4月29日晚，西水股份披露的2018年度报告显示，公司实现营业收入232.15亿元，同比下降23.25%，净利润（归属于上市公司股东的净利润）3.78亿元，较2017年的23.95亿元大降84.23%。

　　净利润大幅下降，与公司投资收益大幅减少密切相关。去年，西水股份投资收益为76.78亿元，较2017年的156.30亿元减少79.52亿元。2017年，公司将所持兴业银行(行情601166,诊股)股权转换为权益法核算时一次性将转换时点的其他综合收益转入投资收益。

　　西水股份成立于1998年，2000年7月登陆A股，2010年，公司入主天安财险，实行水泥加保险双主业运营。2015年，公司水泥业务基本停顿，主营业务变为保险业务。

　　长江商报记者发现，2012年，明天系控股西水股份开始，对外投资风生水起，投资收益接连倍增。至2016年，投资收益高达179.95亿元，较2011年的1.58亿元增长了112.89倍。这期间，公司的净利润主要靠非经常性损益来扮靓，扣除非经常性损益后，净利润多在3000万元左右，2016年、2017年则接连亏损。2010年至2017年的8年间，公司净利润基本上靠非经常性损益来调节。

　　值得一提的是，多年来，财险公司中，除了中国人保(行情601319,诊股)、太平洋(行情601099,诊股)产险等几家排名前5家的公司外，多数公司产险业务处于亏损状态。

　　一季度净利润降逾九成

　　西水股份经营业绩大幅下滑之势仍然没有止住。

　　一季报显示，今年前三个月，西水股份实现营业收入42.33亿元，同比下降35.55%，净利润只有1504.22万元，去年同期为2.14亿元，同比降幅高达92.95%。

　　一季度经营业绩大幅下降并非偶然，而是去年以来的延续。

　　2018年，西水股份也出现营业收入和净利润双降态势。其实现营业收入232.15亿元同比下降23.25%，净利润3.78亿元，同比下降84.23%。

　　分季度看，去年四个季度，西水股份实现的营业收入分别为65.68亿元、60.04亿元、54.12亿元、52.32亿元，对应的净利润为2.14亿元、1.06亿元、0.82亿元、-0.24亿元。对比来看，营业收入和净利润均呈现逐季下降之势，第四季度陷入亏损。去年一季报、半年报、三季报及年报显示，与上年同期相比，净利润均出现超过80%的降幅。

　　与同业上市公司相比 ，西水股份的经营业绩确实有些惨淡。今年一季度，中国太保(行情601601,诊股)实现开门红，营业收入1331.51亿元，同比增长7%，净利润54.79亿元，同比增长46.07%。其中，财产保险业务实现净利润34.84亿元。中国人保实现营业收入1636.36亿元，净利润58.87亿元，同比增长12.13%，其中财产保险业务净利润达到163亿元。

　　西水股份逆势大跌除了与自身营业收入大幅下降有关外，也与其投资收益减少等密切相关。

　　今年一季度，西水股份取得的投资收益为—7.45亿元，而上年同期为25.76亿元，同比下降128.94%。

　　其实，去年全年，西水股份净利润大幅下降也与其投资收益大幅减少有关。去年，公司的投资收益为76.78亿元，较上年156.30亿元减少了79.52亿元。

　　不过，去年，公司扣除非经常性损益的净利润达到3.28亿元，相较上年亏损1.16亿元，保险业务首次彰显出强劲盈利能力。公司称，子公司天安财险随着投资型保险业务满期给付，成本金额逐渐下降，同时投资收益率上升，使扣除非经常性损益的净利润大幅增加。

　　去年，天安财险实现净利润1.29亿元。

　　靠卖股权及兴业银行分红盈利

　　虽然明天系长袖善舞，但在公司经营管理方面似乎有所欠缺，西水股份的主营业务业绩或可印证。

　　西水股份原本主营水泥业务，2010年才通过入主天安财险而进入保险领域，直到2015年，公司彻底剥离水泥业务，成为一家主营保险业务的上市公司。

　　上市以来，公司多次易主。上市初期，公司实控人为内蒙古乌海市国资委，2007年初至2008年10月，由明天系控股。2008年10月2012年6月，实控人变更为教育部。2012年6月至今，明天系重新回归实控人之位。这一年，明天系出资4.8亿元收购正元投资股份成为其第一大股东，此后，明天系参与天安财险定增认购，进而成功控股天安财险，持股比升至50.87%。

　　擅长资本运作的明天系控股西水股份后，似乎更热衷于资本运作，西水股份的净利润主要来自于非经常性损益。

　　2006年，西水股份股份的投资收益不过0.3万元，2007年劲增至1982万元。或许是尝到了投资甜头，此后，公司的投资收益一发而不可收拾。而投资收益暴增始于2011年，当年为1.58亿元，随后是逐年成倍增长。2012年至2016年，其投资收益分别为6.93亿元、7.67亿元、17.91亿元、107.39亿元、179.95亿元，2016年的投资收益较2011年增长了112.89倍。不过，从2017年开始，公司投资收益步入下行通道，2017年、2018年分别为156.30亿元、76.78亿元，去年较2016年减少103.17亿元。

　　实际上，2007年至2017年的11年间，西水股份的净利润主要来自非经常性损益，更为准确的说法，应为来自兴业银行分红及股权出售。

　　上述11年间，西水股份净利润为3176万元、2683万元、3.57亿元、1688万元、940万元、6908万元、7181万元、8522万元、1.78亿元、3600万元、23.95亿元，扣非净利润3180万元、2325万元、9551万元、-1825万元、-1.30亿元、-1.47亿元、2419万元、3604万元、6051万元、-7384万元、-1.16亿元，扣非净利润5个年度亏损，其余6个年度微利，整体而言，11年累计扣非净利润则为—2.14亿元，这表明的其主业总体上市亏损的。

　　再来看其非经常性损益，2007年至2016年，分别为-4.31万元、358万元、2.61亿元、3513万元、1.39亿元、2.16亿元、4762万元、4918万元、1.17亿元、1.10亿元。这期间，来自兴业银行分红、政府补助、股权出让等收益分别为1981万元、2435万元、3.79亿元、7665万元、1.48亿元、2.13亿元、1.17亿元、2.61亿元、2.14亿元、2.12亿元，2017年，公司非经常性损益25.11亿元，其中因调整对兴业银行会计核算方法为权益法核算，产生21.8亿元收益。

　　仅以2014年至2017年为例，靠兴业银行分红及出售兴业银行股份，西水股份获得27.01亿元（含会计核算方法调整）。如果剔除这些，公司则陷入亏损。

　　由此可见，2002年，西水股份以1.4亿元受让兴业银行7000万股，成为其净利润的救命稻草。

　　保险业务连续4年亏损

　　转型至保险业务的西水股份，其核心业务保险主业长期处于微利或亏损状态。

　　西水股份母公司属于投资控股型公司，主要通过控股子公司从事保险、贸易、投资管理等业务，主要业务集中在子公司天安财险，天安财险经营的保险业务收入超过公司主营业务收入90%。

　　天安财险的原保费收入近年来一直稳居中资财险公司前十，但从排名前十险企原保费规模及增长趋势看，平安财险增长迅猛，中国人保与中国太保与行业趋势基本一致。而天安财险的增速较慢，2015年至2017年，其原保费收入为130.96亿元、138.74亿元、141.72亿元，太保增幅为17%、6%、2%，去年原保费收入为151.03亿元，增幅上升至6.57%。

　　不过，天安财险市场份额被持续挤压。2015年为1.59%，2017年将至1.37%，去年进一步萎缩至1.31%。

　　作为一家传统险企，天安财险也是坚持传统财产险及投资型理财险并重的经营模式。传统财产险主要有车险、非车险以及短期意外健康保险，其在，贡献财产险收入九成的车险，除了几家龙头险企，大部分险企处于亏损状态。

　　事实也是如此。2016年、2017年，西水股份扣非净利润均为亏损，此表明天安财险处于亏损中。去年，虽然公司扣非净利润实现盈利，但其承保的机动车辆险、意外险、责任保险、健康险、企业财产险等5大类商业保险承保利润全线亏损，合计亏损9.78亿元，其中机动车辆险亏损6.79亿元。2015年至2017年，5大类商业险承保利润分别亏损0.88亿元、1.29亿元、2.72亿元，其中机动车辆险亏损0.58亿元、2.58亿元、2.58亿元。近4年，亏损进一步扩大。

　　另一板块投资管理，其投资收益收益率也不高。2015年至2018年，这一指标值为7.31%、8.15%、6.42%、4.99%、5.18%，去年略有回升，但总体呈下降趋势。

　　由此可见，已经连亏了4年的天安财险，短期内似乎并无扭亏为盈迹象。

　　值得一提的是，西水股份存在流动性不足问题。2017年至今年一季度，公司经营现金流净流出909.15亿元、1200.27亿元、335.06亿元。今年一季度，公司对投资资产进行了变现，货币资金增至23.45亿元，总资产减少179.48亿元。