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顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-29 15:55:39讯：
再升科技(603601)重大事件快评：携手MP公司拓展欧美电池隔膜市场
事项：
5月28日公司公告，近期与全球知名AGM隔板领导企业Microporous,LLC(“MP”)签署了AGM隔板排他性销售《共识备忘录》。
国信建材观点：1)公司与全球知名AGM隔板领导企业MP签署了AGM隔板排他性销售《共识备忘录》，拟共同拓展欧美市场，AGM隔板业务中长期发展可期。2)公司“干净空气”和“高效节能”两大产业链基本打造完成，内生产能稳步提升助力业绩释放，成长确定性高。3)股权激励彰显管理层对未来发展的信心。4)受益于下游市场需求旺盛，同时募投项目稳步投产，公司业绩持续高增长可期，预计19-21年EPS分别为0.34/0.47/0.60元/股，对应PE为21.8/15.7/12.2x，继续维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；产能释放不及预期。
评论：
携手MP公司拓展欧美市场，AGM隔板业务中长期发展可期
根据备忘录内容：1)公司与MP达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独 家销售框架协议，为MP生产所需的AGM隔板，包括指定的规格、型号、数量及确保产品品质；2)MP作为行业领先的隔板企业，协助将公司生产的AGM隔板销往欧美等主要市场，并争取达到备忘录约定的AGM隔板目标销售量：3)未来，双方还将携手开发新产品，新运用，进一步提升AGM隔板的市场影响力与销量，为双方下一步更深入的战略合作奠定基础。
MP作为全球PE电池隔板的领导者，为多家全球知名电池企业提供服务和解决方案，在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度，创新实力雄厚。与MP达成供货备忘录有利于公司提高产品品质和国际影响力，为公司占领欧美电池(启停电池SST)高端市场，实现高性能电池隔膜(AGM)全球布局奠定基础。
双重产业链布局基本完成，产能释放助力高增长
作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业，公司始终围绕“干净空气”和“高效节能”两大领域不断延伸，目前“原棉-玻纤滤纸-净化设备”和“原棉-VIP芯材-VIP板”两大产业链已基本打造完毕。5月7日，募投项目2.2万吨高性能微玻璃纤维棉生产线正式投产，玻纤棉产能合计达到6.6万吨/年，核心产品玻纤滤纸和VIP芯材及保温节能材料产能规模也稳步提升，预计2019年玻纤滤纸产能可达9500吨，VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨，内生产能稳步提升助力业绩释放，成长确定性高。
股权激励彰显管理层对未来发展的信心
5月8日，公司公布2019年期权激励计划，拟以6.78元/股(已考虑除权)的行权价向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干(共计171人)授予股票期权2277.22万份(占总股本3.24%)，其中首次授予1980.19万份(占计划授予总数的86.96%)，行权期分别为自首次授予日起12、24、36个月后的首个交易日起1年内，行使条件分别为以2018年扣非归母净利润为基数，2019、2020和2021年增长不低于25%、50%和80%，彰显了公司管理层对未来发展的信心。
2019Q1交出满意答卷，业绩有望持续高增长，继续维持“买入”评级
受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛，同时募投项目稳步投产，公司业绩持续高增长，2019Q1继续交出满意答卷，实现营业收入2.89亿元，同比增长30.3%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长51.22%，利润增长超预期，经营效率持续提升。预计19-21年EPS分别为0.34/0.47/0.60元/股，对应PE为21.8/15.7/12.2x，继续维持“买入”评级。
芒果超媒(300413)完成募集配套资金事件点评：20亿配套资金募集完成，运营商合作有望进一步深化
事件：
芒果超媒完成募集配套资金，以非公开发行方式向中国人寿资产管理、中移资本控股发行股票5,726万股，发行价格为34.92元/股，募集资金总额20亿元；其中中国人寿4亿元，中移资本16亿元。募集资金将用于快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。
点评：
运营商业务高增速高毛利，移动有实力为芒果的优质内容打开变现空间。1)运营商业务是公司的重要收入与利润来源：18年公司运营商业务收入9.56亿元(YoY+52%)，毛利率62.47%，是公司毛利率最高的业务；2)中国移动自带用户流量(4月移动客户9.32亿、宽带用户1.69亿)与传播渠道(咪咕、IPTV/OTT)，用户覆盖面与触达能力高于互联网平台；内容产品边际利润高，移动用户流量导入有望扩大芒果内容变现潜力。
芒果与中国移动旗下咪咕合作有望进一步深化。1)咪咕是中国移动的全资子公司，负责数字内容领域产品(音乐、视频、阅读、游戏、动漫)运营，现阶段侧重体育、演艺、二次元等垂直领域；芒果在综艺内容垂直领域具备优势，能够补足咪咕短板；2)芒果与咪咕的合作将更加多元与深入：a)在内容生产方面，2019芒果招商会芒果与咪咕签署合作共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商、发行及节目制作；b)除综艺外，芒果超媒旗下游戏、音乐、影视等业务与咪咕均存在合作空间。
中移资本入股芒果具有战略意义，关注中国版运营商“内容+渠道”的商业模式演变。1)中移资本现持有公司4.37%股权，为公司第二大股东；2)优质内容已成为运营商的差异化经营要素；如在家宽业务中提供IPTV增值服务、流量运营业务中提供专属流量包等；运营商的重视与需求将进一步提高优质内容的市场价值。
盈利预测、投资评级和估值：考虑到增发有望助力公司扩张但有摊薄效应，略微上调19-21年净利润预测至11.16/13.41/17.24亿元，下调EPS预测至1.07/1.28/1.65元，对应PE为40/33/26x，维持“买入”评级。
风险提示：广告增速受宏观经济增速下行影响；用户付费情况不及预期
美凯龙(601828)战略合作阿里，新零售布局更进一步
投资要点
事件：公司公告与阿里签订战略合作协议。双方将在新零售建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系建设、消费金融、支付系统和信息共享等方面展开合作。此前公司公告阿里全额认购美凯龙控股股东红星控股发行的43.6亿元可交债。
强强联手，美凯龙新零售发展更进一步。双方将先行选择一定数量的美凯龙商场做试点共同探索家居建材新零售，并将逐步推广至所有美凯龙门店；同时，公司将基于阿里电商底层平台和支付体系开设电商平台，线上销售公司的家具建材类产品，并借助于阿里的技术支持自主完成物流系统的开发，还将与菜鸟协同进行物流布局；此外，双方将依附美凯龙线下商场共推支付宝消费金融产品，共同打造门店复合型业态，共同推动美凯龙门店收银系统与阿里新零售智能POS系统的融合；最后，公司将其拥有的、旗下业务所生成的数据储存于专用云或数据库中，并将同阿里一起共推必要的数据共享系统。此次合作，借助于阿里在新零售、传统零售线上线下融合上拥有丰富的经验，以及阿里强大的会员系统和消费数据库，公司或将在商场业态多元化、商场客流、智慧营销以及运营效率等方面得到显著提升。
传统与新业务齐发力，公司业绩增长稳定。14-18年公司年复合增速接近15%，19年一季度实现营收35.3亿元，同比增长22.4%，实现归母净利润13.1亿元，同比增长11.1%，利润增速低于营收增速主要受到利润率业务占比上升以及投资性房地产公允价值变动同比下降所致，整体业绩仍然保持稳定。公司目前在手的筹备商场充足，其中自营商场尚有33家，待开并已拿到土地证的委管商场数尚有357家，预计未来几年自营会保持每年7家左右、委管每年40家-50家新开门店速度。新业务方面，家装业务过往三年复合增速超过70%，并且在家装门店不断拓展的带动下增速仍可持续，另外仓储物流以及工程施工业务也正处在发展期，未来仍可贡献增量。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.39元、1.53元、1.68元，未来三年归母净利润保持10%左右的复合增长率。维持“买入”评级。
风险提示：家居装饰及家具需求下降，行业竞争加剧；房地产公允价值或将大幅下降；新开门店数或不及预期以及自营及委管模式盈利能力或下降。
密尔克卫(603713)与天津地方国企合作，开启危化品运营新篇章
事件：公司公告，与天津市西青经济开发总公司签订了《投资协议》，拟在天津市西青经济技术开发区成立控股子公司，用于建设甲类、乙类危险品仓库。公司投资金额1.52亿元，持股95%；交易对方出资800.00万元，持股5%。
点评：
与天津地方国企合作，开拓危化品运营新模式。公司与天津市西青经济开发总公司签订了《投资协议》，拟在天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司，用于建设甲类、乙类危险品仓库，预计于2020年6月1日投入运营，投资金额1.6亿元，公司持股95%，交易对方持股5%。我们认为公司与天津西青合作，与地方国企合作的模式已经铺开，有利于公司国内业务的布局。西青新公司项目竣工投入运营后，优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求。对于计划租赁该危险化学品仓库的租户，须经天津西青同意后，西青新公司方可租赁。
天津西青协调土地等相关事宜促进项目顺利实施。天津西青是西青经济开发区管理委员会独资控股的国营企业，公司与之合作，可以享受天津市政府在西青开发区的政策、市场、服务配套和人才配套等方面的优惠。天津西青将协调土地、规划、建设、安全、环保、工商、税务等部门为西青新公司办理用地、规划、项目审批、环评报告、建设施工许可、消防验收、工商登记等相关事宜，这有利于控股子公司快速投入运营，拓展公司在华北地区的业务范围，对公司长期的战略布局有积极的影响。
投资策略：我们预测公司2019-2021年净利润为2.02/2.67/3.56亿元，同比增长52.5%/32.4%/33.3%。我们认为公司拥有优质客户，仓储业务持续发力，与地方国企合作的模式已经铺开，具有高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险、合作进程低于预期风险。
百联股份(600827)优质物业核心壁垒，业态升级稳健生长
百联自有物业面积大价值高，卡位核心商圈。百货购物中心行业最核心的壁垒就是稀缺的优质商圈物业，百联股份在百货购物中心板块中物业站位优势非常突出。百联旗下自有物业面积超过200万平，多数位于上海核心商业区位。受益于一线城市房价持续提振趋势及消费升级所带来的消费聚集，百联自有物业的市场价值及商业价值目前已远超账面价值。我们对其自有物业进行价值重估，百联自有物业的市场价值约为721亿元。
一线城市消费力强，核心商圈配套成熟，处于核心商圈的零售业业绩有保障。百联公司的百货购物中心业务贡献了主要利润，2017、2018年综合百货业务净利润分别为7.98亿元，8.49亿元，同比增长6.36%。在2018年百货业承压的总体背景下，公司的百货业务能够保持稳中有升，与其一线城市核心商圈的占位优势关联紧密。同时，核心商圈土地供应非常有限，一线城市核心商圈物业空置率仍将长期处于较低水平，房租则会继续维持于较高水平，对百联颇为有利，长期价值凸显。公司所拥有的大量自有核心商圈物业属于难以复制，商业竞争环境有利的稀缺资产，这将给予公司业务较强的调整弹性以及未来长期增长的基石。
奥莱业绩亮眼、超市持续改善。公司持股20.03%的联华超市2018营收增速回正，亏损已收窄，随着超市店面调整不断深化，有望降低对母公司净利润拖累。我们认为小业态取代大卖场趋势确定性强，以小业态为主的联华超市未来有望持续增长；公司奥莱业务运营能力出色，两家店进入全国前十，营收连续三年双位数增长，长沙新店开业情况符合预期。
PB估值较低。截至2018年底，百联股份拥有149.15亿元的固定资产，高于行业平均水平；公司的PB当前为1.0，位于行业较低水平。若重估百联核心商圈优质物业的价值，实际PB将在0.2-0.3之间，百联股份在百货板块内的价值将更加凸显。
盈利预测与投资建议。预计19-21年归母净利润为9.08/9.43/10.61亿元，EPS分别为0.51/0.53/0.59元，对应PB分别为1.0倍、1.0倍、0.9倍。公司核心商圈自有物业优势明显，主营业务稳健。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：大型商业地产供应过剩，一线城市人口持续流出。
首旅酒店(600258)升级因素为RevPAR增长主要驱动力
成本费用率如期下降。2018年公司实际销售+管理费用率为77.7%，较17年下降1.5个百分点，符合我们预期(信达预期下降1.1个百分点，与实际值仅差0.4%)。2019Q1公司销售管理费用率继续下降，2019Q1公司TTM销售管理费用率为77.5%，比2018全年销售管理费用率低0.2个百分点，由于一季度为酒店行业淡季，Q1收入增速低于全年平均值，导致销售管理费用率降幅较小。逐季来看，公司销售管理费用率从17年Q2开始下降，每个季度平均下降0.7个百分点。
升级因素为RevPAR增长主要驱动力。我们引入对RevPAR变化因素的分析，2018年以来由经济型向中高端升级的因素平均维持在同比3.0%左右,且从18年2季度开始升级因素对RevPAR的带动作用逐渐增强，18年4季度达到3.4%。而受经济波动等宏观因素影响，18年全年单位收入变化因素平均维持在0.3%，单位收入变化因素从18年4季度开始负增长，即若无公司持续发展中高端的战略，公司加权平均RevPAR从18年4季度就已开始负增长。2019年1季度单位收入因素持续下降至-3.2%，而同期升级因素为2.8%，导致公司2019年1季度RevPAR出现负增长(-0.5%)。
公司自推行发展中高端战略以来，中高端房间数增长迅速，截止到19年3月31日，公司中高端房间数达到8.9万间，同比增长31%，中高端房间数占比也由18%增长至24%。中高端占比的不断提升对公司整体加权平均RevPAR的提升起到了愈加重要的作用，是当前首旅整体RevPAR提升的主要驱动力。且随着中高端占比的不断上升，该驱动力将继续增强。
盈利预测及评级：公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司19/20/21年将实现营业收入91/100/99亿元，实现归母净利润14/16/15亿元，对应摊薄EPS1.39/1.60/1.50元/股，对应当前股价17.65元/股的PE分别为13x/11x/12x。维持公司“买入”评级。
风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟
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