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顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-18 6:11:54讯：
联美控股:大股东低息发行可交债,国企认购看好发展潜力
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2019-06-17
事件:
公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。
投资要点:
大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。
工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。
供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。
未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。
盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为
14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持买入评级。
顺丰控股:广积粮,深挖洞,而厚积薄发
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2019-06-17
为构筑长期强大竞争优势, 近几年加大资本开支。 虽然 18年利润短期下滑,但是新市场开拓稳步推进,预计 19年下半年成本有较大改善,中长期来看利润将得到较大释放。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.15/ 1.37/1.67元,对应当前股价 PE 为 26.0/ 21.8/ 17.9x,给予目标价 36元, 维持强烈推荐-A评级。
物流行业龙头,核心竞争力较强。顺丰坚持中高端产品定位,优质口碑带来了高客户粘性;直营模式下,高控制力和执行力,为顺丰赢得了强有力的品牌优势;天网+地网+信息网的综合物流服务网络,为顺丰开拓新业务提供有效保障。 虽然错失了电商物流的快速发展机遇,但公司仍然是最竞争力的物流企业之一。
短期利润受高投入拖累,长期业绩改善可期。 公司 18年营收 909亿元、归母净利润 46亿元( -5%yoy) , 高投入+经济放缓带来短期业绩压力,但新市场开拓稳步推进, 19年 Q1归母净利润同比+28%,毛利率修复至 18%, 预计 19年二、三季度业务量企稳回升,下半年成本改善更加明显。长期来看, 公司新业务有望延续高增长,行业壁垒不断加深, 构筑较强的综合竞争力。
增值税下调利好龙头企业,长期收益潜力较大。 政府工作报告出台,交运业现行 10%的税率降至 9%, 6%档保持不变。 经详细测算, 预计 17/18增厚利润约 0.68/0.99亿元。短期来看,快递业销项税率不变,而快运占比较小,减税对利润影响有限;长期来看,随着快运业务迅速发展,营收体量增加,叠加行业成本下行,具有较高上下游议价能力的顺丰受益较大。
对标美国 UPS,迈向综合物流运营商。 顺丰前期通过自我扩张,进军快运、冷运、供应链等综合业务,近年来开始加快转型步伐,如与 UPS 成立合资公司、和新邦物流合作成立顺心快运、收购夏晖加速冷链物流布局、收购敦豪供应链(当前 Q1营收达 3.93亿元)。截至 2018年 12月,顺丰其他综合业务一共占比 16%,同比+6pcts。目前公司多业务持续布局,一体化解决能力大幅提升, 构筑强劲的长期发展潜力。
风险提示:宏观经济超预期下滑、 大规模解禁潮、 新业务发展不及预期
视源股份:智能交互领域龙头,教育及会议业务持续受益行业增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：旷实,许兴军 日期：2019-06-17 显示板卡业务龙头地位稳固,教育及会议应用业务持续受益行业成长公司以液晶显示主控板卡业务起家,基于板卡业务领域的优势,公司积极向下游业务拓展, 其中教育用以及会议用交互智能平板是视源股份重点拓展的下游业务。根据奥维云网的数据,公司板卡与交互智能平板市占率分别占据全球和国内市场的第一位。
(1)公司教育用交互智能平板品牌希沃产品优势突出,周边软硬件产品矩阵丰富,平板+系统+应用构建智慧教室整体解决方案,学校与教师对希沃的粘性进一步增强,将持续保持行业龙头地位。政策利好及财政经费投入推动教育信息化 2.0加速,保守估算校内+校外教育用交互智能平板目前市场空间近千亿,新建校推进、教育信息化渗透率提升、产品升级带来客单价提升将推动行业持续增长。希沃借助产品、渠道以及售后服务体系的优势将继续维持龙头地位(18年市占率为 36.5%),拥抱行业高速成长红利。
(2)公司高品质硬件 MAXHUB 打开企业用交互智能平板市场,智能会议解决方案粘住企业用户,未来持续受益行业发展。从海外会议信息化服务商ZOOM 发展经验来看,整体智能会议信息化解决方案能够大幅提升会议效率,企业用户粘性持续增强。大客户以及长尾客户持续贡献营收,整体渗透空间大。借鉴海外发展,我们认为国内会议潜在空间广阔,硬件+平台整体解决方案厂商将享受行业发展红利。公司 MAXHUB 作为行业龙头(18年市占率 25.4%) ,持续领跑整个行业。
投资建议:长期核心竞争优势突出,有望持续成长为全球领先企业
业务方面,视源股份作为液晶显示板卡以及交互智能平板领域的龙头,长期成长动力清晰。财务方面,基于外协加工以及严格的回款把控,公司现金回流有效且稳定,现金流健康;资产周转能力强,造就高于行业水平的 ROE。
我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.04/2.68/3.63元, 最新收盘价对应 PE为 36/27/20倍。考虑视源股份龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予 2019年 40倍 PE,根据我们的盈利预测,公司 19-21年归母净利复合增速 33.2%,对应 PEG 约 1.2倍,对应合理价值 81.6元/股。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
智能板卡发展不及预期风险;教育与企业会议交互智能平板销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;假设偏差导致行业空间测算误差。
洲明科技:小间距持续高景气,景观照明打开第二增长极
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：梁爽 日期：2019-06-17 立足显示,布局景观照明,产业资本助力高速成长。公司专注于 LED 应用产品及解决方案,现已形成 LED 显示屏、LED 照明两大业务板块。旗下拥有多家控股公司,专注于各细分领域。LED 租赁屏市场份额全球第一,小间距 LED 市场份额全球前三。当前营收 80%自于LED 显示业务,以小间距 LED 为主,未来看好景观照明业务所带来的成长新动能。
小间距 LED 景气无虞,龙头公司需把握关键发展节点。小间距 LED 由于其技术特性而逐渐成为室内外大尺寸显示的极佳方案,加速实现对 LCD、DLP 拼接墙的替代。国内小间距占 LED 显示逐年提升,但整体占比仍较低,2017年不足 10%,未来仍有较大提升空间。
预计国内小间距市场规模 18-20年 CAGR 将达到 40%,2020年市场规模有望达到 177亿。当前入门级产品的竞争逐渐开始加剧。随着灯珠间距的不断缩小,技术迭代的难度将逐渐加大,同时带来的显示效果边际提升也将放缓。龙头厂商需把握关键发展时间点。
成本下行触及替代临界点,小间距替代进程有望加速。小间距成本中灯珠占比达 60-70%。
由于 LED 芯片本身的半导体属性遵循摩尔定律,技术升级及规模效应助力芯片价格逐年下降。另一方面,上游 LED 芯片厂大幅扩产导致了供给过剩,进一步加速了芯片价格的下降趋势。2018年全年价格同比下滑幅度在 30-40%。现 P1.6规格小间距 LED 的每平方米单价已和 DLP 持平,P1.8规格产品价格已大幅低于 DLP,小间距成本已触及替代临界点。
持续发力小间距,超微间距优势显著。公司由单一产品向小间距解决方案转变,因应客户需求升级。同时解决方案向细分行业深度拓展,针对性解决客户痛点,成为公司差异化竞争力。公司在小微间距上技术优势明显,可批量生产 P0.9小间距。目前已在实验室完成了最小间距 0.4mm 产品的技术开发,可实现≤50μm 的 LED 芯片批量化转移装配。
战略进军景观照明,增添成长新动能。公司先后收购了杭州柏年 52%的股权,开启了公司在文创灯光领域的布局。收购清华康利 100%的股权,布局城市景观与市政亮化。从盈利性来看,景观照明的毛利率高达 47%,远高于其他业务。我们研判,未来景观照明业务将持续放量,占比也会逐步提升,为公司打开第二增长极。
我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润为 5.64亿/7.42亿/8.40亿,未来 2年CAGR 达 22.04%,对应的 EPS 为 0.75元/0.99元/1.12元。公司所处行业为 LED 显示行业,以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值对比,其中利亚德、艾比森作为公司现阶段可对比公司,洲明科技下一步实现公司重心向产业链下移,可参照公司欧普照明。采用相对估值法所选取的 2019年 PE 均值水平约为 16倍,考虑公司自身具有较竞争对手更高的增速,预计公司实际业绩兑现速度快于行业竞争对手。因此,对于目标公司我们给予 2019年 17倍的 PE 估值,对应的公司目标市值为 95.88亿,给予增持评级。
风险提示。警惕景观照明业务进展不及预期;海外市场不及预期
德赛西威:携手四维图新,共同落地L3L4自动驾驶
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2019-06-17 事件:6月 12日,德赛西威与四维图新签署战略合作框架协议,双方将在自动驾驶和车联网两方面进行合作;展会期间,两家公司合作发布自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)。
此次合作分为两个方面:自动驾驶和车联网。在自动驾驶方面,双方将围绕德赛西威 L3/L4级别自动驾驶解决方案,结合四维图新自动驾驶地图数据、地图引擎、在线分发服务和动态交通信息,为客户共同提供量产自动驾驶核心解决方案;德赛西威也将在中国境内的高速及城市快速路上提供 L3及以上级别的自动驾驶解决方案--预计四维在其中将提供高精地图,德赛西威负责传感器融合算法、自动驾驶决策算法及相关算力支撑。在车联网方面,四维图新旗下四维智联,将落实提供面向智能驾驶的整合车联网内容产品与运营服务战略,赋能德赛西威--德赛西威于 2018年 6月发布车联网战略并成立车联网事业单元,为车厂提供远程控制、数据分析、OTA 升级、车联网信息安全等增值服务,预计西威将主要与四维智联旗下智能平台事业部合作,利用四维的实时车况数据采集和云平台服务,进行相应的商业化运营。
两者发布第一阶段合作成果--用于高精定位的自动驾驶地图模块。自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)是实现 L3及以上级别自动驾驶所必不可少的一个核心计算单元。要实现可靠的高精度定位,不仅需要依靠GNSS+NS的绝对定位,还需要结合以高精地图为基础的相对定位,即需要通过自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)对传感器所传来的视觉数据和雷达数据进行特征提取,与高精地图进行匹配后,结合 GNSS 和 NS 数据得出最后的高精定位结果并传输给进行决策计算的自动驾驶 ECU。除了用于高精定位,自动驾驶地图模块还可以将计算的结果返回给图商,用于增强高精地图的鲜度和精度。
目前已有多家海外 Tier1巨头推出自动驾驶地图模块,但西威是国内率先推出该产品的本土 Tier1,再次反映公司在 L3/L4级高级自动驾驶研发和落地上的领先优势。德赛西威此前曾与千寻位置、高德一起合作高精地图定位终端;海外 Tier1中博世集团也在 2017年推出了用于高精定位的道路特征技术解决方案,并且已经和百度、高德、四维图新签订合作协议将该解决方案引入中国;日立也在上海车展展示了其地图处理模块(MPU);
大陆集团 2018年收购 Here 的 5%股权, 双方合作方向主要在高精地图动态维护与更新系统,以及高精定位等方面。西威是国内中率先与图商合作落地自动驾驶地图模块的本土Tier1,此次发布用于高精定位的自动驾驶地图模块再次显示了公司相比于国内本土 Tier1而言在 L3/L4级自动驾驶研发和落地上的领先优势;去年西威和英伟达一起合作研发用于L3级以上的自动驾驶域控制器也同样反映了西威在 L3自动驾驶上的领先优势。
维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、1.26元、2.13元,维持买入评级。
万科A:销售稳定,拿地有张有弛
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：江宇辉 日期：2019-06-17
事件公司发布2019年5月销售数据,2019年5月份公司实现合同销售面积366万平,合同销售金额579.9亿元;2019年1-5月份公司累计实现合同销售面积1660.8平,合同销售金额2676亿。
简评
销售继续稳健:2019年5月份公司实现合同销售面积366万平,同比+30.85%;合同销售金额579.9亿元,同比+35.24%;2019年1-5月份公司累计实现合同销售面积1660.8万平,同比+11.95%,合同销售金额2676亿,同比+4.74%。公司五月销售弹性有所回升,且相较于四月份回升幅度变大,从我们高频数据来看,核心城市继续回暖,重点城市一手房同比增长11.67%,其中一线城市同比稍有下降,下降6.37%,二线城市同比增长35.17%,三线城市同比增长0.94%,展望全年,公司当前可售资源丰富,19年全年新开工计划达到3609万平,叠加公司历史以来优秀的管理能力已充分证明,无论在行业调整期还是增长期,公司均能够按照自身节奏实现持续增长,我们相信公司在19年继续保持龙头地位,保持规模增长。
扩张力度有张有弛:公司5月份在广州、温州、昆山、苏州等12个城市新增12个住宅项目和1个物流地产项目,新增计容积率建筑面积232.6万平,同比-18.50%,对应需支付权益地价124.38亿元,需支付权益地价/销售金额为21.45%,结构上依旧侧重一二线城市。当前公司负债结构合理,资金渠道丰富,在今年流动性持续宽松的环境下,公司作为龙头房企将充分受益于本轮信用市场的宽松扩张。
投资评级与盈利预测:作为行业引领者,过去几年来一直在创新和颠覆。相信万科未来的成长道路更为明晰,预计2019-2020年EPS3.63元和4.26元,维持买入评级。
风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
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