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顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-16 16:07:41讯：
完美世界(002624)2018年影视业务高速增长，2019年游戏业务将带来弹性
事件：公司近日发布2018年年报和2019年1季报，公司2018年全年实现营业收入80.34亿元，同比增长1.31%，归母净利润17.06亿元，同比增长13.38%，EPS为1.30元。公司2019年1季度实现营业收入20.42亿元，同比增长13.26%，归母净利润4.86亿元，同比增长34.95%，EPS为0.37元。
影视业务支撑公司2018年业绩增长，2019年将进入平稳期。2018年是公司影视业务爆发的一年，仅电视剧业务就取得了55%的高速增长。在不计入院线业务的情况下，公司影视业务整体增速高达48.7%。相比于2018年的高速增长，2019年以及未来两年公司影视业务将步入平稳期，我们预计公司电视剧业务未来两年将维持3%-5%的增长。
2018年游戏业务受政策影响较大，2019年将为公司提供弹性。由于2018年4月以来游戏版号暂停，公司2018年全年仅仅推出了《轮回决》、《烈火如歌》以及《武林外传》三款产品。公司2019年将有《完美世界手游》、《云梦四时歌》和《我的起源》等重磅产品推出。TI9联赛的举办也将助力公司STEAM中国的搭建，云游戏+Switch等新平台的引入有利于公司的精品化游戏推广。
公司股票回购计划将会继续实施，货币资金余额较2018年3季度有较大增长。截至2019年5月7日，公司累计回购股份18,168,593股，占公司总股本的1.38%。回购总金额为448,546,742元。公司2019年1季报资产负债表上货币资金余额为46.87亿元，环比增加10.83%，减去公司短期+长期借款，尚余27.68亿元。
由于受到游戏行业政策的影响，公司2018年EPS略低于我们前次的预测，我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.636元、1.907元和2.198元，对应的PE为16.63倍、14.26倍和12.37倍。考虑到公司的龙头地位，给予公司买入的评级，根据FCFE模型，公司两年目标价为40.97。
风险提示：文化产业系统性风险
海康威视(002415)智能物联、物信融合，安防龙头再启航
投资逻辑
安防龙头，短期业绩波动不影响长期向好趋势： 公司是全球安防行业龙头，围绕 AICloud 架构，完成了边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局，正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。公司深入布局 AI+安防及 4K 高清视频监控，未来有望积极受益。公司汽车电子、智能家居、机器人、无人机等创新业务取得了快速发展，未来三年有望持续。受到中 美贸易 摩擦、国内安防项目延迟等因素影响，公司营收增速放缓、费用增大、汇兑损失加大， 2019 年 Q1 净利润同比下滑了 15.41%，我们认为，公司具有深厚的技术积累、较强的创新能力和优秀的管理能力，短期业绩波动不影响长期向好格局。
安防产业稳健增长，中国增速高于全球，人均摄像头数量仍有成长空间：全球安防产业稳健增长， 2017 年全球安防产业总收入 2570 亿美元，同比增长 8.9%，预计 2018 年达到2758 亿美元，同比增长 7.3%。； 中国是全球最大的安防市场， 2018 年中国安防市场规模达到 6970 亿元，约占全球的 40.1%，中安协预测，到 2020 年，中国安防市场规模将达到8000 亿元，年增长率在 10%以上。以每千人拥有的视频监控数量作为指标，当前我国一线城市北上广深四地的千人均监控摄像机数量均值约为 41 台，为美国均值的 43%；二三线城市为美国均值的十分之一，我国人均摄像头数量仍有较好成长空间。
AI 助力，安防行业焕发新的生机与活力： 人工智能能较好的满足安防行业海量数据以及事前预防、事中响应、事后追查的需求，安防是人工智能最理想的落地行业之一， 2017年人工智能市场中，计算机视觉位居第一，占比达到 37%，而在计算机视觉应用中，安防占比高达 68%。智能安防云边结合大势所趋，基于 AI 的大数据挖掘、云边计算、大规模学习将大有可为。中国安防领域 AI 渗透率还不高，智能摄像头应用率仅为 1%，预测未来将加速渗， 2017 年中国 AI+安防市场规模为 39.5 亿元，预计 2018 年达到 135 亿元，2020 年达到 453 亿元，从 2017 年到 2020 年 CAGR 达到 125.5%。
超高清视频产业发展计划出台， 5G 时代安防迎来发展新机遇： 预计到 2022 年，我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元。 4K 超高清市场的快速发展，将给安防产业带来新一轮机遇， 4K 监控是一个整体系统，从前端采集编码到网络传输，再到后端解码、存储以及显示，都需要配套产品。海康推出了 4K 星光级摄像机组成的系统方案，产品线齐全，产品自身具有深度智能功能，通过边缘计算，引爆 AI 智能应用。目前已经完成了钦州北威之眼、陆家嘴等项目，我们看好海康 4K 解决方案，随着超高清视频技术的进一步推进，未来有望实现快速增长。
估值与投资建议
预测公司 2019-2021 年净利润分别为 127.0、 153.0 及 183.2 亿元， EPS 分别为 1.36、1.63、 1.96 元，现价对应 PE 为 20.6、 17.1、 14.3 倍。我们给予公司 2019 年 28 倍估值，目标价 38.1 元。
风险
安防行业增速放缓，政府项目颗粒度变大，决策周期长， 中 美贸易 摩擦， 出口增长存在不确定性，华为、阿里等巨头进入，竞争进一步加剧， AI、超高清渗透不达预期。
阳泉煤业:18年盈利同比增20.5%,煤炭业务量价齐升
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2019-05-16
18年实现归母净利19.7亿元,同比上涨约 20.5%公司披露 2018年年报,18年实现归母净利润 19.7亿元,同比上涨 20.5%(2017年盈利 16.4亿元),折合每股收益 0.82元。分季度看,公司 18Q1-4分别实现归母净利 5.0、3.8、5.2和 5.7亿元,折合 EPS 分别为 0.21元、016元、0.22元和 0.24元,第 4季度环比上涨 9.3%。
另外,2018年其他收益 3.5亿元,同比增 1.9亿元或 120.7%,主要源于收到政府补助,同时所得税费用 7.3亿元,同比减少 2亿元或 21.85%,主要源于使用专项储备购置资产形成的递延所得税资产转回。
18年煤炭业务量价齐升公司 18年全年生产原煤 3854万吨(同比+8.7%),采购采购集团及其子公司煤炭 3744万吨(+3.3%)。销售煤炭 7128万吨(+6.6%),公司 18年煤炭综合售价、煤炭销售成本分别为 437元/吨(+9.2%)和 353元/吨(+12.7%)。吨煤净利为 48元。根据公司年报,公司预计 19年煤炭产量3700万吨(同比-4.0%),煤炭销量为 7015万吨(-1.6%),单位销售成本317元/吨(-10.2%)。
平舒矿拟核增产能至 500万吨根据公司公告,公司拟将平舒煤矿核定产能从 90万吨核增至 500万吨,目前正在办理新的采矿权证。产能指标来源于阳煤集团下属的南庄煤炭关闭退出产能 60万吨、三矿关闭退出产能 350万吨。
截至 2018年 9月底,公司合计在产产能为 3170万吨,其中,本部煤矿产能 2900万吨,主要煤矿有一矿、二矿、新景矿、开元矿、平舒矿及景福矿,另外有整合矿在产产能 270万吨/年,合计权益在产产能 2864万吨。在建煤矿 500万吨,权益 350万吨。
盈利预测与投资建议阳泉煤业是无烟煤龙头,受益于化工用煤回暖,无烟煤价格有望高位运行,公司未来产量增长来源于整合矿放量,同时我们预计成本反弹有限,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.88元/股、0.94元/股和 1.00元/股,公司19年 PB 仅为 0.83倍,2010年至今平均 PB2.6倍,我们认为公司盈利较稳定,估值有修复空间,给予公司 19年 PB 1倍,合理价值 7.62元/股,维持买入评级。
风险提示:煤价和化工品价格超预期下跌,煤电项目建设进展低预期。
富安娜:一季度业绩稍有波动,全年仍有望保持稳健增长
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰,赵颖婕日期：2019-05-16
公司公告2019年一季报,营业收入 5.22亿元,同比下降 5.55%,归母净利润 0.81亿元,同比下降 16.32%。每股收益 0.10元。
一季度营业收入和归母净利润有所下滑从历史上看公司一季度业绩由于占全年比重最低,因此波动较大。 2019年业绩下滑,除了基数较高外,主要由于 1)公司加大了对于应收账款的回收力度,同时积极推进加盟商信息系统建设,一定程度上影响了加盟发货,一季度预计公司加盟收入有所下降。2)公司电商业务一季度表现较好,但较低毛利率电商业务占比提高使得公司整体毛利率有所下降,一季度公司整体毛利率 49.80%,上年同期 50.93%。3)公司直营业务占比较高,费用相对刚性,期间费用率有所上升,一季度为 34.20%,上年同期 31.16%,其中销售费用率、管理费用率,财务费用率分别为 28.41%、 5.09%、 0.70%,上年同期为 26.04%、5.31%、-0.19%。
公司经营质量不断改善,抗风险能力不断增强一季度公司经营性现金流净额 3.13亿,同比增长 263.91%。主要由于销售回款增加所致,公司一季度应收账款 1.18亿元,环比 2018年四季度3.72亿元和同比 2018年一季度 1.77亿元,均有所下降。
19-21年每股收益预计分别为 0.71元/股、0.78元/股、0.85元/股我们依然看好公司全年实现稳健增长。首先,上年基数前高后低。其次,一季度业绩占比不高,未来伴随公司采购优化,线下渠道稳步拓展,继续深化零售,提升各层级激励和人才队伍建设,全面推进经销商信息管理系统,包括发力电商渠道,预计业绩有望恢复增长。最后,家具业务计划进行加盟商招商,并且持续优化产品、品质、库存、渠道、成本等。目前股价对应市盈率仅 12倍,维持合理价值 11.36元/股,维持买入评级。
风险提示市场竞争加剧,库存压力加重的风险;家具新业务的拓展风险;
格力电器:业绩符合预期,分红略低预期
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：曾婵日期：2019-05-16
业绩符合预期,预收账款下行,分红略低于预期2018年全年公司实现营业总收入 2000.2亿元(YoY+33.3%),归母净利 262.0亿元(YoY+17.0%),净利率 13.1%(YoY-1.8pct)。Q4实现营业收入 499.7亿元(YoY+31.5%),归母净利 50.8亿元(YoY-26.7%),净利率 10.2%(YoY-8.1pct),年报公告收入业绩与预告一致。公司公告现金分红 90.2亿(每 10股派发现金 15元(含税)),分红金额占归母净利比例为34.4%,低于市场预期。
从其他主要科目来看,2018年底其他流动负债633.6亿(其中返利618.8亿元),金额创历史新高,同比、环比 Q3末分别增加 24.5、29.8亿元;研发费用69.9亿元(YoY+93.2%),表明公司费用计提充分。预收账款97.9亿,同比、环比分别减少 37.3、43.5亿元,表明经销商在较高库存压力下打款积极性减弱。
各项业务均实现亮眼增长,空调量价齐升分 业 务 来 看 , 2018年 公 司 空 调 实 现 营 业 收 入 1556.8亿 元( YoY+26.2% ), 生 活 电 器 与 智 能 装 备 也 分 别 实 现 收 入 37.9亿(YoY+64.9%)、31.1亿(YoY+46.2%),其他主营和其他业务收入 374.4亿元(YoY+68.8%) 。根据产业在线数据,公司 2018年内销出货量 3539万台(YoY+3.4%),市占率 38.1%,继续领先;外销出货量 1397万台(YoY+18.8%),市占率 24.1%,根据中怡康数据,公司零售均价 4511元(YoY+5.7%),均价与 YoY 均高于行业 3957元(YoY+3.9%) 。公司基于产品、渠道、品牌优势实现量价齐升,龙头地位稳固。
毛利率、销售费用率同时下行,资本化比例降低导致研发费用率提升2018年公司毛利率下滑至 30.9%(YoY-2.7pct) ,但空调业务毛利率36.5%(YoY-0.6pct)较为稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4/2.2/3.5/-0.5%,YoY 分别为-1.7/+0.5/+1.1/-0.8pct;研发费用率显著提升我们预计与公司降低研发费用资本化比例有关(年报公告研发投入金额YoY+26.0%,显著小于研发费用 YoY+93.2%) 。
投资建议长期来看,我国空调保有量与日本仍有显著差距,增长空间仍存,公司作为行业龙头,未来仍将最大程度获益行业发展红利。此外,目前正在进行的控股股东股权转让有利于公司治理结构改善。我们预计 2019-2021年归母净利润为 283.3、317.1、343.3亿元。最新收盘价对应 2019年 PE为 11.9x。参照白电龙头美的集团与青岛海尔对应 2019年 PE 13.7x,考虑控股股东股权转让尚未确定,公司治理结构改善存在不确定性,给予格力电器对应 2019年 PE 13.0x,对应合理价值 61.22元/股,维持买入评级。
风险提示:地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。
元隆雅图:收购谦玛扩宽业务边界,特许业务迎来快速成长期、
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：倪爽日期：2019-05-16
事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入10.52亿元,同比增28.36%。归母净利润9354万元,同比增长35.46%,若剔除北京营运中心扩建产生的房租费用和员工股权激励加速摊销费用,将提升至56.3%。扣非净利润8337万元,同比增长24.6%。摊薄每股收益为0.73元。促销业务稳步增长,头部客户集中度稳中略升。
2018年下半年开始,我国宏观经济下行预期增强,公司促销主业凭借其抗周期属性,实现了稳定增长。2018年,公司礼赠品业务实现收入8.33亿元,同比增长18.84%,毛利率下降0.23pct至23.21%;促销服务业务实现收入1.4亿元,同比增长25.59%,毛利率提升0.45pct至26.51%。随着同质化商品的增多、消费者对购物体验需求的提高及反腐的深入,公司礼赠品业务有望持续稳步增长。2018年公司头部客户集中度稳中略升。前五大客户礼赠品销售额为5.7亿元,同比增长28.8%,占比提升5.29pct至68.44%。前十大客户贡献收入6.76亿,同比增长20.61%,占比提升1.19pct至81.22%。2018年公司新开发了包括VIPKID、可口可乐、中国工商银行、中国银行、中信银行、平安保险等客户,是公司成立以来新进入大客户最多的一年,为公司未来业绩奠定坚实基础。2019年,公司将全力开拓保险行业市场营销礼品、银行积分兑换礼品市场。
受展会、赛事驱动,公司特许业务有望实现较快增长,贡献可观利润。
2017年9月,公司成为2019年北京世园会纪念品特许生厂商和特许零售商,并被授予园区中国馆纪念品商店独 家经营权,同时还拥有世园会天猫旗舰店的独 家代运营权。2018年9月,公司获得冬奥会特许生产商及特许零售商资质,拥有贵金属、毛绒、徽章三大热门品类的生产资质。通过参加冬奥会,公司在获得特许商品销售收入的同时,还将有机会为冬奥会赞助商提供带奥运标志的促销品,从而开发出礼赠品业务的新客户,同时也有望提升在现有客户礼赠品业务的份额。
2019年,公司特许业务增长将主要受益于为期162天的北京世园会的举办,我们预计2019年公司特许及贵金属业务将实现收入3604万元。此外,随着2022年冬奥会的临近,来自冬奥会纪念品的收入将成为驱动公司特许及贵金属业务增长的最主要因素。
收购新媒体营销尚谦玛互动实现横线扩张,向整合营销服务商转型。
报告期内,公司以2.09亿现金收购新媒体服务商谦玛互动60%股权,加码新媒体营销业务,向整合营销服务商转型。谦玛互动承诺2018-2020年归母净利润将分别不低于3200万、4000万和5000万。随着合作的深入,双方在技术和客户的协同效应将进一步体现。
盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为1.04元、1.42元、2.10元,维持买入评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、收购整合风险、数字营销业务拓展不及预期风险。
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