顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-12 17:07:54讯：

　　长亮科技:中标印尼金光银行，海外市场拓展迎突破
　　事件：近日根据公司官方公众号，长亮科技与印尼第一大财团金光集团旗下 的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作。

　　中标印尼金光银行业，品牌效应和产品优势有望加速推进。1)本次是公司 在印尼拿下的第一个项目，对印尼市场开拓具有重要意义。作为印尼最大财 团旗下的银行，金光银行是印尼银行界的风向标。当初金光银行率先启用欧 美老牌核心厂商的核心系统，而后，印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的 脚步。如今，金光银行与长亮达成合作，极大提升了公司在印尼的品牌效应。 2)双核心系统解决金光银行数字化转型难题。印尼是一个岛屿国家，由于 地域限制，银行网点的覆盖率较低，而融入互联网概念的核心系统可以弥补 该问题，公司双核心系统贴近金光银行的数字化转型需求。考虑公司互联网 核心系统在全球范围领先，在印尼地区双核心解决方案的比较优势明显，预 计市场前景乐观。

　　中标香港虚拟银行 IT 系统，有望享受大湾区金融科技建设红利。1)根据 官方公众号，近期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目，成为了中银 香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。而本次腾讯收获虚拟银行牌 照，考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发，以及公司的互联网银 行核心系统在全球的领军地位，预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统 建设的概率极大。2)公司的银行核心系统(尤其互联网核心系统)在全球 市场均技术领先，有望享受大湾区金融科技建设红利。

　　海外业务推进有望加速，银户通打开金融 IT 新蓝海。1)基于在银行 IT 深 厚的产品和解决方案积累，公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马 来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且，海外业务毛利率、回款周期等指标 优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建，2019 年海外业务 推进有望加速。2)与腾讯深度合作建设的银户通平台，不仅为中小银行金 融服务的入驻平台，还为腾讯微信、QQ 用户提供了统一的金融服务入口。 预计正式推广以后，腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现，为公司 打开金融 IT 新蓝海。

　　2020 年目标市值 136 亿元，维持“买入”评级。根据关键假设，预计 2019-2021 年营业收入分别为 14.17 亿、18.27 亿和 23.50 亿，归母净利润 分别为 1.39 亿、2.72 亿和 3.66 亿，即未来三年利润复合增速为 62%。对 标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值，给予 2020 年目标市值为 136 亿元，对应 PE 50x，维持“买入”评级。

　　风险提示：银行业 IT 支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术 人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。





　　周大生深度：珠光璀璨，抓住珠宝行业低线城 市消费升级的重要红利
　　投资逻辑
　　“周大生”是主打钻石镶嵌首饰，以加盟模式为特色的中高端珠宝知名品 牌。公司采取轻资产、整合运营型经营策略，专注于品牌运营、渠道管理、 产品研发和供应链整合。2016-2018 年均营收复合增速 30%，年均净利润 复合增速 37%。2019Q1，公司营收 10.97 亿元，同比+17.04%；扣非归母 净利润 1.85 亿元，同比+23.16%。截至 2019 年 3 月 31 日，公司门店总数 为 3457 家，其中自营店 296 家，加盟店 3161 家，已经形成全国范围内成 熟的连锁渠道网络，未来标准化加盟门店的持续拓展输出是重要看点。

　　钻石珠宝在三四线城市渗透空间广阔，原钻开采商和珠宝零售商掌握产业 链定价权，全国性品牌商龙头有望强者恒强：我国珠宝市场规模 6,965 亿 元，镶嵌饰品占 20%左右。目前一线城市钻石首饰渗透率达 61%，三四线 城市仅为 37%，三四线是未来钻石消费的主要增长点。钻石珠宝是一个由 原钻开采商和珠宝零售商定价的产业，销售给终端消费者时价格在 1 万元的 钻石珠宝，原钻成本大约在 1381 元左右。而珠宝零售商以品牌和渠道为 王，奢侈珠宝品牌是核心竞争力，中高端珠宝渠道是核心竞争力。目前品牌 端集中度较低，CR10 占比为 18.8%，行业洗牌时期龙头市占率有望提升。

　　公司核心优势和未来看点主要体现在差异化品类、规模化渠道、标准化加 盟管理和外延并购四个方面：①公司以钻石镶嵌为主的差异化产品布局，契 合新一代消费者需求，成熟配货模型已实现产品标准化管理；②加盟模式占 领三四线消费者认知，规模具有先发优势，经测算公司潜在门店数可达 4583 家，仍有 36%增长空间，而伴随品牌力的逐步提升，单店收入亦有提 升空间；③多年深耕细作，业内领先的标准化加盟商管理制度是公司持续发 展的基石；④财务投资 I Do 16.6%股权，后续与公司业务协同值得期待。

　　公司成长性高，盈利能力强，ROE 连续保持在 20%以上，股权激励计划彰 显信心：2014-2018 年，公司净利润从 3.24 亿元增长至 8.06 亿元，年均复 合增速为 25.6%；综合毛利率由 30.27%提升至 34%，ROE 近年来保持在 20%以上，高于其他珠宝公司。2018 年 1 月发布第一期股权激励计划，考 核目标对应 2018-2021 利润年均复合增速为 14.19%。

　　投资建议
　　公司是全国性珠宝品牌龙头，标准化加盟输出值得期待。预计 19-21 年归母 净利润 9.81/11.17/12.60 亿元，同比+21.70%/13.82%/12.85%，当前市值对 应 PE 为 15.7x/13.8x/12.2x，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 39 元。

　　风险提示
　　行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、原始股东减持
　　


　　福田汽车(600166) 轻卡继续强势，聚焦商用效果渐显
　　事件：公司发布 5 月份汽车销量数据，5 月共销售汽车 4.47 万辆，前 五个月累计销售 22.76 万辆，累计同比增长 5.50%，其中重卡销量 0.90 万辆，轻卡销售 3.20 万辆。

　　轻卡优势继续保持，龙头地位难以撼动。

　　公司 5 月销售轻卡 3.2 万辆， 前 5 个月累计销售轻卡 14.91 万辆，累计同比增长 15.21%，继续保持 优势地位，细分领域市场份额长期维持在 20%左右，大幅领先竞争对 手。福田轻卡产品主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等品牌系列，产 品丰富且口碑良好，同时具备较高的性价比优势，我们认为短期内公 司在轻卡领域的龙头地位难以撼动。

　　重卡无惧短期压力，行业高景气全年有望延续。

　　公司5月销售重卡0.90 万辆，其中欧曼产品 0.71 万辆，前 5 个月重卡销量合计 5.22 万辆， 累计销量下滑-7.47%，欧曼产品累计下滑 17.24%，销量承压，重卡短 期压力主要来自欧曼产品销售不够理想，后续随着产品与销售的进一 步改善与调整，压力将有所缓解。重卡行业 5 月销量出现同比下滑， 受行业淡季及国六切换等因素影响，重卡行业或将短期承压，但考虑 到国三存量车的加速替换，以及下半年基建等投资复苏影响，全年重 卡依然有望保持高景气度。

　　聚焦商用效果渐显，轻装上阵再造辉煌。

　　公司通过运营宝沃品牌，在 对商乘并举战略进行尝试后，决定重新聚焦商用车，发挥自身优势， 轻装上阵。轻卡领域凭借良好的客户口碑、完善的产品布局以及性价 比优势，龙头地位短期难以撼动，重卡领域携手戴姆勒打造重卡整车 产品，合资康明斯打造重卡发动机，联合采埃孚打造重卡变速箱，产 业链布局完善。公司轻卡销量国内第一、重卡销量国内前五，商用车 品类齐全，重新聚焦商用车后，有望再造商用车领域昔日辉煌。

　　投资建议：我们预计公司 2019 年、2020 年营收分别为 429.66 亿元、 437.47 亿元，归母净利润分别为 5.04 亿元、6.29 亿元，公司在 2018 年业绩触底后具备反转的潜力，福田商用车品牌价值约 1300 亿元。当 前对应 PB 估值 1 倍左右，仍在低位，维持“买入” 评级
　　风险提示：重卡景气度低于预期，重新聚焦战略执行低于预期。

　　


　　长城汽车:去库带来短期压力，静待行业东风
　　事件：公司公布] 5 月份销量数据，5 月公司销量 62559 辆，同比下滑 11.8%。 其中哈弗品牌销量 43134 辆，同比下滑 9.4%。WEY 品牌单月实现销量 6217 辆，欧拉品牌单月实现销量 4541 辆。出口 4520 辆，与去年同期基本持平。

　　行业大规模去库，销量短期承压。5 月份行业进入国五车去库高峰期，部分经 销商为加速去库实施了较大幅度的促销，而长城汽车根据库存、技术储备等情 况并没有实施大幅度促销，受此影响我们预计 5 月份公司零售销量出现同比微 幅下滑。而批发销量受去库影响同比下滑 11.8%，同时根据乘联会数据，5 月 份乘用车行业批发销量同比下滑约 15%，公司批发销量依旧好于行业。分车型 来看，F7 单月销量维持在 1 万辆以上，H6+F7 合计销量 36046 辆，同比增长 18%，M6 实现销量 2098 辆，同比增长约 35%。

　　短期销量不改长期趋势，经营持续提升市场份额。我们维持 2019 年行业拐点的 判断，但 6 月份仍旧为去库高峰期，预计零售销量回暖，批发销量持续低迷。

　　中长期来看，我们判断 2019~2021 年销量复合增长率为 14.8%，显著优于行业。 主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一 步提升，目前形成 M、H、F 和 WEY 四大传统车品系，其中 F 系列上市后销量 表现突出；2、技术储备支撑差异化布局，公司国六发动机储备完善，帮助公司 产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新动力平台(EN 发动机平台+9DCT) 将于 2019 年底上市，为消费者提供更加丰富的动力选择；3、营销持续改善： 从 2018 年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板。

　　盈利预测与投资建议。行业拐点叠加公司经营持续改善，未来三年公司销量复 合增长率为 14.8%。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.61/0.75/0.93 元，未 来三年公司业绩复合增长率为 17.8%。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行；汽车行业产销不及预期；新车上市进度不及预期等 风险。

　　


　　爱尔眼科:外延内生双发力，坚定看好长远发展
　　事件：公司发布公告拟收购普洱爱尔眼科医院 70%的股权，股权交易价格为 2023.0 万元。

　　上半年布局 5 家眼科医院，外延并购强势进行中。截止 2019 上半年，公司公 布 5 项收购公告：以 1.1 亿元收购淄博康明爱尔眼科医院 87%的股权、以 4017.9 万元收购上海爱尔睛亮眼科医院 59%的股权、以 1.8 亿元收购湘潭市仁和医院 70%的股权、以 4250.0 万元收购重庆爱尔儿童眼科医院 85%的股权、以 2023.0 万元收购普洱爱尔眼科医院 70%的股权。持续对优质眼科医院的布局，充分彰 显了公司致力于提升全民眼科医疗服务水平的决心。目前公司虽以稳居全球眼 科龙头宝座，但开疆拓土态势丝毫不减，我们坚定看好公司长远发展。

　　内生增长毫不逊色，10 年量价齐升势头不减：截止 2018 年公司门诊量 574 万 人次，同比增长 13.0%；手术量 56 万例，同比增长 9.1%，剔除白内障手术量， 同比增长 18.3%。与此同时，受益于消费升级，按照收入/门诊量来计算客单价， 18 年约 1395 元，同比增长 19%，增速高于行业平均水平。此外，公司成熟医 院长沙、武汉、成都、沈阳等前 10 大医院合计净利润增速仍然维持 20%以上， 且占利润比重已由 2017 年的 57%降至 52%左右，说明次新及医院增长趋势依 然向好。当前社会各种眼病患病率除呈上升趋势外，叠加老龄化及医疗机构渠 道下沉等因素，公司发展前景仍将十分广阔。

　　重视人才梯队建设，优质医师资源不断流入。眼病专科连锁医院的主要竞争对 手为公立医院，而眼病手术中医生的医疗水平对患者的选择有较大的影响。公司通过积极拓展眼病手术项目的同时以市场化的薪酬体系吸引公立医院优秀的 医疗人才。加之灵活的管理激励手段，逐步拉近同公立医院的距离，建立良好 的品牌形象，进而吸引公立医院患者分流。此外，相关眼科医疗项目，如屈光 手术对设备依赖度高，公司通过持续加强资金投入、设备引进和科室建设，从 而形成良好的医疗口碑，为患者提供专业、优质的医疗服务。

　　盈利预测与评级。公司外延内生双发力，积极发展包括眼病手术、视光服务等 多元化项目，深度覆盖全民眼科相关需求，龙头地位不可撼动。预计 2019-2021 年公司收入 CAGR 约 29.2%，归母净利润为 32.3%。三年 EPS 分别为 0.43 元、 0.57 元、0.75 元，对应 PE 为 68 倍、51 倍、39 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心业务增速不及预期风险，医疗事故风险。

　　


　　中国化学：营收及在手订单平稳增长，实业发展值得期待
　　事件：公司发布 2019 年 5 月经营数据，5 月当月新签合同额 116.92 亿元，实现营业收入 62.82 亿元。

　　主要观点：
　　1.营收及在手订单平稳增长 营业收入：2019 年 5 月份当月公司实现营业收入 62.82 亿元，同比 +5.09%；1-5 月份累计实现营业收入 300.75 亿元，同比+15.81%，基 本平稳。2019 年，公司计划完成营业收入 935 亿元，同比+14.8%。 新签订单：2019 年 5 月份当月公司新签合同额 116.92 亿元，同比下 降 58.72%，主要由于 2018 年 5 月当月高基数(283.26 亿元，近年来 单月最高记录)，其中国内 54.87 亿元，境外 62.05 亿元。1-5 月份 累计新签合同额 575.07 亿元，同比-5.96%；其中国内 325.86 亿元， 境外 249.21 亿元。2019 年，公司计划新签合同额 1616 亿元，持续创 新高。我们预计公司目前在手订单在 2000 亿元以上。

　　2.关注公司“创新驱动、实业兴企” 除了工程建设业务，公司具有较强的技术研发能力，正筹建科学技术 研究院，还确立了“聚焦实业主业，走专业化、多元化、国际化”发 展道路，其实业发展业务值得期待。虽然晟达公司投资建设的 100 万 吨/年 PTA 项目没有成功(已对外租赁)，但公司下属子公司天辰公司 依托技术优势与工程建设能力，投资建成的中国化学工程集团内第一 个产业试点基地--福建天辰耀隆己内酰胺产业基地，即取得良好的 示范效应。天辰耀隆拥有 28 万吨/年己内酰胺，2018 年实现净利润预 计在 4.83 亿元。 根据天辰公司公众号刊载的《战略大家谈》，其确立了“以技术研发 为‘核’为‘芯’，驱动工程、产业、贸易体系协同发展，充分利用 技术、资本力量，构筑‘一核多元’发展格局”的核心战略。以“己 二腈”为例，天辰公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈” 技术目前已获得多项发明专利授权，并通过科技成果鉴定，实质打破 了国际技术垄断。接下来，天辰公司将集中力量打造己二腈产业基地， 进一步扩大技术引领、实业开发的成果。

　　维持前期盈利预测，预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 23.22 亿、26.02 亿、29.08 亿元， 对应 EPS 分别为 0.47 元、0.53 元、0.59 元， PE 为 13.3X、11.9X、10.7X。考虑公司为工程建设领域龙头之 一，业绩持续改善，估值低位，维持“买入”。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期，工程市场复苏不及预期。