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顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-13 14:56:25讯：
视源股份：快速崛起的电子新豪门
报告摘要
快速崛起的电子行业新豪门。
视源股份成立于2005年，2017年在A股上市，主营液晶电视板卡和智能交互平板的研发、生产和销售。公司是全球液晶电视板卡龙头，同时也是国内教育平板和会议平板市场的领头羊。公司盈利能力和成长能力均居行业TOP 7，2011年以来ROE和ROIC均保持在30%以上，期间收入和利润年增速也基本保持在30%以上。
公司竞争优势在于强大的创新能力、供应链管理能力以及规模效应带来的成本优势。
创新能力体现在公司人才储备以及行业绝对领先的专利优势。供应链管理能力是公司维持外协加工生产模式的保证，也是其高资产周转率和高ROE的来源。规模效应到来的产品成本优势使公司毛利率显著高于主要竞争对手。
板卡业务现金牛属性依旧，会议业务接力教育高增长。
智能电视板卡占比的持续提升是公司板卡中短期的成长来源。智能家居，物联网的发展催生了家电板卡的需求。电视板卡和家电板卡在产品属性上有诸多相似之处，公司有望在家电板卡市场继续复制其在电视板卡上的成功之路。教育信息化2.0的推动是教育平板需求增长的主要动力。会议智能化需求的提升以及公司在会议市场渠道网络布局的完善，有望使会议业务成为公司成长的新引擎。
原材料成本下行、产品结构改善提升公司获利能力。
面板和存储芯片是公司的主要原材料，需求低迷和新产能的集中投放使面板和存储芯片价格持续下行，公司原材料成本下降明显，未来公司毛利率有望上行。高毛利率平板收入占比的提升则进一步加强了毛利率上升趋势。给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.78、19.01和26.55亿元，对应EPS为2.10、2.90和4.05元，增速分别为37.2%、37.9%和39.6%，对应PE为36.6X、26.6X和19.0X，给予“买入”评级。
风险提示：家电板卡市场开拓不及预期，教育平板和会议平板需求低于预期，行业竞争加剧风险。
鸿合科技:受益教育信息化,引领IWB赛道
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2019-06-13
智能交互显示行业龙头企业:公司的核心产品智能交互显示产品主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展,产品涵盖智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等,2015-2017年公司IWB(电子交互白板和智能交互平板)销量在全球市场连续三年位列第一。
“5年内学龄人数增长+小班化教育+教育信息化”共同推进IWB行业持续增长:1)从出生人口数来看,至2023年学龄人数整体将保持小幅增长,进而带动对新增教室的需求;2)我国中小学班级平均人数仍远高于发达国家,随着小班化教育逐渐在我国开始推行,教室需要量将会进一步增长;3)智慧课堂/同步课堂将配备智能交互平板、投影机、电子互动白板等相关IWB硬件,预计未来五年IWB行业仍将维持10%左右的增速。
IWB大尺寸趋势+原材料降价保证产品盈利能力:公司2018年75寸以上销量占比,随着行业75寸、86寸产品份额不断提升,高阶产品仍将保证公司产品价格维持小幅上扬;公司原材料成本超50%来自于LCD面板,预计随着国内高世代线产能的不断投入和释放,大尺寸液晶面板短期内价格仍有下行空间,主要原材料价格下降有助于公司提高毛利率。
对比行业龙头,公司依靠产品性价比走差异化竞争路线:相较行业龙头公司视源公司,公司IWB的产品价格低于对手15-,具备一定的性价比优势;同时,公司依靠为海外知名品牌做ODM/OEM代工,利用海外品牌、渠道与教育资源快速开拓国际市场,这一模式在过去两年实现了巨大成功。
估值与投资建议
预计公司2019-2021年实现营收51.72、62.85、76.75亿元,实现归母净利润4.10、5.02、6.04,对应PE分别为19.8×、16.2×、13.5×倍,给予公司25×合理目标估值,目标价为74.8元,首次覆盖“买入”评级。
风险提示
竞争对手诉讼的风险;财政性教育经费波动的风险;技术迭代过快的风险。
长城汽车事件点评:受排放标准切换影响,5月批发出现下滑
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2019-06-13
事件:
公司发布5月产销快报,总计销售6.26万台,同比下降11.8%;生产端6.34万台,同比下降10.9%,整体符合预期。
投资要点:
受行业排放标准切换影响,批发出现下滑公司5月销量合计6.26万台,同比下降11.8%;1-4月长城汽车累计销售43.02万台,同比增长5.1%。受全国部分地区提前切换国六标准的影响,公司5月份大幅减少国五车型的批发,6月份也是基本以清理国五旧车型为主,因此销量有一定程度的下滑。横向来看,在自主车企中公司的库存系数较低,处于行业上游水平,全年看的话库存压力相对小很多。此外本轮清库存活动中公司并未显著降价,未来国六新车型的批发也将逐步加速,长期我们仍看好公司市占率提升以及盈利端的修复。
部分国五车型销量出现回落,F7表现依然稳健公司5月SUV、皮卡、轿车销量依次为4.94、0.81、0.51万台,同比增速分别为-16%、-29%、+571%。哈弗旗下多款国五SUV车型由于批发的减少,销量出现回落,这一现象有望在清库末期得到好转;F系列旗舰车型F7销售1.05万辆,环比仍保持正增长,作为目前的主力车型,F7上市后热度不减持续贡献稳定销量;新能源欧拉系列R1销售0.38万辆,环比增长8%。随着车型排放标准的升级完成,公司主要车型销量回升可期,F7x、R2、长城炮等新产品的陆续上市进一步完善产品谱系。
俄罗斯图拉工厂正式竣工,“工艺+品牌”开启国际化6月5日,长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,F7也在图拉工厂下线并在海外上市。图拉工厂是目前中国制造业在俄罗斯投资最大的非能源类装备制造项目,是中国汽车品牌在海外的首个涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺的整车制造厂。首款车型F7当地售价为144.90万卢比(约合人名币15.4万元),比国内价格高4.5万元,脱离以前主打性价比的局面,更聚焦于品牌价值的实现。未来,公司将立足于图拉工厂,覆盖俄罗斯,打入东欧、北欧等市场,开启自主龙头走向全球的战略布局。
盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5亿元,对应当前股价PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
海大集团:跨周期的海大,看得见的白马
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李瑶日期：2019-06-13
海大集团是国内率先提出服务型企业定位的饲料企业,成长性领跑行业,具备跨越行业周期的实力。作为以饲料为核心业务的国内一流大型农牧企业,2018年海大集团以1070万吨的饲料总销量位居全国第二,总销量连续多年保持10%以上的增速,自2014年起连续排名行业第一,其中水产饲料销量全国第一,市占率达到14.07%,禽饲料连续8年保持10%以上的增速,猪饲料近四年复合年均增速超过35%。公司产品结构均衡,营收高增长,毛利率稳中有升,费用控制高效,盈利能力强劲。
分品种来看:(1)公司水产饲料将受益于水产养殖景气提升以及海外市场的增长,同时,水产动保经过改良升级后优势显现,开始放量;(2)禽饲料技术的精细化升级和原料采购的灵活机制,使公司禽饲料的性价比优势显著,随着业务区域的扩展,复制空间巨大;(3)猪饲料行业增长空间较大,生猪养殖规模化进程加速利好饲料企业,猪周期反转确立,盈利改善带动饲料增长;(4)公司收购大信集团加大北方猪饲料布局,猪饲料销量呈增长趋势;公司已向下游延伸至生猪养殖,目前处于技术积累、降成本阶段,土地和人员储备充足,逐渐成为公司新的业绩爆发点。
海大集团能在同行竞争中取得出类拔萃的成绩,其核心竞争力可总结为:清晰卓越的“产品力”、“四位一体”的快速联动机制以及前瞻性的产业布局和优势叠加的业务协同。过往业绩已经验证了海大集团优秀的经营能力,尤其是能够在行业低迷期逆势成长,足以让投资者对其长期的优异表现抱以期待!预计2019、2020年EPS为1.26元和1.86元,对应当前股价PE为25.16倍和17.03倍。看好公司猪饲料和水产饲料销量持续超越行业平均增速、养猪业务放量并受益猪价上涨,给予“买入”评级。
风险提示:疫情和疾病,原材料成本波动,自然灾害,汇率波动等。
亿纬锂能动态点评:产能释放加速,中报业绩再超预期
类别：公司研究机构：西藏东方财富证券股份有限公司研究员：卢嘉鹏日期：2019-06-13
动力与储能业务产能有序释放,业绩将维持高增长趋势。公司2018年度装机量1.27Gwh,同比增长55%,2019年前4个月动力电池装机量约251MW,其中绝大部分为磷酸铁锂电池,在磷酸铁锂市场排名上升至第4。公司软包电池进入戴姆勒供应链后上半年已实现小批量供货,同时国内外客户拓展顺利,如现代起亚等,公司也在新建5.8GW软包动力电池产能匹配下游需求增长;圆柱NCM下游应用端成功转型电动工具与电动自行车市场,目前已取得全球电动工具巨头TTI的订单,预计今年圆柱NCM将开始大幅贡献业绩。在磷酸铁锂电池继续支撑今年动力电池业务主要业绩,目前下游保持较高需求,宇通、金龙均实现突破,公司在已有2.5Gwh方形LFP产能的基础上,在建产能达到3.5Gw。随着在建产能逐步释放,业绩高增长趋势有望持续。
电子烟市场空间广阔,麦克韦尔业绩有望超预期。电子烟市场广阔,成长性高,2017全球电子烟消费者约3500万,市场空间由2012年的21亿美元增长到2017年约120亿美元,年复合增速42%,预计到2023年,全球电子烟市场规模约为450亿美元,市场空间广阔。近年来随着电子烟行业市场空间迅速扩大,麦克斯韦的ODM业务稳步上升,同时自有品牌(APV)持续放量,2019年第一季度营收达13.99亿元,同比增长155.69%;归属于挂牌公司股东的净利润为3.84亿元,同比增长311.28%;经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元,同比增长246.70%。预计参股公司深圳麦克韦尔业绩将实现超预期增长,为公司投资收益同比大幅增长。
新兴物联网市场开阔下游需求端,锂原电池业务加速扩产,市占率有望进一步提升。公司的锂原电池产品主要应用在智能电表、ETC收费系统、烟雾报警器、车载紧急呼叫设备、共享单车5大领域。随着智能电表更换周期来临、ETC加速普及,进一步打开锂原电池的需求端。公司在2018年的锂锰电池荆门项目一期项目已投产,新增产能为1.5亿只/年,二期预计2019年9月份投产,建成后将成为全球最大的锂锰电池生产基地,未来锂原电池市场市占率有望进一步提升。
根据公司优质订单加速落地,产能铺开迅速,龙头效应正不断显著,我们提高了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为74.06/99.82/135.82亿元,归母净利润分别为10.10/14.75/19.01亿元,EPS 1.04/1.52/1.96元,对应PE 23.87/16.36/12.69倍,给与28-32xPE,目标价31.2,维持“买入”评级。
【风险提示】
新能源汽车市场不及预期;
电子烟市场不及预期。
福田汽车:轻卡继续强势,聚焦商用效果渐显
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇日期：2019-06-13
事件:公司发布5月份汽车销量数据,5月共销售汽车4.47万辆,前五个月累计销售22.76万辆,累计同比增长5.50%,其中重卡销量0.90万辆,轻卡销售3.20万辆。
轻卡优势继续保持,龙头地位难以撼动。公司5月销售轻卡3.2万辆,前5个月累计销售轻卡14.91万辆,累计同比增长15.21%,继续保持优势地位,细分领域市场份额长期维持在20%左右,大幅领先竞争对手。福田轻卡产品主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等品牌系列,产品丰富且口碑良好,同时具备较高的性价比优势,我们认为短期内公司在轻卡领域的龙头地位难以撼动。
重卡无惧短期压力,行业高景气全年有望延续。公司5月销售重卡0.90万辆,其中欧曼产品0.71万辆,前5个月重卡销量合计5.22万辆,累计销量下滑-7.47%,欧曼产品累计下滑17.24%,销量承压,重卡短期压力主要来自欧曼产品销售不够理想,后续随着产品与销售的进一步改善与调整,压力将有所缓解。重卡行业5月销量出现同比下滑,受行业淡季及国六切换等因素影响,重卡行业或将短期承压,但考虑到国三存量车的加速替换,以及下半年基建等投资复苏影响,全年重卡依然有望保持高景气度。
聚焦商用效果渐显,轻装上阵再造辉煌。公司通过运营宝沃品牌,在对商乘并举战略进行尝试后,决定重新聚焦商用车,发挥自身优势,轻装上阵。轻卡领域凭借良好的客户口碑、完善的产品布局以及性价比优势,龙头地位短期难以撼动,重卡领域携手戴姆勒打造重卡整车产品,合资康明斯打造重卡发动机,联合采埃孚打造重卡变速箱,产业链布局完善。公司轻卡销量国内第一、重卡销量国内前五,商用车品类齐全,重新聚焦商用车后,有望再造商用车领域昔日辉煌。
投资建议:我们预计公司2019年、2020年营收分别为429.66亿元、437.47亿元,归母净利润分别为5.04亿元、6.29亿元,公司在2018年业绩触底后具备反转的潜力,福田商用车品牌价值约1300亿元。当前对应PB估值1倍左右,仍在低位,维持“买入”评级。
风险提示:重卡景气度低于预期,重新聚焦战略执行低于预期。
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