顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-23 6:02:57讯：

　　南京银行定增重启：大股东积极参与，提升核心一级1.7%至10.2%
　　南京银行(601009)
　　大股东积极参与认购，其中公司战略投资者第一大股东法国巴黎银行加入定增，显示大股东对公司经营的信心及未来二者合作的更大空间。本次参与定增的有公司第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资，以及此前未持有公司股份的交通控股、江苏省烟草公司，其中法巴、江苏烟草是此次定增新加入。定增前法巴(含QFII)、紫金投资分别持有公司股份比例为15.01%、12.41%，此次定增后持股比例为13.7%、12.25%；交通控股、江苏烟草新增持股10%、3.57%。

　　拟认购价8.25元/股。公司拟发行不超16.96亿股，募集资金不超140亿元，计算得发行价8.25元/股，对应当前股价8.13元溢价1.5个点。公司2018年底归属于普通股股东每股净资产8.46元/股，18年分红0.392元/股。南京银行当前股价对应2018、2019E、2020EPB为1.01X、0.89X、0.77X。

　　定增发行将提升公司核心一级资本充足率近1.7个百分点、达到10.18%。静态测算，核心一级资本充足率将较1Q19提升1.66个百分点至10.18%。资本大幅夯实，压力缓解，在后续的资产负债摆布上更为游刃有余：定增补充140亿资本，风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下，2021年核心一级仍能有9.92个百分点(假设净利润同比增长均为14%)。

　　ROE摊薄8.8%：按照2019E净利润分别同比增长14.2%测算，定增对2019E归母净资产收益率将摊薄8.8个百分点。短期对ROE摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。其他财务指标测算：发行后BVPS、EPS较发行前分别下降约0.15、0.24元。

　　公司2019E、2020EPB0.89X/0.77X(城商行1.09X/0.96X)；PE5.65X/4.93X(城商行8.53X/7.55X)。南京银行营收增速处上行改善通道，资产质量总体平稳，资本实现内生，经营效率不断提升；可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀，金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本，为公司后续经营提供更大空间。

　　风险提示：经济下滑超预期。公司经营不及预期。

　　


　　飞凯材料(300398)深度研究：材料综合平台蓄力，拨云见日指日可待
　　【投资要点】
　　混晶有望以量补价快速增长。 中电熊猫两条 8.6 代线，京东方合肥10.5 代线预计今年上半年产能将爬坡至满产。 惠科 8.6 代线、华星光电两条 11 代线、京东方武汉 10.5 代线、富士康 10.5 代线两年内将陆续投产。 8 条高世代线稳定运行后带来液晶需求约 250t，较目前仍有约 70%增长空间， 预计 2019-2021 年国内混晶需求年平均增速约20%。 混晶国产化率已由 15 年不足 15%提升至目前约 35%，预计 2-3年内有望提升至 60-70%，到 2021 年国产液晶市场将翻倍增长，混晶销量仍有大幅提升空间。液晶面板价格自 17 年中起单边下行已跌至部分企业成本线， 成本比拼将加速行业自发的竞争格局调整， 预计大幅下降空间有限。 液晶面板价格自 3 月份起止跌企稳， 预计将适当缓解混晶降价压力，混晶厂商仍将能够通过以量补价快速扩张。

　　5G 商用推进加速有望带领光纤涂料市场走出阴霾。参考 4G 推进过程，19 年作为 5G 商用元年， 合理推断 20-21 年应为 5G 产业主建设期，将带动基站、天线、光纤光缆等硬件需求快速增长。我们认为 20-21 年公司紫外固化涂覆材料业务有望复制 14-15 年的发展模式，预计销量仍有年均约 20%增幅。 考虑到公司近年来降价幅度较深， 毛利率已回落至较低水平，预计价格继续下降空间有限。

　　布局 IC 先进封装材料，大陆市场份额将加速提升。 子公司大瑞科技为国内封装锡球龙头， 市占率约 7%，目前市场主要在台湾。 宝山158t/aIC 封装锡球项目投产后，预计将借助半导体产能大陆转移东风，加速锡球业务在大陆市场拓展。 子公司长兴昆电是国内中低端 EMC龙头， 现有 EMC 产能 7200t，市占率约 7%。 安庆合计 2 万 t/a 集成电路电子封装材料项目正在建设中，产能瓶颈逐步克服。 随着半导体封测材料国产化加速(目前约 30%)，以及公司产品逐步高端化，预计市场份额仍有较大提升空间。

　　产品多点开花，材料综合平台逐步形成。 公司研发费用率持续维持行业较高水平，新产品研发销售推进顺利。 OLED 材料一季度已经开始销售，仍有 0.5t/aOLED 项目在建。 5000t/aTFT 光刻胶项目预计 19 年年底投产。 IC 制造封装领域，剥离液、清洗液、电镀液等多项产品稳定销售，产品品类仍在持续扩充。新产品毛利率较现有主业更高，放量销售后将大幅增厚公司利润。

　　【投资建议】
　　考虑到 19 年产品价格承压较重，我们下调了 19-21 年盈利预期，预计公司 19/20/21 年营业收入分别为 16.33/20.37/25.15 亿元，同比增速分别为 12.94%/24.79%/23.42%。归母净利润分别为3.37/4.22/5.41 亿元，同比增速分别为 18.51%/25.19%/28.21%。EPS 分别为 0.66、 0.82、 1.06 元，对应 PE 为 19/15/12 倍。

　　参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化，我们给予 2019年 24.4 倍 PE，对应六个月目标价为 16.10 元， 首次覆盖，给予增持评级。

　　【风险提示】
　　产品价格大幅下滑；
　　液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期；
　　新产品研发销售进度滞后；
　　原材料价格大幅上涨。

　　


　　翠微股份(603123)2019年一季报点评：业绩略低于预期，北京市场竞争激烈
　　公司 1Q2019 营收同比减少 3.42%，归母净利润同比减少 2.40%4 月 27 日，公司公布 2019 年一季报， 1Q2019 实现营业收入 13.29亿元，同比减少 3.42%，降幅大于 4Q2018 下降的 2.88%。 1Q2019 实现归母净利润 0.45 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.09 元，同比减少 2.40%，而 4Q2018 归母净利润同比增长 18.16%。 1Q2019 实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比减少 19.39%，而 4Q2018 扣非归母净利润同比增长 3.24%。业绩略低于预期。

　　1Q2019 毛利率上升 0.03 个百分点，期间费用率上升 0.89 个百分点1Q2019 公司综合毛利率为 19.57%，较上年同期上升 0.03 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为 14.66%，较上年同期上升 0.89 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为 11.01%/ 3.49%/ 0.16%，较上年同期分别上升 0.24/ 0.50/ 0.15 个百分点。 1Q2019 公司财务费用为 212.49 万元，较1Q2018 增加 202.47 万元，主要原因是贷款利息增加。

　　主力门店具有区位优势，自有物业比重高
　　北京零售市场竞争激烈， 公司所属 7 家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域，具有一定的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约 19.4 万平方米，自有物业占比为 48.2%，翠微店 A 座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店 4 家主要门店为自有物业，较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。

　　下调盈利预测，维持增持评级
　　北京零售市场竞争激烈，公司的收入增速和毛利率短期都难以显著提升，我们下调对公司 2019-2021 年 EPS 的预测，分别为 0.35 / 0.38/ 0.40元(之前为 0.38 / 0.43/ 0.46 元) ，公司当前 PE( 2019E) 为 18X， 显著低于近三年均值( 31X) ， 当前 PB( 2019E)为 1.0X，显著低于近三年均值( 1.5X)， 维持增持评级。

　　风险提示： 经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。

　　


　　皖能电力(000543)2018年报暨2019一季报点评：业绩高速增长，期待神皖能源注入
　　事件：皖能电力发布2018年年报及2019年一季报。 2018 年公司营业收入 134 亿元，同比增长 9.9%；归母净利润 5.6 亿元，同比增长 321%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 202%。 2019Q1 公司营业收入 41.1亿元，同比增长 36.5%；归母净利润 1.5 亿元，同比增长 71.8%。

　　阜阳华润并表，装机规模及利润增长： 2018 年 12 月通过增资 5.76 亿元资本金，公司将阜阳华润的持股比例由 40%提升至 56.4%，形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响，公司控股装机规模增加 128 万千瓦(阜阳华润一期 2*64 万千瓦)，在建装机规模增加 132 万千瓦(阜阳华润二期 2*66 万千瓦)。此外，根据会计准则，合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了 1.76 亿元投资收益。

　　安徽电煤指数下行，期待公司弹性释放： 公司控股电厂全部为火电机组，均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显著。 2019Q1 安徽电煤指数均值约 593 元/吨，同比、环比分别下降 8.6%、 3.0%。受益于煤价下行，公司 2019Q1 扣非归母净利润 1.5 亿元，同比、环比分别增长 81.5%、83.3%。 我们判断全年煤价中枢有望下行，进而促进公司盈利回升。

　　神皖能源注入在即，盈利能力增厚可观： 公司大股东皖能集团承诺，皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源 49%股权，其中发行股份方案(收购神皖能源 24%股权)于 2019 年 3 月获证监会审核通过。 神皖能源背靠中国神华，成本控制得当，盈利能力较强。本次收购完成后，神皖能源的投资收益贡献可观。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到阜阳华润公司并表，以及公司电量、煤价等因素变化，暂不考虑神皖能源 49%股权注入的影响，上调公司 2019、2020 年的预测归母净利润至 7.5、 9.0 亿元(调整前分别为 4.5、 5.3 亿元)，新增 2021 年的预测归母净利润为 10.3 亿元。预计公司 2019-2021 年的EPS 分别为 0.42、 0.50、 0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 12、 10、 9倍，对应 PB 分别为 0.85、 0.81、 0.76 倍。维持增持评级。

　　风险提示： 上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，煤价超预期上涨，神皖能源注入失败的风险等。

　　

　　

中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN pop up description layer 　　维格娜丝(603518)2018年报及2019年一季报点评：零售疲软下19Q1业绩下滑，关注品牌调整进展 　　18 年收入增长 20%、 投资收益增厚业绩， 19Q1 业绩现下滑 　　公司 2018 年实现营业收入 30.86 亿元、同比增 20.34%，归母净利润 2.73亿元、同比增 43.65%，扣非归母净利润 2.15 亿元、同比增 14.87%， EPS1.58元，拟 10 派 2.27 元(含税)转增 4 股。 　　收入增速较高主要为主品牌稳健增长以及 Teenie Weenie 品牌仍有一定并表效应( TW 自 2017 年 3 月开始并表)贡献。若扣除并表影响、同比来看，几个主要品牌增速均在个位数，其中主品牌 VGRASS 收入 8.62 亿元、同比增8.91%，云锦收入 2317 万元、同比增 5.07%， TW 品牌收入 21.93 亿元、同比 17 年全年增 4.99%。 　　净利润增速明显高于收入主要为收回华宝信托投资贡献投资收益增加以及公允价值变动收益增加贡献。 　　19Q1 公司收入 6.88 亿元、同比降 8.71%，归母净利润 1329 万元、同比降 79.59%，扣非净利润 1036 万元、同比降 83.91%。收入端下滑主要为零售疲软，其中主品牌、 TW、云锦收入分别下滑 12.24%、 7.49%、 1.64%，净利润下滑幅度较大主要为收入下滑背景下费用刚性、费用率提升幅度较大，同时毛利率有所下降。 　　分季度来看， 18 年二季度以来终端零售疲软影响公司销售， 18Q1~19Q1总收入分别增 142.40%、 0.94%、 3.84%、 4.81%、 -8.71%( 18Q1 仍有并表效应) 。其中主品牌 VG 分别增 18.82%、 12.35%、 8.70%、 -0.91%、 -12.24%逐季放缓， 18Q4 以来现下滑； TW 品牌分别增 315.49%、 -4.31%、 2.32%、6.35%、 -7.49%， 19Q1 收入出现同比下滑。 　　收入拆分： 渠道数量持续收缩， 19Q1 线上线下均有下滑 　　1) 收入按渠道拆分： 线下渠道仍占主导， 18 年线下个位数增长、 线上发力中增速 20%+较快， 19Q1 线上线下均有下滑。 　　线下渠道 2018 年收入 26.08 亿元、同比增 3.30%。其中直营店收入为主、18 年收入 25.02 亿元、同比增 3.09%、总收入中占比 81%；加盟店收入 1.05亿元、同比增 8.46%。 19Q1 线下收入同比降 8.80%，其中直营店、加盟店收入分别下降 8.24%、 25.20%； 线上渠道方面， 18 年收入 4.71 亿元、同比增24.47%增速较高，主要为 TW 品牌拓展线上渠道贡献，总收入占比为 15% (提升 2PCT) ， 19Q1 线上收入下降 8.59%。 　　2) 线下收入按外延内生拆分：外延方面， 渠道数量持续收缩。 18 年末渠道总数为 1386 家、较 18 年初净减 4.35%。其中主品牌 VGRASS 门店 153家(其中直营店 151 家、加盟店 2 家)，较年初净关闭 9 家、净减 5.56%；TW 品牌门店 1232 家(其中直营店 1133 家、加盟店 99 家)，净减 4.20%；云锦店铺 1 家不变。 19 年 3 月末渠道总数较年初净减 0.36%至 1381 家，其中 VG 主品牌、 TW、云锦分别为 152 家( -1)、 1228 家( -4)、 1 家( 0)。 　　单店店效方面， VGRASS 品牌 18 年月均单店销售增 20.15%， TW 品牌月均单店销售增约 6%。从产品价格来看， VGRASS 品牌、 TW 品牌 2018年较 2017 年均单价分别提升 10%左右，估计 VG 品牌单店为量价均有贡献，TW 品牌价升量跌。 19Q1 主要品牌收入均下滑，扣除外延影响估计单店店效亦下滑。 　　毛利率降、费用率升，现金流良性 　　毛利率： 18 年公司毛利率同比下降 0.64PCT 至 69.05%，其中 VG 主品牌、 TW、云锦分别-1.34/-0.14/+0.52PCT。 19Q1 毛利率同比降 1.62PCT 至67.33%。 　　费用率： 18 年期间费用率同比升 0.57PCT，其中销售、管理+研发、财务费用率分别+1.84/-0.28/-1PCT。 19Q1 期间费用率同比升 9.01PCT，其中销售、管理+研发、财务费用率分别+8.23/+0.34/+0.43PCT。 19Q1 销售费用上升较多，主要为促销活动增加，致店铺费用、电商手续费、店铺装修摊销各增加 1552/1147/412 万元。 　　其他财务指标： 1)存货 18 年末较 18 年初增 18.25%至 8.36 亿元、周转率为 1.24 较 17 年 1.60 略放缓； 19Q1 较年初降 3.69%，存货周转率继续放缓。 　　2) 18 年投资收益、公允价值变动收益各同比增加 4650 万元、 2384 万元，对净利润有所增厚。 　　3) 经营活动净现金流 18 年同比增 15.25%至 4.37 亿元， 19Q1 同比增67.66%至 1.71 亿元，现金流保持良性。 　　发行成功可转债优化债务结构，财务费用因会计处理体现不明显 　　公司 2017 年 3 月以小收大并入 TW 品牌，业务规模大幅扩张，同时为支持并购、长期借款增加 33.3 亿元(新增招商银行银团 3 年期借款 16.2 亿元@利率 4.75%，杭州金投 5 年期借款 17.1 亿元@利率 7%)，从而利息支出大幅增加、财务费用压力加大， 17~18 年公司财务费用/利润总额比例为69%、 53%。 目前公司正逐步还款中， 18 年末账上长期借款余额 27.37 亿元(招商银行银团借款 10.94 亿元、 杭州金投借款 16.42 亿元)， 19 年 3 月末长期借款余额为 24.36 亿元。 　　公司通过定增、发行可转债缓解外部借款压力。 2018 年 3 月公司定增募集 5.22 亿元，发行价格 18.46 元/股。 2019 年 2 月公司 7.46 亿元可转债发行上市、 6 年票面利率分别为 0.5%/0.7%/1%/1.5%/2%/2.5%，有利于降低公司实际融资成本。但由于可转债报表端利息按 7%计算，财务费用上未体现明显下降， 若后期实现转股可有利于减轻财务费用压力。 　　另外， TW 品牌自身展现了较好的盈利能力， 2017、 2018 年该业务主体子公司甜维你分别实现净利润 3.23 亿元、 3.80 亿元，经营活动净现金流3.31 亿元、 3.26 亿元。 　　高端女装业务调整思路、定位更加细分， TW 继续整合拓展 　　我们认为： 1) 短期零售端承压，公司已在品牌端进行相应调整。 原有高端女装业务定位细分化，推出定位更为高端、与国际知名创意总监联合打造的品牌 VGRASS STUDIO 品牌、 已在米兰和上海开店、对标国际品牌，VGRASS 品牌则在定位上适当下调、更加亲民，渠道方面 19 年 VGRASS将增加开店(计划新增店铺约 30 家)，并加大对加盟店和线上渠道布局。 2)TW 品牌继续延续调整思路，产品更加贴近年轻消费者需求，并且在调整主导品类女装的基础上发力童装、男装和电商渠道。 19 年 TW 品牌计划新增约200 家门店。 　　短期来看零售环境疲弱，同时主品牌 VG 和 TW 的调整进展和效益释放存在一定不确定性，公司资产负债率较高，下调 19~20 年、新增 21 年 EPS为 1.65/1.85/2.11 元，对应 19 年 PE9 倍，下调评级至增持。 　　风险提示： 终端消费疲软； 资产负债率较高、 可能存在无法偿还借款的风险； 费用刚性；开店不及预期；品牌调整不及预期。

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