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顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-12 16:55:21讯：
福田汽车(600166) 轻卡继续强势，聚焦商用效果渐显
事件：公司发布 5 月份汽车销量数据，5 月共销售汽车 4.47 万辆，前 五个月累计销售 22.76 万辆，累计同比增长 5.50%，其中重卡销量 0.90 万辆，轻卡销售 3.20 万辆。
轻卡优势继续保持，龙头地位难以撼动。
公司 5 月销售轻卡 3.2 万辆， 前 5 个月累计销售轻卡 14.91 万辆，累计同比增长 15.21%，继续保持 优势地位，细分领域市场份额长期维持在 20%左右，大幅领先竞争对 手。福田轻卡产品主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等品牌系列，产 品丰富且口碑良好，同时具备较高的性价比优势，我们认为短期内公 司在轻卡领域的龙头地位难以撼动。
重卡无惧短期压力，行业高景气全年有望延续。
公司5月销售重卡0.90 万辆，其中欧曼产品 0.71 万辆，前 5 个月重卡销量合计 5.22 万辆， 累计销量下滑-7.47%，欧曼产品累计下滑 17.24%，销量承压，重卡短 期压力主要来自欧曼产品销售不够理想，后续随着产品与销售的进一 步改善与调整，压力将有所缓解。重卡行业 5 月销量出现同比下滑， 受行业淡季及国六切换等因素影响，重卡行业或将短期承压，但考虑 到国三存量车的加速替换，以及下半年基建等投资复苏影响，全年重 卡依然有望保持高景气度。
聚焦商用效果渐显，轻装上阵再造辉煌。
公司通过运营宝沃品牌，在 对商乘并举战略进行尝试后，决定重新聚焦商用车，发挥自身优势， 轻装上阵。轻卡领域凭借良好的客户口碑、完善的产品布局以及性价 比优势，龙头地位短期难以撼动，重卡领域携手戴姆勒打造重卡整车 产品，合资康明斯打造重卡发动机，联合采埃孚打造重卡变速箱，产 业链布局完善。公司轻卡销量国内第一、重卡销量国内前五，商用车 品类齐全，重新聚焦商用车后，有望再造商用车领域昔日辉煌。
投资建议：我们预计公司 2019 年、2020 年营收分别为 429.66 亿元、 437.47 亿元，归母净利润分别为 5.04 亿元、6.29 亿元，公司在 2018 年业绩触底后具备反转的潜力，福田商用车品牌价值约 1300 亿元。当 前对应 PB 估值 1 倍左右，仍在低位，维持“买入” 评级
风险提示：重卡景气度低于预期，重新聚焦战略执行低于预期。
周大生深度：珠光璀璨，抓住珠宝行业低线城市消费升级的重要红利
投资逻辑
“周大生”是主打钻石镶嵌首饰，以加盟模式为特色的中高端珠宝知名品牌。公司采取轻资产、整合运营型经营策略，专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合。2016-2018年均营收复合增速30%，年均净利润复合增速37%。2019Q1，公司营收10.97亿元，同比+17.04%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+23.16%。截至2019年3月31日，公司门店总数为3457家，其中自营店296家，加盟店3161家，已经形成全国范围内成熟的连锁渠道网络，未来标准化加盟门店的持续拓展输出是重要看点。
钻石珠宝在三四线城市渗透空间广阔，原钻开采商和珠宝零售商掌握产业链定价权，全国性品牌商龙头有望强者恒强：我国珠宝市场规模6,965亿元，镶嵌饰品占20%左右。目前一线城市钻石首饰渗透率达61%，三四线城市仅为37%，三四线是未来钻石消费的主要增长点。钻石珠宝是一个由原钻开采商和珠宝零售商定价的产业，销售给终端消费者时价格在1万元的钻石珠宝，原钻成本大约在1381元左右。而珠宝零售商以品牌和渠道为王，奢侈珠宝品牌是核心竞争力，中高端珠宝渠道是核心竞争力。目前品牌端集中度较低，CR10占比为18.8%，行业洗牌时期龙头市占率有望提升。
公司核心优势和未来看点主要体现在差异化品类、规模化渠道、标准化加盟管理和外延并购四个方面：①公司以钻石镶嵌为主的差异化产品布局，契合新一代消费者需求，成熟配货模型已实现产品标准化管理；②加盟模式占领三四线消费者认知，规模具有先发优势，经测算公司潜在门店数可达4583家，仍有36%增长空间，而伴随品牌力的逐步提升，单店收入亦有提升空间；③多年深耕细作，业内领先的标准化加盟商管理制度是公司持续发展的基石；④财务投资IDo16.6%股权，后续与公司业务协同值得期待。
公司成长性高，盈利能力强，ROE连续保持在20%以上，股权激励计划彰显信心：2014-2018年，公司净利润从3.24亿元增长至8.06亿元，年均复合增速为25.6%；综合毛利率由30.27%提升至34%，ROE近年来保持在20%以上，高于其他珠宝公司。2018年1月发布第一期股权激励计划，考核目标对应2018-2021利润年均复合增速为14.19%。
投资建议
公司是全国性珠宝品牌龙头，标准化加盟输出值得期待。预计19-21年归母净利润9.81/11.17/12.60亿元，同比+21.70%/13.82%/12.85%，当前市值对应PE为15.7x/13.8x/12.2x，首次覆盖给予“买入”评级，目标价39元。
风险提示
行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、原始股东减持
长亮科技:中标印尼金光银行，海外市场拓展迎突破
事件：近日根据公司官方公众号，长亮科技与印尼第一大财团金光集团旗下的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作。
中标印尼金光银行业，品牌效应和产品优势有望加速推进。1)本次是公司在印尼拿下的第一个项目，对印尼市场开拓具有重要意义。作为印尼最大财团旗下的银行，金光银行是印尼银行界的风向标。当初金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统，而后，印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。如今，金光银行与长亮达成合作，极大提升了公司在印尼的品牌效应。2)双核心系统解决金光银行数字化转型难题。印尼是一个岛屿国家，由于地域限制，银行网点的覆盖率较低，而融入互联网概念的核心系统可以弥补该问题，公司双核心系统贴近金光银行的数字化转型需求。考虑公司互联网核心系统在全球范围领先，在印尼地区双核心解决方案的比较优势明显，预计市场前景乐观。
中标香港虚拟银行IT系统，有望享受大湾区金融科技建设红利。1)根据官方公众号，近期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目，成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。而本次腾讯收获虚拟银行牌照，考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发，以及公司的互联网银行核心系统在全球的领军地位，预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统建设的概率极大。2)公司的银行核心系统(尤其互联网核心系统)在全球市场均技术领先，有望享受大湾区金融科技建设红利。
海外业务推进有望加速，银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累，公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且，海外业务毛利率、回款周期等指标优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建，2019年海外业务推进有望加速。2)与腾讯深度合作建设的银户通平台，不仅为中小银行金融服务的入驻平台，还为腾讯微信、QQ用户提供了统一的金融服务入口。预计正式推广以后，腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现，为公司打开金融IT新蓝海。
2020年目标市值136亿元，维持“买入”评级。根据关键假设，预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿，归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿，即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值，给予2020年目标市值为136亿元，对应PE50x，维持“买入”评级。
风险提示：银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。
中环股份:光伏硅片寡头,致力于半导体硅片自主可控
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅,欧阳仕华,许亮日期：2019-06-12
国内平价过渡,海外需求强劲,全球光伏市场整体向好
对标海外,国内平价空间值得想象。德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至18年年底,国内光伏渗透率为2.54%,仍有较大提升空间。
海外市场将重回全球需求主导。目前,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,国内高性价比组件供给叠加中东、南美、东南亚国家光伏经济性及微网属性,将进一步激发加大海外市场对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。
全球光伏硅片寡头,持续受益集中度提升
光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高。公司光伏单晶研发水平全球领先,先后开发转换效率超过24%的高效N型DW硅片,N型硅片市场占有率全球第一,为未来N型时代打好坚实技术基础。
国内半导体硅片龙头已长成,自主可控背景将加速成长
5G、物联网等新兴产业发展迅速,中国在此轮技术革命中率先卡位第一梯队,自主可控大时代背景下,国内集成电路及半导体产业急需实现国产替代。公司目前为国内半导体硅片龙头,我们判断公司半导体硅片认证将得以加速,至2022年将有望成为国内最大的半导体大硅片生产厂商,预计拥有至少105万片/月8英寸与60万片/月的12英寸硅片产能。国家意志下国产替代进程加速,公司将持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。
风险提示
第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,国内组件海外出口不及预期等。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”的投资评级
公司为全球硅片寡头,持续受益集中度提升,同时自主可控背景下,公司半导体硅片卡位国内第一梯队进行时。综合相对估值与绝对估值,公司估值相对行业已被低估,我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元/股,距当前股价具有18.30%-36.72%的潜在升幅空间。首次覆盖给予“买入”的投资评级。
扬农化工:打通研产销一体化利于长期发展,交易价格相对合理
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：郑勇日期：2019-06-12
事件
公司与6月6日晚发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。
简评
收购后彻底打通研产销一体化,利于长期协同发展
本次重组主要拟收购的公司为:中化作物和农研公司。中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,是国内创制、仿制农药的优秀供应商,中化作物母公司及其子公司中化农化、中化作物新加坡等主要从事农药产品的分销和贸易业务;中化作物2018年实现收入33亿(其中制剂15.3亿、原药8.4亿,贸易9.3亿)、净利润1.17亿元。农研公司是国内为数不多的拥有新农药创制体系的公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,其自主创新原药氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列产品在国内具有较高知名度和影响力,2018年收入3579万元,利润为-2714万元。本次重组完成后,中化作物和农研公司成为上市公司
100%控股的子公司:一方面,上市公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,产品种类更加齐全;另一方面,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额;最后则是弥补公司在制剂方面的短板,大踏步进入600亿制剂广阔市场。
交易价格合理,短期负债上升长期回归合理
本次的交易对价为9.13亿,而且是以支付现金方式购买,并不会摊薄上市公司股权;此交易对价主要是基于资产基础法的评估结果(中化作物100%股权的评估价值为8.8亿元,农研公司100%股权的评估价值为0.34亿;资产基础法评估仅考虑母公司报表口径)。如果按照中化作物和农研公司2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理。若以2018年的数据作为标准,扬农化工自身资产负债率为35.09%,合并后备考负债率或将达到57.9%,负债由26亿增加到61亿,大幅上升,但是上市公司的资产负债率将随着协同效应的展现以及上市公司盈利能力逐步提升而下降,长期将回归合理负债率水平。
扬农自身业绩延续能力和成长潜能强
我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,预计2020年逐步投产,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,全部达产预计净利润达到5.44亿。
我们维持公司盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利分别为11.5、13.5亿元,对应PE13.6X、11.6X,鉴于公司市值已经一定程度回调,当前估值下我们维持买入评级。
风险提示:沈阳科创的安全生产许可证正在履行续办手续,可能存在到期后无法续办的风险;中美贸易战带来的需求向下波动的风险。
旗滨集团:邢台玻璃限产事件冲击,玻璃景气有望回升
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：张琰日期：2019-06-12
事件:6月10日,邢台市大气污染防治工作领导小组公布了《关于开展大气污染防治强化》的通知,钢铁、焦化、水泥、玻璃等行业均不同程度错峰停产、限产,其中玻璃行业要求6条以煤为燃料生产线立即停炉改造。
点评:
此次邢台市开展大气污染强化攻坚月的行动属于“意料之外,情理之中”。
这次大气污染强化攻坚月的活动,作为突然性的环保事件冲击对玻璃供给端的收缩,超出了市场之前的预期;但我们认为,环境压力作为地方政绩的重要考核项目不会改变,“绿水青山就是金山银山,大气污染治理既是政治项目,又是重大民生工程”,邢台市作为传统的工业重镇,大气污染一直是一个重大问题。而今年上半年截至6月9日,邢台市的空气质量指数排名全国倒数第二,PM2.5年均浓度83μg/m│,同比上升2.5%,较年度考核目标(下降6%)还有8.5个百分点,整体考核压力巨大。因此,开展环保的攻坚月行动也在“情理之中”。
受此次事件影响,邢台共有6条玻璃生产线被要求立即停炉改造,而其中2条已经进入冷修,即从增量来看共4条产线(合计日熔量2550t/d)需要按要求立即进入冷修。具体来看,其中增量的4条为河北沙河鑫利玻璃有限公司一线(500t/d)、河北沙河安全公司二线(550t/d)、沙河海生玻璃有限公司一线(700t/d)、河北沙河正大公司三线(800t/d);已经进入冷修的2条为河北沙河德金玻璃有限公司四线(400t/d,17年11月已进入冷修)、沙河长城玻璃有限公司六线(700t/d,17年11月已进入冷修)。
行业观点:
地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工-竣工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,在近3个月的宏观数据上已经看到施工端和竣工端的增速开始回暖,下半年玻璃需求回暖的逻辑支撑逐步得到验证。
在产产能新增与冷修复产较多,冷修的事件性冲击有望抵减新增/复产的产能增加。截至2019年6月上旬,全国浮法玻璃在产产线234条,合计日熔量92250万重量箱,处于历史较高位置。从新点火产能看,2019年1-6月共3条,合计日熔量1950吨;冷修复产产线增加较多,1-6月增加8条合计日熔量5550万吨;而进入冷修的产线1月有4条,5月有1条,6月目前已经有2条,加上邢台此次限产潜在冷修的有4条,这11条产线总计日熔量7700万吨。此次事件的冲击,短期有望对产能进行有效削减,但从整体看,即使考虑这4条的减产,与去年同期相比产能同比仍然是增加的。环保事件的冲击无法预测,但从此次邢台的治理力度看,我们认为环保的力度并没有实质性削弱,后续若其他地区继续出现类似的事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。
期待冷修高峰期与竣工修复的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看,目前是平淡期,后续9-11月是需求的高峰期,企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。因此,我们认为,从供给周期看,在供给端没有大幅的外部扰动(例如17年沙河环保关停9条线的影响)的情况下,由于供给端新增和冷修复产产线较多,今年的旺季将不太旺。而明年的淡季如何,将取决于届时企业的冷修意愿,从窑炉冷修的周期看,我们认为大规模冷修的周期有望在明年春节看到,届时若需求端韧性依然较强,可能会出现阶段性的行业高景气。
投资建议:
旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。
公司2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,我们认为随着2018年3条产线一季度复产、1条产线12月进入冷修,2019年整体销量仍将同比有所提升。从经营效益上看,郴州的产线2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。
转型升级方面,公司光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃项目正在有序推进。
公司郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司1,000吨光伏光电材料基板生产线项目已经投入商业化运营;醴陵旗滨高性能电子玻璃有限公司项目建设有序推进,施工进度基本符合预期,力争2019年6月份建成点火,我们预计产线经过半年的调试期,有望在2020年初正式投入生产。节能玻璃项目1季度实现营业收入近亿元。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能决定再投资1.4亿元扩建二期项目,二期项目建成后中空玻璃年产能125万平方米、单片镀膜玻璃135万平方米;同时,公司决定投资2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,项目建成后可年产中空玻璃95万平方米、单片镀膜玻璃600万平方米。
公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照2018年的分红力度,对应目前的股息率超过7%。我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为12.3、12.7亿元,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行
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