顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-9 15:03:58讯：

　　天宇股份(300702)业绩靓丽超预期，沙坦API放量强劲
　　事件：公司发布 2019 年一季度业绩预告，预计 2019 年 1-3 月份实现归母净利润 1.25-1.31 亿元，同比增长 514.19%-543.67%。

　　业绩靓丽超预期，沙坦 API 放量强劲。 公司预计 2019 年 Q1 净利润 1.25-1.31亿元，同比增长 500%以上， 其中非经常性损益 1600-1800 万元， 相较去年同期增加约 1000 万元， 预计主要为汇兑收益。扣除非经常的 Q1 净利润为1.07-1.15 亿元， 内生增长 700%以上，表现靓丽。 公司业绩的快速增长主要来自三大沙坦新增产能的释放和价格的合理回归： 预计缬沙坦与厄贝沙坦销量大幅增加，氯沙坦钾由于基数较大稳定增长；核心沙坦价格基本与四季度持平，相对去年同期有一定幅度上涨。 我们认为缬沙坦在 CEP 证书尚未恢复情况下的放量超出预期，预计 CEP 恢复后有望加速，三大沙坦全年增长势头强劲。

　　响水事件加速小产能淘汰，沙坦景气有望持续。 响水事件带来沙坦关键中间体产能有所减少，小企业甚至后端 API 大企业难以获得原料药供应，加速产能退出。行业龙头企业则凭借较为完整的产业链，通过战略联盟等方式保障产品供应，并进一步提升行业地位，最终推动终端 API 持续景气。响水事件有望带来沙坦甚至其他 API 产品的长期持续景气。

　　中国极具竞争力的 API 独立供应商， CMO 及制剂的升级之路加速推进。 1)核心沙坦产能 50%以上增长，产能扩建基于客户订单，放量势头强劲。 2) 公司是中国极具竞争力的 API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀 20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。 3) 原料药向 CMO 及制剂的升级之路加速推进中。 CMO 募投项目有望年中试生产，项目储备众多，等待后续发力。制剂研发加大投入，已有 1 个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

　　盈利预测与估值： 我们预计 2018-2020 年营业收入 14.67、 20.31 和 25.30 亿元，同比增长 23.45%、 38.45%和 24.57%；归母净利润 1.67、 4.53 和 5.69亿元，同比增长 66.24%、 172.04%和 25.66%。目前股价对应 2019 年 14 倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正迎来契机蓄势待发，维持“买入”评级。

　　风险提示： CEP 证书恢复时间不确定的风险，环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。


　　伊利股份(600887)回购彰显信心，2019年龙头竞争格局改善可期继续强烈推荐
　　伊利股份晚间公告回购方案。 自 2019 年 4 月 9 日起不超过 12 个月，公司将使用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过 35.00元/股，回购数量 1.5-3.0 亿股，占公司总股本 2.5%-5.0%。 回购彰显信心，继续实施股权激励有效结合股东、公司、核心团队利益。 2019 年乳品龙头竞争格局改善可期，伊利竞争优势突出，未来 2 年业绩有望持续上调，继续强烈推荐。

　　支撑评级的要点
　　回购彰显信心， 继续实施股权激励有效结合股东、 公司、核心团队利益。本次回购价格不超过 35.00 元/股( 4 月 8 日收盘价 28.62 元) ，回购数量1.5-3.0 亿股， 占公司总股本 2.5%-5.0%，若按本次回购股份数量和价格上限计算， 预计使用资金 106.37 亿元。 公司回购价格上限较公司当前价格溢价 22%， 回购数量和预计使用自有资金规模较大， 我们认为彰显公司对其内在价值和长期发展的信心。 本次回购的股份将全部用于实施股权激励，且将在公司披露回购股份结果的 3 年内完成转让。 目前， 公司上一轮股权激励计划业绩考核期已于 2018 年结束， 若继续实施新一轮股权激励，可以持续有效结合股东、公司、核心团队利益， 助力公司实现长期发展目标。

　　2019 年乳品龙头竞争格局改善可期， 伊利竞争优势突出， 未来 2 年业绩有望持续上调，继续强烈推荐。 我们在 4 月 3 日乳业跟踪报告和 4 月 8日周观点中， 皆强调 2019 年乳品龙头竞争格局改善带来的乳品龙头投资机会。 回顾 2018 年，行业费用增量主要由龙头投放，下半年费用强度初现边际改善；展望 2019 年，根据蒙牛业绩会表述判断，公司费用强度可能同比减弱，叠加原奶价格呈现温和上涨趋势，乳品龙头竞争格局改善可期。 具体来看，我们关于 2019 年乳品龙头竞争格局改善的判断主要基于以下两点： ( 1)蒙牛维持利润较快增长的边际难度上升，蒙牛既关注收入增长亦关注利润增长，可能通过费用端释放部分利润；( 2)原奶价格大概率呈温和上涨趋势， 推动格局改善， 龙头乳企奶源布局行业领先，最为受益。 伊利在渠道布局和产品培育更新方面竞争优势突出，可以充分受益于龙头间竞争格局改善，未来 2 年业绩有望持续上调，继续强烈推荐。估值
　　我们维持此前盈利预测， 预计 2019-20 年 EPS 分别为 1.22、 1.48 元， 同比分别增 15%、 22%，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　回购方案未按计划实施、 行业需求增长大幅放缓、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。


　　深南电路(002916)2019年一季报点评：Q1业绩增长超预期，5G与IC支撑未来发展
　　事件：
　　公司发布2019年一季报，公司一季度实现营收约21.63亿元，同比增长46.39%，实现归母净利润约1.87亿元，同比增长59.54%。同时公司发布可转债发行预案，募集资金不超过15.20亿元。

　　点评：
　　业绩增长超预期，发行可转债积极扩充产能
　　公司2019年一季度营收同比增长46.39%，归母净利润同比增长59.54%，位于此前预告的40%-60%区间上限，超出预期。

　　公司营收保持快速增长主要由于公司南通厂一期在2018年年中投产且在2019年一季度末实现满产，在一季度贡献了新的收入来源；同时公司老厂产能通过改造实现了产能的增长，对营收增长也有贡献；最后受益于4G升级和5G建设，公司产品规格得到提升，价格有所上涨。

　　公司Q1毛利率约为23.54%，同比下降1.29pct，主要由于公司老厂在今年春节期间完全停工进行自动化改造，生产天数同比减少，而折旧摊销等固定成本照常计提，使得毛利率有所下降。

　　公司Q1费用率均有所下降。19Q1销售费用率约为2.24%，同比下降0.08pct，几乎持平；管理与研发费用率合计约为9.36%，同比下降0.89pct，主要由于研发费用同比几乎持平；公司财务费用率约为1.25pct，同比下降0.88pct，主要由于利息费用下降，这也与公司资产负债表中的长短期借款同比减少近4.3亿元相一致。

　　同时公司公告将发行可转债募集不超过15.20亿元，用于南通厂二期建设和补充流动资金。南通厂二期仍将专注于数通领域，在5G建设即将大规模展开的情况下，公司积极扩充产能掌握主动权。

　　5G大规模建设即将开启，公司受益明显
　　5G通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高、需要使用高频高速材料等特点，具有较高的技术难度，壁垒较高。公司深耕通信板领域，通信营收占比超过60%，技术实力十分出众，与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。

　　随着5G将从2019年开始大规模建设，对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G需要MassiveMIMO阵列天线，信道大幅增加，承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长；另外5G通信板需要使用高频高速材料，制造难度增加，产品价值量和利润率都会有提升。

　　公司建设的南通厂一期已经实现了满产，主要用于通信和数据中心等数通领域。公司即将开始二期建设，届时产能将更好地满足5G带来的新增需求，保证公司在5G时代可以掌握主动权。

　　积极扩产IC载板，引领国内IC载板进口替代浪潮
　　IC载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能，同时为芯片与PCB之间提供供电和机械连接，具有薄型化、高密度、高精度等技术特点，是PCB细分产品中技术难度最高的领域。

　　公司是国内封装基板领域的领军企业，受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求，国内半导体产业进入发展快轨，封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域，技术全球领先，全球市占率达到30%以上。公司在无锡新增年产60万平的存储封装基板产能，目前进展顺利，有望在2019年年中实现投产，届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。

　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商，提前两年投入5G相关产品的研发，技术实力领先，随着南通一期的满产和南通二期的即将建设，未来有望深度受益5G大发展。与此同时，公司无锡IC载板项目进展顺利，有望于2019年年中投产，为公司今后两年贡献业绩增量。我们维持公司2019—2021年EPS分别至3.29/4.39/5.60元，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　5G建设规模不及预期；产能和良率爬坡不及预期；原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。


　　泰格医药(300347)Q1业绩超预期，内生高增长
　　事件：公司公告2019年一季度业绩预告，预计2019年Q1实现归母净利润1.34亿元～1.53亿元，同比增长40%-60%。实现非经常性损益预计3,000～4,000万元，上年同期非经常性损益为2,674万元。

　　点评：
　　业绩增长超预期。以业绩预告中位数计，公司归母净利润增速50%，扣非净利润增速达57%，业绩超预期。有赖于行业高景气度持续和公司自身竞争力持续增强，临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等各项主营业务保持高速增长。最新股权激励草案给出的2019年-2021年行权条件，净利润要求分别同比2018年增长40%，75%和105%；考虑股权激励费用2019年摊销达3292万元，实际净利润内生增速超45%。高行权要求彰显公司对于内生增长的充分信心。

　　投资收益继续保持快速增长。非经常性损益主要为投资收益，Q1实现非经常性损益3000-4000万元，继续保持了高速增长。公司投资业务与主业协同性高，充分发挥公司在创新药产业链的丰富经验和入口价值。公司投资项目分散，储备项目丰富，成功率高，预计公司投资收益将持续保持快速增长。

　　创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始，传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善，将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”，有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头，行业地位稳固，而且在持续拓展自身能力，有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行，一方面创新药物订单快速增长；另外国际多中心临床网络布局不断深入，相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进，也为公司提供可观增量。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入22.91亿元、30.27亿元和39.37亿元，同比增长35.78%、32.13%和30.07%；归母净利润分别为4.76亿元、6.72亿元和9.41亿元，同比增长58.23%、41.05%和40.14%，当前股价对应2019年PE为47倍，考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固，行业景气度高，内生增速快，应该给予估值溢价。维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药企业研发投入不达预期；竞争环境恶化


　　苏宁易购(002024)2018年年报点评：核心利润修复，全渠道建设提速
　　收入增速复合预期，核心利润修复
　　公司发布2018年年度报告，2018年营业收入为2449.57亿元，同比增长30.35%；归母净利润133.28亿元，扣非后归母净利润-3.59亿元；调整后扣非后净利润达到3.12亿元(含投资理财收益)。实现EBIT45.78亿元，同比去年增加43亿元。2018年全渠道商品销售规模为3367.57亿元，同比增长38.39%。我们测算公司核心利润，将净利润剔除上述投资收益(不剔除理财收益)、以及金融、重庆猫宁电商、天天快递等影响，2018年核心业务利润29.06亿元，同比修复明显。

　　毛利率优化，期待营业费用率改善
　　2018年，公司综合毛利率为15.00%，同比提升0.90pct，主要因：1)商品价格管控提高日销毛利，推进商品结构调整，供应链优化；2)开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加。期间费用率为14.19%，同比提升0.46cpt，营运费用率增幅得到较好控制。财务费用率同比+0.34pct达到0.50%，主要供应链融资、消费金融业务发展加快等因素影响。

　　分部估值：合理估值区间14.48-19.46元
　　暂不考虑账面现金价值，我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中，线下业务估值为620-827亿元，线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算，估值区间为208.3–312.45亿元；物流业务估值区间228亿-380亿元；金融业务估值为230.44亿元；自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元，对应股价14.48-19.46元，当前股价具有安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　多业态高速扩张大幅拖累业绩；费用率修复不及预期。

　　高速增长，全渠道多业态建设提速，维持“买入”评级
　　公司当前多业态、线上下齐发力，零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速，有望持续形成规模效应；传统家电连锁业务维持稳健。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.27/30.85/48.11亿元。我们认为公司合理估值区间14.48-19.46元，维持“买入”评级。


　　宁德时代(300750)业绩略超预期，看好公司2019年增长空间
　　业绩简评
　　2019年4月8日，宁德时代预告2019年Q1实现归母净利润9.9-11.2亿元，同比增长140%-170%；实现扣非归母净利润8.9-9.7亿元，同比增长230%-260%。业绩略超预期。

　　经营分析
　　我们认为公司2019Q1业绩大幅增长的原因如下：1)2019Q1电池出货同
　　比大幅增长。公司2019年1月、2月动力电池分别装机2.2GWh、1.0GWh，分别同比增长241%、90%。2019年3月国内动力电池共计装机5GWh，公司暂无数据，假设参照2月46%市占率计算，则公司3月份和Q1装机约为2.3GWh、5.5GWh，分别同比增长120%、148%；2)三费费率下降。2018Q4确认费用较多，但是我们认为公司规模效应降低费率趋势未改，2019Q1费用率应有所下降；3)电池价格未出现大幅下跌。我们预测公司2019年全年电池综合成本同比下降21%左右，2019Q1价格下降幅度应与成本接近，故利润率较为稳定；4)2018Q4部分出货产品在2019Q1结算。根据我们测算，2018Q4预计有2-3GWh电池未确认收入，计入2019Q1后共计7-8GWh电池以及材料业务对应8.9-9.7亿扣非归母净利润，较为合理。

　　看好公司2019年业绩增长空间。我们认为公司2019年业绩高速增长仍然较为确定，原因如下：1)公司技术仍处领先地位。公司在三元、铁锂以及能量密度和快充方面都具备独特优势，短期内难以被超越；2)公司成本优势明显。公司大电芯技术、持续对上游材料的技术渗透、率先具备811量产能力都为成本优势奠定良好基础；3)竞争格局未变，公司强势地位不改。公司技术和成本优势领先明显，国内二线和国际竞争对手尚未正式入局，2019年公司对车企仍处强势地位，市占率有望创历史新高。

　　盈利调整与投资建议
　　维持公司2019/2020年50.9/59.5亿预测净利润和“买入”评级不变。

　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期；动力电池价格降幅超预期；解禁带来股价阶段性波动。