顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-15 8:07:02讯：

　　导读：
　　桂浩明:北上资金真有那么神奇吗
　　刘柯:不缺钱的A股缺的是赚钱效应
　　郭施亮：科创板正式开板带来什么启示
　　黄湘源:科创板要成为促进企业成长的摇篮
　　皮海洲:科创板无需对网下打新账户设锁定期

　　桂浩明:北上资金真有那么神奇吗？
　　■申万宏源证券
　　随着境内资本市场对外开放力度不断加大，海外资金持续增加了对A股市场的投资，特别是去年下半年以来，通过陆股通形式进入A股的资金（俗称为北向资金）明显增加，呈现稳定的净买入现象，客观上对提振境内投资者的信心起到了不小的作用。当然，在今年4、5月份，北向资金出现大规模净流出，对当时股市的下跌也起到了推波助澜的作用。也因为这样，时下境内投资者对于北向资金的动向高度关注，有的还将其称为“聪明资金”，视为买卖操作的风向标。

　　现在外资进入A股的渠道很多，包括QFII、RQFII、陆股通等，另外在境内生活的海外人士，也可以开通A股的投资账户。在这些渠道中，QFII的历史最长，目前开放的额度是3000亿美元（实际使用数量没有那么多），而近几年才推出的陆港通，则以手续简便，无需换汇且没有年度投资规模限制等特点异军突起，发展很快。同时，由于在沪深交易所的行情系统中即时发布其买入与卖出状况，因此人们很容易了解到这些北向资金的动向，再经过媒体的宣传，自然其影响就比较大了。不过，应该明确的是，北向资金只是进入A股外资的一部分，且就目前入市的总量而言，还是QFII多一点。至于在境内的外籍人士买卖A股，这种状况虽然有，但规模很小，基本可以忽略。

　　那么，北向资金是否像一些舆论描述的那样属于“聪明资金”呢？其实，现在来看相当数量的北向资金是投资海外被动跟踪型的ETF基金，这些基金通常不会主动进行仓位调整，而其所进行的买入或卖出交易，在相当程度上是与基金遭遇的申购与赎回有关，如果有净申购，基金钱多了，就会通过陆股通净买入，反之亦然。而研究证明，这些基金的申购与赎回，在很大程度上与国际市场有关，在国际市场风险偏好提升时，买入股票的人多，基金也就往往出现较多的申购。去年下半年，虽然境内市场低迷，但国际股市表现良好，这也就促使了进行全球配置的资金会申购投资股指相对便宜的境内A股。而到了今年4、5月份，国际股市出现下跌，投资者避险情绪增高，自然会有人选择卖出股票，再加上此时A股市场已经积累了一定的涨幅，所以赎回投资A股基金的现象也就多了起来，反映在这些基金的操作上，也就表现为北向资金的净卖出了。进入6月份，多个国家的央行表达了降息的动向，美股持续走好，市场风险偏好再度提升，于是资金又开始申购基金，A股也就重新获得了北向资金的净买入。从这个角度来说，“聪明”的应该是那些不断调整所持有的基金仓位的资金，而这些资金重点关注的是国际市场的走势，影响其进退的主要是风险偏好上升还是避险情绪升温，与A股的走势其实并没有太直接的关系。从这个意义上讲，如果只是以北向资金的净买入或净卖出作为投资决策的依据，恐怕是不合适的，至少在这里内外资的决策依据不尽一致，并且存在一定的时间差。

　　在金融国际化的大背景下，资本市场的开放是大趋势，资金的全球配置程度会越来越高。相对来说，境内A股在国际市场上的影响力还比较有限，占海外资金的投资权重也不高，无论是QFII还是北向资金，在一般情况下其运作更多还是参照国际市场的走势。因此，作为境内投资者，需要关注北向资金的动向，但是要了解其运行逻辑，还是要看国际市场。　　(金.融.投.资.报)
　　


　　刘柯:不缺钱的A股缺的是赚钱效应
　　本周又是一个牛皮盘整市，除了周二单边上涨收了个中阳线，但好景不长，之后大盘又陷入弱势震荡之中。这还是在全球资本市场或进入新的货币宽松期，端午小长假期间外围股市持续大涨的背景下。如果外围市场不是这么乐观，不知道A股会不会又持续大跌呢？

　　相对而言，A股上涨的外围因素比较乐观，除了上述情况，还有一点需要注意，那就是资金面始终是宽裕的，但就是流不到A股中来。5月CPI达到2.7%，蔬菜水果价格居高不下，水果期货在资金狂炒的推动下一路走高，苹果、红枣等期货价格涨得让A股汗颜，根本不是单纯的对冲，各种投机资金在里面兴风作浪。而5月的M2(广义货币）增速依旧强劲，在基数已经达到188.47万亿元的情况下，依旧上涨了8.5%，总额已经达到了189.12万亿元，按这个速度年底将接近195万亿元，明年上半年可能突破200万亿大关。

　　在M2总量如此庞大的情况下，A股为什么一直不温不火呢？我们从几个数据可以看出问题：首先是市场资金面宽裕但流动并不活跃，6月13日银行间市场质押利率债的隔夜回购(DR001)加权平均利率1.91%，低于2%，7天期回购和14天利率都是超低，也就是说大量资金沉淀在银行里；其次我们看5月最新的M1数据（狭义货币），这个数据显示的是社会可投资的资金量，只同比增长3.4%，增速比上年同期低了2.6个百分点。这两组数据说明市场钱虽然多，但都很谨慎，投资意愿在下降，即便有些资金想投资，但一时间也难以找到合适的投资渠道。

　　所以说，A股要想在资金面宽裕的情况下涨起来，首先要有赚钱效应，也就是说要先涨。这始终是一个“先有蛋还是先有鸡”的话题，似乎永远找不到标准答案。

　　从A股目前的实际情况看，又确实找不到能持续上涨的理由，更别说大涨了。首先是已经水落石出的科创板，这对中国资本市场来说是一件大事，但在缺乏增量资金，仅仅是存量博弈的背景下，对现有主板和中小创来说未必是好事。在发行交易制度创新的情况下，市场活跃资金都在备战科创板，可以确定未来科创板肯定会比较火爆，但支撑指数的现有主板中小创就很难说了，类似情况参看当年中小板创业板开设以后主板的走势；其次是中美经贸摩擦一直波折不断，资本市场不时会受到惊吓；第三是目前又临近上市公司中期业绩密集公布期，一些问题公司很有可能又出“黑天鹅”，最近ST公司持续大跌，就是这个原因，在注册制渐行渐近的预期下，壳资源的价值在打折，这将对目前概念热点的炒作产生负面影响，没有持续的热点概念炒作，A股想涨都难。

　　大家看看苹果、红枣这些商品期货，真的有那么大的市场需求吗？肯定没有，但一旦有赚钱效应，资金就会前赴后继源源不断地进入，供求关系就会影响价格。资本市场是直接融资，企业拿到钱可以降低财务成本，可以直接投入生产，是最有效的融资手段。但这个直接融资在整个社融里占比还是非常小，一个重要原因，就是整个资本市场不活跃，即便以后搞注册制，如果市场长期不活跃，依旧可能出现新股发不出去或者破发的可能。

　　所以说，为了科创板到来以后注册制的顺利推行，营造一个良好的有赚钱效应的资本市场牛市氛围，应该是一个事半功倍的办法。说了这么多，其实这些都是A股老生常谈的话题，那就是A股从来都不缺钱，各路资金动辄都是万亿级别，比如银行理财资金、社保和企业年金等等，但整个市场缺乏赚钱效应，即便是手握巨资的公募基金，居然也要看“北向资金”的脸色，搞得和大散户一样，让中小投资者倍感无奈。

　　(金.融.投.资.报)
　　


　　郭施亮：科创板正式开板带来什么启示
　　对于科创板的正式开板，既有超出市场预期的一面，也存在有市场意料之内的因素。但是不可否认的是，作为国内资本市场改革与创新的试验田，科创板被赋予了较高的发展使命，而其发展定位，更是具有较为深远的战略意义。

　　2015年6月12日，沪市创出5178.19点，成为当时杠杆牛市行情的上涨高点。2019年6月13日，科创板宣布正式开板。对于它的正式开板，既有超出市场预期的一面，也有市场意料之内的因素。不可否认的是，作为国内资本市场改革与创新的试验田，科创板被赋予了较高的发展使命，而其发展定位更是具有较为深远的战略意义。

　　笔者认为，选择在5178点4周年附近的日子宣布科创板正式开板，既有巧合之处，但同时也给了市场不少的启示。

　　或许，站在市场的角度思考，一方面在于4年前5178点的那一轮杠杆牛市行情，因投机性高、波动率大，且市场陷入高杠杆工具全面激活的状态，由此也为随后的市场行情带来了巨大的冲击，借助5178点4周年的时间点，以此起到为警示作用；另一方面，则在于市场自5178高点见顶之后，目前已处于相对安全的运行区域，无论是平均估值还是破净率水平，均具备一定的投资优势，从某种程度上意味着A股市场的抗风险能力已得到了较好提升。这样一个大环境，恰恰成为推出科创板的良好时机，而现阶段的市场环境也有望从一定程度上减缓科创板对其余市场板块的冲击影响。

　　不过，需要注意的是，科创板的交易规则与A股市场有着不少实质性的区别，这对于投资者来说，可能需要重新摸索出一套盈利策略，而以往运用至主板中的盈利模式，或许已经不管用了。其中，从退市规则来看，科创板的退市规则较主板严厉不少。最为突出的，莫过于取消暂停上市、恢复上市以及重新上市的流程，当上市公司触及终止上市条件时，将会面临直接退市的风险。与此同时，从退市要求来看，新增部分退市的交易情形。例如，连续20个交易日股票市值低于3亿元；连续20个交易日股东数量均低于400人；连续120个交易日累计股票成交量低于200万股等。由此一来，对于科创板的退市规则，也是在动真格，随着规则的严格落实，未来科创板企业退市节奏会更快、退市的阻力更轻，甚至逐渐形成退市常态化的局面。

　　再者，因科创板试点注册制，因此在准入门槛方面，无疑会明显宽松于A股市场的其余板块，例如对尚未盈利的企业有机会实现上市；对同股不同权的企业允许上市以及允许红筹企业上市等。同时，科创板市场仍为不同的企业制定出不一样的上市标准，可满足不同企业的上市需求，这从一定程度上体现出科创板的包容性与制度灵活性。但是，对于未来科创板企业的集中上市预期，可能会从一定程度上降低新股炒作的溢价率，甚至会打破长期存在的新股不败神话，对投资者以往的盈利模式构成影响。

　　此外，则是科创板放宽了涨跌幅限制，此举虽然给了市场资金想象空间，但却放大了炒作风险。其中，对于新股上市后的前5个交易日不设置涨跌幅限制的规定，实际上意味着科创板新股上市之初，其潜在的投资风险很大，但同时也意味着投资收益率也可能会很高，这恰恰体现出高收益与高风险并存的特点。然而，对于这一种高波动率的市场现象，并非适合于多数投资者，而对于稳健型的投资者来说，反而很难适应这一投资节奏。

　　既然科创板被赋予了较高的发展使命，其对国内资本市场改革与创新的推动影响显然可以有着乐观的预期。但是，作为一个全新市场板块，可否诞生出未来的巨头企业，尚且存在一定的未知数，即使诞生出真正的行业巨头，也肯定会是少部分的企业，而对于不少科创板企业来说，被市场淘汰的风险还是存在的。由此可见，对于科创板的投资，更需要考验投资者的专业判断能力，稍有不慎，则可能会投资存在退市风险的企业。因此，在5178点4周年之际，科创板的开板，既有战略影响意义，同时也有间接提示科创板市场风险的作用。而对于科创板投资，可能更适合于专业机构参与。(金.融.投.资.报)