顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-27 15:46:34讯：

　　航发动力(600893)核心资产，丰收将至
　　公司是我国航空发动机整机研制领域内唯一上市主体，产业周期拐点和政策扶持加强双重利好叠加，或将有效牵引公司主业从投入期迈入收获期。作为我国航空发动机行业的绝对龙头企业，公司旗下四大主机厂有能力批产我军绝大多数核心发动机型号。新型军机加速列装部队，牵引发动机订单释放和交付提速，航发产业景气度拐点将至。公司作为航发集团唯一总装上市平台，依托多款核心型号研制或将独享行业增长红利。两机专项政策下飞发分离和资金投入相继显现效果，核心机研制顺利推进和资金保障得以加强，公司充分受益于政策红利，国产替代型号相继研制成功，成为引领我国航发产业自主可控的核心资产。

　　公司自主研制的新发动机都是军方急需的爆款型号，参照美军航发型号持续改进改型和飞机牵引需求的发展规律，公司主业未来高景气度和盈利释放的确定性或将得以验证。公司聚焦航发主业，WS-10系列、运-20国产发动机和直-20国产发动机或将成为未来贡献公司业绩的主要爆款产品。通过全面分析美军同类型号F100/110、F-117和T-700发动机的研制历史和批产交付，我们分析预测，这三款发动机也将走上系列化研制和飞机平台与动力装机相互迭代的发展道路。基于美军现存各型号军机数量的客观数据与测算参数，预计三款主力型号未来十年内由新机牵引的市场空间(新机、换发、维修)超过2800亿元。

　　我们强调公司是我国军工核心资产中的核心资产，后市场需求释放、重点型号衍生与军转民、体制改革预期和定增倒挂临近解禁等多因素或将显著提升上市公司质量，有望迎来新一轮资产价值重估。长期来看，公司已将我军主力型号悉数收入囊中，从预研、研制到批产、维修全产业链覆盖，未来势必会发展成“全寿命周期垄断”。基于核心机多元化的研制规律，公司将充分挖掘转型燃气轮机和民用航发业务的可能性。中短期来看，军品定价体制改革和股权激励、提质增效等国企改革措施有望打破装备总装企业利润约束并提高公司经营效率与资产质量；此外，公司股价目前长期处于定增价格倒挂状态，随着地方政府认购的限售股即将于2020年Q3解锁，公司核心资产或将迎来新一轮的估值修复。

　　投资建议：我们分析预测，公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.68、0.98元/股，公司当前股价(2019年5月23日股价为23.54元)对应PE分别为44、35、24倍，接近国内可比公司19/20/21年的平均值43、35、29倍；公司目前PB为2.0倍,低于可比公司的平均值3.0倍。考虑到公司作为国内军工总装核心资产，型号批量交付和政策加大扶持等多重利好叠加，业务盈利拐点将至，定增价格倒挂及体制改革预期或将催化资产的价值重估，给予公司19年PB目标3倍，因此，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：批产型号交付不及预期，产能稳步建设受阻；主机厂新型号研发进度未达预期，重要研制节点难以突破；定价体制改革和国企改革未按原计划推进。


　　恩捷股份(002812)隔膜龙头初长成
　　投资逻辑
　　并购引入隔膜业务，已成为公司盈利增长主要支撑：公司原主营业务为卷烟包装及无菌包装产品，通过并购引入隔膜业务。2018年隔膜实现营收13.28亿，占公司营收54%，实现归母净利润4.76亿元，占公司归母92%，已成为公司盈利增长主要动力；
　　隔膜行业高增，有望实现7年增长4倍：隔膜下游锂电池主要应用为消费电子、动力电池、储能等领域。2018年全球锂电池出货189GWh，受益于动力电池高速增长，2025年出货有望达1034GWh，约为2018年5.5倍。转换到隔膜环节，2025年需求有望达2018年5倍，增长400%，空间仍然较大。

　　公司隔膜出货全球第一，且市占率有望继续快速攀升：2018年公司隔膜出货4.68亿平，全球市占率为14%，位列第一。成本方面，公司隔膜产品成本控制能力强，毛利率和净利率较同行分别领先11pct和15pct以上；产能方面，公司2020年湿法基膜产能将达40亿平，扩产规模大幅领先国内对手最高的4.7亿平和国际对手最高的19.5亿平。成本和产能大幅领先使得公司掌握市占率提升主动权，2019年全球市占率有望达20%以上；
　　卷烟去库存周期有望结束，无菌包装业务增速趋稳：公司传统业务BOPP平膜、BOPP烟膜、烟标、特种纸下游应用主要为卷烟类产品，随卷烟去库存周期结束，有望扭转负增长局面；无菌包装经历三年高速增长后增速趋稳，毛利率受行业需求减少和原料涨价影响出现一定下滑。

　　投资建议
　　我们预测公司2019-2021年营业收入分别为32.82亿元、43.21亿元和53.01亿元，归母净利润分别为8.25亿元、10.12亿元和12.51亿元，同比分别增长59.04%、22.78%、23.55%，EPS分别为1.74元、2.14元和2.64元，对应PE分别为30.87、25.14、20.35倍。2018年隔膜业务归母净利润占比92%，利润贡献业务相对纯正，下游新能源汽车高速增长趋势未改，且隔膜业务市占率仍有进一步提升空间，给予2019年37倍估值，对应股价为64.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　隔膜降价超预期，出货量不及预期；原创新股份业务下滑超预期；解禁带来股价阶段性波动；新能源车增速不及预期；应收账款和存货偏高。


　　万科A(000002)三十年坚守价值，多元化上下求索
　　引领行业三十余年，顺势而为主动求变
　　万科成立于1984年，三十多年来坚持稳健发展，作为行业标杆ROE常年维持在20%左右。公司经历了多元化—专业化—多元化发展历程，现今随着地产开发业务增速放缓，多元探索已发展为各领域龙头；此外，随着深圳地铁成为公司基石股东，公司一直以来股权较为分散的隐患得到解决，也为公司“轨道+物业”模式提供战略性支持。展望未来，以美股地产百年史为鉴，国内地产行业或将出现以下变化：1)估值中枢修复；2)龙头之间兼并整合；3)龙头间的估值分化进一步突出：低负债高周转获较高估值。公司作为行业龙头有望最先受益。

　　核心竞争力：基于杰出职业管理人团队的万科体系
　　公司核心竞争力在于人和管理，优秀的经理人打造了“专业化+规范化+透明度=万科化”这一管理体系，或是万科自全面转型房地产开发主业以来经营战略始终引领行业的基础：2000-2006年以郊区大盘为主，不拿地王不囤地；2007-2011年以刚需为主，灵活定价，低库存高周转；2012年至今优化激励机制，深入探索城市配套服务商的定位与住宅产业化的发展方向。管理层长期坚持从公司长远利益出发，不受外在因素干扰与诱惑制定战略，坚守审慎与理性，穿越以往数次周期。

　　主营业务相比冲规模，更看重长期高质量增长
　　销售端，公司2018年公司全口径销售金额6069.5亿元，同比增长14.5%，增速有所放缓；业绩端，18年公司实现营收2976.8亿，同比+22.6%，归母净利润337.7亿，同比+20.4%，截至18年末公司合同负债5047亿，保障未来1-2年业绩；土储方面，18年公司新增总建面4681.4万方，拿地/销售均价降至36.1%，未来销售利润率有保证。我们认为，公司的“不囤地、高周转”经营策略，与高杠杆及资源型房企发展模式有较大区别，公司增量土储成本控制水平及结构、推盘效率及回款水平等指标均为行业前列，长远来看，比单纯土储数量，或更符合当下及未来的市场环境趋势。

　　多元业务已成为各自行业龙头：创造新的利润增长点
　　公司2014年年报提出公司自我定位“城市配套服务商”，随后正式开启多元化之路：万科物业连续9年蝉联“中国物业服务百强企业综合实力TOP1”，其管辖的住宅产品、二手房相比周边同档次项目溢价空间达到26.77%；万科商业以印力为集团商业开发平台、18年位列商业地产行业第三；物流地产领域的自建品牌万纬物流成长迅速，同时公司参与私有化普洛斯，龙头地位进一步固化；长租公寓市场，万科“泊寓”快速发展为一线长租公寓品牌；此外，公司在标准化办公、滑雪度假等领域也进行了深入探索。

　　投资建议：万科作为行业的标杆龙头，三十年来始终把握住行业趋势，通过精准研判，数次穿越周期逆市成长，不仅证明了自己的价值理念，也得到了市场的认可；它有着业内最优秀的经营团队与管理体系，它的产品有着优良口碑，万科物业更是溢价的象征。公司作为标杆，优良的管控与财务指标无需再证明或与同行比较。行业层面，我们看好不久的未来，地产板块对标美股地产，估值中枢有望获修复，而公司作为龙头伴随着集中度提升逻辑持续收益；公司层面，我们看好万科作为龙头中杠杆最低、动态周转最佳的房企，外加杰出的管理团队、超前的住宅产业化探索、多元业务已抢占各领域龙头等多方优势，对标美股NVR，享有龙头中最高的估值溢价。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.54、4.11、4.79元，分别对应PE7.57X、6.52X、5.60X，给予“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业调控超预期，公司地产项目结算低于预期。


　　东珠生态(603359)事件点评：签署41亿元大合同，在手订单充足保障业绩增长
　　签署 41 亿元合同， 在手订单持续放量奠定业绩增长基础
　　此次签署的重大合同为公司联合中铁十八局集团中标的江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道、青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊 EPC 项目，建设内容主要包括道路、综合管廊、隧道、桥梁、管线、路灯、景观绿化等，合同金额 41.20 亿元， 公司负责项目除桥梁隧道外的部分道路、管线、综合管廊等全部景观绿化工程施工，承担施工工程总价款 49%的工程量， 公司合同再增一单。 2019 年开年以来，公司订单获取不断， 截至 2019 年 5 月 25 日，公司 2019年以来新中标项目 12 个， 金额 78.68 亿元， 是 2018 年全年新中标项目金额 30.32 亿元的 2.59 倍，公司订单持续放量， 预计 2019 年全年新增订单有望超预期，充足的在手订单为业绩的高增长奠定基础。 资金方面： 截至 2019Q1，公司在手货币资金 7.42 亿元，在手资金充裕，同时资产负债率只有 43.75%，融资尚有不少空间，在手订单充足+资金充裕，公司业绩高增长可期。

　　生态湿地修复龙头企业，受益国家政策支持有望实现快速成长
　　公司主营生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等的设计、施工和养护，是国内少数同时拥有“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一，并且拥有甲级资质设计院—东珠景观设计研究院，目前具备“苗木-设计-工程-养护”的生态景观全产业链实施能力，为各类大型综合性项目提供一体化的优质服务，尤其是在生态湿地修复领域，深耕行业多年，打造出淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程等项目，品牌优势明显。 根据《 全国湿地保护“十三五”实施规划》 的目标： 到 2020 年，全国湿地面积不低于 8 亿亩，湿地保护率达 50%以上，恢复退化湿地 14 万公顷，新增湿地面积 20 万公顷， 168 个国家重大湿地保护项目规划总投入176.81 亿元。 2019 年政府工作报告加强污染防治与生态建设是十大任务之一， 提出要继续开展退耕还林还草还湿，深化国家公园体制改革， 推进山水林田湖草生态保护修复工程试点，生态湿地修复市场空间广阔，作为行业龙头，公司有望借助国家政策东风实现快速成长。

　　股票期权+高管增持+员工持股，绑定核心团队，利于公司长期发展
　　1)2018 年 2 月，公司向核心管理层 90 名对象授予股票期权 757.40万份，行权价格 24.16 元/股，行权条件是以 2017 年扣非后的净利润(且不含激励成本)为基数， 2018-2020 年的净利润较 2017 年增长80%/170%/251%； 2)2018 年 9 月，公司 5 名董事高管通过二级市场增持公司股份 59.65 万股，增持金额 1012.52 万元，增持均价 16.97元/股； 3) 2019 年 3 月公司员工持股计划通过二级市场购买公司股份 221.61 万股，购买金额 3582.05 万元，增持均价 16.16 元/股。多种激励措施绑定核心团队利益，利于公司长期发展，同时股票期权的业绩增长行权条件显示出管理层对公司未来发展的信心。

　　盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 根据公司 2018 年业绩情况，我们下调公司的盈利预测， 预计公司 2019-2021 EPS 分别为 1.40、 1.89、 2.42 元，对应当前股价 PE 为 12、 9、 7 倍， 鉴于公司在手订单充足且目前估值水平较前期基本持平，因此维持公司“增持”评级。

　　风险提示： 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、 利率上行风险、 项目执行低于预期风险、 宏观经济下行风险。


　　文山电力(600995)文山发售电一体化公司，积极开展配售电业务
　　云南文山发售电一体化公司。公司2004年上市，具备地方电网资源，主营发售电业务，拥有约11万千瓦的小水电装机，以售电业务为主，实现对云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县直供电；受云南电网委托管理文山州内马关、麻栗坡供电局的资产，开展对州内广南县，对外省的广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务。公司2016-2018年实现供电量为49.7、55.0和59.8亿千瓦时，公司自发电利用率高，量较为稳定约6-7亿千瓦时/年，约85%以上供电来自外购省网及地方水电，外购电占比较高。

　　2018年业绩创近年来新高。公司2016-2018年营收18.4、20.4和20.3亿元，同比增长-6.0%、10.8%和-0.5%；归母净利润1.6、1.6和3.0亿元，同比增长54.5%、-1.7%和89.0%。2019Q1实现营收5.6亿元(+0.47%)，实现归母净利润1.7亿元(-7.2%)，虽略有所下滑，但由于2018年基数高，整体看来水及发电情况1季度业绩仍处于高位，公司总体业绩稳中有升。2016-2018年毛利率分别为23.0%、26.2%和30.0%，逐年有所提高；费用率管控良好，平均约12%。

　　积极开展配售电业务。除发售电业务外，公司积极开展相关的电力勘察设计及配售电服务等业务。控股文山文电开展电力设计、勘察等业务；控股文电能源开展增量配售电及综合能源服务等业务；参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。配售电业务已成为公司重要的业务构成及增长点。

　　随着国改电改推进，有望受益。公司实际控制人为南方电网，是南网旗下唯一上市公司平台，集团下辖资产包括云南国际等优质资产，在国企改革及电力改革推进下，公司或有望受益。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.58、0.60和0.62元，对应PE分别为14X、13X和13X；公司业绩表现较好，且为南网旗下唯一上市平台；首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：电价下行风险；来水波动风险；国改电改低于预期风险等。


　　洁美科技(002859)纸带龙头，横向拓展打开成长空间，纵向延伸构筑护城河
　　MLCC等下游电子元器件的出货量长期呈增长态势，拉动纸带、塑料载带、离型膜的需求，叠加公司近几年的产能扩充，业绩有望持续增长， 首次覆盖，给予增持评级。

　　支撑评级的要点：
　　纸质载带龙头，原纸自产构筑壁垒。 公司是纸质载带领域的龙头企业，具备从原纸生产到后续加工全流程生产能力， 成本和技术优势明显。 近年来， 受益于下游电子元器件需求的增长， 纸带收入规模持续增长， 2018年达到 9.95 亿元。 纸带产品的收入结构也在不断优化，售价和毛利率较低的分切纸带的比重在降低， 打孔纸带和压孔纸带的收入占比在提升。未来公司纸带产品结构、客户结构的持续优化和下游客户电子元器件产能扩充带来的纸带需求增长将支撑公司纸带业绩的持续增长。

　　横向拓展进军塑料载带，致力于原材料自产。 公司于 2011 年开始拓展塑料载带业务， 2018 年实现收入约 5563 万元。在塑料载带领域，公司复制纸质载带发展路径，致力于实现主要原材料黑色塑料粒子的自产。 经过多次配方验证和改进后， 自产的黑色塑料粒子各项指标已得到进一步优化。预计在实现原材料切换后， 塑料载带业务的毛利率将逐步提升。

　　布局离型膜产品，打开新的成长空间。 离型膜应用领域广泛，与纸质载带和塑料载带相比，成长空间更大。公司 2018 年离型膜业务实现销售收入 2207 万元，随着下游客户送样验证的推进，离型膜业务有望迎来增长。

　　估值
　　预计公司 2019 年-2021 年的 EPS 分别为 1.27 元、 1.73 元和 2.24 元，当前股价对应的 PE 分别为 23 倍、 17 倍和 13 倍，首次覆盖，给予增持评级。

　　评级面临的主要风险
　　纸带下游景气度恢复不及预期、 塑料载带原材料自产进度不达预期、转移胶带客户拓展不及预期、木浆价格波动。


　　佩蒂股份(300673)收购宁波佳雯宠物医院2%股权，国内市场布局再下一城
　　1100万元收入宁波佳雯2%股权，加强国内宠物医院渠道布局。5月24日，公司与宁波佳雯宠物医院签署了战略投资协议，公司向佳雯宠物医院出资1100万元，认购宁波佳雯2%股权，完成交易后宁波佳雯估值为5.5亿元。本次拟入股，有利于双方优势资源互补，互利共赢，增加公司在国内市场的影响力，助力公司在国内市场渠道的开拓。

　　开辟口腔护理新赛道，拓医疗渠道新空间。此次合作，公司从宠物健康入口预防环节及疾病诊疗环节实现场景连接，之后佩蒂旗下首款分龄宠物口腔护理产品——齿能将正式入驻佳雯线下的百家连锁分院。齿能品牌下设1、2、3号三个系列产品，分别针对幼犬健齿、成犬洁齿、老犬护齿问题开发出在形状、硬度、营养、消化等方面都量身定制的咀嚼产品，真正做到科学咀嚼，为宠物口腔健康赋能。

　　变更IPO募投资金用途，越南加大投入。拟变更IPO资金投向江苏康贝“年产2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”为“越南好嚼有限公司年产2000吨宠物食品扩建项目”，主要应对外部环境影响。

　　拟新募投5亿元项目，加码国内市场布局。拟非公开募资5.45亿元，投资1.9亿元新建新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目，主攻国内市场；投资1.5亿元新建柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目投资，建成后每年将新增3000吨宠物咀嚼食品，6000吨宠物湿粮及200吨宠物营养保健品产能；投资1亿元建设城市宠物综合服务中心建设项目，在上海北京深圳和杭州四个城市打造城市宠物服务综合体，提供宠物鲜粮定制配送、人宠共享餐厅、宠物寄养服务等，提高品牌价值和客户粘性。

　　远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮，2018年4月被通用磨坊收购，退市前市值78亿美元，17年13亿美元收入，2亿美元净利润。

　　A股宠物第一股，海外业务二三季度将逐步改善，国内今年重在布局有望超预期，维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应，收入和利润双升。同时国内市场大规模投入，打造科学养宠新标配。我们维持19/20/21年预测净利润至1.7/2.22/2.65亿元，对应预测的19/20/21年EPS为1.39/1.82/2.17元，对应PE分为24/18/15倍。维持增持评级！


　　凤凰传媒(601928)2018年报&2019一季报点评：在校学生结构改善，聚焦主营把握成长良机
　　事件：
　　公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入117.89亿元，同比增长6.68%；归母净利润13.25亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润10.08亿元,同比增长29.89%。2019年一季度公司实现营业收入23.50亿元，同比增长14.91%；归母净利润3.22亿元，同比增长20.85%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长34.54%。

　　点评：
　　公司优化资产结构，剥离低效资产，聚焦主营战略取得成效，经营业绩增长加速。1)2018年通过优化资产结构，聚焦主营业务，剥离低效资产，出售亏损的印刷业务，盈利能力有所提升：公司全年营收YoY6.68%(前值4.78%，+1.9pcts)，扣非归母净利润YoY29.89%(前值-16.4%，转正)；2)19Q1数据显示公司优化资产结构效果显著，红利逐步释放：19Q1公司营收YoY14.91%，扣非归母净利润YoY+34.54%。

　　江苏在校生结构改善叠加高中扩招，获得人教版江苏代理权，教育出版增长有保证。1)2018年公司教材出版收入10.22亿元(YoY+21.9%)、发行收入24.43亿元(YoY+15.1%)，均为历史新高；2)高中教辅用量大，初中人数增速回升及中考扩招将增加未来高中人数：a)江苏省初中在校生人数增速自2015年起由负转正，2017年达7.1%；b)江苏2017年初中毕业人数/普高招生数仅0.51，低于全国平均水平0.57；2018年江苏高中扩招，如苏州增加5000+高中招生指标，高中在校人数增速有望由负转正。

　　公司分红比例不断提升，2018年达57.62%，账面现金充裕。2016-2018年，分红比例分别为32.63%、32.74%、57.62%，分红比例2018年大幅提升；Q1末公司账面现金达99.00亿，为历史最高水平。

　　盈利预测、投资评级和估值：
　　考虑到学生结构改善，教材提价和纸价回落推动毛利上行，上调19/20年EPS预测为0.67/0.83元，新增2021年EPS预测0.89元，对应现价PE为11/9/8x。维持“增持”评级。

　　风险提示：数字出版冲击、教育出版政策变化


　　超图软件(300036)事件点评：国务院文件出台，公司有望充分受益
　　事件：
　　昨晚，国务院发布《中共中央国务院关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，指出到2020年，基本建立国土空间规划体系，逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系；基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制，初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。

　　主要观点：
　　1．国务院文件出台，公司有望加速受益
　　国务院文件明确指出到2020年，基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制，初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。这意味着自然资源确权登记工作有望加速推进，公司在这一块准备充分，占有较大市场份额，将有望加速受益。

　　2、公司后期业绩有望加速落定
　　19Q1公司收入同比下滑8.39%，主要是受国务院机构改革影响了2018年度订单合同的签订与验收、回款，进而影响了2019年一季度的收入。我们认为这些短期因素影响已经过去，下半年开始公司业绩有望落地，收入和回款都会大幅释放，全年业绩仍有保障。

　　3、公司股权激励计划出台，内在激励保障公司未来业绩。

　　与此同时，公司2019年股权激励计划草案出台，公司对未来三年业绩具有相当信心，从2018年到2021年净利润CAGR为12%。内在激励机制将保障公司未来三年业绩稳定增长。

　　结论：
　　公司是GIS软件行业的龙头，内生外延双轮驱动。我们预计公司19年-21年的营业收入分别为19.68亿元、25.14亿元和31.64亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.98亿元、2.38亿元和2.96亿元，每股收益分别为0.47元、0.57元和0.71元，对应PE分别为33、27和22。首次关注，给予“推荐”评级。

　　风险提示：政策不及预期的风险；