顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-27 6:06:56讯：

　　国信证券:ROE领先、谋求均衡发展的综合性前十大券商
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马鲲鹏,王丛云日期：2019-06-26
　　立足华南的综合性前十大券商,深圳市国资委为公司实际控制人。2011-18年,公司净资产、净利润排名均处于行业前十;18年末国信证券归母净资产525亿元,在所有上市券商中排第九;归母净利润34.2亿元,在所有上市券商中排第八。公司已连续2年获得证监会A类评级,且拥有多项创新业务牌照。截至1Q19,深圳国资委持有公司45.8%股权。

　　经纪+投行引领,轻资产业务带动ROE领先。2014-1Q19,公司ROE平均为15.2%,显著高于行业平均水平,ROE较高源于业务结构以较高利润率的轻资产业务为主。2018年末,公司经营杠杆倍数为3.42倍,在可比券商中居中;2014-1Q19,公司经纪与投行业务收入占比合计平均超50%,在可比券商中排第二。

　　收入结构趋于均衡,定增着重发力重资产业务。公司从过去以轻资产业务为主逐步过渡至轻资产与重资产业务并重的收入模式:2016-2018年,公司重资产业务收入占比分别为26.9%、36.4%、44.9%;轻资产业务收入占比分别为67.2%、57.0%、47.6%。公司筹划定增已获证监会受理,拟募集150亿元,非方向性投资交易(60亿元)、资本中介业务(25亿元)、子公司发展(国信期货14亿元+国信香港9亿元)是重点投入方向。

　　经纪业务为公司第一大收入来源(18年占比34%),公司证券经纪业务收入稳居行业前五,零售经纪业务实力强于机构经纪业务,股基交易市占率有所下滑但佣金率始终高于行业,18年公司佣金率万分之4.9(vs行业万分之3.1),市占率为2.9%。投行业务收入占比始终超过10%(18年占比11.3%),结构上承销保荐收入占比超80%,公司股权承销收入稳居行业前十,IPO一直是公司业务主线,未来受益于注册制改革。资管业务收入占比虽然有提升,目前仍不足3%,公司着力发展资产证券化业务,积极转型主动管理。

　　自营业务向非方向性投资、增加多元交易策略转型,自营投资资产规模快速增长,近4年CAGR超38%,16-18年自营投资收益率逐年提升,量价齐增下自营收入快速增长(18年占比30%)。信用业务为公司服务客户投融资需求的重要抓手,近三年利息收入保持稳定,融资融券及股票质押利息收入均稳居前十,利息净收入下滑因负债提升,18年末公司有息负债率为52.2%,高于上市同业45.8%。公司两融余额市占率基本保持稳定,18年为3.8%;18年股票质押业务规模减少91亿至305亿,担保比例超过220%,风险可控。

　　首次覆盖,给予国信证券增持评级。采用分部估值法对公司进行估值,经纪、投行业务采用PE估值,资管业务采用P/AUM估值,资金业务采用PB估值,最终得到公司19年目标股权总价值为1412亿元,考虑年内完成增发募集150亿元资金总股本增加至94.5亿股,对应的每股价值为14.9元,公司当前股价为13.3元,对应上升空间为12.1%。

　　风险提示:股票市场大幅下跌,定增进度不及预期



　　兴业银行公司研究报告:资产负债表重塑,息差改善可期
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：孙婷,林加力,谭敏沂,解巍巍日期：2019-06-26 　　投资要点:公司同业和金融市场业务比重较高,对市场化利率更加敏感。强监管环境公司非标投资业务规模持续下降,同业业务成本率上升较快。市场资金利率高点回落后,预计公司同业负债压力有望缓和。公司存贷业务占比不断提升,同时叠加负债端压力缓和,息差提升可期。

　　银银平台:打破物理网点依赖,获取稳定同业资金。公司通过银银平台为中小金融机构提供代理业务支持和输出技术服务收取服务收入;同时,公司以银银平台销售金融产品,延伸销售渠道弥补物理网点较少的不足,获取相对稳定的同业结算资金。兴业银行网点+银银平台联结网点共计38232个,总量上兴业银行链接网点数量超过四大行的自有物理网点。

　　市场资金利率高点回落,预计公司同业负债压力有望缓和。强监管下,公司的同业业务资产端和负债端均受影响。公司持续压缩非标投资和同业业务,17年同业资产减少了1009亿元,非标资产减少4493亿元。18年理财产品、信托及其他收益权等非标投资规模减少4638.26亿元。高成本同业负债在19年将全部到期并置换完毕。截至2018年12月31日公司同业负债3个月内重定价平均比重为83.24%,3个月至1年内到期的同业负债比重为16.18%。监管影响边际下降,我们预计19年同业利率保持较低水平。同业利率下行,利好银行同业负债成本改善。

　　资产负债结构不断优化,叠加同业业务触底反弹,息差有望提升。公司同业和金融市场业务比重远超其他银行,公司对利率市场化更加敏感。最近三年存贷比重持续提升,贷款占生息资产的比例不断提升。从最近几年资产负债表看,贷款占总资产的比例不断提升。2016年至2018贷款占比分别是34.3%、38.3%和44.1%。存款占负债比例亦不断提高,2016年至2018存款占比分别是47.9%、52.7%和54.3%。公司传统存贷业务占比不断提升,我们认为有利于减少市场利率波动对息差的影响,同时叠加同业利率下降,负债端压力缓和,息差提升可期。

　　以商行+投行战略推动转型发展。通过综合金融服务为客户创造价值,实现与客户相伴成长。截至18Q4,金融机构客户覆盖率超过90%,企业客户和零售客户分别增长13.38%、23.51%,其中私人银行客户突破3万户,增长32.64%。零售银行客户(含信用卡)6857.23万户,较期初增加1305.26万户。普惠型小微企业贷款、民营企业贷款同比更是分别增长61.40%、23.39%。公司成为在境内外两个市场发行绿色金融债的首家中资银行、全球发行绿色金融债余额最大的商业金融机构,绿色融资余额超过8000亿元。

　　投资建议:公司同业和金融市场业务比重远超其他银行,公司对利率市场化更加敏感。强监管环境公司非标投资业务规模持续下降,同业业务成本率上升较快。18年下半年后,市场资金利率高点回落,预计公司同业负债压力有望缓和。公司传统存贷业务占比不断提升,同时叠加负债端压力缓和,我们认为息差提升可期。我们预测2019-2021年BVPS为23.58、27.06和30.91元/股,净利润增速为7.5%、10.3%和10.2%。公司基本面改善明显,ROE处于股份银行靠前水平。截至06月24日,行业2019EPB为0.89倍,股份行PB为0.83倍。根据PB-ROE模型我们认为应给予公司平均估值,对应2019EPB为0.80至1.0倍,对应合理价值区间为18.86元至23.58元之间,给予公司优于大市评级。l风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

　　


　　华夏幸福公司公告点评:股东履行承诺补充资金,新机场利好持续
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊,杨凡日期：2019-06-26
　　事件:公司公告《关于控股股东拟向公司提供资金支持暨关联交易的公告》
　　股东承诺为公司提供资金支持。根据2019年1月31日华夏幸福基业、平安人寿和平安资管签署的《股份转让协议》及后续签署的补充协议,华夏幸福基业承诺应将其在本次交易项下收到的转让价款扣除税费及本协议约定的股份质押融资还款后的全部余额向上市公司提供资金支持。
　　股东旅行承诺,提供18亿元永续债。根据此次公告,华夏幸福基业以永续债权的方式向公司提供18亿元资金支持,用于补充公司流动资金。该永续债自资金投入起第1-3年的利率为6%每年,公司可以在第三年到期日本息归还或继续使用。如果公司继续使用永续债,自资金投入起第4-5年利率为10%每年,满5年以后的利率为12%每年。永续债权资金无需公司提供抵押、质押等担保措施。我们认为,股东履行承诺给公司提供永续债,既有利于公司灵活安排资金,也有利于改善资产负债结构。

　　新机场第一次试飞完成,奠定了新机场按计划运营坚实基础。2019年5月13日,南方航空、东方航空、中国国际航空、厦门航空公司先后在大兴国际机场完成试飞。大兴国际机场的试飞工作分为三个阶段:5月基本试飞(测试机场的一般保障情况)、8月机场低能见度专项试飞、8月至9月全面试飞。我们认为,第一阶段试飞成功为大兴国际机场9月底投入运营奠定了坚实基础,机场建设最后阶段有序推进。

　　公司环京项目布局在临空区范围内,有望受益于新机场。北京大兴国际机场及临空经济区约150平方公里。为了促进京冀两地深度融合发展,新机场临空经济区规划了五城六镇体系,京南板块各核心价值地段都被囊括其中。廊坊市广阳、永清、固安、保定市涿州部分区域将规划为北京新机场空港新区,以承接北京优质要素和产业转移。华夏幸福在固安、廊坊城区和永清地区均有产业新城或产业小镇的布局。我们认为,伴随北京大兴国际机场的顺利开通,临空经济区的商业和居住环境将进一步提升,公司相关产业新城有望受新机场带来的积极影响。

　　投资建议:维持优于大市评级。我们预计公司2019年EPS为4.93元每股,给予公司2019年8-10倍PE估值,对应市值约为1185-1481亿元,对应合理价值区间为39.46-49.33元,对应2019年的PEG为0.28-0.35。

　　风险提示:环京地区调控政策不放松,公司环京项目的销售表现低于预期。

　　


　　中新赛克:乘5G东风,网络可视化龙头再起航
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱芸日期：2019-06-26
　　推荐逻辑:公司所处的网络可视化行业,受益于政府、运营商和企业对于安全需求的不断提升以及5G时代网络流量快速增长对网络可视化设备需求的不断增长,整个行业处于高景气状态。公司作为网络可视化行业的龙头,凭借完善的产品布局、领先的研发实力以及居前的市场占有率将充分享受行业发展红利。

　　安全需求和流量增长双轮驱动行业前行:根据赛迪咨询的统计数据,国内网络可视化产业规模约为200亿元,且呈现稳步增长态势。网络可视化作为实现网络安全的重要抓手,通过对网络流量的监测和管理,为政府、运营商和企业单位构建更加安全的网络环境。随着全球安全网络事故的频发,网络安全已经逐步上升为国家战略,政府、运营商以及企业对于安全的需求也将逐步增加。同时,随着5G时代的到来,网络流量也呈现快速增长态势,这也将助推网络可视化行业不断发展。由于行业的发展需要企业随着通信技术的发展在研发上不断投入且由于下游客户的特殊性对行业外的供应商有一定的渠道壁垒,故研发和渠道壁垒将加深行业护城河。

　　公司行业龙头地位稳固:公司自成立以来就专注于数据可视化产品的研发与销售,经过十余年的发展已经在行业内形成了强大的品牌效应,且公司整体毛利率、净利率分别维持在80%和30%左右,具有较强的盈利能力。我们认为营收规模、产品布局、研发投入等都将加筑公司竞争壁垒:1)从营收规模上看,公司营收规模大幅领先竞争对手,已经成为行业龙头;2)在产品布局上,公司已经从网络可视化的前端数据采集设备逐步延伸到后端的网络内容安全产品和大数据运营平台,从而形成了从前端到后端的一体化服务能力;3)从研发实力上来看,公司目前有约60%左右的研发人员,且研发投入金额绝对数额和研发投入占公司营收比重在行业内均名列前茅。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.71元、3.72元、5.03元,2019-2021归母净利润保持37.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善、研发实力雄厚,未来将充分享受行业成长红利,给予公司2019年45倍估值,对应目标价122.0元,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:行业发展不及预期;行业竞争加剧;公司新产品拓展不畅。

　　


　　华兴源创新股分析:平板显示设备领跑者、拓展半导体领域
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：诸凯,吴丹,刘荣日期：2019-06-26
　　本文详细介绍了华兴源创的公司发展沿革和基本业务情况。华兴源创在平板显示检测设备领域有多年经验,在OLED检测设备国产化上处于领先地位;公司17年起投入重金拓展半导体检测设备,凭借多年检测技术、工艺积累,目前产品已覆盖Soc、模拟芯片等测试领域,19年半导体设备收入将有显著增长。我们预测公司2019/2020EPS0.70/0.91元,根据当前A股3C、半导体设备公司的估值水平,建议按照19年30-36倍PE进行询价,对应每股询价价格为21-25.2元。

　　平板检测设备领军者。公司是国内技术最领先的平板显示检测设备公司之一,18年95%以上来自于平板显示行业,已经获得三星、苹果等国内外知名企业认可,基本具备进口替代实力。未来OLED检测设备需求将持续增长,公司在平板领域深耕多年,有望凭借扎实的产品质量,从Module端逐步向中前段延伸,实现对日韩设备的进口替代。

　　高额研发投入,拓展半导体检测等领域。全球半导体检测设备每年市场空间超50亿美元,且随着工艺的进步检测需求持续增加,当前检测设备市场被泰瑞达等外资企业垄断。公司在2017年初成立半导体设备事业部,持续高额研发投入,目前半导体产品已覆盖Soc、模拟芯片等领域,进入最后验证阶段,预计19年半导体设备收入将有显著增长。

　　募投6.6亿元建设平板、半导体检测设备项目。公司拟募集10.1亿元,其中4亿元用于平板显示生产基地建设项目,2.6亿元用于半导体事业部建设项目,剩余3.5亿元用于补充流动资金。未来公司将在平板检测、半导体检测设备领域齐头并进,保持国内检测设备领跑者角色。

　　盈利预测与询价建议。预测19/20年收入11.5/14亿元,归母净利润2.82/3.65亿元,对应发行新股后的EPS为0.70/0.91元,根据当前A股3C、半导体设备公司的估值水平,我们建议按照19年30-36倍PE进行询价,对应每股询价价格为21-25.2元。

　　风险提示:手机销量低迷致下游终端平板客户资本开支降低;半导体持续低迷,产品拓展进度低于预期;原材料涨价或遭遇断供危机。




　　楚江新材:国家产业基金助力,期待军用复材腾飞
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：董忠云 日期：2019-06-26
　　事件描述:公司非公开发行股票1.36亿股,发行价格5.48元/股,募集资金7.48亿元,其中,国家军民融合产业基金和北京国发航空发动机产业基金分别认购5.0亿元和6350万元,获配股9124万股和1159万股。完成后,国家军民融合产业基金将成为公司第二大股东,持有6.84%股权。

　　事件点评:国家基金助力发展,强化国防服务能力:国家军民融合产业基金旨在增强民营企业参与国防建设的实力,激发军工企业服务国民经济的潜力和提升国防科技工业发展改革的活力。国家军民融合基金参与公司定增,首次进入上市公司前十股东名录,表明对公司军用复材产品及相关技术能力的认可。我们预计公司未来参与国防建设的深度和广度将持续加强。

　　军用复材需求稳定,产能扩张提升业绩:公司2018年底收购江苏天鸟90%的股权,成为高性能纤维复材预制件的重要供货商,主要产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用于航空航天领域。军队现代化建设持续加速,实战化训练强度和频率不断提升,为公司复材业务带来长期业绩支撑。江苏天鸟2019和2020年的业绩承诺分别是8000和10000万元。未来相关产能建设完成,公司军用复材有望加速增长。

　　铜料加工龙头,产能投放在即。公司是国内铜基材料加工龙头,毛利率较高的铜板带业务位居国内第一,实现多年稳定增长。2019年公司将重点推进安徽芜湖和广东清远铜板带产品升级、产能置换及智能化改造项目。随着工艺优化和技术进步,公司将提高高档产品和高附加值产品的比例,巩固行业地位。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.62、6.42和7.17亿元,EPS分别为0.42、0.48和0.54元(备考EPS分别为0.38、0.44和0.49元),对应当前股价的估值分别为15、13和12倍。目前股价估值较低,目标价9.70元。

　　风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。