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顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-7 6:09:12讯：
福耀玻璃(600660)稳健经营抗风险，期待行业复苏+外延整合
事件：公司发布2018年报，全年营收202.3亿元，同比+8.1%，实现归母净利润41.2亿元，同比+30.9%，实现扣非归母净利润34.7亿元，同比+14.4%，拟每股派发股利0.75元+中期分红0.4元，合计股息率达4.6%。另公司发布2019一季报，19Q1实现营收49.3亿元，同比+3.9%，归母净利润6.1亿元，同比+7.7%，扣非归母净利润5.2亿元，同比-13.2%。
业绩略有承压，总体稳健优于行业，具备较强的逆周期抗风险能力，彰显龙头风采。2018年乘用车市场产销分别同比-5.4%/-4.3%，而公司收入+8.1%，国内收入+0%，超越行业，一方面由于汽玻行业增速领先汽车销量增速约5-8pct（单车汽玻面积提升+附加值提升），另一方面是由于公司龙头地位市占率持续提升，美国市场逐渐打开的缘故。分季度来看，18Q4收入同比-4%，归母利润-14.6%伴随行业略有承压，但19Q1收入同比+3.9%，利润同比+7.6%均超越乘用车产销增速-12.5%和-13.8%，体现出汽玻龙头的逆周期抗风险能力。
北美业务拓展顺利，收购铝亮饰条SAM公司提升集成整合能力，提升单车ASP。福耀美国2018年实现营收34.1亿，同比增长超50%，利润2.46亿元，远好于2017年约500万美元，北美业务持续拓展，抵抗国内下行风险。1月15日公告收购德国SAM公司布局汽车铝饰条行业，整合后有望实现铝饰条与汽玻的集成化供应，提升单车ASP。
高分红彰显价值，静待行业复苏改善公司收入与盈利。福耀2018年整体分红率达到70%(年终+中期合计分红28.8亿元)，为近5年最高，股息率达4.6%，充分回报投资者，彰显价值典范。预计国内乘用车零售销量最快于19Q2同比转正，公司盈利状况有望得到改善。
投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为34.5/38.9/43.9亿元，EPS分别为1.38/1.55/1.75元，PE分别为18.3/16.2/14.4倍，维持增持评级。
风险提示：乘用车销售不及预期；北美车市下行；SAM整合不及预期(东北证券 李恒光,赵季新)
东华能源(002221)18年业绩低于预期，产能增长仍是业绩主要驱动力
事件：公司发布2018年年报， 18 年公司实现营业收入 489.43 亿元，同比增长 49.7%，实现归母净利润 10.78 亿元，同比增长 1.45%。 Q4单季实现营收 144.5 亿元，实现归母净利润 1.76 亿元。
Q4 业绩下滑是全年业绩不及预期主因。 Q4 公司实现归母净利润 1.76亿元，同比下滑 29.05%， 环比下滑 15.93%。业绩下滑的主要系石油价格大幅下跌带来的资产减值损失（液化石油气分部 8950 万元）与公允价值变动损益（主要系以公允价值计量的且其变动计入当期损益的金融负债） 4255 万元；此外，原油价格下跌本身也使得公司营业利润下滑明显（8133 万元，同比下滑 73.69%，环比下滑 68.71%）。随着油价的回升， 19Q1 业绩改善明显。
管理费用大幅增长，系宁波大榭装置大修所致： 全年从三费上看，财务费用与销售费用保持稳定，管理费用 3.24 亿元，同比增长了 115.65%--主要系宁波大榭装置大修所致，造成的维修费用为 1.55 亿元。该费用为一次性费用，预计 2019 年管理费用有望改善。另外，营业外收入增加明显（增长 1.2 亿元）， 18 年全年营业外收入为 1.31 亿元（去年同期为 0.11 亿元），主要系政府补助增加所致（18 年全年为 8891万元，去年同期 925 万元）
产能增长仍将是业绩增长主要驱动力： 宁波大榭 PDH 二期预计 2019年底投产，目前进入土建施工阶段，届时公司 PDH 产能将达到 192万吨。值得一提的是，正是公司强大的 LPG 贸易规模与下游的配套能力（包括码头、仓储能力）使得公司在 PDH 产能的扩张上游刃有余。
盈利预测： 预计公司 19-21 年归母净利润分别为 14.35/19.43/21.71 亿元，对应 PE 为 12/9/8 倍，维持公司增持评级。
风险提示： 项目建设不及预期、油价大幅下跌、贸易损失(东北证券 刘军,田照丰,吴若飞)
康龙化成(300759)启动H股上市筹备，一体化稳步推进
核心观点
启动H股上市筹备，将为后续发展提供资金保障。近日，公司在董事会决议公告中披露《关于授权公司管理层启动公司首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》获得董事会全票通过，这意味着公司将启动H股上市筹备工作，未来有望实现A+H架构。考虑到公司A股上市募资金额仅为5亿元左右（6563万股*7.66元/股），我们认为H股上市最重要的意义在于增强公司资金实力，为募投项目的后续建设提供了有力保障。
借助临床前业务竞争优势迅速推进一体化布局。公司临床前业务，尤其是小分子药物发现，在全球范围内都极具竞争力（18年海外营收占比90%）。过去几年，公司通过内生发展和外延并购的方式，加强药物发现与研究能力，陆续完善下游药物分析测试（Quotient和Xceleron）、安评（VitalBridge）以及临床CRO（国外控股SNBL，国内持股南京思睿42.86%）等领域，随着宁波募投项目建设推进，公司创新药研发一体化服务平台将会打造成型。
国内市场发展机遇良好，未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟，中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长，国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到，公司实验室化学业务相对成熟，在一体化布局的协同作用下，其将迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前，CMC和临床业务基数较小，随着国内市场的拓展，公司未来3-5年有望实现快速发展。
财务预测与投资建议
我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.57/6.10/8.05亿元，对应EPS为0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持19年54倍PE，考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力，竞争优势明显，给予10%溢价，对应目标价为41.58元，维持增持评级。
风险提示
如果国内市场拓展不及预期，将会极大影响公司业绩成长性。(东方证券 伍云飞)
科大讯飞(002230)平台+核心赛道持续落地，人工智能2.0战略开启
2018年报：2018年公司实现营业收入79.17亿元，较去年同期增长45.41%；实现净利润5.42亿元，较去年同期增长24.71%。2019年一季报：公司营业收入为19.58亿元，同比增长40.1%，归母净利润为1.02亿元，同比增长23.3%。
核心赛道成长加速，保持领先优势。2018年公司智慧教育实现营收20.15亿元，同比增44.93%，公司智学网已经覆盖全国15000余所学校，已在全国逾700所中学商业化运营，同时智慧课堂业务新增学校达1000余所。智慧政法实现营收10.36亿元，同比增85.96%，高院、省检覆盖率均超90%，2018年公司研发全球首个刑事案件智能辅助办案系统，该系统已在上海市全面应用，并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等7地试点运行；同时智能审讯系统在近千个派出所开始试点，为政法业务后续增长打开了全新的市场空间。此外，公司智慧城市业务收入16.96亿元，同比增长14.14%；汽车电子收入2.67亿元，同比增长7.4%；智能服务收入2.42亿元，同比增长56.12%。
持续构建讯飞开放平台生态，打造AI消费产品和服务。ToC业务方面，2018年开放平台及消费者业务实现营收25.17亿元，同比增96.5%，其中开放平台业务实现营收6.84亿元，同比增124.61%；讯飞翻译机销售30万台，份额占市场70%；以讯飞听见为代表的移动互联网产品及服务同比增长369%，公司C端业务优势渐显，将保持高速增长。
高费用投入影响利润，2.0战略开启业绩有望迎拐点。2018年，公司研发费用达到12.63亿元，同比增长55.82%，销售费用额达到17.26亿元，同比增长55.3%。过去几年，公司持续加大研发投入、生态体系构建，以及教育、政法、消费者等赛道的产品与渠道布局，当前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪，2019年，公司战略进入人工智能2.0阶段，重点追求人均效益提升，有望迎来业绩拐点。
投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS0.43/0.65/0.92元，对应PE75.23/50.03/35.30倍，给予增持评级。
风险提示：业务进展不及预期(东北证券 闻学臣,何柄谕)
三棵树(603737)三生万物树民族涂料标杆，深耕墙面漆望再塑行业格局
民族品牌崛起，墙面漆细分领域拍浪弄潮。三棵树主要从事墙面涂料、木器涂料以及胶粘剂的研发、生产和销售。2018年实现营收35.8亿元，同比增长36.8%，实现净利润2.22亿元，同比增长26.4%。工程和家装墙面漆是公司的主要产品，18年营收占比为74%。受益于房地产开发投资的快速发展、地厂商集中度的不断提升以及公司渠道的快速扩张，公司工程墙面涂料发展迅速，2011至2018年营收CAGR为50%。公司的家装墙面漆主打三四线城市，在三四线地产去库存的推动下，此业务在14、16和17年的增速均在30%左右，18年有所回落，增速为9.5%。
涂料行业大而分散，重涂市场空间广阔，中长期需求稳中有升。1）涂料行业市场超3000亿，建筑涂料占比超过1/3。根据国家统计局和中国涂料工业协会的统计，18年1336家规模以上企业产量达1760万吨，同比增长5.9%，1998家规模以上工业企业主营业务收入总额达3265亿元，同比增长6.5%。其中，2016-2017年国内建筑涂料产量分别为639、680万吨，占涂料总产量的比例均在33.5%左右。2）国内墙面涂料重涂市场空间广阔，中长期需求稳中有增。根据发达国家以及主要企业经验，涂料的重涂市场占比超过70%，而我国的占比仅约40%左右，仍有较大提升空间。
涂料行业竞争呈现阶梯化，龙头企业集中度有望逐步提升。在家装涂料领域，立邦为绝对龙头；工程领域三棵树有望逐步赶超。我国家装涂料领域中销售规模最大的是两个外资品牌立邦和多乐士，2017年销售收入分别为105和49亿元，市占率分别为26%和12%，合计占比接近40%。三棵树销售规模为10亿元左右，市占率仅为2.4%。目前来看，三棵树与行业前两名体量相差较大，随着公司在三四线渠道铺设完成以及积极进军一二线城市，公司拥有的渠道和产品性价比优势将助力市占率持续提升。在工程涂料领域，龙头是立邦，17年销售额为30亿元，市占率为20%，三棵树紧随其后，17年销售额为13亿元，市占率为9%。凭借三棵树在工程领域多年积累和具有冲击力的经营策略有望逐步追赶上立邦。
公司工程渠道布局完善，逐步进入收获期；家装渠道由三四线逐步转向一二线。工程端：公司在工程直销领域市占率和开发商首选率均为行业第二，且趋势向上。另外，公司在大地产商合作数量和单个地产商收入规模上均有所突破。2017年3月公司与广州恒大签订五年20亿元的历史最大涂料采购订单。截至2017年末，公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。家装端：公司在发展前期避开与竞争力强劲的国际品牌在一、二线城市的正面竞争，以三、四线为切入点，农村包围城市，逐步向一、二线城市渗透发展。
产能扩张确保收入稳步增长，未来降费有望致盈利能力提升。截止18年年底，公司在产墙面漆产能达到73.5万吨，同比增长54.1%，新增产能有效缓解了原有产线的生产压力，17和18的产能利用率分别为68%和61%。公司前期投入大量人力和费用进行销售渠道的铺设，目前将逐步进入收获期，后续降费或成主旋律，在毛利率基本稳定的情况下，销售和管理费用率的降低将促进盈利能力稳步提升。
我们预计公司19和20年的盈利分别为2.91和4.06亿，PE为30和22倍，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；家装领域一二线市场拓展不及预期；原材料成本大幅上升。(中泰证券 张琰,孙颖,祝仲宽)
隆基股份(601012)隆基股份2018年年报以及2019年一季报点评：一季度业绩稳定增长，二季度有望继续回升
事件：公司发布2018年年报以及2019年一季报，公司2018年实现营收219.9亿（同比+34.3%），归母净利润25.58亿（同比-28.24%）。2019年一季度公司实现营收57.1亿（同比+64.6%），归母净利润6.11亿（同比+12.5%）。
投资要点
531政策影响18年盈利能力，19年一季度业绩稳定增长
公司2018年实现营业收入219.88亿元，同比增长34.38%；归属于上市公司股东的净利润25.58亿元，同比下降28.24%。业绩高速增长主要受益于产品出货量的快速增长，其中硅片出货量34.83亿片，同比增加58.53%，单晶电池与组件出货量7.07GW，同比增长50.43%；但因为国内531政策的影响，光伏产品价格大幅下跌，公司产品毛利率同比下降，其中单晶硅片毛利率降低16.4pcts至16.27%，单晶组件毛利率降低6.9pcts至23.83%；所以公司盈利能力下降，扣非后归母净利润23.4亿，同比下降32.4%。2019年得益于海外需求额的刺激以及单晶持续替代多晶，公司2019年一季度业绩维持高速增长2019年一季度实现营业收入57.10亿元，同比增长64.56%；实现归母盈利6.11亿元，同比增长12.5%。其中毛利率23.54%，净利率11.74%，相较18年（毛利率22.25%、净利率11.67%%），销售毛利率和净利率均有所回升，盈利能力改善。
二季度硅片价格坚挺有望改善盈利能力，拓展海外市场加速组件放量
1）二季度单晶硅片供需持续紧平衡，单晶硅片价格有望保持坚挺。单晶硅片供需紧平衡，主要企业单晶硅片报价纷纷涨价，国内市场公司2月22日单晶硅片含税价格由3.05元/片提升至3.15元/片，4月1号因后制造业降税政策实施，产品价格降至3.07元/片，不含税价格维持2.716元/片不变；海外市场，税后价格国内产品税后价格不变，海外市场产品价格今年2次提价至0.415美元/片；根据我们的预测，二季度单晶硅片供需紧平衡，我们认为二季度单晶硅片价格有望保持坚挺。同时，上游原材料价格持续下跌降低硅料成本，生产技术改进降低硅片非硅成本，整体降低硅片生产成本，二季度硅片盈利能力有望进一步提升。
2）加速海外市场拓展，组件持续放量。2018年公司加大了海外市场拓展力度和渠道建设，5.31新政的出台刺激了单晶组件海外销量的快速增长，2018年公司海外单晶组件销量达到1962MW，同比增长370%；2019年1季度海外组件需求持续增加，统计数据显示2019年1季度国内组件出口达到14.9GW，为历史最高，2019年海外需求持续旺盛，公司海外组件销售有望保持高速增长。
启动新一轮扩产计划，奠定未来2~3年发展基础
新一轮产能规划公布，公司产能扩张稳步推进，计划2019年-2021年底单晶硅棒/硅片产能达到36GW、50GW、65GW；单晶电池片产能达到10GW、15GW、20GW；单晶组件产能达到16GW、25GW、30GW。另外，公司配股完成，宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州乐叶5GW单晶组件项目稳步推进，同时与银川政府签订15GW单晶硅棒和硅片以及3GW单晶电池项目投资协议，新扩项目逐步推进，公司新一轮扩产正在逐步推进，为未来2~3年公司业绩发展奠定基础，同时夯实公司单晶龙头地位。
盈利预测及估值
公司硅片、组件业务快速发展，预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元，同比增长37.79%、25.38%、18.30%；归母净利润分别为37.77亿元、51.68亿元、62.30亿元，同比增长47.69%、36.81%、20.53%；EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元，对应PE为20.1倍、15.9倍/13.2倍。公司作为国内单晶领域引领者，单晶替代多晶形成趋势，我们看好公司未来的发展，维持增持建议。
风险提示：原材料价格下跌不达预期；硅片价格下降超预期；组件出货量不达预期；(浙商证券 王鹏)
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