顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-10 6:12:26讯：

　　国泰君安:预计Q119净利润同比+60%左右
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：崔晓雁日期：2019-06-06
　　投资要点
　　发布2018年年报,与业绩快报基本一致。国君2018年营业收入227.2亿元、同比-4.6%;归母扣非净利润58.1亿元、同比-36.8%(vs行业-41%),加权平均ROE5.42%(低于中信的6.20%;高于海通的4.43%)。每10股现金分红2.75元。公司本期利润下滑主要受经纪、自营、投行收入下滑及管理费用提升和信用减值损失增加影响。

　　预计Q119净利润同比+60%。3月市场交易活跃且交易日多于2月,两因素叠加我们预计国君母公司净利润3月单月净利润或超20亿元,环比约+120%、同比约+75%。基于1、2月已公布财务数据和3月估算值,我们预计公司1季度净利润同比+60%左右。

　　上调2019-21年盈利预测。A股景气程度好于我们预期。基于最新市场环境,我们采用相对中性的行业假设1)2019年日均成交6000亿(vs原假设4000亿,年初至今5531亿);2)行业两融余额全年平均1.2万亿(vs原假设9000亿,目前余额8883亿)。受假设上调影响,我们将公司2019-21年净利润分别上调18%/14%/11%,2019EBVPS上调1.26%。上调后公司净利润2019、20年同比+61%、+19%。公司2019-20EROE分别为8.35%和9.21%。

　　投资建议:上调目标价至24.72元,维持买入评级。我们继续使用PB/ROE法进行估值。参考公司ROE能力并考虑到市场景气回升下券商股估值水平整体上移,我们将公司目标PB提升至1.6x。基于调整后2019EBVPS给予目标价24.72元,维持买入评级。

　　风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。




　　上汽集团:业绩稳中有进,龙头优势进一步加强
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆日期：2019-06-06
　　投资要点
　　业绩稳中有进,分红比例维持高位。公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入9021.94亿元,同比增长3.62%;归母净利润360.09亿元,同比增长4.65%;毛利率13.25%,同比下降0.22个百分点;净利率5.45%,同比下降0.04个百分点。2018年公司业绩稳中有进,增长动力主要来源于:(1)荣威与名爵双品牌发展势头良好,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌销量保持稳定,贡献了较多的收益;(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益。同时,公司年报公布了2018年利润分配方案,每10股派送现金红利12.60元(含税),总计派发现金股利147.21亿元,分红比例40.88%。

　　市占率逆势提升,新车周期有望带动业绩持续向上。2018年全年公司实现整车销售705.2万辆,同比增长1.8%,增速高于行业4.6个百分点(据中汽协,2018年全国汽车销量下滑2.8%),国内市场占有率达到25.1%,同比提升1.1个百分点,进一步扩大了在国内市场的领先优势。自主品牌方面,依托荣威RX5、名爵ZS等高品价比智能网联车型的热销,荣威与名爵全年销量合计73万辆,同比增长36.5%。合资品牌方面,上汽大众、上汽通用全年分别实现销量206.51万辆(同比增长0.1%)和197.01万辆(同比下降1.5%),虽未能实现较大增长,但表现仍优于行业。2019年,上汽自主、上汽大众及上汽通用均计划推出多款新车或换代车型,持续完善产品结构,新车周期下公司销量有望保持稳步增长。新四化硕果累累,持续巩固龙头优势。2018年,公司深入推进新四化战略,在新能源、智能网联、汽车共享等前沿领域硕果累累。新能源化方面,2018年公司销售新能源汽车14.2万辆,同比增长120%;其中,自主品牌荣威和名爵的新能源汽车销量达到9.7万辆,同比增长119%;上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱等合资企业加大了产品投放力度,新能源汽车销量取得较快增长。智能化与网联化方面,公司持续加大在感知、规划、决策、执行等智能驾驶关键系统的自主开发力度,全球首款量产电动智能网联汽车荣威MarvelX成功上市销售,AR增强现实智能导航、智能辅助驾驶等黑科技实现产业化落地。共享化方面,环球车享业务已进入全国64个城市,车队规模达到4.5万辆,累计注册用户超过400万,服务运营质量持续提升。未来随着新四化战略的持续深入,公司行业龙头地位将得到进一步巩固。

　　投资建议:2018年公司业绩稳中有进,市占率逆势提升,龙头优势凸显。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为3.28元、3.66元和4.02元,净资产收益率分别为14.3%、14.9%和15.3%。维持买入-A的投资评级。

　　风险提示:国内汽车销量增速不及预期;公司自主及合资新车型销量不及预期。

　　


　　吉比特:产品储备丰富,业绩稳健增长
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：付宇娣,宋怡萱日期：2019-06-06
　　投资要点事件:
　　4月9日收盘后,吉比特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入16.55亿元(+14.91%),归母净利润7.23亿元(+18.58%),公司拟以未来实施2018年年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),分红比率99.43%。

　　存量产品表现良好,未来储备丰富:2018年公司研发并运营的《问道手游》在苹果应用商店iPhone游戏畅销榜平均排名26名,最高至该榜单11名;公司运营的《不思议迷宫》在苹果应用商店iPhone游戏付费榜平均排名28名,最高至该榜单第2名;2018年11月公司运营的《贪婪洞窟2》正式上线,上线首月长达29天占据苹果应用商店iPhone游戏付费榜榜首;2019年3月14日公司运营的《跨越星弧》上线,上线当日获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名;2019年1月9日,公司运营的《螺旋英雄谭》上线,在苹果应用商店iPhone游戏免费榜排名最高至第6名。

　　主要储备项目:《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》,另外,雷霆游戏还签约《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2(TheEnchantedCave2)》《石油大亨(Turmoil)》《冒险与深渊》《花灵》等数款运营储备产品。其中《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《异化之地》已获得版号。

　　控费效果显现,盈利水平提升:公司持续优化营销活动,加强精准投放,针对存量产品减少了相对低效的营销推广开支,因此2018年销售费用同比降低,销售费用率降低3.07个百分点至8.08%。公司净利率提升至55.5%。

　　注重研发:截至2018年12月31日,公司共有297名研发人员,占公司员工总数的53.13%。公司近三年累计研发费用7.24亿元,2016-2018年研发费用占营收的比例分别为14.79%、16.94%、17.35%,持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。

　　海外发行进展顺利,收入大幅增长:2017年下半年《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版上线运营;2018年3月《地下城堡2》海外版在除日韩外的国家和地区发布,2018年8月8日在日本上线;2018年11月公司代理的《长生劫》海外版上线。2018年公司在港澳台及海外地区实现收入1,877.45万元,同比增长逾6倍。目前公司已取得《原力守护者》《永不言弃:黑洞》《魔女兵器》《伊洛纳》《OverDugeon》《古代战争》《末日希望》《石油大亨》《花灵》等多款产品海外发行权,涵盖二次元、Roguelike等多个品类。

　　投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为11.73元、13.40元、15.23元,最新收盘价对应PE依次为18.8倍、16.5倍、14.5倍,给予公司增持-A建议。

　　风险提示:游戏流水不及预期、行业竞争加剧、政策风险、宏观经济下行风险。

　　


　　潞安环能:减值计提夯实资产基础
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：杨立宏日期：2019-06-06
　　投资要点
　　资产减值计提影响2019年EPS0.33元:2018年公司实现收入251.40亿元,同比增长6.78%,实现归母净利26.63亿元,同比下降4.29%;净利润下降原因是公司4季度计提资产减值准备计提9.86亿元,折合EPS0.33元,导致4季度单季度EPS为0.15元,为年内最低,也是业绩低于预期的主要原因。2018年公司毛利率和净利率分别为40.58%和10.15%,同比分别下降0.65%和1.22个百分点。分红方案为每10股派现2.68元,分红比率为30%。

　　煤炭价格、成本双升,盈利平稳:2018年公司煤炭产量为3691万吨,同比下降11.28%,其中整合矿的焦煤产量同比下降42.52%;实现煤炭销量3806万吨,同比微增0.04%;煤炭销售均价为565元/吨,同比上涨4.37%,其中公司核心产品喷吹煤价格为812元/吨,同比上涨7.67%;吨煤销售成本为321.6元,同比上涨8.47%;吨煤毛利为244元,同比微降0.57%。煤炭板块实现毛利92.78亿元,相比上年同期微降0.48%。

　　焦炭量价齐升,盈利贡献上升:2018年公司焦炭销量为177万吨,同比增加18.65%;焦炭销售均价1929元/吨,同比上涨17.54%;吨焦成本1498元/吨,同比下降1.02%;吨焦毛利为431元,同比上升236.78%;焦炭板块贡献毛利7.63亿元,同比上升299.60%,占毛利的比重上升至7.6%,较上年同期提升5.6个百分点,均为历史最高水平。

　　4季度主营业务良好,资产减值计提夯实公司资产基础:4季度公司实现收入78.20亿元,环比增长21.08%;毛利率为40.40%,环比上升1.53个百分点;实现归母净利润4.34亿元,环比下降48.20%,净利润率为5.55%,环比下降7.4个百分点。盈利下降主要原因是计提资产减值损失9.86亿元,其中大部分来自2009年所整合的矿井,整合矿汉沟煤业公司、忻岭煤业公司、大木厂煤业、忻丰煤业和前文明煤业被列为减量重组关闭退出煤矿,合计计提减值7.57亿元,占比全部减值计提的76.77%。本次计提解决了2009年整合矿井带来的历史遗留问题,公司资产和盈利基础得以进一步夯实。

　　集团资产注入可期:公司未来内生的产能扩张主要来自焦炭板块,已规划潞城焦化园区500万吨/年煤焦项目,其中前期推进140万吨/年6.25m焦化项目;外延扩张方面,集团承诺资产质量相对较好、盈利能力较强的生产矿井在手续完备且收益不低于公司、规划在建矿井手续完备之日起五年内注入公司。目前集团年产500万吨的李村矿、年产800万吨的古城煤矿均已进入联合试运转状态,未来可能成为公司的外延增量。

　　投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.91、0.94和1.11元。净资产收益率分别为12.2%、11.3%和12.1%,维持增持-A建议。

　　风险提示:经济增长不及预期;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期;重大安全事故。

　　


　　药明康德:业绩增长强劲,CRO巨头加码前行
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2019-06-06
　　事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入96.14亿元,同比增长23.80%;归母净利润22.61亿元,同比增长84.22%;扣非净利润15.59亿元,同比增长59.18%。

　　核心业务继续稳健增长:从收入端来看,2018年公司核心的两大业务板块--CRO服务和CMO/CDMO服务均继续维持稳健增长,收入增速分别为23.0%和28.0%。将CRO业务进一步细分可以发现,中美两地实验室的业务和营收表现均不尽相同:(1)中国区实验室服务涵盖小分子化学药的发现、研发及开发等各个阶段,收入平稳增长24.1%;(2)美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务以及医疗器械检测服务,收入增速由2017年的21.4%大幅下滑至6.1%,主要由于①细胞和基因治疗产品CDMO服务是公司积极培育的新业务,目前仍处于产能建设阶段,拖累了业绩的增长,待产能逐步释放以后,未来这块业务的收入有望恢复到正常的增长水平;②2018年公司医疗器械检测服务由于一家主要战略性客户被收购后改变检测外包策略以及2017年上半年完成了一个短期大项目,造成同比收入阶段性下降。2018下半年公司通过整合及加强管理销售团队,积极拓展新客户群体并有效提升客户签约成功率,业务环比有所改善。由于公司的客户多为国外制药企业,尤其是药物发现CRO和CMO/CDMO业务,以外币进行结算,汇率的波动对公司业绩产生较大的影响,以2017年同期汇率进行测算,2018年公司营业收入进一步提高,同比增长25.4%至97.39亿元。另一方面,公司也在继续积极布局临床CRO业务,取得了一定成效,2018年收入同比增长64.2%。从费用端来看,2018年公司对费用的控制加强,期间费用率有所下降,而研发费用则继续保持40%以上的高增长,加速公司技术平台的建设和升级。此外,2018年公司的非经常性损益高达7.02亿元,主要是金融工具准则改变所产生的大额公允价值变动收益所致,这也是归母净利润与扣非净利润数额相关较大的主要原因,2019年将恢复正常水平。

　　中短期有业绩保障,长期有想像空间:公司是国内CRO/CMO产业链上的绝对龙头,市场地位稳固。受益于(1)医改政策刺激下国内新药研发市场需求的扩容(2)成本优势引导下全球CRO/CMO产能向中国转移,公司药物发现及临床前CRO和CMO/CDMO业务未来一段时间里将继续保持相对稳健的增长,短期内仍是公司业绩增长最核心的动力;中期来看,随着公司目前相对薄弱的临床CRO业务布局的逐渐完善,该业务板块有望成为新的业绩增长点,同时助力公司彻底打通整条CRO/CMO产业链,增强各业务板块之间的协同性,挖掘长尾客户;长期来看,公司目前尝试涉足的前沿先进技术(如药明巨诺的CAR-T、菲吉乐科的新型抗菌药等)未来孵化成熟以后,将成为公司打造大健康生态圈的重要助力,促进公司的长期成长。

　　投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为2.02、2.41和2.92元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)工程师红利使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。

　　风险提示:CRO和CMO领域竞争加剧,汇率波动风险,投资业务的波动,商誉减值风险。

　　


　　温氏股份:进军白羽肉鸡市场,猪鸡双龙头地位持续增强
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：陈娇,毛一凡日期：2019-06-06
　　事件:温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业80%的股权,股权价值约为6.4亿元。本次收购股份支付比例为标的资产交易价格的30%,可转换债券支付比例为标的资产交易价格的40%,现金支付比例为标的资产交易价格的30%。

　　通过收购布局白羽肉鸡市场,完善产业链生态圈。此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业,深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位,2018年营收4.5亿,净利润2.2亿元。收购后,温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,完善产业链生态圈的战略发展方向,进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。

　　白羽肉鸡行业高度景气,盈利持续兑现。由于国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高,并长期维持。后续随着生猪深度去产能后供给出现大幅短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气,公司业绩有望持续兑现。