|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-19 15:00:18讯：
当升科技深度报告:优良技术基因根植企业,三元高镍化未来可期
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：张冬明 日期：2019-06-19
优良技术基因根植企业,产品性能行业领先
当升科技具有良好的技术基因,公司脱胎于1992年成立的北京矿冶研究总院课题组,继承了科研院所扎实的科研功底,是国内正极材料行业具备自主研发能力的高科技企业。海外市场占比体现产品技术优势,2016~2018年公司三元正极材料出口量均排名全国第一。2018年公司海外出口销量达到5000吨,其中储能产品全部供应海外市场。公司将未来扩大海外市场占比作为公司的战略目标,预计2020年海外市场销量占比将达到50%。高镍产品质量优异,研发投入行业领先。公司车用动力高镍三元材料在国内率先量产,目前已大批量应用于国内外高端电动汽车。储能多元产品已大批量供应国际知名储能用户。2018年公司高镍产品实现批量销售,预计2019年高镍产品的销量占比将会大幅提升。在技术发展方面,公司持续加大研发投入,不断提升产品性能和研发新材料,始终保持公司产品的技术领先优势。同时公司也加快了固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术产品的研发储备。
市场格局变动下公司与优质客户共同成长
随着下游行业龙头效应的逐步凸显,正极材料行业具有大客户优势的企业将逐步胜出。当升科技在锂电正极材料业务领域拥有优质的客户资源,全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、台湾等多个国家和地区。公司产品销量大幅增长,在动力锂电、储能、小型锂电三大市场已形成多家千吨级高端客户。客户结构不断稳固和优化,动力多元材料销量大幅增长,连续两年成为国内动力多元材料出口量占比第一的企业,跻身畅销品牌乘用车的供应链。公司积极推动“材料-电池-车企”三位一体的合作思路,积极保持与下游各大电池厂商和汽车企业的交流和合作。2018年下半年公司开始向比亚迪车用动力电池供应三元正极材料,成为目前国内市场第二大动力电池的供应商,进一步保证的公司产品的销量和市场占有率。
积极增加高端产能布局,把握市场节奏突破产能瓶颈
随着新能源汽车市场的迅速扩大,行业呈现局部投资过热的现象。目前正极材料和动力电池市场均出现了中低端产能过剩,高端产能供不应求的情况。当升科技立足自身技术优势,积极拓展下游客户。推动上下游技术协同开发,重点推广NCM622、811高镍多元材料。凭借公司产品的优异性能,获得了市场的肯定。2018年公司锂电材料产量达到1.55万吨,同比增长58.29%。公司产品供不应求,产线基本为满负荷生产状态。产能已经成为限制公司进一步发展壮大的瓶颈。2018年公司同时启动了江苏当升三期工程和江苏常州金坛基地的建设工作,2019年江苏当升三期新产线将建成,下半年开始贡献产能。2020年金坛基地2万吨投产,预计公司产能达到4.6万吨。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为3.93/5.41/7.21亿元,对应EPS分别为0.90/1.24/1.65元。对应2019/2020/2021的PE为26/19/14倍。公司作为国内正极材料行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。
风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。
世纪华通深度研究报告:游戏龙头显雏形
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李雨琪,潘文韬 日期：2019-06-19
收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。
盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。
点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。
盈利预测、估值及投资评级
随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。
延安必康深度报告:成功布局医药全产业链,静待营销发力
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：吴临平,周贤珮 日期：2019-06-19
公司成功布局医药全产业链。2015年,大股东新沂必康及实控人李宗松携其医药资产入主公司,2018年公司注册地址变更为延安市。公司经过近5年内部整合和外延并购,逐渐形成以医药为主、新能源、新材料及化工为辅的企业集团。公司基本建立了医药全产业链经营模式,包括中药材种植、原料加工、制剂研发生产、商业销售等。
医药工业以中成药、OTC为主,受医保降价影响小。1、公司产品种类众多,销售额过亿品种有10余个,包括小儿感冒颗粒、安胃胶囊、五酯软胶囊、八正片、补肾强身胶囊、风痛宁、五味子、小儿止咳糖浆等产品;以中成药为主、主要面向OTC端销售,受医保降价影响较小。2、山阳基地新建中药材提取产能投入使用,提取能力直接增加10倍,公司中成药产能瓶颈得到突破。3、公司在山阳建立了中药材种植和仓储基地,提高对上游原材料掌控力。
持续布局医药商业,静待营销发力。公司通过持续并购区域性商业企业,不断布局医药商业板块,目前已经完成收购的有2家,公告未来还计划并购6家。公司成立了首个医药产业链纵向联盟“必康工商零联盟”,吸引更多的优质商业企业加入必康,计划在全国26个主要省市各控股一家大型商业平台,助力自身医药工业板块放量。
非医药板块景气度回升。1、6F当前价格处于历史低位、接近成本线,新增大量产能概率较低,受下游新能源汽车需求提升影响,价格预计企稳回升。2、高强高模聚乙烯纤维是三大高科技纤维之一,用途十分广泛。公司目前可利用产能达8000吨,还有2000吨产能在建,全部投产后,公司是国内最大生产厂商。3、化工业务包括7-ADCA、三氯吡啶醇钠、5,5-二甲基海因、苯甲醛等产品,受环保影响,供给端产能未来可能缩紧,产品价格有望回升,整个板块景气度回升。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年营业收入为97.67亿元、111.16亿元、126.19亿元;归母净利润分别7.08亿元、8.60亿元、10.11亿元;摊薄EPS分别为0.46、0.56、0.66元,首次覆盖给予公司“持有”评级。
风险因素:1、固定资产投资规模较大,公司面临一定的财务压力;2、公司股东被动减持股份风险;3、公司债务风险;4、商誉减值风险;5、“工商零联盟”效果不达预期,医药板块增长不达预期风险;6、六氟磷酸锂、高强高模聚乙烯纤维、医药中间体和农药中间体等产品降价风险;7、因环保限产、停产风险。
玲珑轮胎:雄踞海内外,民族轮胎品牌冉冉升起
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇,黄帅 日期：2019-06-19
全球视角战略布局,产能规划超亿条
2015-2018年,公司销量复合增长率14%,净利润复合增速达到20%,实现稳健增长,2018年,公司将原来的“3+3国际化战略”变更为“5+3国际化战略,而且现规划的泰国和塞尔维亚两大国外基地都有一定年限内的免所得税优惠。若现有各基地全部达产,远期产能将超过1亿条,有力保障稳健增长。
全球及中国轮胎格局:强者恒强,国内集中度提升成趋势
从行业格局来看,全球轮胎行业可划分为几个梯队:CR3销售额占比36.6%-39.3%;CR10销售额占比61.4%-65.2%;剩余约三分之一的市场份额由第三梯队和第四梯队的大量生产企业竞争,行业集中度仍有待提升。
我国轮胎制造业固定资产投资额在2014年达到667.3亿元的高点,其后开始逐步回落,截至2017年我国轮胎制造业固定资产投资完成427亿元(同比-27.2%)。近年来受环保政策、国家供给侧改革的影响,行业逐步淘汰落后产能,行业正处于整合阶段。2014-2017年,我国轮胎外胎的新增产能稳定在5400万条/年-8700万条/年,新增产能逐步回落。
消费市场表现分化,终端企业以销见长
目前下游主要以替换市场为主,约占轮胎销售总额的75%;配套市场约占25%。替换市场方面,近年来全球汽车保有量持续增长,增速基本维持在3.5%~4%左右;配套市场方面,2005年以来全球汽车产销量整体呈现平稳增长趋势,近几年基本稳定在3%-5%的增长中枢。2018年出现负增长,全年实现全球汽车产量9563万辆,同比-1.7%,为自2008、2009年之后的首次负增长。
橡胶作为轮胎制造工艺最为重要的原材料,占轮胎成本的比重近50%,轮胎-橡胶价格联动效应强。综合判断,后续橡胶价格或以稳为主,轮胎生产企业来自成本压力较小。
核心竞争优势全方位凸显
公司目前已为超过60家汽车厂提供原配轮胎,配套数量和配套厂家目前居国内轮胎品牌第一。
公司注重产品研发,2014-2018年,公司研发费用率维持在3.43%-4.43%,处于国内轮胎生产企业的前列,同国外轮胎巨头普利司通、米其林相比也处于领先地位。
公司近些年来加大了品牌营销,不断提高公司品牌的知名度。2018年,“玲珑”以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500 最具价值品牌》,稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。
盈利预测
我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.4、17.5和21.2亿元,对应PE分别为15、12和10倍,维持“买入”评级。
天音控股:手机分销业务维持稳定,彩票业务是主要增长点
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘欣,钟奇 日期：2019-06-19
以“一网一平台”战略为核心,深化“1+N”产业布局
公司深化“1+N”的产业布局,以手机分销业务为核心,构建公司核心竞争力,带动彩票、移动互联网、移动转售以及白酒销售各板块协同发展,实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。同时,通过资本经营加强产业协作,通过投资并购促进产业发展,逐步叠加新的业务,完善产业链布局。
18年营收424.7亿元,同比增长7.2%,毛利率略有下滑,为3.3%
公司2018年总营收424.7亿元,同比增长7.2%,归母净利润亏损2.3亿元,主要是由于计提商誉以及可供出售金融资产减值。公司整体毛利率为3.3%,近几年有下滑趋势,从16、17年的4.4%下滑到18年的3.3%。 2019 年Q1 表现:公司19年Q1营收102亿元,同比下滑2.3%,归母净利润0.12亿元,同比增速187%。
手机分销业务维持稳定,18年手机销售毛利率1.7%
公司手机分销业务主要由手机销售和手机维修两大业务组成。手机销售业务2018年营收为411亿元,同比增长7%,总体维持稳定。盈利情况略有承压,毛利率为1.7%,主要是因为线上手机销售渠道、大厂商、大零售商以及大渠道商的激烈竞争。手机维修业务相对比较稳定18年营收为1.6亿元,同比增长42%,毛利率最近两年提升明显,18年毛利率为47%,但是体量相对较小。
彩票业务是主要增长点,18年同比增长18.8%
公司彩票业务2018年营收为4.3亿元,同比增长18.8%,毛利率为53%,从16年并表开始,增速稳定,每年基本都能保持20%左右增长,同时盈利能力较好。彩票业务是公司未来战略重点,截止18年年度,公司彩票的产品已覆盖中国29个省、直辖市、自治区,累计向13个客户省提供全套电脑彩票销售系统,并且开拓了6个海外市场。
投资建议
我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.53亿元、1.86亿元、2.93亿元,EPS分别为0.15元、0.18元、0.28元,对应当前股价PE为38X、32X、20X。
风险提示
彩票政策风险;手机销售不急预期;彩票业务推进不及预期等。
广联达:员工持股出售完毕,再聚焦云领军三大潜力
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：刘高畅 日期：2019-06-19
员工持股计划出售完毕,短期压制因素得到充分释放。2019年6月18日,公司公告第二期员工持股计划出售完毕。第二期员工持股计划从2017年12月14日开始计算,数量239万股,买入均价19元/股,2019年6月17日全部出售完毕,卖出均价为28.77元/股。近年来,公司积极实行员工持股和股权激励计划,考虑到公司正处于SaaS转型的关键时期,积极实行员工持股和股权激励计划有利于激发团队的经营动力,保证公司转型战略的顺利推进。从短期市场影响因素来看,公司第二期员工持股计划出售完毕,市场的短期压制因素得到充分释放
公司SaaS云化转型顺利,是云计算三大定律的完美体现。我们反复提及云计算三大定律。从广联达转型前后对比来看,1)SaaS转型后带来了盗版客户的下降,非广联达用户转化为广联达用户,客户数的规模得以提升,广联达的市占率进一步上升,推动行业集中度进一步提升;2)云化后带来的数据的集中,数据的价值得到进一步挖掘,从而推动客单价ARPU值的提升,例如目前工程信息业务即是通过云服务的方式对外销售,采取与计算业务捆绑促销的方式进行推广;3)广联达云转型带来的是产品功能深化、销售服务体系和研发体系全面升级,而其他竞争对手由于采用Autodesk等国外企业的底层架构,云化转型困难。因此对于广联达而言,有望通过云化实现超越海外公司。因此,广联达的SaaS云化转型完美体现了我们提出的云计算三大定律。
云转型领军龙头,护城河与ARPU值提升未被充分认知。公司是国内云转型的先行者,转型从2015年开始,计划2020年初步完成。2018年转型效果超预期,还原后收入同比增长27.3%。云转型带来的是广联达和客户的双赢,推动公司客单价和客户数双双上升。经过测算,转型后公司进入稳态时造价年收入可提高至约40亿元。
预计2019-2021年的表观归母净利润为3.32亿、4.44亿、5.03亿。公司造价云业务转型顺利,施工信息化整合完毕空间巨大,维持“买入”评级。
风险提示:云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。
|