年报显示，去年，贵州百灵实现营业收入31.37亿元、净利润5.63亿元，同比分别增长21.03%、7.05%。

　　然而，公司应收账款15.90亿元，较上年增加6.31亿元，增幅约为66%，增幅碾压了营业收入和净利润。经营现金流净流出1.57亿元，同比下降248.57%。这些数据似可说明，贵州百灵的净利润成色不足，持续盈利能力存疑。

　　不仅如此，去年，贵州百灵应收账款周转天数为146.24天，同比延长34.18天。

　　其实，2015年来，贵州百灵的应收账款一直在高速增长。2015年，其应收账款账面价值为4.40亿元，短短3年劲增11.50亿元，增幅为261.36%。同期营业收入增幅为65.19%。

　　对于应收账款大幅攀升现象，贵州百灵将其归咎于“两票制”实施。公司称，公司销售渠道下沉、下游一级商业公司的数量增加，导致应收账款回款次数减少。

　　应收账款的急剧攀升带来的是现金流承压。截至去年底，公司货币资金为5.46亿元，较上年减少4.54亿元，而短期借款由2017年的8.62亿元增至15.82亿元，由此导致公司流动性不足，偿债压力陡增。今年一季度，这一现象进一步加剧。

　　净利润增速持续放缓

　　贵州百灵净利润增速持续放缓，似乎表明其盈利能力在不断下降。

　　贵州百灵是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药企业，独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等是市场知名药品，也是公司主要盈利产品，在心脑血管类、咳嗽类、感冒类、小儿类药品市场中都占有一定的市场份额。

　　按理说，这样一家知名企业，盈利能力会很强。从公司披露的经营业绩数据看，似乎也还不错。实则不然。

　　年报显示，去年，贵州百灵实现营业收入31.37亿元，同比增长21.03%，对应的净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）5.63亿元，同比增长7.05%。

　　分季度看，去年四个季度的营业收入分别为6.80亿元、6.36亿元、6.83亿元、11.37亿元，对应的净利润为1.49亿元、1.14亿元、1.20亿元、1.80亿元。对比发现，营业收入和净利润基本匹配，总体上较为稳定。

　　近几年，贵州百灵的经营业绩大体相同。2015年至2017年，其营业收入分别为18.99亿元、22.14亿元、25.92亿元，同比分别增长20.60%、16.59%、17.05%。对应的净利润为4.11亿元、4.82亿元、5.26亿元，同比增幅为32.50%、17.25%、9.08%。

　　数据显示，2015年至2018年，贵州百灵的营业收入增速虽有起伏，但总体还算稳定。而净利润就逊色很多。2015年，其以32.50%的增速超过当年营业收入增速，但从2016年开始增速持续放缓，去年7.05%的增速仅为2015年的五分之一。

　　贵州百灵的销售净利率也出现下降趋势。2015年至2018年，这一指标值分别为21.91%、21.96%、20.53%、18.23%。

　　今年一季度，公司实现营业收入7.04亿元，同比增长3.60%，净利润1.57亿元，同比增幅为5.32%。营业收入和净利润的增幅到是相匹配，只是，净利润增速仍旧在下降，而且营业收入增速大幅放缓。

　　综上所述，虽然净利润失速、与营业收入增速不匹配，但数据显示公司净利润一直在增长。

　　实际上，因为应收账款急剧增长，贵州百灵的净利润存在虚增迹象。

　　大客户销售1.5亿仅付831万

　　应收账款急剧增长似乎是贵州百灵难以逾越的屏障。

　　根据贵州百灵年报，近年来，公司应收账款增长迅猛，尤其是2015年以来。

　　数据显示，2015年至2018年，公司应收账款余额为4.85亿元、7.19亿元、10.53亿元、17.36亿元，去年较2015年增长2.58倍。计提坏账准备后，其应收账款账面价值为4.40亿元、6.55亿元、9.59亿元、15.90亿元，同比增幅依次为7.84%、48.86%、46.41%、65.80%。从2016年开始，应收账款账面价值大幅增长，2018年较2015年增长了2.61倍。

　　对比营业收入，公司应收账款账面价值增速远远超过营业收入增速，去年，应收账款账面价值增速是营业收入增速的3倍有余。去年，其应收账款余额占营业收入的55.34%，如果加上应收票据，占比则达74.61%。

　　应收账款账面价值大幅增长，表明公司销售出去的产品相应的款项不能及时回收，且能否全部收回存在不确定性。但是，在利润表中，已经销售出去的产品确认为销售收入，不管款项是否收回，均按照权责发生制原则记账，减去相关成本、税费等后就是当年的利润。也就是说，不管巨额应收账款是否收回，都已计算入当年的利润中，如果在未来确认为坏账，再冲减当年利润。由此可见，应收账款账面价值大幅增长，直接导致了贵州百灵净利润数据的虚增。

　　实际上，公司的现金流表也印证了净利润虚增之说。2015年至2018年，其经营现金流净额为4.13亿元、4.67亿元、0.80亿元、-1.57亿元，2015年、2016年与净利润相匹配，近两年与净利润严重背离。

　　对于应收账款账面价值大幅攀升，贵州百灵的说法是，销售下沉、两票制影响以及特殊客户带来的应收账款周期延长。

　　从2016年开始，根据行业政策调整，贵州百灵销售渠道下沉，至去年底，公司对基层医疗服务机构的开发已突破10万家，但基层医疗服务机构的回款能力受制于基层医保的支付能力影响货款回收。而随着“两票制”实施，下游一级商业公司的数量增加，应收账款回款次数减少，导致应收账款增加。此外，公司对安顺市人民医院用药实行保障性整体配送服务，增加了应收账款。

　　备受关注的是贵州百灵前五大客户。去年，公司向前五大客户销售4.11亿元，期末应收账款为3.78亿元。其中，公司向第一大客户销售1.50亿元，年末应收账款为1.41亿元，这意味着当年仅收回831万元。截至今年6月15日，第一大客户回款金额为8154.69万元，拖欠的款项占去年底应收账款净额的39.30%，由此可见，尚有四成欠款未收回，足见公司回款能力较低。

　　短期借款年增八成流动性仍不足

　　应收账款大幅增长直接影响贵州百灵的现金流及偿债能力。

　　截至去年底，贵州百灵账面货币资金为5.46亿元，较2017年底的10亿元减少4.54亿元，而短期借款为15.82亿元，较2017年底的8.62亿元增加7.20亿元，增幅达83.53%。去年，公司经营现金流净额为-1.57亿元，今年前三个月为-0.94亿元。由此可以想见，公司存在不小的偿债压力。

　　今年一季度，偿债能力无丝毫缓解迹象。截至3月末，公司货币资金为8.56亿元，短期借款19.17亿元，相较去年底，短期借款增加数超过货币资金增加数。此外，公司还新增长期借款1.35亿元。

　　债务增加不仅增加偿债压力，还直接增加财务费用吞噬净利润。去年，公司财务费用0.15亿元，较2017年增长2倍。

　　真实盈利能力存疑，二级市场走势并不好看，这对控股股东影响不小。

　　截至目前，公司控股股东、实控人姜伟持有公司7.54亿股，占公司总股本的53.46%。其中，所持有的股份累计被质押6.65亿股，占总股本的47.12%，质押率为88.14%。姜伟的一致行动人姜勇持有1.56亿股，占总股本的11.05%，股权质押率为96%。二者合计的股权质押率超过90%。

　　根据公司披露，姜伟、姜勇股票质押所获资金全部用于姜伟家族非上市公司企业的补充流动资金及投资等，投资产业包括文旅产业、房地产等。

　　超过90%的股权质押率，一旦二级市场大幅调整，姜伟、姜勇将面临平仓风险。近年来，文旅产业、房地产处于调整状态，中小地产商经营艰难，资金融资较难，这对姜伟家族融资能力提出挑战。

　　于贵州百灵而言，其2010年IPO融资14.80亿元，其后，公司多次将超募资金投入其他项目。备受关注的是糖尿病医院扩建项目，项目投资总额预计为4985万元，预计完成时间为今年3月，但截至去年底，投资进度仅为2.75%。截至今年6月14日，投资进度也仅为16.25%，进度较为缓慢。

　　贵州百灵解释称，贵阳糖尿病医院扩建项目涉及到糖尿病肾病诊室、血液透析中心的设立，需要通过政府相关部门审批，目前尚未完成审批工作，因此糖尿病肾病诊室、血液透析中心的医疗仪器设备等尚未进行采购，该部分建设内容预算的备采购金额为2678万元。

　　显然，该项目审批工作尚未完成，何时投入使用更是未知数。

　　在利润表中，不管巨额应收账款是否收回，都已计算入当年的利润中，如果在未来确认为坏帐，再冲减当年利润。由此可见，应收账款账面价值大幅增长，直接导致了贵州百灵净利润数据的虚增。