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顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-23 14:58:47讯：
飞凯材料(300398)深度研究：材料综合平台蓄力，拨云见日指日可待
【投资要点】
混晶有望以量补价快速增长。 中电熊猫两条 8.6 代线，京东方合肥10.5 代线预计今年上半年产能将爬坡至满产。 惠科 8.6 代线、华星光电两条 11 代线、京东方武汉 10.5 代线、富士康 10.5 代线两年内将陆续投产。 8 条高世代线稳定运行后带来液晶需求约 250t，较目前仍有约 70%增长空间， 预计 2019-2021 年国内混晶需求年平均增速约20%。 混晶国产化率已由 15 年不足 15%提升至目前约 35%，预计 2-3年内有望提升至 60-70%，到 2021 年国产液晶市场将翻倍增长，混晶销量仍有大幅提升空间。液晶面板价格自 17 年中起单边下行已跌至部分企业成本线， 成本比拼将加速行业自发的竞争格局调整， 预计大幅下降空间有限。 液晶面板价格自 3 月份起止跌企稳， 预计将适当缓解混晶降价压力，混晶厂商仍将能够通过以量补价快速扩张。
5G 商用推进加速有望带领光纤涂料市场走出阴霾。参考 4G 推进过程，19 年作为 5G 商用元年， 合理推断 20-21 年应为 5G 产业主建设期，将带动基站、天线、光纤光缆等硬件需求快速增长。我们认为 20-21 年公司紫外固化涂覆材料业务有望复制 14-15 年的发展模式，预计销量仍有年均约 20%增幅。 考虑到公司近年来降价幅度较深， 毛利率已回落至较低水平，预计价格继续下降空间有限。
布局 IC 先进封装材料，大陆市场份额将加速提升。 子公司大瑞科技为国内封装锡球龙头， 市占率约 7%，目前市场主要在台湾。 宝山158t/aIC 封装锡球项目投产后，预计将借助半导体产能大陆转移东风，加速锡球业务在大陆市场拓展。 子公司长兴昆电是国内中低端 EMC龙头， 现有 EMC 产能 7200t，市占率约 7%。 安庆合计 2 万 t/a 集成电路电子封装材料项目正在建设中，产能瓶颈逐步克服。 随着半导体封测材料国产化加速（目前约 30%），以及公司产品逐步高端化，预计市场份额仍有较大提升空间。
产品多点开花，材料综合平台逐步形成。 公司研发费用率持续维持行业较高水平，新产品研发销售推进顺利。 OLED 材料一季度已经开始销售，仍有 0.5t/aOLED 项目在建。 5000t/aTFT 光刻胶项目预计 19 年年底投产。 IC 制造封装领域，剥离液、清洗液、电镀液等多项产品稳定销售，产品品类仍在持续扩充。新产品毛利率较现有主业更高，放量销售后将大幅增厚公司利润。
【投资建议】
考虑到 19 年产品价格承压较重，我们下调了 19-21 年盈利预期，预计公司 19/20/21 年营业收入分别为 16.33/20.37/25.15 亿元，同比增速分别为 12.94%/24.79%/23.42%。归母净利润分别为3.37/4.22/5.41 亿元，同比增速分别为 18.51%/25.19%/28.21%。EPS 分别为 0.66、 0.82、 1.06 元，对应 PE 为 19/15/12 倍。
参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化，我们给予 2019年 24.4 倍 PE，对应六个月目标价为 16.10 元， 首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
产品价格大幅下滑；
液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期；
新产品研发销售进度滞后；
原材料价格大幅上涨。(东方财富证券 何玮)
国电南瑞(600406)国电南瑞年报及一季报点评：2018年净利润快速增长，持续受益于三型两网建设
2018 年公司业绩快速增长，实现归母净利润 41.62 亿元（YOY+28.44%）
公司发布 2018 年年报： 2018 全年实现营业收入 285.40 亿元（YOY+17.96%），归母净利润 41.62 亿元（YOY+28.44%），扣非后归母净利润 36.18 亿元（YOY+215.20%），毛利率 28.74%，同比下滑 1.27pct。 2019 年一季度，公司实现收入 37.51 亿元（YOY-2.41%），归母净利润 0.77 亿元（YOY-18.81%），毛利率为 24.11%。 2018 年，公司电力自动化信息通信业务因调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置取得突破， 收入快速增长，毛利率提升7.68pct。 2018 年末公司在手订单 331.02 亿元， 2018 年新签在手订单 193.74亿元。公司计划 2019 年营业收入 314 亿元（YOY+10%），发生营业成本 223亿元，期间费用 38.83 亿元。 公司在特高压、配网二次设备和电力信息化方面实力雄厚，持续受益于三型两网建设，增长确定性高，属于国网体系优质资产。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 48.14/56.95/68.34 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.23/1.48 元，维持“推荐”评级。
发改委推进增量配电业务进展，配网自动化作为传统主业仍将贡献业绩
2019 年以来，发改委陆续出台了《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》和《增量配电业务改革试点项目进展情况通报（第二期）》，进一步明确相关政策，督促地方加大推进力度。根据国网目标， 2018 年内配网自动化覆盖率达到 60%，对照 90%的目标还有 30%的差距，配网改造空间依然巨大。 2018年电网自动化及工业控制类产品因电网行业智能化投资持续结构性增长和集成总包类项目占比提高，收入同比增长 23.70%，毛利率略有下降 0.77pct。
三型两网建设持续推进，公司特高压和电力信息通信业务受益
泛在电力物联网建设分两个阶段：至 2021 年，初步建成网路，基本实现业务协同和数据贯通；到 2024 年，建成泛在电力物联网，全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。基于此，公司拟使用募集资金对信通科技进行增资7840 万元。 2018 年 9 月，七交五直新一轮特高压建设周期开启，本次特高压周期会集中在 2019-2020 年完成项目工程招标。
风险提示： 特高压和配网改造不及预期；原材料价格波动风险。(新时代证券 开文明,孟可)
翠微股份(603123)2019年一季报点评：业绩略低于预期，北京市场竞争激烈
公司 1Q2019 营收同比减少 3.42%，归母净利润同比减少 2.40%4 月 27 日，公司公布 2019 年一季报， 1Q2019 实现营业收入 13.29亿元，同比减少 3.42%，降幅大于 4Q2018 下降的 2.88%。 1Q2019 实现归母净利润 0.45 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.09 元，同比减少 2.40%，而 4Q2018 归母净利润同比增长 18.16%。 1Q2019 实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比减少 19.39%，而 4Q2018 扣非归母净利润同比增长 3.24%。业绩略低于预期。
1Q2019 毛利率上升 0.03 个百分点，期间费用率上升 0.89 个百分点1Q2019 公司综合毛利率为 19.57%，较上年同期上升 0.03 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为 14.66%，较上年同期上升 0.89 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为 11.01%/ 3.49%/ 0.16%，较上年同期分别上升 0.24/ 0.50/ 0.15 个百分点。 1Q2019 公司财务费用为 212.49 万元，较1Q2018 增加 202.47 万元，主要原因是贷款利息增加。
主力门店具有区位优势，自有物业比重高
北京零售市场竞争激烈， 公司所属 7 家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域，具有一定的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约 19.4 万平方米，自有物业占比为 48.2%，翠微店 A 座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店 4 家主要门店为自有物业，较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。
下调盈利预测，维持“增持”评级
北京零售市场竞争激烈，公司的收入增速和毛利率短期都难以显著提升，我们下调对公司 2019-2021 年 EPS 的预测，分别为 0.35 / 0.38/ 0.40元（之前为 0.38 / 0.43/ 0.46 元） ，公司当前 PE（ 2019E） 为 18X， 显著低于近三年均值（ 31X） ， 当前 PB（ 2019E）为 1.0X，显著低于近三年均值（ 1.5X）， 维持“增持”评级。
风险提示： 经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。(光大证券 唐佳睿,邬亮,孙路)
皖能电力(000543)2018年报暨2019一季报点评：业绩高速增长，期待神皖能源注入
事件：皖能电力发布2018年年报及2019年一季报。 2018 年公司营业收入 134 亿元，同比增长 9.9%；归母净利润 5.6 亿元，同比增长 321%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 202%。 2019Q1 公司营业收入 41.1亿元，同比增长 36.5%；归母净利润 1.5 亿元，同比增长 71.8%。
阜阳华润并表，装机规模及利润增长： 2018 年 12 月通过增资 5.76 亿元资本金，公司将阜阳华润的持股比例由 40%提升至 56.4%，形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响，公司控股装机规模增加 128 万千瓦（阜阳华润一期 2*64 万千瓦），在建装机规模增加 132 万千瓦（阜阳华润二期 2*66 万千瓦）。此外，根据会计准则，合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了 1.76 亿元投资收益。
安徽电煤指数下行，期待公司弹性释放： 公司控股电厂全部为火电机组，均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显著。 2019Q1 安徽电煤指数均值约 593 元/吨，同比、环比分别下降 8.6%、 3.0%。受益于煤价下行，公司 2019Q1 扣非归母净利润 1.5 亿元，同比、环比分别增长 81.5%、83.3%。 我们判断全年煤价中枢有望下行，进而促进公司盈利回升。
神皖能源注入在即，盈利能力增厚可观： 公司大股东皖能集团承诺，皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源 49%股权，其中发行股份方案（收购神皖能源 24%股权）于 2019 年 3 月获证监会审核通过。 神皖能源背靠中国神华，成本控制得当，盈利能力较强。本次收购完成后，神皖能源的投资收益贡献可观。
盈利预测与投资评级： 考虑到阜阳华润公司并表，以及公司电量、煤价等因素变化，暂不考虑神皖能源 49%股权注入的影响，上调公司 2019、2020 年的预测归母净利润至 7.5、 9.0 亿元（调整前分别为 4.5、 5.3 亿元），新增 2021 年的预测归母净利润为 10.3 亿元。预计公司 2019-2021 年的EPS 分别为 0.42、 0.50、 0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 12、 10、 9倍，对应 PB 分别为 0.85、 0.81、 0.76 倍。维持“增持”评级。
风险提示： 上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，煤价超预期上涨，神皖能源注入失败的风险等。(光大证券 王威)
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