继2018年被证监会立案调查后，“新三板第一股”九鼎集团（430719.OC）似乎再次陷入险境。3月末，公司曾因宣布将一年前的增持计划延期一年执行，遭到监管层火速下发问询函给予警示；5月24日，交易所又对对公司下发年报问询函，要求其回答高负债情况下为何仍对外借款、质押比居高不下、坏账等问题。

　　其实，九鼎集团所承受的压力远不止这些。2018年年末，集团旗下子公司九州证券因违约，被暂停新资管业务6个月，同时还被证监会下调到CC级；私募业务方面，去年九鼎投资(行情600053,诊股)IPO几乎无一过会，而今年以来，公司正在加速退出投资项目，一季度减持额度远超去年全年。

　　“2018年是过去十年间最坏的一年，也是未来十年最好的一年。”这句话对九鼎集团亦是如此？

　　业绩为何一落千丈？

　　较于往年的财报披露季相比，九鼎集团今年显得沉默了许多。公司近期公布的2019年一季报显示，报告期内实现营收27.34亿元，同比增长23.42%；归母净利润为2.39亿元，同比下滑56.62%。

　　2018年年报中的业绩则更为惨淡，去年公司实现营收111.69亿元，同比增长26.26%；归母净利润亏损1.97亿元，同比下降117.11%。九鼎集团对此解释称，富通保险一部分美元债务因为汇率变化产生了巨额的汇兑损失，损失比上期大幅增长 10.69 亿元，这部分变化反应在了其年报中财务费用的部分。根据年报，2018年财务费用陡增6.5倍，从2.3亿元快速放大到17.2亿元。

　　5月24日，交易所对九鼎集团下发了年报问询函，要求公司解释在目前高资产负债率的情况下，仍对全资子公司JDI公司提供无息借款的原因。根据2018年年报，九鼎集团总资产为909亿元，总负债为633亿元，其中长期借款108亿元，应付债券70.35亿元。资产负债率为69.65%。

　　问询函还提到，去年9月，控股股东九鼎投资控股将其所持股份（九鼎集团46.21%股权）的97.55%进行了质押，要求公司说明这是否会导致其控股股东、实际控制人发生变更；针对净资产的增长率在各年报数据却不一致的情况。此外，问询函还要求公司解释原因，以及披露投资非上市企业的情况下采用上证综指作为可比指标的合理性。

　　而最近一次，公司收到的另一则问询函也因负债而起。2018年3月，公司控股股东九鼎控股为防范平仓危机，曾做出增持承诺：拟在一年之内投入10亿元，以不超过5元/股增持公司股票。时隔一年之后，公司实际增持金额只有611万元。2019年3月，公司宣布将增持计划延期一年，此举立即惹来股转公司监管问询函。

　　对此，九鼎集团解释称，正变卖资产、引进战略投资者，筹集增持资金问题不大，但是去年筹划重大事项敏感期过长，真正可交易时间只有寥寥数天，加上新三板流动性太差，自家股票想买也买不了多少。

　　IPO项目几乎“颗粒无收”

　　时间回溯至2016年，九鼎集团的归母净利润达到252.46亿元，与2018年的亏损1.97亿元形成了鲜明对比。彼时这家顶着“新三板第一家千亿市值”的公司还在无限荣光中踌躇满志，连续募资，发布百亿定增计划，大举投资金融业，向着以资管为核心的金控帝国奋力狂奔。

　　但两年之后，随着证监会对九鼎集团立案调查，公司的命运旋即急转直下。据《财新》报道，证监会发现了九鼎存在体外输血的私募基金，滚动发行、借新还旧，用于承接九鼎集团百亿定向增发中的优先股。

　　时至今日，业内对于九鼎集团的“东山再起”多持悲观态度。以其主营业务私募管理为例，2018年全年，九鼎投资全年IPO项目几乎无一过会，唯一正常上市的是天风证券(行情601162,诊股)。不过，耐人寻味的是，在天风证券IPO前夕，第七大股东“建丰九鼎投资”悄悄将名字改为“建丰投资”，“九鼎”俨然已经成了IPO的禁词。

　　从2019年一季报数据来看，九鼎在募资方面情况仍然不太理想，新增实缴规模2.78亿元，与2018年一季度的9.04亿元相比相去甚远。与此同时，九鼎投资还在加速减持。今年一季度，其已完全退出10个项目，投资本金共计9.08亿元，单季度收回金额33.22亿元，而去年全年仅收回20.14亿元。

　　这也意味着九鼎系在私募投资方面的体量越来越小。而更加令人不解的是，公司的券商业务在行业内排名为倒数。2018年11月，九州证券被青海证监局暂停新资管业务6个月，惩罚的理由在于旗下九州瀚海系列资产管理计划违约。证监会公布的2018年证券公司分类结果显示，九州证券被评为CC级，较2017年的B级下降两个级别。

　　公开资料显示，九州证券是九鼎集团2014年收购的资产，集团意在打造首家PE类券商，号称要布局从创投到IPO的全产业链投资。但现实却不尽人意，2018年九州证券归母净利润为386.51万元，同比下滑95%。

　　众所周知，2018年年末，九鼎集团出售了富通保险100%股权。这一资产在近三年中为公司贡献了约六成营收。九鼎表示将出售富通保险所得资金的部分用于偿还负债，则届时公司的资产负债率也将较大幅度下降，剩余的部分将用来投资。

　　地产被提成重点业务

　　九鼎集团的管理层似乎早已预见到公司如今境遇。公司创始人之一蔡蕾曾表示，“随着中国金融的发展，未来很有可能也逐步迎来杠杆收购时代，整合投资将是未来中国私募股权投资的方向，即在多个行业中打造众多配套企业，并通过整合它们打造龙头。”

　　九鼎集团旗下商业地产运营商“九宜城”可以视为其实践其“产业整合”理念的一个尝试。九宜城官网显示，其涉足商业管理、品牌投资孵化、地产营销、智慧商业、婚礼堂等多个领域建立了完善的”管+投“商业闭环，通过收购、股权合作、整租、委托管理等多种模式取得商业地产的运营权，引入优秀的新零售品牌，以提升租金水平及客流量，目前拥有在管商业地产项目近70个，总面积超600万平方米。

　　而从2018年年报看来，地产业务似乎已成公司重点工作之一。集团董事会近期表示，将推动持有的紫金城商业地产项目的变现工作。

　　不过在经营模式转变后，九鼎的人才瓶颈也进一步凸显。过去两年间，九鼎集团投资部人才大批量出走。而就在今年5月15日，任职一年半的财务总监李端离职。人才流失是否将成为公司转型中的一个掣肘？而公司私募、券商业务呈现下滑趋势明显，“现金奶牛”保险业务已被置出，在主业不振的情况下，副业能否支撑起公司整体业绩？近日，《投资者网》致电并向九鼎集团董秘办发去调研函。对方一直未给出回复。