|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-7 14:55:34讯：
弘亚数控：业绩稳增长，积极迈步海外市场
业绩稳定增长，各产品毛利率水平均有提升：公司披露2018年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入为11.94亿元，同比上升45.59%；归属于上市公司股东的净利润为2.70亿元，同比增长15.31%，公司业绩稳定增长。公司2018年实现综合毛利率37.05%，同比下降1.34个百分比，但各项业务毛利率水平具有提升，封边机、加工中心、裁板锯、数控钻业务毛利率分别为49.73%、24.39%、28.40%、26.26%，分别同比上升0.37%、8.28%、1.07%、2.15%。期间费用方面，公司销售费用率为3.41%，同比上升2.21个百分比；管理费用率为5.24%，同比上升0.55个百分比；研发费用为2.86%，同比上升1.42个百分比；财务费用率为0.05%，同比上升0.13个百分比。期间费用率合计为11.56%，同比上升4.30个百分比，系公司收购MASTERWOOD公司各项费用增加所致。公司2018年资产计提商誉减值准备2256.64万元。公司披露2018年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元。2019Q1，公司实现营业收入2.89亿元，同比增长15.43%；实现归属于上市公司股东的净利润为7639.14万元，同比上升8.18%，业绩增长符合预期。
主营业务多点开花，产品自动化水平提高：2018年，公司的高端数控家具机械装备销售额增长稳定，各系列产品销售收入涨幅明显。封边机实现销售收入5.12亿元，同比增长19.18%，占总营收比42.83%。加工中心实现销售收入2.32亿元，同比增长401.11%，占总营收比19.40%；裁板锯实现销售收入2.08亿元，同比增长16.73%，占总营收比17.42%；数控钻实现销售收入1.81亿元，同比增长55.55%，占总营收比15.17%。从产品结构上看，裁板锯、数控钻、加工中心产品收入占比合计超50%，公司产品自动化水平逐年提升。据悉，公司已储备一定量的大客户订单，为满足大客户需求，公司产品向柔性化和定制化方向发展，大客户订单的占比提升空间广阔。
研发投入力度加大，产品线得到拓展：公司2018年研发投入达4,598.53万元，同比上升45.38%；研发人员数量占比达20.28%，同比增加9.34个百分比。2019年，公司的研发重点在高速柔性规方封边生产线、通过式数控钻、高速重型复合加工中心等项目。近三年，公司自主研发的核心技术产品收入占总营收比达80%，核心技术的产品化率高，核心产品得到不断升级。同时，公司2018年推出双钻包五面数控钻、双钻包六面数控钻、四主轴双工位加工中心、数控钻孔中心连线、精密重型双端封边机连线等多款新型数控产品，产品线不断丰富，助力公司可持续发展。
并购MASTERWOOD公司，积极迈进海外市场: 2018年，公司全资子公司香港弘亚以1596.27万欧元收购了意大利MASTERWOOD的75%股权。MASTERWOOD主要从事高端数控机械研发生产，拥有自行装配生产高性能核心数控组件的技术，能有效补充公司数控加工中心及自动化联结领域的技术短板；具其销售模式与公司相同，公司得益于MASTERWOOD广阔的销售网络，将进一步拓展海外市场业务。报告期内，公司实现境外收入为3.71亿元，占总营收比31.03%；产品出口至意大利、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。
投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为2.4元、2.9元和3.5元，对应PE分别为18倍、15倍和12倍。维持推荐评级。
风险提示：新产品拓展不及预期；行业竞争风险；国内外市场风险。
中国国旅：Q1高速增长，市内免税店即将开业有望打开新空间
18年业绩符合快报预期，19Q1保持高速增长，毛利率提升明显：18年营收470.07亿/+66.21%，剔除日上上海并表影响则收入增速29%，归母净利30.95亿/+22.29%，扣非归母净利31.44亿元/+27.82%，EPS1.39元，符合快报。18年计提资产减值损失2.98亿（其中存货跌价损失2.03亿）、汇兑亏损1.18亿、投资收益相对17年大幅减少（18年5063万VS17年2.02亿）影响18年整体净利。其中，Q4营收129.06亿/+71.22%，归母净利3.90亿/-37.46%，扣非归母净利4.52亿/-20.83%，Q4业绩下滑因计提员工奖金、存货跌价准备等费用较多。19Q1营收136.92亿/+54.72%,归母净利23.06亿/+98.80%,扣非归母净利15.89亿/+37.37%，略超预期。18年整体毛利率41.46%/+11.64pct，受益于并购日上带来的商品结构调整与规模效应，及毛利率较高的商品销售业务占比由17年56%提高至18年74%，19Q1因国旅总社剥离，毛利率49.45%/+9.98%。三费中，18年销售费率24.68%/+12.20pct，因收购日上上海与新增机场业务导致的租赁与薪酬费用上升；管理费率3.41%/-0.42pct,财务费率-0.01%/+0.50pct。
离岛免税增长靓丽，上海机场免税18年并表：子公司中免18年营收344.81亿，其中免税营收332.27亿/+123.59%,免税毛利率53.09%/+7.36pct。1）三亚海棠湾营收80.10亿/+31.66%（其中免税营收77.71亿/+32.46%），净利11.06亿/+21.36%（受租金等增加影响）。2）日上上海18年3月并表，上海机场免税营收104.51亿，归母净利4.67亿。3）首都机场免税营收73.89亿/+71.39%，受17年4月并表影响，归母净利1.76亿。4）香港机场营收21亿。另，旅游服务业务营收122.90亿/+0.1%，但亏损0.44亿。
市内免税店即将开业，牌照红利逻辑仍然不变：并购日上之后整合效果逐渐体现，免税毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。5月北京市内免税店即将开业，假如未来对国人的市内免税政策放开，将增大免税规模空间。未来控股股东中国旅游集团计划将海免51%股权注入上市公司，注入之后将增厚上市公司利润。考虑到公司Q1业绩略超预期，我们上调19年EPS为2.35元，考虑未来市内店爬坡期影响，下调20年EPS为2.51元，新增21年EPS为2.90元，维持增持评级。
风险提示：经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期
大唐发电：：盈利回暖，期待煤价回落
事件：大唐发电发布2019年一季报。2019Q1公司营业收入227亿元，同比减少1.0%（经重述）；归母净利润4.3亿元，同比增长11.1%（经重述）；EPS0.02元。
发电量增速回落，营业收入同比下滑：2019Q1公司发电量602亿千瓦时，与2018Q1（未经重述）相比增长23.6%，增速较2018全年下降12.1个百分点；与2018Q1（经重述）相比下滑4.9%，增速较2018全年下降10.2个百分点。公司电源结构以火电为主，我们认为公司发电量增速回落主要与火电行业整体发电量情况及公司机组区域结构因素有关。受发电量增速回落影响，公司2019Q1营业收入227亿元，同比减少1.0%（经重述）。
煤价下行，盈利有所回暖：2018年煤价总体处于高位震荡状态，但2018Q4起煤价呈现下行态势。2019Q1煤价下行趋势延续，2019Q1全国电煤价格指数均值约508元/吨，同比、环比分别降低8.4%、2.8%。公司当前利润率仍处于近年来较低水平，煤价为促进公司盈利修复的重要因素。受益于煤价下行等因素，公司2019Q1盈利有所回暖。2019Q1公司归母净利润4.3亿元，同比增长11.1%（经重述），环比扭亏为盈（2018Q4归母净利润-5.3亿元）。我们认为随着供需关系改善，煤价中枢有望持续回落，进而促进公司盈利修复。
盈利预测与投资评级：在公司2019-2021年煤价分别降低1%、3%、2%的假设下，下调2019、2020年的预测归母净利润至31.7、40.2亿元（调整前分别为39.0、42.5亿元），新增2021年的预测归母净利润为45.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.17、0.22、0.25元，当前大唐发电（A）的股价对应大唐发电（A）的PB分别为1.2、1.1、1.1倍；当前大唐发电（H）的股价对应大唐发电（H）的PB分别为0.63、0.60、0.58倍。给予大唐发电（A）2019年1.3倍PB水平，上调目标价至3.61元，维持增持评级；给予大唐发电（H）2019年0.69倍PB水平，对应目标价2.24港元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期等。
中国中车：2019Q1业绩增长提速，动车组高级修或成新亮点
2019Q1营收稳增长，费用管理得优化：公司公布2018年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入为2190.83亿元，同比增长3.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为113.05亿元；同比增长4.76%；经营活动产生的现金流量净额为188.69亿元，同比增长16.59%，业绩增长符合预期。公司披露2018年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。2019Q1，公司实现营业收入为396.68亿元，同比增长20.49%，营收增幅明显，主要是铁路装备业务增长所致；实现归属于上市公司股东的净利润17.80亿元，同比增长40.21%。公司2019Q1期间费用率为15.78%，同比下降1.78个百分比；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、11.89%、0.69%，分别同比下降0.34个百分比、1.28个百分比、0.14个百分比。公司2019Q1经营活动产生的现金净流出为44.55亿元，同比减少49.49亿元，公司现金流情况得到改善。
铁路装备与城轨业务协同驱动公司业绩增长：2019Q1，公司营收实现稳定增长，铁路装备业务、城轨与城市交通基础设施业务贡献业绩增长动力。分业务看，公司2019Q1铁路装备业务实现营业收入210.14亿元，同比增长32.28%，占总营收比52.98%，机车、客车、货车收入都得到增长；城轨与铁路交通基础设施业务实现营业收入72.36亿元，同比增长37.85%，公司交付的城轨地铁产品销量增加；新产业业务实现营业收入95.68亿元，同比增长15.57%；现代服务业务实现营业收入18.50亿元，同比下降47.64%，系物流业务缩减所致。业务结构上，公司铁路装备业务同城轨与铁路交通基础设施业务合计占比达71.22%，较2018Q1、2017Q1的合计占比64.12%、55.39%，呈现逐年上升的趋势，公司业务持续受益于轨道交通产业新线投产、一带一路走出去发展战略。
铁路装备景气提升，动车组高级修或成新增长点：2019年，全国铁路预期投产新线6800公里，中国铁路总公司实施复兴号品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，铁路装备迎来高质量发展阶段。2018-2020三年，中铁总计划新购置货车21.6万辆、机车3756台，机车、货车的需求增长将给公司带来业务增量。同时，公司2019Q1新签订单合计金额502.3亿元人民币，签订动车组高级修合同296.3亿元人名币，占比达58.99%。随着动车销量的增加及使用年限的增长，动车组维修收入将成为公司业绩新亮点。
投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.5元、0.5元和0.6元，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，给予推荐评级。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期；铁路货运增量进展不及预期；海外市场竞争风险。
华测检测：：精细化管理显成效，一季度净利润扭亏为盈
年度业绩持续增长，一季度净利润扭亏为盈：2018年，公司实现营业收入26.8亿元，较上年同期增长26.56%；归属于上市公司股东的净利润2.7亿元，较上年同期增长101.63%；经营活动产生的现金流量净额6.84亿元，同比增长95.77%。同时，2019年一季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长26.23%，归属于上市公司股东净利润0.45亿元，同比增长286.93%，经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元，同比增长47.18%。相比上年，2019年一季度公司实现净利润扭亏为盈主要有以下两个原因：一是公司整体平稳运营，主营业务收入稳步增长，精细化管理推动降本增效成效明显，经营效益不断提升，规模效应逐步显现；二是公司一季度收到多项政府补助，非经常性损益对公司净利润的影响额达1,740万元。
精细化管理显成效，规模效应逐步显现：检测行业具有先发优势，公司前期主要目标是扩大规模，增强公司品牌和公信力。上市至今，公司依靠资本市场及自身的力量，扩大规模进入中国检测行业的第一梯队，竞争力得到进一步提升。2018年公司将重心转移到精细化管理，通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等方面，提升公司的整体运营效率，实现净利润和经营活动现金流同比翻倍增长。
宏观政策推动叠加市场需求增长，中标多个政府项目：受益于国家宏观政策推动及检测市场需求持续增长，公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增速较快，CRO业务在2018年呈现良好的发展态势，营业收入较同期大幅增长，市场份额逐步提高，中标多个政府项目。2018年，公司成功中标中国环境检测总站国家环境空气检测网城市环境空气自动监测站运行维护项目、深圳市市场和质量监督管理委员会2018年食用农产品定量检测抽检项目、2018年食品安全风险监测抽检项目、福田罗湖区食品快检车及快检室运营服务采购项目、北京首都国际机场登机桥液压油年度监测项目和天津市2018年车用乙醇汽油抽检项目等项目。
股票期权激励计划落地，调动员工积极性：2018年，公司分别实施和审议通过了《第二期员工持股计划》和《2018年股票期权激励计划》，筹集资金1999.19万元，并向38名激励对象授予了2065万份股票期权。近期，公司又公告了《2019年股票期权激励计划》，拟向9名激励对象授予470万份股票期权。采用员工持股计划和股票期权激励计划相结合的方式，实现了股东、公司和员工利益的一致，进一步完善了公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制；倡导公司与员工共同持续发展的理念，有效调动员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，兼顾公司长期利益和近期利益，促进公司持续、健康的发展。
投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.2元、0.3元和0.4元，对应PE分别为42倍、33倍和27倍。维持推荐评级。
风险提示：商誉减值风险；并购的决策风险及并购后的整合风险；宏观经济及政策风险。
巨星科技：：深耕工具五金，发展智能产品
业绩稳步增长，毛利率改善：公司发布2018年年报，实现营业收入59.3亿元，同比增长38.6%；归母净利润7.2亿元，同比增长30.7%。分产品来看，手工具及手持式电动工具实现营收52.7亿元，同比增长38.8%；智能产品实现营收6.4亿元，同比增长10.8%。受原材料成本上升影响，公司毛利率同比下滑3.2个百分点至29.4%。此外，由于目前公司65%的销售收入是由中国向美国出口，受人民币贬值影响，2018年公司汇兑收益1.5亿元，同比增加2.8亿元，对利润贡献较大。2019年第一季度实现营业收入14.6亿元，同比增长65.1%；归母净利润1.5亿元，同比增长31.3%。受益于公司自有品牌销售比例提升，2019Q1毛利率为35.40%，同比提升3.1个百分点。然而由于去年同期所得税率仅为5.4%，而2019Q1为17.3%，因此净利润增速低于营收增速。
工具五金做大做强，智能产品高速发展：工具五金领域，公司继续凭借研发、渠道、品牌和国际化四大优势，持续做大做强。2018年公司自主研发的新产品的销售比重超过27%，新增SKU近千个。同时公司开发了包括BOSCH等在内的全新大客户。智能装备业务公司通过投资国自机器人、华达科捷、PT公司和微纳科技等公司，成功整合和发展出了完善的智能产品产业生态链。智能家居和激光雷达等产品实现了对大型客户的首次产品交付，智能装备业务已经初具规模。
内生+外延协同发展，充分发挥渠道优势：2018年公司研发费用2.1亿元，同比增长63.4%，共研发新产品1568项，申请发明专利19项，PCT专利7项，其中全新设计的产品实现了四分之一的销售占比。并购方面，2018年公司出资12亿收购欧洲最著名的专业工作存储解决方案提供商及设备制造商Lista公司，进一步完善公司的产品链和欧洲制造服务体系。同时，公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合，并依靠美国巨星和Arrow公司整合建立了北美本土的经销商体系和物流服务网络，保证了公司对HOMEDEPOT、WALMART、LOWES等世界500强客户的北美本土服务，有效应对中美贸易摩擦带来的不利影响。公司持续加码电商销售渠道建设，在亚马逊、EBAY、速卖通等第三方电商平台全面上线全球产品销售，相比2017年实现了100%以上的增长；自主电商平台土猫网实现了销售收入8000多万元，成为国内领先的垂直工具电商平台。
回购股份，彰显管理层对公司长期发展的信心：截至2019年4月底，公司已累计通过集中竞价方式实施回购股份1080万股，占公司总股本的1.00%，成交的总金额为1.05亿元，回购股份的用途将全部用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。
投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.77元、0.84元和0.90元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍。维持推荐评级。
风险提示：汇率波动风险；中美贸易摩擦加剧；智能装备业务发展不及预期。
|