顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-4 18:17:26讯：

　　汉威科技(300007)收购山西腾星，全面强化传感器主业实力
　　事项：
　　2019年4月3日发布公告，公司以自有资金1223万元通过股权受让方式收购山西腾星传感技术有限公司(以下简称“山西腾星”)100%股权，同时向山西腾星原股东王晓平等支付终身竞争限制补偿2000万元。

　　国信机械观点：此次收购的主要意义在于：1)引进王晓平等传感器行业高端人才，实现传感器领域的强强联合，提高公司研发实力；2)有利于进一步提高公司传感器国内市场占有率，做大做强国内气体传感器产业，提高传感器国际竞争力，促进我国气体传感器工艺技术水平的整体提高；3)公司对山西腾星整合完成后，将会扩大“腾星”品牌的产品线，与公司现有传感器产品门类形成多层次产品整合，以进一步提高和完善传感器市场服务能力，发挥行业品牌龙头优势。4)风险提示：宏观经济大幅下滑，行业竞争加剧，收购后公司整合不及预期。5)投资建议：公司是国内气体传感器领域的龙头公司，同时立足传感器致力于打造成综合物流综合解决方案供应商，看好此次收购后取得更好发展。上调此前盈利预测，预计2019-21年净利润为1.48/1.91/2.34亿元，同比增长141%/29%/22%，对应PE32/26/21倍。维持“买入”评级。

　　评论：
　　山西腾星详细剖析：国内第二大半导体气体传感器生产商
　　山西腾星是国内第二大半导体气体传感器生产商。山西腾星传感技术有限公司的前身是太原腾星电器有限公司，是太原电子厂投资的一家从事气体传感器研发生产及销售的高科技公司，从1982年开始气体传感器的生产和研发，是我们国家较早生产气体传感器的厂家之一。公司走产、学、研相结合的路子，生产各种气体敏感元件及传感器，年产量300万支。其核心产品MQ-K型气体传感器1990年在同行业质量评比中荣获第一名，获部颁产品质量优秀奖，1991年荣获国家优质产品银质奖。山西腾星传感技术有限公司是国内第二大半导体气体传感器生产商，在国内乃至国际上具有较强的市场影响力。公司总经理王晓平从事气体传感器研发生产及技术服务工作40余年，具有丰富的理论知识及产业化经验，是中国较早从事气体传感器研发及产业化的行业专家之一。

　　同行收购：收购山西腾星有助于提升公司研发实力，实现多层次产品整合
　　公司以自有资金1223万元通过股权受让方式收购山西腾星100%股权。公司2019年4月3日发布公告，公司以自有资金1223万元通过股权受让方式收购山西腾星传感技术有限公司(以下简称“山西腾星”)100%股权，同时向山西腾星原股东王晓平等支付终身竞争限制补偿2000万元；2019年4月2日，公司已与原股东签署《王晓平、王子中与汉威科技集团股份有限公司关于山西腾星传感技术有限公司之股权转让协议书》。

　　公司此次收购是强强联合利于提升研发实力，实现多层次产品整合。公司此次收购的意义主要在于以下几点：1)引进传感器行业高端人才，有利于提高公司研发实力。山西腾星原实控人王晓平历任太原电子厂、太原腾星电器有限公司技术负责人，从事气体传感器的研发与生产工作40年，技术成果丰硕，在传感器行业拥有深厚的技术、市场和经验积淀。通过本次交易，王晓平先生与公司实现传感器领域的强强联合，双方将通力协作、优势互补，在产品技术及市场方向实现新的突破，进一步提高公司的核心竞争力。2)有利于国内行业做大做强，提高传感器国际竞争力。山西腾星在半导体气体传感器领域保持了相对突出的市场占有率，同时，公司作为该领域的领军企业，在市场与技术方面都具有行业领先优势。公司本次投资山西腾星有利于进一步提高公司传感器国内市场占有率，有利于国内传感器行业做大做强，提高传感器国际竞争力，促进我国气体传感器工艺技术水平的整体提高。3)多层次产品整合，有利于发挥品牌优势。公司对山西腾星整合完成后，将会扩大“腾星”品牌的产品线，与公司现有传感器产品门类形成多层次产品整合，以进一步提高和完善传感器市场服务能力，发挥行业品牌龙头优势。

　　公司是物联网背景下深度受益的气体传感器龙头
　　传感器龙头整装待发。公司是国内气体传感器领域的龙头公司，传感器产品及模组销售数量近3000万支，仪器仪表终端产品销售数量实现约150万台，下游客户超过2000家，包括海尔、美的等。公司的气体传感器国内占有率超过70%，是绝对的龙头。公司始终保持高强度的研发投入，18年研发投入1.06亿元，占收入比重超过6%，通过高强度的持续研发投入，公司积极拓展新的传感器产品，一方面是工业级传感器的横向扩张，一方面是向消费级传感器进军。目前公司研发的半导体气体传感器、催化燃烧气体传感器、红外气体传感器等产品均保持了国内一流水平，电化学甲醛传感器、MEMS气体传感器等产品达到了国际先进水平。

　　物联网综合方案供应商，产业爆发渐行渐近。立足传感器，致力于打造成综合物流综合解决方案供应商，公司在智慧水务、智慧燃气领域深耕多年，具备完善的物联网应用解决方案，处于行业领先地位。在生产安全检测、智慧环保等领域也取得了较大的进展。公司的智慧水务、智慧环保等平台得到了华为的“优秀方案供应商”认证，彰显了公司的技术实力。

　　开拓智能家居市场，拓展消费级应用新场景。公司已经形成以居家、安全、环境为核心，以云端数据平台为依托的居家智能应用方案，涵盖燃气报警、消防安全、空气健康等功能，应用于空气监护、智能家电以及新能源汽车等场景。

　　投资建议：物联网渐行渐近，传感器龙头整装待发
　　公司是国内气体传感器领域的龙头公司，同时立足传感器致力于打造成综合物流综合解决方案供应商，看好此次收购后取得更好发展。上调此前盈利预测，预计2019-21年净利润为1.48/1.91/2.34亿元，同比增长141%/29%/22%，对应PE32/26/21倍。维持“买入”评级。





　　龙净环保(600388)非电订单翻倍，大气治理领军者望腾飞
　　业绩基本符合预期。 公司 2018 年营业收入 94.0 亿元， yoy15.9%，其中除尘器及配套设备营收 57.4 亿元， yoy25.1%，脱硫及脱硝工程 29.8 亿，yoy-6.6%；归母净利 8.0 亿， yoy10.6%，业绩基本符合预期。 业绩增长主要因为非电行业排放标准趋严、 环保督查倒逼， 公司所积累的非电订单业绩陆续释放， 且在火电市场萎缩的情况下， 火电订单量相较去年仅略微下滑。2018 年公司新增非电订单 83 亿接近翻倍，未来业绩增长动力足。

　　非电市场快速释放，公司技术领先， 非电新增订单翻倍。 公司 2018 年新增订单 130 亿， 大幅增长 38%， 年末在手订单共 172 亿元， yoy15%，保障未来业绩增长。新增订单中非电 83 亿(yoy98%)，电力 47 亿(yoy-0.1%)，非电占比 64%大幅提升， 非电市场正快速释放。 主要系 2017 年以来，排放标准趋严、 蓝天保卫战督查强化， 推动非电市场发展， 且供给侧改革后工业企业盈利好转，非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹，凭借排放低、 投资小(是活性焦法的一半) 、 运营成本低(比活性焦法低约 45%) 、 占地小等优势，非电领域市场份额领先，未来订单值得期待。

　　综合毛利率下滑，费用率基本一致，经营性现金流净额上升。 公司综合毛利率 24.1%， 下滑 0.6pct，主要系 2018 年主要原材料钢材价格较高，除尘器及配套设备、 脱硫及脱硝工程毛利率分别为 24.6%、 22.8%， 均下滑 0.7pct。公司销售费用率、财务费用率分别上升 0.2、 0.4， 管理费用率下降 0.8pct。此外， 2018 年经营性现金流净额为 4.1 亿元， yoy21%，主要系合同量增加导致预收账款增加， 2018 年预收账款 69 亿元， yoy17%，应收账款 46.3 亿元， yoy31%。

　　非气业务取得实质性突破， 阳光控股入主增长保有后劲。 2018 年度新签VOCS、 土壤修复、 管带输送、 工业污水处理合同分别为 1.37、 0.17、 3.04、1.81 亿元， 新兴业务取得实质性突破。 2017 年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、 VOC 等环保领域， 多点开花， 未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力，打造环保大平台。

　　投资建议： 非电排放标准趋严，大气攻坚战督查倒逼，工业企业的盈利好转，以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先，订单望不断超预期。此外，公司新股东阳光控股实力雄厚，龙净未来的产业整合值得期待。 预计公 司 2019-2021 年 归 母 净 利 润 9.7/11.7/13.6 亿 元 ， EPS 分 别 为0.91/1.09/1.27 元，对应 PE 为 15/12/11X， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性
　　


　　
　　中国交建(601800)扣非业绩快速增长，19年高目标彰显信心
　　扣非业绩增长亮眼， 19 年计划收入提速。 公司 2018 年实现营业收入 4908.7亿元，同比增长 2%， 按扣除振华重工后的可比口径增长 6.49%；归母净利润 196.8 亿元，同比下降 4%，而扣非归母净利润增长 17.34%， 主要因 17年同期出售振华重工部分股权产生大额投资收益。 分板块看，基建建设/基建设计/疏浚分别实现营收 4305/316/328 亿元，同比增长 5%/17%/-4%。分区域看，境内/海外分别实现营收 3955/954 亿元，同比增长 8%/-19%，海外业务下滑预计主要受马来西亚东部铁路停工以及振华重工出表影响。 公司计划 2019 年营收增速不低于 10%，较 18 年明显提速。

　　资产减值损失与投资收益大幅减少。 2018 年公司毛利率 13.5%， YoY-0.5个 pct，其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率 YoY-0.1/-2.8/+1.0 个 pct。期间费用率 8.0%， YoY-0.7%，其中销售/管理(加回研发) /财务费用率YoY+0.03/+0.08/-0.66 个 pct，财务费用率减小主要因汇率变动实现部分汇兑收益。资产减值损失(含信用减值)同比少计提 29 亿元；投资收益减少52 亿元， 主要因 17 年同期出售振华重工股权取得 40 亿收益。 归母净利率4.0%， YoY-0.3 个 pct。实现经营性现金流量净额 91 亿元，同比收窄 336亿元，主要系应收款项周转速度放缓，以及上年同期收到若干大型项目预付款影响所致。收现比与付现比分别为 92%和 98%， YoY-1/+6 个 pct。

　　四季度订单回暖，在手订单充裕。 2018 年公司新签订单 8909 亿元，同比增长 1.12%，较前三季度提升 5.1 个 pct， 四季度单季增长 12.44%，加速明显。 其中基建建设/基建设计/疏浚业务订单分别为 7710/491/570 亿元，YoY-2%/31%/18%。 截至 2018 年末，公司在手订单 1.69 万亿元，是公司年收入的 3.4 倍，订单充裕。2018 年新签 PPP 投资类项目合同额 1523 亿元，占公司总订单的 17%，同比下降 19%。 公司拥有突出的 PPP 项目建设+运营能力， 2018 年已有 18 个投资类项目进入运营期(新增 3 个)并实现 46亿元营收，同比增长 64%，未来 PPP 业务有望持续提升整体盈利能力，助力公司向基建综合投资运营集团转型。 2019 年公司计划新签订单增速不低于 8%，其中 PPP 投资类项目订单 1500 亿元。

　　投资建议： 我们预计公司 2019-2021 年分别实现归母净利润 221/242/266亿元，分别增长 12%/10%/10%， EPS 分别为 1.37/1.50/1.64 元，当前股价对应未来三年 PE 分别为 9.1/8.4/7.6 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济周期波动风险、 PPP 政策风险、一带一路政策不及预期风险、海外经营风险、汇率波动风险等。

　　


　　欣旺达(300207)获雷诺新能源汽车大单，动力电池业务前景乐观
　　结论与建议：
　　公司公告收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书，相关车型未来七年( 2020-2026)的需求预计达 115.7 万台，我们保守预计订单金额超过百亿元，获取国际大厂订单印证公司动力电芯方案和电池系统解决方案的成熟性，是公司在动力电池领域的重大突破。

　　考虑到订单执行周期从 2020 年开始，并且首年产销规模偏小，我们暂时维持此前的盈利预测，我们预计 2019-20 年可实现净利润 11 亿、 14.9 亿元，YoY 增长 57%和 35%， EPS 为 0.71 元和 0.96 元，对应 2019-2020 年 PE 分别为16 倍和 12 倍，估值偏低， 维持买入” 的投资建议。

　　动力电池获国际大厂订单： 公司公告，全资子公司欣旺达电动汽车电池有限公司参与了雷诺( Renault) -日产( Nissan)联盟组织的电动汽车电池采购活动，并于近日收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书，相关车型未来七年( 2020-2026)的需求预计达 115.7 万台，该产品采用公司自主开发的动力电芯方案和动力电池系统解决方案,我们保守预计订单规模超过百亿， 显示公司在动力电池领域获得实质性突破。 公司 2018 年末动力电池电芯产能 2GWh，预计 1H18 将再增加 2GWh，至 2020 年形成 10GWh的产能。 同时，公司将在南京新建动力电池电芯产能，项目达产后可形成 30Gwh 的产能，将对业绩长期增长形成积极影响。

　　1Q19 业绩增长迅速： 公司预计 1Q19 实现净利润 1.21 亿元- 1.56 亿元， YOY增长 5%-35%。 我们认为公司业绩较快增长主要源于公司产销规模扩大，在 3C 领域市占率的进一步提升。

　　盈利预测和投资建议： 展望未来，得益于行业市占率的持续提升，预计2019 年公司 3C 业务增长较快，同时动力电池电芯良率提升至 90%，产能2H19 亦有望提升至 4Gw，具备扭亏的必要条件，预计可为净利润提供 2成以上的增量贡献。 考虑到此次雷诺日产订单执行周期从 2020 年开始，并且首年产销规模偏小，我们暂时维持此前的盈利预测， 预计 2019-20 年可实现净利润 11 亿、 14.9 亿元， YoY 增长 57%和 35%， EPS 为 0.71 元和0.96 元，对应 2019-2020 年 PE 分别为 18 倍和 13 倍，估值偏低， 维持“买入” 的投资建议。

　　风险提示： 动力电池行业需求不及预期
　　


　　维尔利(300190)督察释放环保市场，改革提升经营效率
　　有机废物资源化专家，现金流优异。公司原为德国WWAG于2003年在华成立的独资子公司，2007年9月，董事长李月中及其管理团队对公司进行增资和重组，顺利实现MBO(管理者收购)，成立维尔利。公司主营业务涵盖餐厨厨余、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收。公司的垃圾渗滤液处置技术源自德国，国际领先，商业模式以EPC为主，主要为下游环保客户提供技术及设备服务，受去杠杆影响小，现金流优异(2018年经营现金流净额2.5亿元，归母净利润2.3亿元)。

　　环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重，2015年12月环保督察开启，垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点，渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期，焚烧厂新增渗滤液市场较大，我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头，2018年市占率约25-30%，技术团队源自德国，工程经验丰富，在渗滤液市场高景气背景下，项目加速开拓。

　　垃圾分类势在必行，餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施，政策推动垃圾分类快速发展，餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重，近几年环保督查等监管趋严，行业规范化程度提升，而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目，未来的订单值得期待。

　　沼气及工业环保景气度高。近几年公司通过并购，形成有机废弃物处理相关的平台公司：收购杭州能源，开拓生物质沼气；收购汉风科技、都乐制冷，进军工业节能和voc回收。农村有机废弃物市场大，生物质沼气政策推动行业发展，且工业环保在供给侧改革及环保督察下，也有望加速释放。

　　公司管理效率提升，利益深度绑定。2017年下半年，公司原董秘宗总成为新任总经理，新领导上任后积极调整事业部结构，并推出“虚拟合伙人”激励机制，使中层员工利益与公司利益绑定，经营效率望不断提升。此外，公司核心高管均完成增持，彰显对公司发展的信心。

　　投资建议：受益于环保督查等政策，垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高，公司作为龙头企业受益明显，市占率望不断提升。此外，公司积极变更管理激励制度，经营效率望不断提升。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股，对应2019年PE为14.1X，估值优势明显，维持“买入”评级。

　　风险提示：渗滤液市场竞争加剧，餐厨&厨余市场推进不及预期、测算可能存在误差。

　　


　　荣盛发展(002146)双增长+低估值，维持“买入”评级
　　归母净利增长31%，EPS1.74元，业绩符合预期
　　2018年公司实现营业收入564亿元，同比增长46%；归母净利润76亿元，同比增长31%，EPS为1.74元/股，业绩符合预期。

　　2018年销售高增，2019年开局良好、扩张目标积极
　　2018年公司实现销售金额1016亿元，同比增长50%，增长显著。2019年销售额目标1120亿元，对应同比增长10%，前3月销售额同比增长14%，开局良好！2018年公司在京津冀、长三角、中西部等30多个城市获得土地89余宗，新增土储761万平方米，2019年计划新增土储1673万平方米，同比增长120%，扩张目标积极。截至2018年末，总土储3614万平方米，已形成“两横、两纵、三集群”的项目布局，可以满足未来3年开发需要。

　　财务优化，业绩锁定性佳，盈利能力增强
　　截至2018年末，公司剔除预收账款后的资产负债率46%，同比下降3.9个百分点；净负债率88%，同比大幅下降36个百分点；货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.1倍，短期偿债能力较好。公司2018年末预收款为870亿元，可锁定2019年一致预期营收的127%，业绩锁定性佳。公司盈利能力持续增强，截至2018年末公司地产开发毛利率31%，同比增长4.1个百分点；ROE为25%，同比增长2.5个百分点。

　　多元化业务协同发展
　　①康旅板块：荣盛康旅大力推动“6+N”战略布局，初步形成“3+1”的国际度假区业态模式，2018年实现签约51亿元，回款41亿元，营业收入36亿元；②产业园板块：2018年荣盛兴城实现净利润8亿元，完成回款36亿元，园区规模不断扩大，全国知名度不断提升；③金融板块：公司大金融战略稳步推进，旗下振兴银行、中冀投资、泰发基金持续发力；④互联网板块：2018年全年营业收入4776万元，完成计划的80%，平台体系雏形初现。

　　“双增长+低估值”，维持“买入”评级
　　公司合同销售口径及损益表口径均实现增长，预计2019、2020年EPS为2.2、2.7元，对应PE为5.3、4.3X，估值较低，维持“买入”评级。

　　风险：若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。