中国电影(行情600977,诊股)（600977.SH）作为在国内影视制作制片、发行营销以及放映中起着关键作用的参与方，对行业冷暖的感知应该会尤为明显。

　　2019年一季报数据显示，公司实现营收22.26亿、扣非后归母净利润3.45亿，分别同比增长1.28%和5.46%，相比上一年降速较为明显。

　　行业何时能够迎来回暖？

　　全产业链布局，进口片发行占据独特优势

　　中国电影的主营业务包括四块，分别为影视制片制作、电影发行营销、电影放映以及影视服务。从中可以看到，公司的业务范围涵盖了影视制片、制作、发行、院线、影院、器材等多个环节，形成了完整的产业链。

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　　根据公开资料披露，几个数字或许可以清晰说明公司在产业链中的地位：中国电影2018年主导或参与出品并投放市场各类影片共15部，累计实现票房81.33亿，占全国同期国产影片票房总额的21.46%。其中包括了《唐人街探案2》、《捉妖记2》以及《无问西东》等影片。

　　截至2018年底，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国17,358块银幕和225.22万席座位，银幕占有率28.89%。

　　2018年共主导或参与发行国产影片451部，累计票房131.55亿，占同期全国国产影片票房总额的40.23%。2019年一季度，公司共主导或参与发行国产影片121部，累计票房59.82亿，占比52.41%。

　　2018年共发行进口影片124部，票房125.04亿，占同期进口影片票房总额的58.65%。最新的2019年一季度数据显示，公司共发行进口影片42部，累计票房25.77亿，占比45.12%。

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　　特别值得注意的是，根据《电影管理条例》等政策的规定，我国进口片管理按照一家进口、两家发行的原则，由广电总局授权中影集团进出口分公司唯一承担境外影片的进口，同时向中国电影和华夏电影这两家供片发行。正是基于这一原因，中国电影的进口片发行形成了明显的竞争优势，从而为发行业务贡献了很大部分营收。

　　从2018年的营收具体构成可以看到，电影发行业务的收入达到了49.77亿，占比超过55%。电影放映、影视服务以及影视制片制作分列二、三、四位，分别贡献营收的20.17%、15.63%以及8.00%。

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　　行业增速放缓致业绩承压

　　最近五年以来，公司的营收从2014年59.6亿上升到了2018年90.38亿，扣非后归母净利润则从3.82亿上升到了8.9亿，复合增速分别达到了10.97%和23.55%。

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　　不过最近几期的财务数据显示，公司的增长出现了较为明显的放缓。其中，2018年的营收增速从上一年的14.63%下降到0.55%。同样的，最新的2019年一季报数据显示，营收增速降低到了1.28%，扣非后归母净利润增速也从上一年的17.56%变为5.46%。

　　对比万达电影(行情002739,诊股)（002739.SZ）、横店影视(行情603103,诊股)（603103.SH）以及金逸影视(行情002905,诊股)（002905.SZ）2017年和2018年的营收、扣非后归母净利润增长数据可以发现，增速同样出现了下滑。

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　　仔细分析可以发现，这与行业增速放缓密切相关。根据《2018中国电影年度调查报告》显示，2018年中国的电影年度总票房为609.76亿（包含服务费），同比增长9.06%。回顾2010年以来的票房增长，这一增速仅高于2016年。

　　进入2019年以来，根据最近的猫眼数据，2019年1-5月中国电影分账票房（不含服务费）为249.41亿，同比下降6.35%，现9年来首次负增长。同期的观影人数为6.89亿人次，相比去年同期减少1亿人次。

　　由此可见，行业整体放缓预计对中国电影的短期业绩造成了不小的压力。

　　关注存货、现金流风险

　　在业绩增速放缓的背景下，存货、现金流的风险也值得关注。

　　2015-2017年期间，中国电影账上的存货稳定在12-13亿之间。到了2018年，存货规模出现较大幅度攀升，从2017年12.43亿上升到17.95亿。

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　　对于这一变化，公司的解释是新增投入拍摄影片增长所致。

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　　与此同时，公司2018年经营活动产生的现金流净额也出现了较为明显的下降，从前一年的15.05亿下降到了5.63亿，降幅达62.58%。公司对此的解释是“主要系受到影片结算周期的影响所致”。