百亿战略，双品牌推进下进军次高端市场。我们认为，随着省内市场消费升级及渠道下沉快速发展，公司产品结构有望稳步提升，市占率也将远超省内其他竞争对手，尽享省内消费升级利好。省外市场将持续进行消费者认知教育，持续费用投放保证稳健发展，随着河南、湖北、江苏、河北等市场的持续扩张，省外业务占比有望达到公司目标。
盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润为22.55亿元、28.51亿元和34.79元，EPS为4.48元、5.66元和6.91元，市盈率分别为24倍、19倍、16倍，维持买入评级。
风险提示：食品安全风险，全国化扩张不及预期，行业竞争加剧
洋河股份：品质升级结构优化，高端产品放量
事件：我们参加了公司2018年股东大会，并于管理层进行了交流。
品质升级，结构优化，梦之蓝放量增长。公司重视蓝色经典系列的发展，近年来在海天梦的基础上，推出了更高端的手工班系列，并于近年年初成立高端品牌事业部，聚焦梦3、梦6、梦9和手工班。2018年梦之蓝增长超过50%,按销售口径计算梦系列已进入百亿俱乐部，达到公司收入的30%以上。2019年公司将重点围绕消费者互动、品牌塑造和领袖培育做文章，预计全年梦系列增长也将在30%以上，继续做大梦之蓝单品。此外在品质方面，公司对海之蓝与天之蓝也进行了相应的升级，新版海之蓝增加了20%天之蓝年份酒，新版天之蓝增加了20%的梦3年份酒，通过品质的提升增强中档产品竞争力，也使产品的提价被市场更好的接受。
省外市场势头良好，深度全国化战略可期。公司自2009年起目标即直指深度全国化，通过近10年的发展，省外市场占比从2009年的20%提升至2018年的50%。目前公司在省外设置有23个大区、380个办事处，省外经销商数量占比超过70%。在中长期省外规划中，公司指出将在组织层面、品质层面、渠道层面和区域层面多管齐下，有望通过未来3年的省外深耕将省外市场占比提高至70%以上。面对省内市场竞争加剧的状况，公司表示洋河在品牌积淀和品质上仍有较大优势，也将保持长期形成营销和渠道能力，进一步深耕细作并提高渠道利差，在省内高基数的基础上保持良性增长。
千亿规划，品牌先行。为实现千亿长期目标，公司认为首先需要做好品牌，做中低端产品可以靠渠道力，但是做高端产品品牌则是决定因素，这也是公司做好洋河与双沟双品牌的动力之所在。公司认为海之蓝将支撑200亿收入，天之蓝有望支撑100-200亿收入，梦3支撑有望100-200亿，现有品牌是完全有能力支撑公司千亿目标。
盈利预测与评级：预计2019-2021年EPS为6.30元/7.30元/8.26元，对应PE为18.7X/16.1X/14.2X，维持对公司的买入评级。
风险提示：全国化进度低于预期，宏观经济增速放缓
锦江股份：境内承压，境外亮眼
事件：
锦江股份发布2019年4月经营数据，境内酒店RevPAR同减4.7%，境外酒店RevPAR同增5.4%。
点评：
境内承压，境外亮眼。4月境内酒店RevPAR同减4.7%（中高端-8. 6%/经济型-12. 3%），整体入住率下降6.0 pct（中高端-5.7pct/经济型-7.1 pct），房价同增2.7%（中高端-2. 1%，经济型-3. 9%）。4月境外酒店RevPAR同增5.4%（入住率同增2.9 pct、平均房价同增O.9%）：其中境外中端门店（Golden Tulip系列）RevPAR同增13.4%（入住率提升5.4 pct、平均房价同增3.6%），境外经济型门店RevPAR同增2.0%（入住率提升1.4pct、平均房价提升0.1%）。宏观经济压力&18年4月高基数影响，公司境内门店数据承压；境外门店在18生低基数上反弹，4月数据表现亮眼。贸易战升级背景下后续趋势具有不确定性，但基数角度看5月酒店数据有望企稳，下半年低基数上有望反转。
开店强劲，新增门店主要来自中端加盟店。4月净开业门店85家（经济型／中高端分别净开-15家/100家），净签约门店188家（经济型一4家／中高端192家）。新增门店主要来自中端，门店结构加速升级。截至2019年4月，公司门店数合计7716家，其中经济型4949家／占比64. 1%、中端门店2767家／占比35.9%；公司储备店3724家，其中经济型974家／占比26.2%，中高端2750家／占比73.8%。
投资建议：从成长空间看，开店提速（量）、结构优化（价）、轻资产扩张（利润率提升）路径不变，酒店龙头长期成长确定性强；短期估值虽受RevPAR边际增速压制，但待RevPAR数据企稳反转，酒店龙头有望迎来估值与业绩共振。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；未来整合持续推进，费用率有望改善，释放盈利空间。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿，归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿，对应PE分别为21倍/17倍/14倍。维持买入评级。
风险提示：宏观经济风险，整合不及预期风险。
安琪酵母：糖价、糖蜜与产能建设
安琪酵母在国内酵母行业市占率约55%，明显高于乐斯福以及AB马利两大国际巨头；在全球市占率约为16%，位居行业第三，仍有拓展空间。安琪酵母作为中国最大的酵母生产商，近年来增长率均在15%以上，营收增长稳定。但是公司的利润波动较大，主要受四方面影响：糖价、糖蜜采购价格、新建产能折旧摊销、汇率。
1．糖价周期：糖价显著以6年为一个完整周期，目前正处于糖价周期底部，2020年有望反转。随着公司减少对新疆农垦现代糖业的持股比例，并且吸收合并赤峰糖厂，投资收益对于净利润的影响略有减少。综合来看，糖价周期的波动范围约为-40%至+40%，对于公司净利润率的影响为-1.2%至+1.2%。
2．糖蜜周期：供给端来看，糖蜜的供应量随糖价变动具有周期性，但浮动较小，年均波动不超过3.5%。需求端来看，酵母对于糖蜜需求相对固定，而酒精及其他需求长期呈减少态势。所以我们预计19/20榨季糖蜜价格仍然稳中有降，20/21榨季糖蜜价格略有回升。近年来，糖蜜价格波动范围为-24%至12%，对于公司净利润率的影响为5%至-2.5%。
3．产能建设周期：公司的产能建设密集期一般相隔5年以上，近年来有加快的趋势。从安琪公司的折旧方法来看，前5年是折旧的集中期，之后折旧摊销相对减少。新增折旧的变化范围约在-5%至50%，对于净利润率的影响约为0-1.8%。
4．汇率及其他：汇率方面，本位币贬值利好公司利润，人民币兑美元影响最大。安琪作为龙头具有提价权，去年10月针对国内商品提价，利好19年利润。目前伊犁限产有所恢复，同样促进利润率的上升。另外，公司的管理激励有望实施，绑定高管利益。
盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为1.26、1.56、1.85元，对应PE为23倍、18倍、16倍，维持买入评级。
风险提示：原材料价格变动；销售不及预期
利民股份：威远并表在即，未来农药行业龙头
事件：公司5月29日公告，新疆欣荣近日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案。新疆欣荣在收购方案中以2亿元受让威远25%股权，利民以有限合伙人方式入股新疆欣荣，认缴9500万元，占出资总额的32.99%。
观点:
威远并表在即，公司将跃居行业前十。公司已于4月底通过国家市场监督管理总局对收购威远的反垄断审查，此次基金备案完成，意味着近期可进行对资产的付款交割等工作。威远为国内阿维菌素、草铵膦、嘧菌酯优势企业，与公司产品及渠道协同互补效应显著，2018年威远与公司农药销售额分别为16.07亿、14.97亿元，分别列行业第28、31位，并表后公司行业地位将大幅提升。考虑到公司已进入新产能快速投放期、威远技改与新产能发展空间极大，预测利民19-20年备考收入将达38亿、46亿元，跃居农药行业前十。
主要产品价格高企，公司仍处于高景气发展阶段。尽管化工行业价格指数持续下滑，但公司主要产品持续高景气，百菌清价格维持5.5万元/吨，响水爆炸事件推动硝磺草酮价格涨至26万元/吨，分别较18年均价增长7%、23%，同时19年将新增1万吨代森类产品、500吨苯醚甲环唑、1万吨水基化制剂产能，预计今年公司将继续量价齐升，净利持续快速增长。
维持买入评级。预计公司19-20年净利分别为2.99亿、3.87亿元，EPS为1.06元、1.37元，PE为13倍、10倍。如按威远6月并表测算，公司19-21年净利分别为3.56/5.03/6.35亿元，当前股价对应PE分别为11/8/6倍。公司技术与环保优势显著，业绩保持快速增长，目前估值明显偏低，维持买入评级。
风险提示：新增产能释放不及预期的风险。
崇达技术：收购普诺威35%股权，成立南通崇达进军IC载板
事件：2019 年 5 月 29 日，崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业（有限合伙）于签署了股权转让协议，公司拟以自有资金 8,223.717 万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018 年审计报表计算，本次收购 PS 约 1.2X，PE 15X，PB 1.8X。
普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004 年，坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区，主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品，2018 年，MEMS PCB 营收 1.36 亿元，占比 67%。 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业，间接客户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。
外延加内生，进军 IC 载板。 5 月 28 日，公司公告成立南通崇达子公司，将承载公司半导体元器件制造及技术研发中心的使命，并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权，实现 MEMS 传感器封装基板的布局。
崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品，少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期。 2018 年 7 月 3 日，公司公告以 1.8 亿收购三德冠 20%股权。三德冠成立于 2003 年，面向全球客户提供挠性线路板产品，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 目前，崇达技术已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。
产能改造与成本控制同步，产能利用率维持高位。 2018 年产能扩充至 343.50 万平方米，同比增长 22.46%，新增产能主要来自江门崇达二期，公司整体产能利率 88%；江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367 万元和 1,458 万元。 2019 年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目，新厂区珠海崇达规划的合计 640 万平产能分三期建设，预计将于 2020 年迎来第一期投产。
维持盈利预测，维持买入评级。 维持 2019/2020/2021 年营收预测 44/61/78 亿元，2019/2020/2021 年归母净利润预测 6.8/9.7/13.0 亿元。当前市值对应 2019 PE 仅 18X， ，维持买入评级。
风险：PCB 下游景气度不及预期，新产品客户拓展不及预期。
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