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顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-19 14:39:19讯：
天坛生物深度分析:成长路径清晰,确定性高
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：盛丽华,马帅
短期来看,目前血制品行业国内浆量主要由白蛋白需求驱动,预计白蛋白终端需求量继续保持稳定增长。在未来一段时间内,浆站资源获取,采浆规模仍是行业地位以及竞争力的关键。中长期看,在血制品供需逐步平衡后,增长将由采浆规模转向品种和产品质量驱动。血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势、渠道优势和学术推广优势过渡。天坛生物深刻理解和把握血制品行业成长阶段和成长驱动因素,保持行业领先优势,成长路径清晰。
采浆量增长稳定:三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近610吨采浆增量预计2021年达到2180吨左右,三年复合增速11.3%。公司具备浆站拓展优势,能不断获批新浆站,支撑公司持续扩大规模和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前,提供足够的浆量规模和增长动力。
调浆和新建产能打开成长桎梏:调浆获批,缓解成都蓉生产能紧张的局面,有效提高血浆利用率和产能利用率。永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大,能更好发挥规模效应;产品上,成都蓉生静丙的技术升级,因子类产品生产,产能释放+收率提升+产品结构丰富,本部蓉生收入以及利润将大幅提升。
研发驱动,产品线叠加:层析静丙+重组凝血因子类。重组凝血因子因安全性和不受原料限制,国内目前重组凝血因子VIII占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子VIII有望成为公司重磅品种。静丙成长空间大,公司在研的层析静丙分离条件更温和、产品收率更高,产品纯度更高等等将成为国内静丙更高质量标准,预计公司将获得品牌优势和定价优势。
构建渠道优势和学术推广能力优势,公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端,终端数量居国内领先地位。加大静丙学术推广+提高质量标准,取得品牌和定价优势。
投资建议:成长路径清晰,确定性高,维持“买入-A”评级, 6个月目标价格27.3元。三大血制和贵州中泰采浆量提升、新近获批浆站成长带来的浆量增长以及公司未来获批新浆站的持续性,支撑公司持续扩大规模优势和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前,提供足够的浆量规模和增长动力。同时,公司加大血制品新品类和实现品种升级,和渠道布局和构建学术推广队伍,夯实血制品企业中长期发展的竞争力,发展路径清晰,保持行业领先优势。反映到业绩的成长性,2019-2020公司业绩增长点为三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产( VIII因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。我们预计公司19~21年净利润6.24/7.45/9.76亿,对应EPS 0.6/0.71/0.93,对应当前股价PE为38.5/32.3/24.6x, 6个月目标价格27.3,相当于2020年38倍市盈率。
风险提示:产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,永安血制建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。
吉祥航空:运量持续高增长,成本端有望迎来边际改善
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜
事件
吉祥航空公布5月主要运营数据
吉祥航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为33.64亿人公里,同比增长19.58%,累计ASK为167.18亿人公里,同比增长15.54%;当月RPK为28.81亿人公里,同比增长20.81%,累计RPK为142.59亿人公里,同比增长15.22%。客座率方面,公司5月客座率为85.64%,同比提升0.87个百分点,1-5月累计客座率为85.29%,同比下降0.23个百分点。截至5月31日,公司共运营68架A320系列飞机,4架波音787系列飞机,子公司九元航空共运营18架波音737系列飞机。
简评
上海两场时刻增量仍然有限,南京禄口机场增长较快
吉祥航空以上海为其主运营基地,由于当地空域资源紧张,导致其时刻资源较为紧张,2018年上海两场旅客吞吐量增速为5.14%,远低于全国机场旅客吞吐量10.2%的增速。鉴于此,公司在2016年将南京设立为辅助基地,并且其目前的运营情况良好,已经形成了具有一定规模的网络布局,2018年南京禄口机场的旅客吞吐量达到2858.15万人次,同比增长10.68%。另外,公司子公司九元航空以广州为其主基地,能够利用广州距离东南亚相关旅游国家距离较近的优势,不断开拓国际航线。
18年成本压力较大,19年有望逐渐减轻
2018年,公司的营业成本由17年的98.59亿元提升至122.08亿元,同比增加23.83%,其中燃油成本同比增加37.87%至39.51亿元,同时公司的毛利率也降至15.02%,同比下降5.55个百分点。燃油成本增加的主要原因在于国内航空煤油平均出厂价同比增长27.23%,公司单位燃油成本由0.09元提升至0.11元。另外,公司的单位扣油营业成本也由17年的0.23元提升至0.24元,主要原因在于公司18年引进波音787,而787系列飞机目录价格约为24000万美元/架,远高于公司其他机型价格,对公司的扣油成本带来了较大影响。考虑到19年至今新加坡航空煤油平均现货价同比下降6.4%,以及民航局将于今年7月1日起降低民航发展基金的征收标准,我们预计19年公司毛利率水平将有所提升。
737MAX事件叠加航空旺季,公司单位客公里收益将进一步提升
在民航票价改革的背景下,公司的单位客公里收益近几年稳步上升。2016-2018年公司A320系列飞机的客公里收益分别为0.46元、0.47元、0.50元,B737系列飞机的客公里收益分别为0.32元0.34元、0.36元。进入7月之后,国内民航业将迎来传统需求旺季,再考虑到此前的737MAX事件对行业整体供给造成了一定影响,我们判断在进入7月之后公司的客公里收益将小幅提升。
与东航交叉持股将优化上海市场运营格局,首次覆盖给予买入评级
公司目前计划与东方航空交叉持股并形成战略合作关系,我们认为公司这一举动有望优化上海市场的整体运营格局,有助于加快上海地区民航业未来的发展。公司未来将继续深耕上海主基地,同时加快开发南京辅助基地航线网络,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入167.44亿元、203.40亿元、240.70亿元,实现归母净利润15.83亿元、21.20亿元、24.95亿元,对应EPS分别为0.88元、1.18元、1.39元,首次覆盖给予买入评级。
珀莱雅:拟出资1.35亿元参与设立投资基金,有望积极把握化妆品及新营销行业发展机遇
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴劲草日期：2019-06-19
2019年6月18日,公司发布参与发起设立投资基金的公告:公司拟与新沃股权投资基金管理(天津)有限公司、乐清乐盈贸易有限公司合作设立嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙)(暂定名),并于6月18日签订了《嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》。本次设立合伙企业总投资为人民币3亿元,公司作为有限合伙人拟出资人民币1.35亿元,占比45%。
点评公司参与设立投资基金,有望积极把握化妆品及新营销行业的发展机遇:化妆品在消费子行业中景气度较高, 2018年我国化妆品行业市场规模为4,102亿元,同比+12.3%; 2019年1-5月,限额以上化妆品零售额同比+11.3%,增速领跑多个商品品类。公司此次参与设立投资基金,有望通过借助专业投资管理经验和投后价值提升能力,积极把握化妆品及新营销生态等领域的发展机会,丰富公司的外延增长渠道和创新探索,系统提升公司的竞争优势。
公司及乐清乐盈贸易为拟设立投资基金的有限合伙人( LP),新沃股权投资基金为普通合伙人( GP):本次拟设立投资基金的经营期限为7年,到期后可延期2年。投资基金的注册资本为3亿元,其中公司和乐清乐盈贸易作为LP拟分别出资1.35亿元和1.62亿元,占比45%和54%;新沃股权投资基金管理(天津)为GP,拟出资300万元,占比1%。GP由新沃资本控股集团100%持股,新沃集团业务涉及多个金融及实业领域,累计管理资产规模超过300亿元,具有丰富的专业投资管理经验和投后价值提升能力。
本次投资使用公司自筹资金,不影响公司正常的生产经营活动:公司本次参与设立投资基金,目的在于在保证主营业务发展的前提下,帮助公司获取新的利润增长点。本次投资使用公司自筹资金,不影响公司正常的生产经营活动,对公司财务状况和经营成果不存在重大影响。截至目前,合作双方仅签署了《合伙协议》,尚未开展项目投资,对公司短期业绩未产生重大影响。
投资建议化妆品行业景气度高,公司是行业中管理、战略、研发、营销整体实力较为突出的上市公司,此次拟参与设立投资基金有望积极把握行业发展机遇,丰富公司外延增长。2019-2021年预计公司归母净利润分别为3.85、4.80、5.48亿元,当前市值对应PE分别为31、25、22倍,维持买入评级。
风险提示投资基金处于筹备阶段,能否完成募集存不确定性;投资受宏观经济、行业周期、投资标的、投资管理等多因素影响;股权投资或将面临较长回收期
北信源:携手华为旗下鼎桥通信,安全核心应用获得爆发渠道
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅,安鹏日期：2019-06-19
事件:公司与成都鼎桥通信签订了《战略合作协议》,为实现优势互补、互惠互利、共同发展的目的,双方将集合各自优势力量进行全方位的战略合作,共同研发先进的技术、产品以及解决方案等。
公司与鼎桥通信在产品集成、安可研发以及服务等多方位达成合作。根据公告,公司与鼎桥通信的合作模式为: 1)就双方优势产品、解决方案进行集成研发,产品成品在全球市场上销售; 2)双方将凭借在各自在全球的服务平台和本土化能力,为双方合作项目提供全面的服务支持,包括设备安装调测、业务调试、故障定位和排除等; 3)公司承诺将鼎桥作为优选供货合作伙伴,鼎桥通信提供高性价比的设备,提供定制化的解决方案; 4)在备件管理、代维服务、管理服务等更高层次服务领域,鼎桥通信可以向公司提供专业化的服务产品与服务团队。我们认为,公司与鼎桥通信在安全产品集成、安可安全应用研发以及本地服务等多方位达成合作。
鼎桥是华为旗下通信设备、操作系统平台解决方案供应商,打造国产化高保密定制安全手机。鼎桥通信技术有限公司于2005年在北京成立,由诺基亚和华为合资组建,是全球领先的通信设备、操作系统平台解决方案供应商。
鼎桥布局三个业务板块:公网、专网、安全终端。鼎桥产品和解决方案已全面应用于中国移动3G、4G商用网络,稳居市场份额第一。公司的安全终端采用国产麒麟AI智能芯片以及独特的安全双系统设计,生活区普通操作系统和工作区安全操作系统。从硬件到软件、从底层架构到上层应用、从端到云的闭环安全体系。整部定制安全手机可全面达到防刷机、防泄密、防破解的安全目标。
应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆满足即时通信移动办公需求。
在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。北信源多年技术积累开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,快速实现移动化办公。
投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司信源豆豆多版本应用在政府、金融多行业落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.12/11.79亿,归母净利润分别为2.08/3.09/4.79亿,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
奥瑞金:被动减值导致股价波动后的回归,核心资产逻辑不变
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁婷婷日期：2019-06-19
年报股权投资收益下修、调出MSCI指数为近日股价波动主要原因。年报净利润下修出于审计审慎处理,主因公司对中国包装的股权投资经测试后认为存在减值。中粮包装所聘请审计师对其合营企业的投资减值评估因无法取得部分历史财务资料,故对中粮包装2018年财报出具保留意见。中粮包装18年业绩受马口铁价格上涨及加多宝仲裁拖累, 18H2恢复对加多宝供罐,叠加二片罐景气度提升,中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立。
收购波尔亚太,承接优质客户,量利共振,龙头优先受益。今年4月1日,公司收到国家市场监督管理总局收购不予禁止决定书; 5月25日,公司公告将公开发行可转债拟用于收购波尔亚太。收购完成后,公司将同时成为国内三片罐与二片罐产能最大的企业,将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商。此次收购主要意义在于: 1)地缘布局强化:公司率先采用的“跟进式”布局同客户深度绑定确立竞争壁垒,对湖北、北京形成产能补充,对佛山实现产能升级;对青岛则加强了对青岛啤酒、百威啤酒等客户的覆盖力度。2)单一客户依赖减轻:对红牛销售额比重将降至45%左右。3)龙头议价体系重筑,行业盈利诉求一致:“奥瑞金-波尔-中粮”系协同市占率可达约37%,龙头议价能力提升, 19年二片罐已完成实质性提价,对标国际二片罐价格仍有约50%的提价空间,预计2020年将延续提价趋势。
核心客户中国红牛产销稳定,预期格局明朗。5月30日晚,北京第一中级人民法院裁定,对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理。泰国红牛与中国红牛的核心纠纷在于“经营期限”及“商标期限及授权”两方面。
中国公牛在1995年同泰方签订《50年经营协议》,约定以50年为生产期限,中国红牛有在中国境内独家生产、销售红牛饮料的权利。基于以上因素,关于50年授权的判决成为中国红牛与泰国红牛的关键性前置争议。中国红牛产业链包括包装、运输、销售等数百万就业人口, 18年营收预计218亿元,在中国服务于十余年,北京第一中院不予受理泰方清算申请使得案件格局逐步明朗。奥瑞金历来为中国红牛住供应商,稳定合作23年,基于“跟进式”等凸出服务能力,公司三片罐毛利率历年维持35%以上。当前中国红牛产销稳定,预计19年将维持10%的销售增速。
投资建议与盈利预测。基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.08/11.31/14.49亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为12.2X, 9.8X, 7.6X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
潞安环能:业绩逐步释放,外生增长可期
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2019-06-19
公司产量有增长、煤炭价格可持续:公司2018年原煤产量4150万吨,销售喷吹煤1461万吨,混煤2231万吨,精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力,同时出于安监等原因,既有煤矿少量退出,同时钢铁产量增长快速,即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑,生铁成本优势产量也将保持稳定,炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。
减值基本完毕,现金流量表改善充分:2015年起,公司每年计提资产减值损失,规模约在3亿元左右,主要为处理整合矿井的历史包袱,2018年对整合矿的处置加速,2018年计提资产减值损失11.14亿元,其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失,公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。
山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,改革加速推进,公司由于没有信达等问题,预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨,其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井,预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1,增发股份可能性较小,预计将以其他方式进行。
估值处于底部,修复预期较强:从历史估值角度来看,潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间,甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看,公司极具投资价值。
投资建议:预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元/35.99亿元/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.53元,对应10倍PE。
风险提示:1)宏观经济低迷,2)山西国改受阻,3)下游行业价格下跌风险
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