公司发布2019年一季报，一季度实现营收22亿，同比增长15.6%；我们判断一季度营收保持较快增长的原因与2018年一致，定制衣柜业务、卫浴和木门的快速成长带动整体营收继续攀升。

　　2019年公司实现归母净利润9205万，同比增长25.1%，折合EPS为0.22元。2019年一季度经营性净现金流为-1.45亿，较去年同期-3.76亿改善较为明显。我们认为随着欧派营收规模不断做大，其在上游供应链的占款能力将不断变强，能够有效抵御公司开展工程业务，应收款增加所损失掉的现金流。

　　一季度毛利率同比提升0.3个百分点，期间费用率同比持平

　　一季度公司的毛利率为34.2%，较去年同期提升0.3个百分点，我们认为盈利能力提升主要还是受益于公司生产效率的提高以及会计政策的调整。一季度公司的期间费用率为29%，同比持平；分项目看，销售费用率同比降低0.3个百分点至13.8%；管理费用率(含研发费用)同比降低0.1个百分点至15%。

　　不断深化布局，展现穿越地产周期的能力

　　从2018年欧派家居的战略布局可以看出，前端公司通过大家居和整装业务的发展，强化在抢夺市场流量方面的能力；后端不断通过信息化能力的提升，提高生产效率以及强化供应链管理能力，应对不断扩充的家居品类，为大家居和整装业务提供支撑。正是不断通过战略布局，公司的竞争优势越发明显，在业绩端展现出越来越明显的穿越地产周期的能力。

　　略微上调2019-2020年业绩，维持买入评级

　　我们将公司2019-2020年的EPS略微上升至4.56元和5.48元，当前股价对应PE分别为25倍和21倍，随着欧派竞争实力的逐渐增强，其展现出越来越稳定的成长性，对公司目前的估值水平已经构成了较好的支撑，维持买入评级。

　　风险提示：房地产销售低于预期，公司费用控制不及预期。

（文章来源：浙商证券）