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顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-17 6:12:14讯：
家家悦:青岛维客扭亏为盈,建议关注递延所得税资产科目
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛,高峰日期：2019-05-16
青岛维客扭亏为盈,资产处置及递延所得税资产抵扣增厚盈利
公司发布年报,2018年实现营收127.3亿元,同增12.4%;归母净利润4.3亿元,同增38.4%;扣非净利润增长27%。其中青岛维客于2H18扭亏为盈,全年盈利163万元,体现公司较强的卖场运营水平和供应链管理输出能力。除了资产处置收益3900万外(莱芜物流中心部分物业拆迁补偿收益),递延所得税资产抵扣5410万亦是重点关注的科目(2018年所得税率16.95%,同比下降7.17pp)。
2018年新开门店85家(含青岛维客并表9家),关店28家,期末共拥有732家门店,其中大卖场105家,综合超市542家。公司2018年整体同店2.72%,略高于CPI;毛利率21.77%,同比提升0.19pp;销售管理费用率为18.31%,同比提升0.13pp。
分季度看,4Q18实现营收31.75亿元,同增7.82%;扣非净利润0.94亿元,同增21%;考虑到递延所得税抵扣影响,我们测算4Q18经营性利润为0.66亿元,同比下降17.9%。下半年同店放缓(上半年3.87%,推算下半年约1.6%),以及关店影响(全年关店28家,下半年18家),是4Q18经营性利润不达预期的主要原因。
盈利预测及投资建议
公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击。同时公司保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.17亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股,对应19年26X PE,考虑到次新店的业绩释放能力需要持续跟踪,给予增持评级。
风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
海能达:提效控费成效显著,19年费用现金流有望持续向好
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2019-05-16
海能达公布2019年一季报,业绩符合我们对公司费用现金流持续改善的预期。营业收入10.9亿元,同比减少10.72%,归母净利润-1.00亿元,同比增加3.97%。经营性现金流净额3.09亿元,去年同期-4.15亿元。
还原去年递延收入,营收和净利润均同比向好。2018年一季度由于2017年部分收入的递延确认,导致财务报表账面价值高于实际值。2018年一季度收入和净利润报表显示12.2亿元和-1.04亿元,2017年递延收入约3.5亿元在2018年一季度确认,约1.8亿元的净利润影响额。还原后18年营业收入约8.7亿元,净利润约-2.84亿元。营业收入同比增长约25%,净利润同比大幅好转。
费用端和现金流持续好转验证公司内部管控持续成效显著。公司自2018年以来加强费用和现金流管控,并且持续取得成效。公司自2018年下半年以来现金流持续好转,2018年近三年来首次年度经营性现金流为正。一季报显示公司应收账款回款状况良好,一季度经营现金流为3.09亿元,去年同期为-4.15亿元,同比大幅改善。公司三费2018年以来逐季递减。19年一季度销售费用同比下降23%,研发和管理费用同比下降15%。印证公司管控成效。
海外并购整合顺利,国内外业务持续拓展推进。公司收购赛普乐和诺赛特之后,积极进行人员、渠道、管理、研发、生产方面的协调整合,目前进展顺利。1)新兴国家及欧洲市场不断突破,公司日前公告中标多单海外采购项目。2)大力研发投入智能宽窄带融合产品,中标中国移动集采。3)同时公司持续拓展高端制造业务,OEM有望保持增长。
维持盈利预测和增持评级。预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元,对应估值27/21/17倍,维持增持评级。
中粮糖业:糖业龙头,糖价拐点,业绩弹性可期
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2019-05-16
中粮糖业是国内最大的食糖生产和贸易企业,主营食糖业务,包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易以及食糖仓储物流。截至3月29日,公司实际控制人为中粮集团,其持有中粮糖业51.53%股权。中粮糖业股份集中,股权较为稳定。
主营收入高速增长,期间费用逐步下降,业绩与糖价高度相关。(1)主营业务收入长期以来维持高速增长。公司通过与国内外知名企业合作的方式,迅速扩大业务规模。2013年-2017年,公司的营业收入从112.65亿元增长到191.57亿元,年复合增长率达14.20%。但2018年营业收入降至175.15亿元,同比为-8.57%,主要是受食糖价格下降持续低迷的影响。(2)受益于食糖价格回暖,归母净利润增长迅速,但18年有所下滑。2013年公司实现归母净利润扭亏为盈,2015年-2017年归母公司净利润从0.76亿元迅速增长至7.40亿元,主要系15、16年食糖价格持续走高并于17年维持高位所致。2018年糖价低迷,归母公司净利润为5.04亿元,同比下降31.93%。(3)公司期间费用率持续走低。2013年-2018年公司期间费用率分别为10.26%、10.19%、8.82%、8.74%、8.39%、8.08%。(4)制糖业务是公司主营业务的核心。制糖业务营收占比从2013年的84.36%增长至2017年的93.26%,营业收入从2013年的94.69亿元增长至2017年的214.12亿元,年复合增长率为22.63%。但18年收入占比和营业收入分别回落92.04%和203.96亿元。
糖价拐点在即,公司业绩有望进一步增长。公司的营业收入同比与毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现三年增、三年减的周期趋势,而国内糖产量85%以上来自甘蔗,所以国内糖价也大体上呈现三年增、三年减的周期趋势。2017年是甘蔗产量增长周期的开始,2019年产量虽仍处于高位水平,但甘蔗减产在即,糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。
投资建议:我们预计2019-2020年公司的营业收入分别为192.64亿元、230.27亿元,同比分别增长9.99%,19.53%;归母公司净利润分别为6.88亿元、11.27亿元,同比分别增长36.59%、63.84%;对应EPS分别为0.33元/股、0.55元/股;对应PE分别为33.9x和20.7x。首次覆盖,给予公司买入评级。
风险提示:糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。
德赛西威:短期车市低迷拖累业绩,期待ADAS产品发力
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李恒光,张世杰日期：2019-05-16
受车市低迷及部分客户销量下滑影响,预计公司今年业绩增长承压。19年1-4月份车市保持低迷态势,狭义乘用车销量同比下滑14.8%,受行业景气低迷影响,汽车零部件企业出货量同步下滑。此外,从公司客户结构来看,部分客户如上汽通用五菱下滑幅度较高,4月份上汽通用五菱销量同比下滑52.4%,行业低迷叠加部分客户销量下滑较快,公司19年H1业绩压力较大。但是,我们预计19年H2汽车行业会开始回暖,公司Q2业绩触底后,Q3会业绩同比持续改善。
ADAS行业迎来快速发展,公司领先布局。ADAS作为车载安全产品的重要组成,从高端市场逐渐向中低端市场渗透,市场前景非常广阔。过去数年公司在ADAS车道偏离、盲区监测、低速移动物体检测、行人识别等方面进行了长期积累,L2级别产品已经实现销售。根据公司和英伟达、小鹏汽车在2018年签订战略合作协议,L3级别智能驾驶产品也会在2020年实现落地与量产。
智能座舱市场空间大,将成为公司下一代增长极。智能座舱是顺应新能源和智能驾驶发展的必然产业趋势,自2018年以来,主要的车企、Tier1巨头,以及互联网企业纷纷推出智能座舱概念产品,一定程度上也推进了智能座舱时代来临的步伐。公司是国内少有的智能座舱布局较为领先的企业,多屏互动智能驾驶舱订单已经开始落地。虽然短期来看,新业务对收入利润的贡献还不足以抵消传统业务增速的放缓,但新业务的市场空间大,且趋势明显,未来3-5年内发力确定性较强。
盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为-11.8%,14.1%和21.4%,EPS分别为0.67,0.76和0.92元,给予增持评级。
风险提示:国内车市景气不及预期;新产品进展不及预期。
常熟银行:存款大幅增长,盈利能力提升
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：倪军,屈俊日期：2019-05-16
2019年4月25日,常熟银行披露2018年年报和2019年一季报。我们点评如下:
投资建议:公司作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。近期拿到村镇银行管理行牌照,有望受益政策红利,延续较高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%,EPS为0.79/0.93元/股,BPS为6.61/7.36元,当前股价对应2019/2020年PE为9.70X/8.21X,PB为1.16X/1.04X。2017年以来(2016年9月上市),公司动态估值中枢约1.78倍PB,我们按2019年6.61元BPS和1.78倍PB估算,对应公司合理价值约为11.77元/股。
风险提示:1、经济下行,2019年居民端风险暴露传导至小微企业贷款资产;2、存款竞争加剧,政策驱动大行在小微领域竞争,息差走弱压力增加。
2018年四季度业绩回落,2019年1季度回升
2018年,我们测算得,公司拨备前利润同比增长17.50%,增速较前三季度回落1.91PCT;归母净利润增速17.53%,较三季度回落7.79PCT,ROE、ROA也随之环比下降,四季度业绩回落明显,低于我们预期。2019Q1,公司拨备前利润同比增长19.25%,较2018年回升1.75PCT;归母净利润同比增长20.96%,较2018年回升3.43PCT,好于我们预期。从单季度业绩拆分来看,2018Q4业绩低预期受1)2017Q4中收高基数;2)生息资产增速放缓;3)息差扩张放缓;4)拨备多提等多因素影响。由于公司2019年一季度开始实施新会计准则,难以进行单季度业绩拆分,我们预计息差是核心驱动因素。
一季度存款高增长,改善负债成本明显
公司资产端结构相对稳定,小微零售是特色和亮点,经营平稳,近两期业绩波动主要源自负债端存款波动。经测算,2018年全年公司息差3.28%,环比上升0.07PCT,扩张较三季度有所放缓,主要原因是公司2018Q4存款负增长,这制约公司资产扩张,同时由于低成本存款负债占比下降,计息成本上升,导致息差扩张不及预期。
与之对应,公司2019Q1存款较年初大幅增长14.65%,远超整体银行体系4.8%的一般存款增速。存款大幅增长后,公司大幅压缩了高成本的同业负债(含存单),降低计息成本,计息负债成本环比下降6BP,推动业绩回升。
连续加提拨备,夯实风险吸收能力,核心资本充足率继续提升
2019年一季度末,公司不良率0.96%,环比下降3BP;近两期公司连续加提拨备,2019年一季度末拨备覆盖率459%,环比提升14PCT。2018年底,公司逾期贷款比率环比有所提升。得益于可转债转股增厚资本,公司2019一季度末核心资本充足率环比提升0.96PCT至11.45%,增加公司规模扩张潜力。
盛达矿业:金山矿业成功注入,白银龙头地位巩固
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄文涛日期：2019-05-16
事件
2018年年报发布2018年年报披露报告期内公司实现收入24.02亿,归母净利润4.12亿,每股EPS为0.60元;同比分别增长了80.03%、27.52%和27.66%。
金山矿业67%的股权实现过户
2019年1月29日,公司完成了对金山矿业67%股权的过户工作,2018年年报已实现金山矿业的并表。
简评
有色金属采选业务盈利和收入创下新高
剔除低附加值的贸易,2018年公司核心的有色金属采选业务收入为12.68亿,毛利润8.21亿,均创下了历史新高。从历史表现来看,2018年是公司有色金属采选业务收入规模有效突破8亿,毛利润有效突破6亿的破局之年。这将为公司未来向更大的规模突破打下坚实基础。
业务信息发布更加清晰
2018年年报相较于之前的年报,在业务信息披露方面要做的更细致更充分。铅、锌、银、金等4种核心商品的销售量、生产量和库存量数据公开披露。分品种的收入和毛利数据也披露的更加细致,提高了公司业务的可预测性。
金山矿业增加公司未来盈利能力
金山矿业的并表不仅帮助公司2018年收入和盈利突破前期平台,由于业绩承诺的原因也为公司2019年到2021年的盈利增长打下基础。根据上市公司与盛达集团及其实际控制人赵满堂签署的《业绩承诺补偿协议》,盛达集团承诺标的公司2019年度扣除非经常性损益后净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于22,572.07万元,2019年度、2020年度及2021年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于46,832.49万元。
投资建议
公司是一家以铅、锌和银矿为主的矿业公司,盈利能力一直较强。2018年有色金属采选业务实现收入12.68亿、毛利润8.21亿,有效突破之前收入8亿和毛利润6亿的平台,为公司未来进一步规模打下坚实基础。金山矿业67%股权收购已完成。目前,公司白银储量已达8200多吨,且矿山品味高,可开采年限厂,是国内少数白银储量超过5000吨的公司,银业龙头地位进一步巩固。同时金山矿业2019年到2021年累计3年不低于4.68亿的盈利承诺也有望提升公司的盈利能力。
2019年虽然铅和锌的价格有下行压力,但银价有望有所表现。预计公司2019年到2021年的归母净利润分别有望达到4.24亿、4.75亿和5.62亿,对应的每股EPS分别为0.61元、0.69元和0.81元。维持公司增持评级,目标价19年盈利20倍PE,目标价12.2元/股。
风险提示
发生安全生产事件风险,铅、锌、贵金属价格大幅下跌风险。
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