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顶尖财经网(www.58188.com)2019-5-13 14:54:09讯：
华孚时尚：短期需求放缓拖累业绩 中长期看好越南产能扩张
核心观点
18年公司营业收入与净利润分别同比增长13.58%与10.98%，扣非后净利润同比下滑22.85%，18Q4公司收入与净利润分别同比下滑4.1%和72.38%，盈利下滑主要由于计提资产减值损失以及政府补贴的减少，19Q1公司收入同比增长19.78%，净利润同比下滑21.47%，盈利下滑主要由于政府补贴的减少。年报公司拟每股分红0.35元。
18年公司综合毛利率同比下滑0.67pct，期间费用整体控制较为得当，同比基本持平，一季度末公司应收账款较年初增加6.13%%，存货较年初增加8.39%，经营活动净现金流同比由负转正。分业务来看，18年纱线业务产能有序投放，年末达到189万锭产能，收入增长22.68%，毛利率提升0.68pct（去除会计调整影响，纱线可比口径毛利率有所下滑）；网链业务由于18Q4棉价低迷，增速放缓，全年收入同比增长7.32%，占整体营收49%，毛利率同比下滑0.88pct。分地区来看，18年国内销售同比增长32.36%，出口销售同比下滑36.69%。
下游需求放缓影响销售与盈利，长期看公司在色纺纱子行业的龙头优势仍较为明显。在下游需求疲软的大环境下，公司收入与纱线产品毛利率也受到一定的影响。长期看随着色纺纱在下游应用领域不断扩大，国内环保监管趋严，色纺纱先染后纺的工艺特点也在推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率提升。行业存在的越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于华孚这样的行业龙头的份额进一步提升。面对贸易战的不确定性，公司将以其规模技术优势，积极拓展新空间、新品类、新客户，进一步降本增效。
纱线业务方面，18年12月公司披露拟投资25亿元增加越南产能50万锭（长期规划100万锭），叠加新疆新增产能的投放，生产向低成本区域转移，公司外延仍将保持稳步增长。网链业务依托深耕新疆的供应链资源，未来仍将保持营收规模的较快增长。
财务预测与投资建议
根据年报，我们下调公司未来3年收入与其他收益预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.60元与0.66元（原预测19-20年每股收益为0.62元与0.72元），参考可比公司平均估值，给予公司19年14倍PE估值，对应目标价7.56元，下调公司评级至“增持”。
风险提示
国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期、中美贸易摩擦等。
欣旺达：消费龙头，动力新秀
公司是消费电池模组龙头，全面布局动力电池并成功定点供货雷诺日产，首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
消费电池模组龙头，打造六大产业群：公司历经二十余年，发展成为全球锂电池模组龙头，形成了3C消费类电池、智能硬件产品、动力电池及动力总成、储能系统与能源互联网、自动化与智能制造、第三方检测服务等六大产业群。2012-2018年期间，公司收入、盈利年均复合增速分别高达55.99%、46.32%。公司推出员工持股计划，并拟回购股份全部用于股权激励，健全激励约束机制，有利于公司长期可持续发展。
消费业务稳健发展，收购东莞锂威提升电芯自给率：公司深耕消费电池模组多年，手机锂电池模组绑定苹果、华为、OPPO、VIVO等大客户，有望受益于行业需求回暖和市占率提升。公司笔记本电脑模组获得微软、联想等大客户认可，有望成为消费电池业务重要业绩增长点。公司收购东莞锂威100%股权，消费电芯自供比例提升，有望提升盈利能力。
全面布局动力电池，定点供货雷诺日产：全球动力电池需求高增长，高端产能供不应求；有核心竞争力的电池企业有望优先绑定优质大客户。公司凭借在消费电池领域多年的深厚积累，全面布局动力电池业务，定增募投4GWh动力电池电芯和6GWh系统产能，其中2GWh电芯和6GWh系统产能已于2018年底投产；公司合资成立南京欣旺达，长期规划投资120亿元建设30GWh动力电池电芯和系统产能，其中首期投资35亿元建设8GWh电芯和系统产能。公司目前国内合作对象包括北汽福田、广州汽车、小鹏汽车、东风雷诺、吉利、东风柳汽等。公司定点供货雷诺日产，2020-2026年相关车型需求预计达到115.7万台；公司打入国际高端供应链，有望加速国内外其他优质客户的拓展。
深度绑定小米产业链，智能硬件业务高景气：5G时代有望加速推动智能硬件需求增长，公司深度绑定小米产业链，有望充分享受行业高景气。
估值
在当前股本下，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.67/0.94/1.29元，对应市盈率分别为17.7/12.6/9.2倍；首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策风险，全球3C产品需求可能不达预期，公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。
华友钴业：钴价逐步企稳，三元闭环日趋完善
点评：钴价持续下滑，Q4盈利承压明显。18年钴价短暂冲高至近70万/吨后持续下行至年底35万，Q4单季度实现营收43.77亿，同比+24.80%，环比+33.03%。但钴价大幅下滑导致公司毛利率下滑至14.69%，环比下滑11.5个PCT，并计提资产减值损失6.9亿元，主要源于钴价下滑带来的存货减值。
Q1钴价探底到企稳，看好长期需求端支撑。Q1钴价下行至27万/吨后小幅反弹后回落，目前仍处于逐步企稳的过程中，但已行至底部。从长期来看，新能车渗透率提升将对钴价形成支撑。
加快布局材料，打造三元闭环。18A公司销售三元前驱体1.31吨（YOY+57%），共计13.9亿元（YOY+104%）,毛利率也随着规模效应提升至21.92%。与LG、浦项合作的项目稳步推进，19年LG 4万吨+浦项一期5K吨预计投产。收购TMC 70%股权，延伸三元锂电回收、认购AVZ股权，涉足锂资源探采。19Q1拟定增并表巴莫，从开采到材料再到回收，打造闭合的三元材料产业链。
盈利预测及评级：公司完善产业链布局，打造闭合产业链。预计公司19-20年分别实现归母净利润14.9、18.1亿元，EPS分别为1.79/2.18元，对应PE分别为16/13倍，继续维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车销量不达预期；下游扩产不及预期
东方财富：流量龙头地位巩固，证券业务快速增长
营业收入同比增长12.6%，净利润同比增长28.1%
2019年一季度，公司实现营业收入9.27亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长28.1%。业绩增长主要由证券经纪业务收入贡献，此外，利润率同比提升。ROE同比提升0.37个百分点至2.37%。
市场回暖，经纪、两融业务快速增长
报告期内公司实现证券业务手续费及佣金收入4.37亿元，同比增长41.35%，主要受益于市场回暖，成交量回升。此外，代理买卖证券款达83亿元，较年初增长90%。利息净收入为1.68亿元，同比增长12.1%；期末融出资金达81亿元，较年初增长40.7%，增速优于同业。两融业务市占率由1.1%提升至1.3%，预计随着经纪业务市占率的提升，两融业务市占率进一步提升。公司流量龙头地位巩固，市场回暖下经纪、两融业务为业绩带来较强的支撑。
基金销售收入小幅下滑
报告期内公司实现非证券业务收入（主要为基金代销收入）3.21亿元，同比下降12.6%，预计主要因高基数、一季度货币基金销售收缩所致。一季度公司基金销售额为1508.54亿元，同比下滑7.88%；其中，“活期宝”销售额为804.64亿元，同比下滑20.52%。预计主要因一季度市场回暖，权益类基金销售受青睐，货币类基金销售下滑所致。此外，或也受市场竞争加剧因素影响。
投资建议
流量优势是零售证券业务的重要基础，公司客户流量远超其他传统券商，同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张，公司市场份额逆势增长，未来仍有较大成长空间与业绩弹性。预计2019-2021年EPS为0.30/0.38/0.46元，维持“增持”评级。
风险提示
经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期。
红豆股份：：服装收入增速承压，毛利率提升促净利恢复增长
19Q1收入同增9%、净利同增7%，净利恢复增长
2019年一季度公司实现收入7.61亿元、同增9.14%，归母净利5097.66万元、同增6.60%，扣非净利4224.41万元、同降8.79%，EPS为0.02元。扣非净利增速低于收入主要由于销售、管理费用率增以及资产减值损失增加，低于净利主要由于委托理财收益、计入当期损益的政府补助增加。分季度来看，18Q1-19Q1公司收入同增20.88%、-48.43%、17.05%、8.32%、9.14%，归母净利同增51.30%、-87.04%、-10.38%、-18.74%、6.60%。18Q2后房地产业务剥离影响消除，18Q4-19Q1受服装消费较为疲软影响，收入增速放缓，19Q1毛利率同比提升、投资收益增加，净利润恢复增长。
线下渠道拓展带动收入增长，店效同比下滑
分业务来看：2019Q1年公司Hodo男装、贴牌加工服装、其他业务实现收入6.55亿元、7644.19万元、2908.48万元，同增6.55%、26.53%、65.68%。公司自有品牌红豆男装门店数量持续扩张，带动Hodo男装收入保持增长，贴牌加工业务、其他业务（包括纱线印染等）增长较快。分渠道来看：2019Q1公司线上（自有品牌）、线下（包括自有品牌直营、加盟以及职业装团购业务、贴牌加工服装销售等）收入分别为1.23亿元、6.09亿元，同增1.01%、9.95%。线上方面，受电商行业增速放缓等影响、收入增速相对较低。线下分渠道来看，2019Q1公司Hodo男装直营、加盟联营收入分别为4609.93万元、4.63亿元，同增2.19%、10.39%，渠道拓展带动收入增长，店效受服装消费环境疲软、18Q1基数较高等影响下滑；截至2019年3月末公司共有直营店62家、同比增12.73%，直营店效同降9.34%至74.35万元；加盟联营店1278家、同比增21.14%、加盟店效同降8.88%至36.24万元。
毛利率显著提升，费用率增，存货较年初下降
毛利率：2019Q1毛利率同增5.50PCT至30.00%，主要由于公司加大与供应商战略合作，提升供应链管理能力和对供应商议价能力。分业务来看，2019Q1公司Hodo男装、贴牌加工服装毛利率分别为31.80%（+5.54PCT）、15.96%（+6.26PCT），其中Hodo男装的直营、加盟毛利率为48.34%（+8.53PCT）、27.91%（+7.89PCT），增幅较大主要由于公司对上游议价能力提升。
费用率：2019Q1期间费用率同增4.79PCT至21.80%，其中销售费用率同增1.40PCT至12.08%，主要由于门店数量扩张、销售人员薪酬增加以及智慧化项目摊销费用增加；管理费用率（考虑研发费用）同增2.91PCT至8.96%，主要由于研发支出增加；财务费用率同增0.47PCT至0.75%，主要由于短期流动资金借款利息增加。
其他财务指标：
1）2019年3月末公司存货为2.37亿元，较年初降13.19%，主要由于公司冬装产品消化、库存价值降低。19Q1公司存货周转率、存货收入比为2.09、31.14%，18年同期分别为2.35、33.91%，存货周转速度略有放缓。
2）2019年3月末公司应收账款为3.43亿元，较年初增2.69%，主要由于加盟联营渠道扩张、对加盟商支持力度增加，19Q1应收账款周转率为2.25，较17年同期的4.74有所下滑。
3）2019Q1投资收益同增94.10%至2029.22万元，主要由于闲置募集资金购买理财产品的收益增加。
4）2019Q1资产减值损失同增27206.74%至1409.64万元，主要由于库存商品的存货跌价准备增加。
5）2019Q1经营性现金流量净额为-9698.94万元，18年同期为-8608.48万元，主要由于支付电子银行承兑保证金增加。
19Q1服装收入增速较低，与感知集团合作推进物联网应用
我们认为：1）服装收入方面，2019Q1受整体消费疲软等影响，公司服装收入增速放缓，19年3月底较年初净开店仅2家、低于预期，线上收入增速收窄。未来公司将继续拓展线下门店、向低线城市下沉，并强化商品管理及数字化供应链能力，提升单店收入，带动服装收入增长。2）2019年公司加强终端价格管控，提升对供应商议价能力，推动毛利率回升，门店数量快速扩张导致销售费用率持续提升。3）2019年4月3日公司公告与感知集团签署战略合作框架协议，共同在智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等方面合作，推进物联网等技术在服装零售企业生产、仓储、销售等方面的应用，感知集团是国内最早进行物联网研究和产业化的机构，2018年实现收入53.9亿元，净利润2.36亿元。
由于2019Q1公司收入增速相对较低，我们略下调2019-21年EPS预测为0.09/0.11/0.13元（前值为0.10/0.12/0.14元），目前股价对应19年42倍PE，短期估值较高，我们看好公司聚焦主业后、服装业绩保持增长，且集团服装资源丰富、未来家居、内衣等服装相关业务有望注入上市公司，维持“增持”评级。
风险提示：开店速度不及预期、终端销售持续疲软、费用大幅增加等。
特锐德：针对行业安全痛点，独创安全防护技术全球领先
新能源车充电网安全防护技术获得业内高度评价，符合行业真实需求： 5.11日，子公司特来电举办“面向新能源车安全的充电网两层防护技术（CMS主动防护和大数据安全防护体系）”鉴定评审会。来自工信部、电动汽车产业技术创新联盟、中汽协等政府及行业专家，来自一汽、上汽、长安、广汽等整车厂专家，以及来自宁德时代、亿纬锂能、天津力神、国轩高科等电池专家共同对公司该项技术做出鉴定，认为该技术 在国际上首次提出并实现了 充电网对动力电池的冗余安全防护，防护范围扩展到充电侧、能源侧、用户侧， 并实现了向电池全生命周期的扩展，构建了多维系统化的电动汽车充电安全模型，并进行云端大数据的学习和进化，使充电过程及汽车安全隐患做到 可监视、可预警、可控制、可追溯 ，打破了电动汽车动力电池安全完全依靠 BMS 管控的传统观念。
面对新能源车行业安全性的痛点， 2018 年公司运用以上防护技术有效预警并阻断可能发生事故的充电安全隐患 16 起， 降低事故发生率达 65%，以突出的表现契合消费者对安全性的真实需求，符合行业发展趋势，并与宁德时代、比亚迪、奇瑞等企业战略合作，在保证用户隐私的前提下，打通相关充电安全数据，实现数据互联互通，建立一套面向大数据的新能源汽车及电池全生命周期追溯体系。
充电业务实现总体盈亏平衡，行业龙头地位愈发稳固： 公司年报显示，包含充电桩运营、充电设备及共建在内的充电桩板块 2018 全年实现盈亏平衡。针对市场核心关注变量——充电度数， 2016-2018 年公司实现年度充电量1.3/4.4/11.3 亿度，年均复合增长率接近 200%， 2019 年 Q1 实现充电量 4.2亿度，同比增长 116%。据 EVCIPA 统计，公司已经投建和上线运营的充电桩数量均居全国首位，市场占有率超过 40%，龙头地位稳固。结合现状，我们认为未来驱动充电行业持续增长的两大因素分别为 1）补贴政策对充电基础设施持续的支持（后续望加大运营环节补贴力度）； 2）新能源车非线性渗透，充电需求持续增长。据我们测算至 2020 年，仅充电运营环节，单年市场规模望超 250 亿元。
盈利预测： 结合最新年报及季报情况，我们预计公司 2019-2021 年三年收入分别为 63.43/83.48/105.73 亿元，归母净利润分别为 3.78/6.56/9.82 亿元，同比增长 111.2%/73.6%/49.7%。维持公司“增持”评级。
风险提示： 充电桩产业政策风险，充电运营业务出现短期亏损风险，充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险，充电运营盈利后，外部巨头进入行业竞争的风险。
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