顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-6 15:03:54讯：

　　安车检测(300572)内生业绩增长，外延拓展可期
　　经营持续改善，业绩维持高增长。2019年1季度公司实现营业收入1.22亿元，同比增长48.84%；2019年1季度公司实现归母净利润0.31亿元，同比增长109.96%；2019年1季度公司净利润率为25.30%，同比增加7.36个百分点；2019年1季度公司综合毛利率为46.70%，同比降低2.87个百分点，但是期间费用率大幅下降，2019年1季度公司销售费用率为9.70%，同比降低2.09个百分点；管理费用率为13.78%，同比降低12.23个百分点；考虑研发费用，与去年同期同口径对比，管理费用率同比降低3.66个百分点，财务费用率为-0.48%，同比增加0.73个百分点。公司2018年业绩高增长，2019年1季度继续维持增长态势，毛利率微降且期间费用率大幅下降，净利润率同比大幅增加。

　　内生增长良好，外延拓展可期。公司是国内机动车检测领域和机动车驾驶人考试行业整体解决方案的主要提供商。公司主要产品包括机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统，是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与行业联网监管系统解决方案的企业，能够全面满足客户在产品与系统方案的设计、安装集成、人员培训、运营维护以及行业监管等各方面的需求。截至目前公司外延收购兴车检测、拟收购中检集团汽车检测股份有限公司75%股权、参与产业并购基金，积极通过外延拓展方式进入检测服务行业，未来或形成服务与设备双管齐下的业务模式，市场空间广阔。

　　盈利预测与投资评级：公司是机动车检测设备的空头企业，伴随未来进入机动车检测服务领域，长期看好公司发展。我们预计公司2019年-2021年净利润为1.90/2.82/4.19亿元，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争格局恶化；外延拓展遇阻低于市场预期；宏观性系统性风险。


　　长安汽车(000625)业绩继续磨底，静待行业+福特双复苏
　　事件： 公司发布 2018 年报， 全年实现营收 663.0 亿元，同比-17.1%，实现归母净利润 6.81 亿元，同比-90.6%，实现扣非归母净利润-31.7亿元，同比-155.4%。 拟每股派发股利 0.29 元(含税)，股息率约 0.2%。公司 2019 一季报实现营收 160.1 亿元，同比-20.0%，实现归母净利润-21.0 亿元，同比-250.6%，业绩表现低于预期。

　　长福销量下滑大幅拖累业绩， 19Q1 磨底仍在继续，期待福特林肯新车型周期在 19-20 年的表现。 长福贡献 2017 年公司归母利润的 85%，18 年长福批发 37.7 万辆，同比-54.5%，零售 42.9 万辆，同比-47.2%，叠加降价促销活动，长福净利润从 17 年的 121.7 亿降为-8.0 亿元，大幅拖累公司业绩。 19Q1 长福批发 3.68 万辆，同比-71.8%， 零售 5.46万辆，同比-57.7%，依然处于磨底阶段，急需新车型改善盈利水平。福特中国于 4 月 3 日发布“ 福特 2.0” 战略，“ 更福特， 更中国”的中国市场战略确立， 将从产品设计、研发生产、销售全方位加强对中国市场倾斜， 福特 3 年内计划推出 30 款以上车型， 19 年也是林肯国产化元年， 未来将导入 3 款 SUV， 有望开启全新福林周期。

　　长马表现稳定， 自主继续承压， 期待乘用车行业复苏改善销量与盈利。长马 2018 年批发 16.6 万辆，同比-13.4%， 实现收入 200 亿元，利润25.3 亿，同比+0%，基本稳健。 2018 年长安自主销量 85.6 万辆，同比-22.3%，整体处于承压状态。 2018 年公司扣非利润-21.6 亿， 2019Q1销量长马-27%，自主-22%， 19Q1 利润大幅亏损，磨底继续。 我们预计乘用车零售全年实现+6%， 增速全年呈现前低后高，预计零售最快于 19Q2 转正，考虑到批发与零售的背离，短期公司业绩仍将承压。期待乘用车行业复苏与福特新周期改善盈利。

　　投资评级： 考虑批发销量依然磨底，下调业绩预测，预计公司 2019-2021年归母净利润分别为-16.0/27.6/48.7 亿元， EPS 分别为-0.34/0.57/1.01元， PE 分别为-/14.9/8.4 倍， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济不及预期； 乘用车销量不及预期； 价格战风险


　　中青旅(600138)业绩稳健增长，乌镇&古北量减价增
　　中青旅发布2018年年报，公司实现营收122.65亿/+11.3%，归母净利润5.97亿/+4.5%，扣非归母净利润4.93亿/+14.4%，非经常性损益2.02亿主要来自政府补助；Q4单季实现营收33.36亿/+0.84%，归母净利润0.51亿/-27.91%，扣非归母净利润0.48亿/-23.59%，风采商誉减值和部分成本费用增加影响Q4业绩。公司拟每10股派发现金红利1.4元(含税)。

　　点评：
　　乌镇&古北量减价增。(1)乌镇实现营收19.05亿/+15.74%，净利润7.34亿/+5.98%，剔除补贴&古北投资收益影响内生业绩同增13%；接待客流915.0万/-9.7%(东栅401.0万/-14.5%、西栅514.0万/-5.6%)，客单价208.2元/+28.2%。18年在客流下降&门票降价影响下，公司发力打造会展小镇、收入结构多元化，有效提升整体客单价水平。(2)古北水镇实现营收9.98亿/+1.98%，净利润3.08亿/+169.84%，剔除房地产结算投资收益2.2亿，净利润下降20%，折旧及财务费用增加拖累业绩；接待客流256.5万人/-6.9%，客单价389.1元/+9.6%。19年2月公司受让古北5.16%股权/持股比例提升至46.6%，有望增厚权益利润。

　　多元化业务稳健发展。整合营销/中青博联实现营收25.8亿/+25.1%，归母净利润6906.6万/+33.5%；山水酒店实现营收4.92亿/+13.8%，扣非归母净利润2769.6万/+11.3%，拥有门店数达到108家/增加21家；风采和创格合计实现营收33.2亿元/13.1%，但受上游厂家返利政策调整及续签合同条件变化影响净利润下降(其中创格净利润0.29亿/-45.6%)。

　　投资建议：预计公司19-21年营收分别为134.53亿/147.77亿/162.13亿，归母净利润6.84亿/7.65亿/8.74亿，同增14.52%/11.81%/14.24%，对应PE分别为15倍/14倍/12倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：自然灾害风险，项目拓展不及预期风险。


　　中国建筑(601668)2018年年报及2019年一季报点评：房建亮眼，基建有望改善
　　事件：
　　中国建筑发布2018年年报及2019年一季报。2018年全年营收11,993亿，YoY+13.8%；归母净利382.4亿，YoY+16.1%，超市场和我们预期。1Q19公司营收2,975.8亿，YoY+10.1%；归母净利88.6亿，YoY+8.8%。

　　点评：
　　18年房建收入增速提升明显，料基建/房地产增速将边际改善：
　　公司18年全年营收YoY+13.8%，较17年提升4.0pcts，其中单4季度营收YoY+26.7%，同比变动+28.9pcts，收入增速亮眼。1Q19营收YoY+10.1%，增速稳健。

　　分行业看，18年房建/基建/房地产开发营收分别为7,242.3/2,766.8/1,841.1亿，YoY分别为+15.9%/+19.8%/+2.7%，增速同比变动分别为+15.1/-13.0/-15.2pcts；1Q19公司房建/基建/房地产开发营收分别为1,967/691/300亿，YoY分别为+10.1%/+23.9%/-5.8%，增速同比变动分别为-2.1/-9.4/-21.2pcts。受益于17/18年房建新签订单保持较快增长及订单推进顺利推动18年房建增速大幅提升且1Q19维持较高水平，考虑到房建在手订单充足，预计仍将保持稳健增长；基建业务受18年全国基建投资疲软增速有所放缓拖累增速有所下滑但仍保持较快增长，考虑到19年基建投资增速边际改善，预计基建业务收入增速有进一步提升可能；房地产开发业务收入放缓与收入确认节奏有关，考虑到15年以来公司房地产合约销售额增速基本稳定于20%以上增速，预计房地产收入增速将逐渐改善。

　　房建业务毛利率超预期改善，预计综合毛利率仍有提升空间：
　　公司18年综合毛利率为11.9%，较17年大幅提升1.4pcts；1Q19综合毛利率为8.9%，与18年同期持平。分行业看，房建/基建/房地产开发于FY18、1Q19毛利率分别为6.7%/8.4%/35.0%、5.1%/8.8%/29.7%，分别同比变动+1.2/+0.7/+5.9pcts、+0.1/-0.3/+0.5pcts。受益于公司提升房建、基建项目施工/管理效率及已竣已结项目占比提升，房建业务毛利率持续改善、基建业务毛利率达到近年来较高水平，预计均有进一步改善空间；FY18房地产开发确认收入集中于15/16开工项目，拿地成本较低推升毛利率，此外受益于成本管控能力提升，房地产业务毛利率同比持续改善。受益于基建收入占比提升及主要业务毛利率均有提升，18年公司综合毛利率大幅改善，考虑公司在手订单结构未来基建/房地产开发业务收入占比仍有继续提升空间，我们预计未来综合毛利率仍有改善空间。

　　受18年员工效益激励增加及科研投入大幅提升，推动期间费用率提升1.0pct至4.2%，拖累净利率仅同比提升0.2pct至4.6%；公司于19年开始使用新金融准则，不追溯调整，致1Q19公司资产减值损失同比减少6.5亿，信用减值损失同比增加2.9亿，合计减值损失减少带动当期净利率同比提升0.1pct至4.0%。预计随着综合毛利率持续改善，净利率仍有提升空间。

　　新签订单房建保持较快增长，料基建将迎改善，1Q19房地产销售放缓
　　建筑业务：公司18年全年新签合同额23,233亿，YoY+4.6%，增速同比变动-14.8pcts；1Q19新签合同额5,865亿，YoY+9.0pcts，增速同比变动-15.3%。分行业，18年、1Q19房建/基建新签合同额分别为16,824/6,282亿、4,925/919亿，YoY分别为14.1%/-14.4%、32.3%/-43.8%，增速分别同比变动+0.7/-46.7pcts、+12.3/-77.8pcts。房建业务新签订单增速持续提升，基建业务新签订单增速下滑明显，主要源于18年全年整体基建投资增速疲软及形成企业订单滞后于基建投资，考虑到19年基建投资增速边际改善，预计基建业务新签订单将转暖，或带动建筑板块新签订单增速回升。

　　地产业务：公司18年全年合约销售额3,012亿，YoY+31.8，增速同比变动+14.7pcts；1Q19合约销售额697亿，YoY+4.3亿，增速同比变动-17.5pcts。18年房地产合约销售额增速创近年新高，18年期末预售账款、合同负债中预售房产款合计1,,483.8亿，较17年增长41.7%，有望带动19年房地产开发业务收入增速回升；1Q19房地产合约销售额增速放缓，或受整体房市疲软影响，但一线城市表现较好，当期销售额174亿，YoY+49.8%，随着公司未来进一步聚焦一二线城市，坚持“慎拿地、高周转、保资金”策略，我们预计房地产销售将保持稳健增长。

　　股票激励计划有助于激发核心员工活力，维持“买入”评级：
　　公司于19年1月18日完成第三期限制性股票激励计划，授予核心员工限制性股票59,991万股，解锁条件为净利润三年复合增速不低于9.5%，绑定核心员工与公司利益，有利于激发核心员工活力、动力。公司作为世界级行业龙头，基本面持续向好，新订单增长稳健，主要业务市占率稳步提升，估值低安全边际高。考虑到公司主业房建业务新签订单增速持续提升，收入增速超预期提升，基建/房地产收入增速有望边际改善，我们上调公司19/20年归母净利预测至437.3/502.3亿(前值405.5/458.7亿)，同时预测21年归母净利为573.3亿元，对应19-21年EPS分别为1.04/1.20/1.37元，现价对应19-21年PE分别为5.9x/5.1x/4.5x，公司近三年PE中枢为7.6x，现价对应6.1x动态PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建增速下行、房地产销售大幅放缓、应收账款回款恶化


　　中国国旅(601888)免税龙头，巨舰起航
　　整合资源，聚焦免税。中国国旅由国旅总社和中免公司重组而成，2009年上市，2011年起伴随离岛免税政策东风，免税逐渐成为公司业绩增长核心引擎。2017年起公司控股日上加码京沪机场免税，并强势布局国内外机场&市内免税业务，免税版图持续放大；18年末公司拟注入海免51%股权，19年2月完成国旅总社剥离，未来聚焦免税，龙头地位愈加稳固。

　　政策引导消费回流，国旅一家独大坐享红利。中国消费者买走全球46%的奢侈品，但其中78%(910亿美元)的消费发生在国外。国家“十三五规划”明确提出引导海外消费回流，免税品与奢侈品市场销售品类&目标受众&购买渠道重合度高，免税行业将承担吸引国人消费回流之重任。近年来海南离岛免税政策多次放宽、市内免税政策预期渐行渐近，未来政策红利有望持续释放，国旅旗下中免+日上合计占据国内免税80%份额，将坐享行业发展&政策红利。

　　政策助力+内生外延，免税业务多点开花。离岛免税：政策提额度/扩品类/增渠道推动离岛免税量价齐升，注入海免有序推进，市场份额将进一步提升。机场免税：控股日上加码京沪机场，同时强势布局广州等重点城市机场免税业务，占据流量优势。境外免税：在港/澳/东南亚/邮轮免税加速布局，国际化稳步推进。市内免税：京沪市内店紧锣密鼓筹备中，政策预期渐近，打开长期成长空间。

　　投资建议：预计公司2019-2021年营业收入为440.57亿/510.27亿/597.98亿元，归母净利润为45.69亿/48.53亿/57.27亿，同增48%/6%/18%；对应P/E分别为33倍/31倍/26倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、汇率波动风险。


　　傲农生物(603363)费用下降明显，生猪出栏量有望保持高增速
　　事件： 30 日，公司发布 2018 年年度报告。 2018 年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长 17.53%；实现归属于上市公司股东净利润 3012.57万元，同比下降 72.14%。

　　与下游合作提高饲料销量，精简团队减少费用开支。 2018 年度公司饲料业务收入占公司营业收入的 92.54%，是公司主要业务板块。 2018年公司共销售饲料 161.8 万吨，同比增长 16.68%；实现饲料收入 53.30亿元，同比增长 16.53%。其中，猪料销量 151.86万吨，同比增长 13.81%；其他料销量同比增长 89.97%。公司饲料业务毛利率 14.61%，同比下降 3.99 个百分点，饲料毛利率下降主要受饲料原料价格波动影响。 报告期内公司加强与下游大型规模养殖场客户的合作，进一步提升饲料销量，同时精简饲料业务团队，提高人均效率，减少无效费用开支，从而有效减少了饲料销售毛利率下降对公司利润的影响。

　　生猪养殖板块拖累业绩，未来生猪出栏量有望保持高速增长。 2014 年起，公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略， 目前公司产能主要分布在南方消费区域。 2018 年公司共出栏生猪 41.69 万头，同比增长90.75%；实现生猪养殖收入 2.88 亿元，同比增长 22.77%，公司生猪出栏量快速增长。但是，受猪价低迷及行业非洲猪瘟影响， 全国生猪价格大幅下降，导致公司养猪业务亏损，拖累公司业绩。 2018 年，公司成立了养猪产业总部，大力引进养猪专业人才，全面提高养猪成绩，提高 PSY 水平。 截至 2019 年一季度末，公司生产性生物资产同比增长 72.35%，公司猪场规模继续扩大。 2019、 2020、 2021 年公司生猪出栏量有望达到 80 万头、 150 万头、 200 万头，未来公司生猪出栏量有望保持高速增长。 随着新一轮猪周期的到来以及全国猪价的上涨，未来公司生猪养殖板块利润弹性巨大。

　　期间费用率明显下降。 2018 年公司销售费用率下降 2.22 个百分点，管理费用率下降 1.01 个百分点，财务费用率上升 0.40 个百分点，公司期间费用的下降有效减少了主营业务毛利率下降对公司利润的影响。

　　风险提示： 猪瘟与疾病，自然灾害，养猪出栏量不达预期等