对医药股情有独钟的林园盯上可转债

　　今年以来，贵州茅台(行情600519,诊股)股价一路上涨一度离千元只有一步之遥，而说到贵州茅台的私募铁粉，就让人想起但斌、林园、董宝珍等。其中，“民间股神”林园除了在贵州茅台上赚得盆满钵满外，还在2017年满仓抄底医药股大赚40%多。

　　5月14日，林园在做客私募排排网春瑜会客厅时，接受了火山君的采访。

　　林园认为，近期A股市场的调整还会持续一段时间，但牛市的调整时间多数不会太长，A股今年还会创出新高，所以近期并无减仓计划。值得注意的是，林园此前认为医药行业已经由熊转牛，过去几年医药指数大幅度下跌，现在是在底部区域，可以购买到确定性最高的标的。正是因为对医药股投资机会的极度看好，在2017年和2018年，林园投资相继发行数十只私募产品，重仓杀入医药股。

　　对于医药股，林园认为最坏的时候就是现在，越往后投资环境会越好。因为医药不仅是刚需，而且需求会越来越多。年初影响医药行业的主要政策“4+7带量采购政策”逐步落地，未来通过一致性评价超过3家的仿制药药品，价格年降幅预计将在10%~20%，不少人认为这对医药行业是利空。但是高血压、心脏病、糖尿病等只能保守治疗，是具有客户黏性的，所以带量采购政策的落地对其并无太多影响。

　　林园除了持有白酒、医药股之外，近期投资出现了新动向。此前因为重仓医药股而遭遇净值回撤，但是林园对医药股仍痴心不改。林园在接受火山君的采访时表示，看好医药并非一定就买医药股票，也可以通过迂回曲折的方式去间接持有，比如说配置一些各个行业的可转债品种。

　　前公募大佬杨东备案可转债私募产品

　　兴全基金原总经理杨东曾经被投资者称为“良心基金经理”，他曾在2007年当沪指站上6124点时，以公开信的形式“苦劝”基金持有人赎回股票基金。而火山君注意到的是值得注意的是，据基金业协会数据显示，这位前公募大佬旗下的上海宁泉资产在今年3月15日登记备案了宁泉可转债1号私募证券投资基金。

　　另据火山君调查发现，对于可转债，不少私募基金都跃跃欲试。四川中兴汇金董事长王辉煌就告诉火山君，近期公司在积极备案私募产品的基础上，重点偏向了可转债的私募基金产品备案。

　　火山君发现，不少私募也在纷纷备案旗下的可转债证券投资基金私募产品。在5月10日，两家私募机构都成功备案了旗下的可转债私募基金产品。其中，上海纯达资产登记备案了纯达可转债一号私募证券投资基金；江苏紫鑫投资备案了安鑫可转债二号证券投资集合资金信托计划。

　　除此之外，浙江宁聚投资在今年4月1日登记备案了浙江宁聚可转债1期私募证券投资基金。广州华信私募证券投资在4月18日登记备案了华信可转债1号私募证券投资基金；4月30日，宁波海钦投资登记备案了海钦可转债精选1号私募投资基金。

　　对此，有私募人士向火山君指出，在股市行情不确定性犹存的情况下，权益投资者又到了重新关注可转债的时刻。可转债经历估值调整，其性价比回升，可考虑发挥其“进可攻退可守”的特性。

　　四川中兴汇金董事长王辉煌

　　在投资组合中纳入一定比例的可转债后，可增强基金的收益能力，而随着市场的发展，可转债市场的扩容极大地丰富了可转债投资标的。随着A股市场调整和可转债市场大扩容的预期，可转债市场的转股溢价率水平逐步走低，可转债投资价值逐步凸显。目前可转债流动性改善且估值具备优势，将吸引保险、券商、基金等机构投资者的增量资金持续流入。

　　可转债优势明显定增却呈下滑态势

　　自2018年10月下旬以来，可转债配置价值渐显，随着政策的支持，可转债供给量迅速上升。从再融资发行结果来看，可转债的再融资项目和融资额均抬升较快。

　　随着再融资新规和减持新规出台，定增作为募资途径，其折价提供“安全垫”、募集灵活度高的优势已逐渐褪去。而可转债解决了套利和上市公司短视的问题，近期审批明显提速，叠加信用申购模式，可转债市场大幅扩容，必将成为再融资市场的核心力量。

　　由于可转债发行条件对公司财务状况要求较高，而定向增发募集资金的要求较低、募资规模也无限制，所以上市公司往往更乐于采用定向增发的方式募集资金。但在再融资新规实施的背景下，上市公司将更多的目光放在了可转债融资上面。据东方财富(行情300059,诊股)Choice数据显示，今年以来，截至5月10日，共计发行可转债50只，发行规模合计1477.94亿元，远超去年全年水平。而今年同期，共有96家A股公司实施了定向增发，相较2018年同期呈下滑态势。

　　可转债的优势明显，对投资者而言是“进可攻退可守”的一类投资品种。可转债可以看做“债券%2B股票”的看多期权，持有可转债，股票上涨看多期权价格上涨，可以分享股票上涨的收益；若股票下跌，看多期权价值归零，债券便可以要求到期兑付，意味着到期尚有100元的保底。一旦股市出现系统性风险或者个股跌幅较大，可转债的下跌也有底限。

　　5月21日市价前20只可转债

　　四川中兴汇金董事长王辉煌告诉火山君，与定向增发融资对比，可转债融资发行门槛显然要比定增高出很多，但可转债的发行成本较低。另外定增后的股本扩张虽然不会造成对股票市场的即期扩容，但会立即摊薄每股收益，在一定程度上增加企业业绩压力。相比之下，可转债发行可以避免这个问题，减轻企业业绩摊薄压力。而从定增和可转债对二级市场股价的影响来看，可转债对二级市场股价利好效应弱于定增。

　　券商：可转债正迎来第二轮配置时机

　　受益于今年一季度A股市场走强，可转债发行也大幅回暖。在股价持续上涨期间，可转债的“进攻特性”凸显。而在股价持续下行期间，可转债的“防御特性”也会凸显，跌幅会小于股价。

　　随着4月以来A股市场出现震荡调整，可转债行情受正股影响逐步走弱，甚至频频出现破发的情形，其中有不少新可转债刚上市就遭遇破发。

　　4月30日，3只可转债上市交易，其中鼎胜转债挂牌首日即跌破100元的面值，截至5月21日，收盘报于97.06元，仍处于破发状态。

　　鼎胜转债日K线图

　　另外，此前被业界看好的高评级招路转债上市首日开盘也破发，在此之前，2019年以来发行的可转债中，尚无一只可转债在上市首日出现破发。

　　近期由于A股市场大幅下挫，可转债也跟随A股大面积调整，股市回调是可转债遇冷的重要原因。不过券商开始看好可转债的机会了，国金证券(行情600109,诊股)的研究显示，可转债有其自身规律，首先是熊市下跌幅度逐渐收窄，可转债市场呈现出债性加持的优越性，跌幅均小于权益市场；其次是债底确保可转债“下有保底”，可转债市场加权平均价格水平接近面值；第三点是可转债市场在熊市前期与股市的下跌趋势大体一致，往往在中期先行触底，转向震荡盘整，提前走出熊市。

　　而天风证券(行情601162,诊股)研报称，4月以来的调整给了投资者很好的配置机会，在当前市场条件下需保持逆向思维，尤其是部分可转债的调整甚至大于正股，进一步下跌空间已不大。该研报认为，如果担心股市继续回调，可用可转债替代正股，可转债市场正在迎来第二轮配置时机。天风证券还表示，这一轮可转债投资机会不仅仅在于仓位，更需要挖掘经济转型下的优质企业。华泰证券(行情601688,诊股)则在研报中重申可转债的操作思路应从把握指数性机会转为积极挖掘结构性机会，目前对于权益投资者而言，又到了重新关注可转债的时刻，5~6月份是埋伏、布局的时间窗口。