顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-31 9:55:16讯：

　　一、2018年业绩增速放缓，内部分化明显

　　2018年，旅游行业整体实现营业收入1364.46亿元，同比增长22.51%，增速同比2017年下降5.67个百分点；实现归母净利润98.02亿元，同比增长14.67%，增速同比下降28.53个百分点；实现扣非归母净利78.22亿元，同比增长12.85%，增速同比下滑20.61个百分点。行业整体业绩增速同比明显放缓，主要是由2018年下半年宏观经济承压，居民的旅游消费需求有所减弱。分子板块来看，除了免税板块表现良好之外，景区、酒店、旅行社和餐饮板块均表现平淡。其中旅行社、酒店板块业绩增速同比放缓最为明显，二者受宏观经济景气度下滑的负面影响最大。业绩增速排序方面，各子板块营收增速高低排序依次是免税(66.21%)>景区(10.16%)>旅行社(7.09%)>酒店(6.03%)>餐饮(5.85%)，归母净利增速高低排序依次是景区(41.27%)>免税(22.28%)>餐饮(0.22%)>酒店(-8.40%)>旅行社(-47.76%)，扣非归母净利增速高低排序依次是酒店(53.09%)>免税(27.80%)>景区(6.02%)>餐饮(-5.26%)>旅行社(-64.74%)。

　　从利润端来看，行业2018年归母净利润和扣非归母净利润增速分别是14.67%和12.86%，表现逊于收入端增速。这主要是因为仅景区板块净利率上升，免税、酒店、旅行社和餐饮板块净利率均有所下降。具体来看，扣非归母净利润方面，酒店板块增速最快，达到53.09%；免税表现良好，增速是27.8%；景区则个位数增长，增速是6.02%；餐饮和旅行社下滑，增速分别是-5.26%和-64.74%。

　　盈利能力方面，行业整体2018年全年的综合毛利率是43.02%，同比提升1.89个百分点；期间费用率是32.16%，同比上升1.98个百分点，主要受销售费用率提高2.74个百分点所推动。行业2018年的净利率是8.13%，同比下降0.35个百分点；扣非净资产收益率同比提升0.4个百分点至8.59%，净资产收益率同比提升0.7个百分点至10.76%。

　　二、今年一季度业绩态势平稳

　　2019年第一季度行业整体收入增速是19.98%，内部分化依然明显。2019年第一季度行业收入快速增长主要是由免税板块所贡献，中国国旅2019年第一季度营收同比增长54.72%。而景区、餐饮、酒店和旅行社的收入增速分别是6.94%、5.97%、4.51%和-1.09%。行业年第一季度归母净利润同比大幅增长54.8%，在去年一季度41.12%的增速高基数的基础上仍能实现高速增长，主要是因为免税和酒店板块归母净利实现快速增长，增速分别是98.8%和45.83%。行业扣非净利增速是19.20%，与营业收入增速基本吻合。

　　三、投资建议

　　首先，在并表和国旅总社出表等因素影响下，预计免税板块的中国国旅今年业绩快增具有较大确定性，预计公司2019、2020年的EPS为2.24元和2.43元，对应PE分别为34倍和32倍，维持谨慎推荐评级。

　　其次，酒店行业周期性强，此轮向上周期已持续两年多，2018年下半年以来，宏观经济承压背景下，各龙头酒店公司的RevPAR值增速持续放缓。但考虑到2018年下半年增速基数较低，若后续我国宏观经济热度提升，酒店板块业绩有望同比改善，建议密切关注行业供需情况，可关注锦江股份和首旅酒店。

　　再者，上市的出境游旅行社2018年下半年以来业绩承压明显，主要受到宏观经济不景气背景下旅游消费趋于理性的影响，同时行业竞争加大，产品价格下降压力显现，行业盈利能力下降。考虑到2018年下半年业绩基数较低，若宏观经济触底回升，并随着部分旅游目的地突发事件的负面影响逐渐减弱，出境游旅行社板块的业绩或在2019年下半年出现改善，可关注众信旅游。

　　最后，虽然宏观经济不景气会导致消费理性化，但认为首当其冲的是出境游领域，国内游或在一定程度上替代出境游，部分优质、性价比较高、不受门票降价影响的国内景区仍具有增长空间，推荐新项目将陆续落地的宋城演艺。

　　风险提示。宏观经济不景气或抑制旅游消费，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件发生。

　　链接：个股分析

　　众信旅游(002707)

　　看好19年下半年复苏

　　18年众信推出优耐德旅游新品牌，开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营，加快区域拓展，在22个省市拥有分子公司，开发当地起止产品。五一假期延长提供增量，下半年低基数效应有望业绩回升。东南亚游仍呈现疲软态势，1月份同比增长10.29%，中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳，下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。(光大证券)

　　宋城演艺(300144)

　　聚焦现场演艺主业

　　六间房和花椒重组完成，聚焦现场演艺主业。去年年末完成第一步交割后，市场对于第二步交割翘首以待。从年报的数据来看，六间房超额完成业绩承诺，实现净利润4.11亿元，这为此次第二次交割的顺利完成奠定了坚实的基础。目前公司仅持有六间房39.53%股权，奇虎三六零合计共持有六间房39.54%的股权，后期公司将暂时保留现持有的六间房存量股。六间房剥离力后公司聚焦演艺主业，以“轻资产+重资产”双轮驱动的模式打开全国市场。

　　张家界千古情开园在即，我们测算对2019年收入影响约4500万。张家界千古情毗邻武陵源核心景区、宝峰湖、黄龙洞景区，2018年武陵源区待游客量达到3028万人次，参考桂林千古情的客流转化率和客单价，我们预期下半年开园后张家界千古情接待游客人次约150万，收入影响约4500万。(国联证券)

（文章来源：财富动力网）