| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-27 15:50:43讯：
联美控股(600167)加速异地复制 落子山东收购工业蒸汽项目
工业蒸汽业务首次实现异地扩张，有利于公司长久可持续发展。 公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。公司全资控股的联美生物能源是江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权，保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。木材加工为曹县特色产业，桐木制品出口量占全国 70%。该区域内桐木加工企业对蒸汽的热负荷需求稳定，有利于公司长久稳定发展。由菏泽至日照的鲁南高铁预计将于今年通车运营，途径曹县并新建庄寨高铁站，有利于当地经济发展。
菏泽福林预计今年 7 月投运，业绩承诺保障上市公司利益。 项目总投资预算金额的资金缺口为 2.4 亿元，联美和天津凯森依股权比例提供“预留项目建设资金”，根据未来实际情况，由福林热力多退少补。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉，满产后年供应蒸汽能力达 309.6 万吨。其中一期预计今年 8 月投运，二期预计 2020 年 1 月投运。天津凯森承诺目标公司今年 7 月起一年内，销售工业蒸汽不低于 100 万吨。如公司未能完成承诺销售业绩指标或未能于 7 月 1 日前正式运行，天津凯森应选择股权或者现金的方式进行补偿。如销售业绩指标未能达到承诺的 70%，联美控股有权要求天津凯森回购全部或部分股份。 根据公司预测，菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99 亿元，内部收益率(税后)为 39.78%。
供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。 公司作为清洁供热民营龙头，其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。 2 月国资委主任提出，供热应以温度而不是区域来划分。未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5 亿元，具备良好的区外扩张能力，未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20 年三年业绩合计数不低于 5.72 亿元，有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018 年即实现净利润 1.59 亿元，超额完成业绩承诺的 1.5 亿元。 截至 2018 年末兆讯传媒覆盖全国 317 个高铁站点，随着客户资源逐年丰富、 高铁网络建设的不断推进，兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。
盈利预测与估值：暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚，我们维持预测 19~21 年归母净利润分别为 15.99、 20.02 亿元和 23.89 亿元，EPS 分别为 0.91、 1.14 和 1.36 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12、 10 和 8 倍。双主业协同发展保障公司未来 3 年业绩复合增速 20%以上，且在手资金充沛，区外扩张带来新的利润增长点，维持“买入”评级。
奥瑞金(002701)发可转债用于收购波尔，推动行业整合
公司公告：拟公开发行不超过 11 亿元可转换公司债券，债券期限为 6 年，将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权(7.7 亿元)及补充流动资金(3.3 亿元)；同时公司公告未来三年(2019－2021 年)股东回报规划：计划现金分红比例不低于当年可供分配利润的 20%。
拟发行可转债收购波尔亚太，双方整合后有望带来协同效应。 公司采取可转债的方式募集收购资金，虽然尚未明确票面利率，但预期利率将略低于银行贷款，有望一定程度上降低财务费用方面的压力。预计波尔亚太有望在 19Q4 实现并表，双方在整合后有望在以下几个方面逐渐贡献协同效应：1)客户协同：波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白，波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作，合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商；2)生产效率提升：各区域工厂整合融合后，各产线可专注生产单款产品，减少因换线所带来的效率损失；3)采购规模提升：公司对铝材的年采购量将达到 20 万吨，提升对上游供应商的议价能力；4)先进工厂管理技术：波尔公司为全球第一大金属饮料罐企业，奥瑞金有望学习其在工厂管理及生产技术上的领先水平。
两片罐：行业进入向上通道，提价有望持续落地。 2018 年公司两片罐业务实现收入 15.96亿元，yoy20.5%，我们测算其中约 15pct 来自于湖北咸宁异型罐新产能投产，剩余 5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着 2016-2017 年供给侧改革、 原材料大幅上涨，两片罐行业盈利水平筑底，龙头加速整合集中。 我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道：1)继奥瑞金收购波尔后，联合中粮市占率高达 38%，议价能力大幅提升且利益诉求一致，共同提升价格回归合理水平；2)无新进入者威胁，行业壁垒较高，产能投放节奏掌握在龙头手中；3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中，改用两片罐改善盈利水平，对提价接受度提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上！目前 2019 年提价已落地(预计 0.7-0.8 分/罐)，预计随着波尔收购完毕后，2020 年提价幅度有望提升。
三片罐：大客户生产销售情况稳定，2018 重回销售高峰。 2018 年公司三片饮料罐实现收入 52.71 亿元，yoy10.4%。大客户在 17Q1 经历短期事件性冲击后，18 重回双位数增长，yoy10%。目前大客户经营生产稳定政策，未来仍需持续关注事件后续进展。 公司不断培育并与新客户深度合作，未来大客户风险有望降低，新客户贡献增量。
持续开拓核心客户群，贡献未来成长增量。 公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁 2.5 亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产，公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展，增强合作黏性为未来放量做准备。
公司拟推出股权激励计划，增强团队凝聚力，彰显长期信心。 股权激励计划实施前，公司高管持股共 244.74 万股，占总股本仅 0.1%，拟授予股份占总股本 0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一，保留优秀人才，利好公司长期发展。
可转债缓解资金压力，未来三年稳定分红，股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性！大客户经营稳定，同时积极开拓新客户，降低单一客户风险，新产能落地后有望带来增量。 下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商！随着未来金属包装对 PET 包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐提价策略开始落实，行业盈利有望筑底反转。我们假设波尔亚太在 2019 年四季度左右完成并表，且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性，维持公司 2019-2021 年 EPS 为 0.35 元、 0.43 元和 0.55 元的盈利预测，目前股价(4.88 元/股)对应 2019-2021 年 PE 为 14 倍、 11 倍和 9 倍，维持买入。
山河药辅(300452)卓越推：山河药辅
1、本周行业观点：药用辅料行业集中度正在提升，建议关注固体制剂药用辅料龙头
政策方面：
(1)5月22日，国家卫生健康委发布《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》。《公报》显示，2018年，全国门诊总量比上年增加1.3亿人次，增长1.6%；居民平均就诊次数由2017年的5.9次增加到6.0次；全国住院总量比上年增长4.2%；年住院率由2017年的17.6%增加到18.2%。；每千人口医疗卫生机构床位数由2017年的5.72张增加到6.03张。2018年年末，全国医疗卫生机构总数达997434家，比上年增加10785家；另外，2018年民营医院占医院总数的63.5%，比上年提高3.1个百分点，民营医院门诊量和住院量占比分别由2017年的14.2%和17.6%提高到14.8%和18.3%。2018年年末，全国卫生人员总数达1230万人，比上年增加55.1万人(增长4.7%)。值得关注的是，2018年乡镇卫生院和社区卫生服务中心(站)门诊服务量比上年增长2.1%，占全国门诊总量的23.1%。
(2)5月22日，医政医管局发布文件《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》。通知显示，为推进分级诊疗制度建设和医疗联合体(以下简称医联体)建设，构建优质高效的医疗卫生服务体系，逐步实现城市医联体网格化布局管理，国家卫生健康委、国家中医药局决定开展城市医联体建设试点工作。通知明确了未来的工作目标：到2019年底，100个试点城市全面启动城市医联体网格化布局与管理，每个试点城市至少建成一个有明显成效的医联体，初步形成以城市三级医院牵头、基层医疗机构为基础，康复、护理等其他医疗机构参加的医联体管理模式。到2020年，100个试点城市形成医联体网格化布局，取得明显成效。
2、建议关注固体制剂药用辅料龙头。预计2019年医药行业受到政策的干较大，投资建议回避受到医保控费、带量采购影响较大的细分市场及公司，寻找对医保依赖性较弱的子行业及政策鼓励行业：1、市场基本不受医保报销限制、同时终端需求旺盛的药品子行业，比如血液制品和疫苗；2、受益于创新药研发市场扩容的CRO、CMO等服务型机构；3、拥有较高市场份额、定价话语权强的原料药龙头企业；4、创新医疗器械企业；5、大型连锁药店龙头企业；6、安全性、质量有保障、性能更优异的药用辅料龙头企业。
3、风险提示：医药行业政策风险、药品降价风险、药品研发进度不及预期风险、行业事件风险。
本期【卓越推】山河药辅(300452)
核心推荐理由：
公司是国内固体制剂辅料龙头企业。公司核心品种有微晶纤维素、羟丙甲纤维素、羟丙纤维素、羧甲淀粉钠、硬脂酸镁、β-环糊精等，其中微晶纤维素、羟丙甲纤维素、硬脂酸镁、β-环糊精等产品性能、产能都处于国内领先地位。公司核心产品获得欧美成熟市场认可，其中硬脂酸镁、微晶纤维素、羟丙甲纤维素通过美国DMF和欧洲EXCIPACT认证，羧甲纤维素钠、羧甲淀粉钠获得美国DMF认证、低取代羟丙纤维素通过欧洲EXCIPACT认证。
关联审评审批、一致性评价加速行业集中度提升。1、我国药用辅料实行关联审评审批制度，促使药企选用安全性、质量有保障且可追溯的辅料，促使行业集中度提升；2、药用辅料是影响制剂溶出曲线和药物代谢动力学的重要因素，制剂企业为了顺利通过一致性评价，会优先选择辅料龙头企业产品，加速行业整合；3、为了确保制剂的质量稳定性，制剂企业不会轻易更换辅料供应商。截止目前，CDE药用辅料库中被激活的辅料登记信息有91条，涉及54个品种，大部分品种登记企业数量众多，但是被激活、批准在上市制剂中使用的数量极少，行业集中度正在提升。
公司多个品种登记信息被激活或已批准在制剂中使用。截止目前，公司有7个品种登记信息被激活并允许在上市制剂中使用，包括微晶纤维素、羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、聚维酮K30、二氧化硅、硬脂酸镁等；公司被激活产品数量领先行业。
募投二期即将投产。募投二期项目处于批量试产状态，即将投产；投产后，将新增2500吨微晶纤维素、300吨交联聚维酮和300吨交联羧钾纤维素钠产能，公司当前产能利用率较高，新产能投产为公司业绩未来高增长提供保障。
股票回购计划彰显管理层对公司未来发展信心十足。公司公告拟2500-5000万元自有资金、不超过22元/股回购公司股票，用于员工持股计划或股权激励，彰显管理层对公司未来发展前景信心十足。
盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.61、0.83、1.2元，给予公司“买入”评级。
风险提示：并购及整合不达预期风险；原材料价格上涨风险；行业集中度提升速度不及预期风险；拟回购股份实施员工持股计划或股权激励失败风险；行业事件风险；行业监管政策风险。
丰元股份(002805)草酸行业龙头，电子级草酸及三元正极材料助力公司大发展
草酸行业隐形冠军 。 丰元股份是国内草酸行业龙头企业，具备工业级草酸产能 8.5 万吨，精制草酸产能 1 万吨，草酸盐 0.5 万吨。在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类 (铜矿、铁矿等)矿山开采的带动下，草酸行业量价齐升， 价格从年初低点 3150 元/吨持续上涨至 4150 元/吨，2019 年 Q1 净出口量达 2.7 万吨，同比 +39%，公司充分受益，后续规划新建 10 万吨草酸产能。
电子级草酸空间广阔。 在 5G、 消费电子以及汽车电子的带动下，MLCC 行业迎来快速发展， 草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡( MLCC 基础粉主要材料)的主要办法，有望拉动电子级草酸需求。 公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器，下游主要包括新能源汽车等领域，应用领域巨大，带来草酸需求预计在 2 万吨/年；公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商，受益电子级草酸大空间。锂电正极材料合理布局， NCM 811 有望突破。 公司积极发展锂电池正极业务，拥有一支国际化研发团队，在 GSEM 前任首席技术官金佑成博士的带领下，高镍三元 NCM811 中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测，各项技术指标均达到国际领先水平。公司积极建设年产 1.5万吨的正极材料项目，其中磷酸铁锂一期 3000吨和 NCM 523一期 2000 吨已经量产，磷酸铁锂二期、 NCM 523 及 NCM 811 的产线建设正在快速推进。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业，其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划 5 万吨。
维持“买入” 评级。 预计 19-21 年净利润分别为 0.78、 1.41 和2.36 亿元， EPS 分别为 0.81、 1.45 和 2.43 元， 当前股价对应 PE 分别为 27X、 15X 和 9X。考虑到公司电子级草酸和高镍三元正极材料空间巨大， 给予公司 40 倍 PE，对应目标价 32.4 元，维持“买入”评级。
风险提示： 产品价格下跌、 新项目拓展不及预期的风险。
民生银行(600016)400亿永续债发行分析：股份行首单，资本提高1%
5月9日和22日，民生银行相继收到银保监会、央行的批复，批准发行400亿的永续债，成为继中国银行之后国内第二单商业银行无固定期限资本债券，也是国内股份制银行首单。
民生银行核心一级和一级资本充足率低，亟需补充核心一级资本金和其他一级资本金。2019年一季度末一级资本充足率为9.28%，低于股份行均值0.94个百分点。若永续债发行成功后，预计可提高公司一级资本充足率和资本充足率0.84个百分点。
公司近几年再融资计划参与度较高，还未完成的规模达1100亿元，除了永续债以外，还有500亿可转债以及200亿的境外优先股正在走监管审核流程。
目前，市场上上市银行已经发行成功的永续债只有中国银行，发行规模400亿。除此之外，在2019年3月、4月，上市银行也纷纷公布了自己的永续债发行计划，合计规模5100亿元。对比中国银行，此次民生银行的永续债审核流程更快。民生银行从通过股东大会审议(2019.01.12)到拿到最终的批文(2019.05.22)仅花了5个半月时间，在审批流程上缩短了1个半月。除中行和民生以外，预计19年永续债发行规模将达1000亿左右。
永续债发行中需要重点关注一下问题：(1)税收问题。永续债投资方和发行方所得税和增值税是否可以减免；(2)险资投资永续债的条件能否进一步放开；(3)银行自营投资永续债时计提的风险权重；(4)CBS操作中一级交易商的标准能否放开。
民生银行基本面优劣势分析。优势：(1)同业负债占比高，同业负债占比达到22%，NIM弹性大；(2)转型成效好，中收保持高增长，对净利润贡献更大；(3)关注类贷款占比大幅下降，逾期90天已全部被计入不良；(4)18年非保本理财维持正增长，非保本理财占总资产比重相对低，未来提升空间大。不足：(1)拨备覆盖率较低，拨备计提压力相对较大；(2)不良净生成率高(2.28%)，而且回升幅度较大(109个bp)；
投资建议。19年民生银行资产端压力依然较大，因为：由于存量小微贷款风险仍需进一步化解，不良净生成率仍将回升；监管政策调整，不良认定标准提高，不良率确认压力在增加；同时1季度拨备覆盖率只有137%，尽管满足监管要求，但是依然低于可比同业，整体拨备计提压力相对较大。但是，其在收益端的优势同样也非常显著：手续费和佣金收入保持稳定增长，中收占比高，有助于维持较高的ROE；同时同业负债占比22%，相对较高，在流动性宽松背景下，负债端成本压力小，NIM弹性更大，利息净收入将维持高增长；另外随着400亿永续债成功发行，将提高一级资本充足率，满足其信贷扩张的需要，也将有助于维持较高的利息净收入的增速。
我们预测19/20年营业收入同比增长11.2%/10.3%，净利润同比增长7.15%/8.19%，EPS为1.03/1.11元，BVPS为9.58/10.37元，PE为5.95/5.50，PB为0.64/0.59，维持买入评级，6个月目标价8.50元。
盈峰环境(000967)环卫服务空间大，装备龙头再启航
中国环卫机械化提升正当时。近10年我国城镇化率几乎以每年保持1%的增速提升。截至2018年年底，我国城镇化率为59.5%，相比发达国家80%以上的城镇化仍有较大差距，大都市圈尚未形成。截至2017年底，我国城市机械化清扫率65%，同期县城机械化清扫率57%，发达国家机械化清扫率接近100%，随着老龄化及清扫意愿的下降，机械化提升有望持续。
收购中联环境，环卫装备龙头再出发。2018年11月，盈峰环境完成152.5亿对中联环境100%股权的收购，中联环境2018年环卫装备销量约2.3万台，同增20%，高于行业17%的增速。环卫装备属于多品种，少批量的行业，公司研发优势、资源整合、市场网络构筑壁垒。①专利超600项，掌握无人驾驶路测牌照；②整合产业链，议价能力强，产品齐全；③市场网络强，市占率第一。
环卫服务市场超2000亿，市场化订单快速释放。城镇化到一定阶段，政府管理能力有限，传统环卫缺点明显：①多头管理、②既管又干、③条块分割。而市场化后，不仅环境卫生显著提升，政府管理难度也大幅降低，环卫市场化加速。根据清扫、收运、公厕服务估算，预计2020环卫市场空间超2000亿/年，2017、2018年环卫行业年新增订单分别为301、491亿元，同增34.5%、62.9%，环卫市场快速释放。
装备龙头下游延伸环卫服务优势明显。公司凭借装备优势，环卫设备全国领先，同时多年积累的环卫客户有协同。其次，公司制造业起家，高管多为美的系，管理经验丰富，整合资源能力强。2018年环卫服务市场化中标前4家企业分别为北京环境、启迪桑德、玉和田、中联环境，中标总金额分别为199/129/88/80亿元，公司下游延伸环卫服务效果显著，2019年1月至4月20日，公司环卫中标41亿元，全国排名第三，订单排名再提升。
盈利预测。收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。预计2019-2021年公司归母净利分别为14.6/17.4/21.1亿元，对应EPS分别为0.46/0.55/0.67元，对应PE分别为13.9X/11.7X/9.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。
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