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顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-9 14:54:04讯：
恩华药业：2019Q1同比增长24%，符合预期
结论与建议：
公司业绩：公司2019Q1实现营收10.5亿元，YOY+13.3%,录得净利润1.3亿元，YOY+23.6%,扣非后净利为1.3亿元，YOY+23.9%,EPS为0.12元，公司业绩处于业绩预告中位，符合预期。公司同时预计2019H1净利为3至3.5亿元，YOY+15%至35%。
毛利率继续提升：我们预计公司2019Q1咪达唑仑、依托咪酯在销售的发力下延续2成左右的增长，瑞芬太尼、度洛西丁阿立呱唑、加巴喷丁继续保持高速增长，右美托咪定受到“4+7”带量采购的影响预计增速有所回落，全年预计在以量补价的作用下仍可保持一定的增长。随着销售发力，高毛利产品上量，公司Q1综合毛利率同比提升3.4个百分点至57.3%。
销售费用率增加，研发支出增加：由于销售力度增加，公司销售费用率同比增加1个百分点至33.3%；公司管理+研发费用率为8.3%，同比增加0.9个百分点，主要是本期计提了较多股权激励费用所致，另外随着多品种一致性评价量的增加，公司研发支出也有所增长；公司财务费用率为-0.3%，同比增加0.3个百分点。总体来看，公司期间费用率为41.2%，同比2.1个百分点。
部分产品虽受集采影响，但多产品2019年上市将对冲影响：短期来看，受“4+7”集采影响，公司右美托咪定销售将受到了一定的冲击，但是我们预计公司在“4+7”区域外加力学术推广及渠道下沉的作用下，整体影响可控。另外，公司地佐辛、舒芬太尼等大品种预计将在2019年上市，在公司销售团队的驱动下，预计将会快速放量，将可对冲集采带来的影响，我们预计公司将可超额完成2019年营收增长10%，净利增长20%的业绩目标。
盈利预计：我们预计公司2019、2020年分别实现净利润6.5亿元、8.1亿元，YOY分别增长23%、25%, EPS分别为0.63元/0.79元,对应PE分别为17倍/14倍。公司作为中枢神经用药龙头，产品线丰富，看好其长期发展，目前估值相对偏低，维持“买入”的投资建议。
风险提示：带量采购影响超预期；新品销售不及预期
古井贡酒：18年份额继续提升，省内龙头地位更趋稳固
事件
公司发布2018年报和2019一季报
公司2018年实现营业收入86.86亿元，同比增长24.7%，实现归母净利润16.95亿元，同比增长47.6%，对应基本EPS为3.37元，扣非后归母净利润约16.38亿元，同比增长53.18%，增速高于归母净利润。其中单四季度实现营业收入19.24亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润4.40亿元，同比增长25.1%。
公司2019年1-3月实现营业收入36.69亿元，同比增长43.3%，实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.8%，超预期。
简评
18H2渠道调整，19Q1略加速，增长主要来自吨价提升
公司2018年实现营业收入86.86亿元，同比增长24.7%。Q1-Q4收入分别增17.8%、48.5%、18.3%、18.4%，下半年收入增速放缓，系公司主动控制发货量，消化渠道库存；19Q1收入增速43.3%，增长加速，系春节旺季发货和回款节奏健康良好。2018年销量8.28万吨，较上年略下降1.4%，18年吨价约10.29万元/吨，较上年的8.12万元/吨提升26.7%，是收入增长的主要贡献因素。18Q1预收款增加7.83亿元，19Q1预收款下降0.3亿元，若考虑营业收入+预收款变动，则19Q1增长8.7%；若将18Q4和19Q1合并来看，公司营业收入+预收款变动的增幅为15.4%，略低于表观营业收入增长。
利润端，毛利率略有波动，净利润率Q4和Q1下降
公司2018年净利润率提升3.0pct至19.5%，主要来自毛利率提升和期间费用率下降的双重正向影响。（1）毛利率提升1.3pct至77.8%，但Q4单季度毛利率下降2.8pct，（2）销售费用率季度间波动，全年略降0.3pct至30.9%，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别变动-3.1pct、+2.2pct、-0.8pct、+0.6pctt；（3）管理费用率基本呈下降趋势，全年约7.7%，同比下降1.0pct，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别变动-0.6pct、-2.6pct、+0.8pct、-2.4pct。
2019Q1净利润率下降1.3pct至21.4%，主要来自毛利率下降。（1）毛利率方面，19Q1由于毛利率下降1.5pct至78.2%。（2）期间费用率之和相对平稳，销售费用率提升0.9pct、管理费用率下降0.9pct。用率之和相对平稳，销售费用率提升0.9pct、管理费用率下降0.9pct。
2018年份额继续提升，省内龙头地位更趋稳固
公司深耕安徽省内市场，受益于低线城市消费升级和公司渠道下沉，省内份额在2018年有所提升，龙头地位更趋稳固。另一方面，公司亦表现出提升产品结构、分享白酒行业消费升级红利的意愿，公司2018年推出新版年份原浆中国香，古20，小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品，在年份原江、古井8年等产品取得显著增长的同时，发力新品以期获得长期可持续的提升动能。我们认为公司在安徽市场具备充分的升级能力，随着公司升级动作持续落地，吨价提升、毛利提升值得期待。2019年计划实现营业收入102.26亿元，较上年增长17.74%；2019年计划实现利润总额25.15亿元，较上年增长6.19%。
盈利预测和投资建议
预计公司2019~2021年收入分别为102.79、120.26、138.30亿元，同比增长18.3%、17.0%、15.0%，预计归母净利润分别为18.75、22.25、26.40亿元，同比增长10.6%、18.7%、18.6%，对应基本EPS分别为3.72、4.42、5.24元，最新股价（4.26）115.80元分别对应2019~2021年动态PE为31.1、26.2、22.1倍。调高目标价至134元，维持“买入”评级
风险提示
安徽省内次高端市场竞争急剧恶化，费用投放加剧
江西铜业：主营业务经营稳健，静待收购落地
事件：
2018年，公司实现营收2152.9亿元，同比増加4.9%，实现归母净利24.5亿元，同比上升52.4%，扣非后归母净利13.6亿元，同比下滑42.9%。单四季度，公司实现营收526.9亿元，同比上涨6%，实现归母净利4.0亿元，同比增加1511.9%，扣非后归母净利亏损1.29亿元，上年同期为4.7亿元。
点评：
2018年公司阴极铜板块业务经营较为稳健，板块实现营收1227亿元，同比增长1.05%，毛利率为4.7%，较上年同期下滑0.2个百分点，阴极铜产量为146.4万吨，较上年同期上涨6.51%。上期所2018年铜均价为50683元/吨，较2017年上涨2.7%。2018年公司扣非净利下滑主要原因为贵金属板块净利大幅下滑。2018年贵金属板块毛利为2.1亿元，同比下滑77.1%。财务费用8.1亿元，同比增长76%。2018年公司净利大幅上涨的主要原因是公司获得投资净收益5.9亿元以及公允价值变动净收益6.6亿元。
收购恒邦股份29.99%股权，完善产业布局
3月4日公司公告，江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73亿股，约占标的公司总股份的29.99%；标的股份的转让价格为人民币29.76亿元，单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东，并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力。同时，本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措。江西铜业取得恒邦股份控制权后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入恒邦股份。
盈利预测
基于铜价走势低于我们先前预测，我们下调公司盈利预测，2019年~2020年EPS分别为0.82元、0.98元，新增2021年EPS预测1.16元。我们选取H股有色资源型公司紫金矿业、五矿资源、招金矿业、洛阳钼业作为江西铜业股份（H）的可比公司，可比公司2019年的PE估值为17倍。我们给予江西铜业（H）2019年17倍PE估值，目标价16.15港元。我们选取A股有色资源型公司作为江西铜业（A）的可比公司，可比公司2019年的PE估值为24倍。我们给予江西铜业（A）2019年24倍PE估值，目标价19.68元。随着全球铜精矿供应增速下滑，供需格局有望继续优化，我们依然看好未来铜价上涨，以及公司后续发展（收购恒邦股份30%股权等），首次覆盖给予江西铜业（H）“买入”评级，目标价16.15港元；维持江西铜业（A）“买入”评级，目标价19.68元。
风险提示：铜价格波动风险，收购进度低于预期。
上海建工：高管增持彰显信心，营收订单增长强劲
高管增持彰显信心，后续业绩动力充足。公司5月8日公告，包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的10名董事、高管通过二级市场合计增持了120万股公司股份，增持股份占公司总股本的0.013%，增持价格区间为3.80～3.83元/股。本次增持彰显了管理层对公司未来发展的信心。此前2017年公司完成员工持股，参加总人数达4826人，认购总金额13.2亿元，将于2020年初到期解禁，当前股价激励动能充足。复权持股成本3.02元，当前股价对应三年收益26%。
Q1营收大幅增长超预期，扣非业绩增长16.43%。公司2019Q1实现营收471.0亿元，同比大幅增长51.57%；归母净利润13.2亿元，同比增长147%，主要因执行新金融工具会计准则，公允价值变动损益大幅增长至6.93亿元，是去年同期税前利润的70.6%。扣非后公司归母净利润6.1亿元，同比增长16.43%。分业务板块看，建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发/城市基础设施投资/其他业务分别实现收入371.3/7.6/22.7/38.8/2.7/25.0亿元，同比分别增长47.9%/-4.7%/80.7%/140.6%/23.1%/33.8%。建筑施工收入增长强劲，显示一季度房建施工情况较好，前期高增长订单向收入加快转化。
Q1新签订单继续保持强劲增长，在手订单充裕。公司公告一季度累计新签合同920.07亿元，同增30.82%，占公司董事会确定的2019年度新签合同目标总额的27.84%。其中建筑施工业务718亿元，同增23.3%；设计咨询54.5亿元，同增91.4%；建筑工业57.6亿元，同增139%；房产预售合同额约为5.09亿元，同比下降78.1%；城市建设投资合同62.9亿元，同比增长101%。公司2018年累计新签订单3037亿元，同增18%，完成年度目标的128%，近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上，因此目前在手订单非常充裕，保障未来收入稳健增长。公司计划2019年新签合同额3305亿元，较2018年实际新签增长约9%。
持续高分红，受益长三角一体化进程提速。公司公告2018年分红预案拟每10股派1.35元(含税)，合计分红12亿元，与去年基本持平，分红率43%，股息率为3.6%。公司14-18年分红率平均在40%以上，股息率排在板块前列，高分红低估值具备较强性价比。当前长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，公司作为长三角施工龙头，有望显著受益。
投资建议：由于资本市场波动较大，暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响，我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1亿元，同比增长21%/15%/11%，对应EPS分别为0.38/0.43/0.48元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
金地集团：业绩高增长，毛利率大幅提升
事件：公司披露2018年年报，全年实现营业收入506.99亿元，同比上升34.62%，公司归母净利润80.98亿元，同比上升18.35%。公司发布一季报，2019Q1实现营收111亿元，同比增长61%；实现归母净利润15亿元，同比增长37%。
业绩高增长，毛利率大幅提升
2018年公司业绩快速增长主要源于房地产结算收入快速增长，同比增长36.84%，此外地产业务毛利率达到43.08%，较2017年提高9.12个百分点。此外，公司在控制费用方面也取得成效，2018年销售费用率为2.49%，较2017年减少0.81个百分点，管理费用率为5.49%，较2017年减少了1.55个百分点。分区域来看，华东区域、西部区域的营业收入增长幅度最大，分别达到259.86%、53.56%。截至2018年底，公司账面预收账款为697.47亿元，较2017年提高20.36%，预收款/营业收入达138%，充足的可结算资源为未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。
竣工节奏加快或将助力业绩加速释放，新开工计划虽有下滑销售依旧稳健增长
2018年，公司实际完成竣工面积672万方，与2017年持平。2019年，公司计划竣工面积854万方，同比2018年实际竣工增加27%。竣工节奏加快或将助力公司业绩加速释放。2019年Q1公司实际完成竣工面积约126万方，同比增长107%，已完成全年竣工计划的15%。
2018年，公司实际完成新开工面积1,555万方，同比2017年增长约79%。2019年，公司计划新开工面积819万方，同比2018年实际开工减少47%。2019年Q1新开工面积约288万方，同比增长约6%，已完成全年新开工计划的35%。公司近三年销售持续高增长，2018年，公司实现销售面积877.8万方，同增14.5%；实现销售金额1,623.3亿元，同增15.3%，近三年复合增长率38%。虽然开工计划有所下滑，但2019年第一季度销售依旧平稳增长。2019Q1销售金额达338.2亿元，同增29.5%，销售面积161.6万方，同比增长约6%。
土储质高量足，深耕一二线广拓都市圈
2018年公司新进入9个城市，新增土储约1072万方，同比下降17.85%，其中权益储备约481万方，同比下降19.16%，权益比例达45%，总投资额约1000亿元，同比下降0.4%，权益投资额约404亿元，同比下降14.59%，拿地金额/销售金额达66%。一季度公司拿地较为谨慎，2019Q1拿地面积134.5万方，同比下降1.6%，对应总地价118.3亿元，同比下降1.2%，拿地额占比销售额仅35%。新增土地以一二线为主，一线总投资额占比25%，二线总投资额占比43%，三四线总投资额占比32%。截止2018年末，总土储约4,400万方，同比增加17%，权益总土储约为2300万方，同比增加19%，其中一、二线城市占比约为83%。
货币资金十分充裕，短期偿债压力极小
2018年期末在手资金440.10亿元，同比增加60.6%，覆盖一年内到期有息负债的403%。2019年3月底，货币资金为412.67亿元，较年初减少6%。18全年综合融资成本仅为4.83%，融资成本优势明显。2018年底资产负债率为76.12%，剔除预收款后资产负债率为68.13%，净负债率为57.36%。
投资建议：公司作为老牌地产龙头企业，财务稳健，融资优势明显，连续多年维持高分红。公司土储充足且聚焦一二线，19年Q1开工积极推动，后三季度预期加快竣工有望充分释放业绩。在一二线回暖预期下，预计19-20年EPS分别为2.12、2.56元/股，对应PE为5.46、4.53倍，参考万科和保利19年预测PE分别为7.7和6.6倍，预计6个月有望达到其均值7.15倍，目标价15.16元，给予“买入”评级。
风险提示：销售不及预期、政策变化超预期、竣工不及预期
万科A：销售稳步增长，精选拿地区域
投资要点：
1．事件
万科公告2019年4月销售数据，4月实现销售金额601.7亿元，同比增长43.64%，环比上涨4.88%；销售面积达370万平方米，同比增加43.63%，环比增加2.66%；实现销售均价16,262.16元/方，较3月份销售均价升价343.74元/方，升幅达到2.16%，较18年同期基本持平。2019年1-4月份累计实现销售面积1,294.8万方，实现销售金额2,096.1亿元。
2．我们的分析与判断
（一）销售稳步增长，业绩持续释放
万科2019年4月实现销售金额601.7亿元，同比增长43.64%，环比上涨4.88%，1-4月销售金额同比增速提升明显，显示公司销售趋势不断向好；销售面积达370万平方米，同比上升43.63%，环比增加2.66%；实现销售均价16,262.16元/方，较3月份销售均价升价343.74元/方，升幅达到2.16%，较18年同期基本持平。2019年1-4月份累计实现销售面积1,294.8万方，实现销售金额2,096.1亿元，居CRIC销售金额排行榜第三位，较3月排名不变，仅次于碧桂园、中国恒大。随着存量项目和19年新增项目的逐步开工，并且推盘力度稳步加大，未来销售规模有望继续提升。
（二）拿地节奏放缓，精选布局区域
万科4月在苏州、天津、北京、重庆、成都等地新增8个住宅项目，未新增物流地产项目，权益比例为100%的项目占比25%，合作项目进一步提升。住宅项目拿地金额118.73亿元、拿地面积为124.9万方；4月总地价环比上涨7.83%、同比增加12.16%，拿地总面积环比下降22.28%、同比减少37.47%。4月新增住宅项目楼板价均值为8605.79元/平，拿地均价占当月销售均价52.92%，其中苏州、北京的楼板价超10000元/平。受土地市场整体降温影响，公司土地购置意愿不强，住宅项目、物流地产项目拿地面积及金额均大幅收缩。4月一二线地价占比96.68%，公司坚持深耕一二线城市战略布局，随一二线市场回暖，对未来业绩将形成支撑。
3．投资建议
目前公司开发业务整体盈利能力强，负债压力较低，相关现金流充沛，布局主要集中在一二线城市，随着一二线市场回暖，全年销售有望实现稳步增长。我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为3.7、4.4元。以5月7日27.98元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为7.6倍、6.4倍。参照可比公司估值水平，公司2019年的动态市盈率为7.6倍，低于均值9.2倍，具有吸引力，我们继续维持“推荐”评级。
4．风险提示
地产调控超预期，房价大幅下跌风险等。
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