顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-4 6:09:38讯：

　　志邦家居(603801)大家居战略的进击
　　事件：志邦家居发布2018年年度报告，公司2018年实现营业收入24.33亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润2.73亿元，同增16.51%；实现扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长12.61%。全年经营性净现金流3.7亿元，同比下滑6.6%，预收账款3.77亿元，同比下滑20.5%。Q4单季度实现收入6.99亿元，同比增长4%，实现归母净利润0.69亿元，同减12.67%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同减2.5%。

　　地产需求承压及大宗业务优化调整致2018年橱柜业务增速放缓。受地产销售承压和自身优化大宗业务客户结构影响，2018年公司传统的橱柜业务增速放缓，整体橱柜业务全年实现收入19.28亿元，同比增长2.74%，贡献了公司全年营业收入的79.2%。其中，经销商渠道实现收入13.51亿元，同比增长3.3%，直营专卖店渠道实现收入1.24亿元，同比增长10.9%，大宗业务渠道实现收入3.1亿元，同比减少21.6%。截至2018年底，公司橱柜业务共拥有经销商1220多位，并开设专卖店1487家(同比增加152家)。

　　定制衣柜业务提供新增长点，木门业务孵化中。2018年公司定制衣柜业务实现收入4.3亿元，同比激增91.62%，贡献了全年营业收入的17.7%，成为公司新的增长点。截至2018年底，公司定制衣柜业务共拥有经销商595家，其中约80%为全屋定制经销商，专卖店则达726家(同比增加331家)。此外，公司木门业务逐渐孵化，截至2018年底，已有木门经销商117家，为公司创造了778.5万的营收。志邦以整体橱柜为依托，定制衣柜和木门联动的定制家居转型战略初见成效。

　　规模效应促毛利率和净利率提升，期间费用率略增。随着公司衣柜业务不断扩张，产能逐步释放，规模化效应显现，从而带动毛利率的提升。2018年，公司整体销售毛利率35.96%，同比上升1.06pct。分产品看，整体橱柜毛利率38.32%，同比上升1.52pct，定制衣柜毛利率29.97%，同比上升4.15pct，新业务木门尚处于亏损状态，毛利率为-56.59%，随着木门产能和销量的扩大，其毛利率将明显提升，从而带动公司整体毛利率继续提升。期间费用方面，新业务的开拓使销售费用增长13.92%至3.34亿元，信息化项目的投入导致全年管理费用同比增长33.86%，木门等新产品研发投入的扩大则导致研发费用同比增长39.26%。另外，本期收回利息的增加和汇兑收益则使财务费用大幅转负至0.17亿元。综合来看，2018年公司期间费用率同比上升1.02pct至22.59%，销售净利率则同比上升0.36pct至11.22%。

　　显著受益地产竣工周期修复，静待大宗与整装业务发力。2018年公司对大宗业务的客户结构进行了调整，导致全年大宗业务对业绩增长有限。2019年公司将着力推进大宗业务，而通过近一年的客户结构优化，公司纳入了保利、新城、绿地等账期相对较短、比较优质的地产商，将促进2019年工程业务的放量。另外，公司在集团层面成立了整装事业部，主打高性价比的IK子品牌以开拓家装流量。预期2019年公司大宗与整装业务齐发力、衣柜业务仍处红利释放期，有望显著受益地产竣工周期修复及二手房成交回暖。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.33/4.01/4.59亿元，同比增长21.98%/20.45%/14.47%，对应EPS2.08/2.51/2.87元。公司管理团队优异，业务结构和渠道多元化，看好公司大家居战略落地，维持买入评级。

　　风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。





　　金诚信(603979)资源属性悄然增强
　　事件： 据公告，金诚信与 Metorex(Proprietary)Limited 【 MTX， 金川国际( 2362.HK) 全资子公司】 旗下全资子公司 Ruashi Holdings (Pty) Ltd( RuashiHoldings)签署《合作备忘录》。 一是 MTX 拟通过增资扩股的方式引入金诚信作为 Ruashi Holdings 股东，二是金诚信有望为 MTX 旗下 Ruashi 矿及 Musonoi 矿( Ruashi Holdings 分别持有两个矿山 75%股权)提供矿山专业服务。金诚信成为Ruashi Holdings 股东， 是公司业务从矿山服务向矿山开发运营转型的又一次跨越，资源属性进一步增强。

　　公司作为实力雄厚的矿山一体化运营服务商，重资产转型已经开启。 一是公司是国内矿山服务龙头， 深耕矿山建设和采矿运营多年，长期服务国内外大型矿山，具备雄厚的矿山项目鉴别和实际运营开发能力。二是公司大股东控制能力强，负债率较低，现金流健康，能够为矿山并购和开发提供融资保障， 介入矿山运营水到渠成。 第一，公司在 2018 年底已成功介入贵州开磷磷矿，控股比例 90%。 据公告， 2018 年 12 月，公司与贵州开磷集团合作开发贵州两岔河磷矿(金诚信持有 90%股权)，资源量 2133 万吨，品位 32.65%，规划产能 80 万吨/年，开采年限超过 15 年，预计总投资 6.8 亿，年均净利润约 6000 万元。第二，本次拟入股刚果金铜钴矿，广阔天地，大有可为。 一是金诚信扎根非洲铜钴矿山多年，业务和客户基础雄厚。 从中色矿业谦比希铜矿，到赞比亚大型铜矿山 KCM 以及 Lubambe，再到目前全球第三大铜矿山 Kamoa-Kakula， 公司都与其建立了长期和良好的服务关系。 二是 Ruashi 和 Musonoi 铜钴矿前景广阔。从储量看， 截至 2018 年底， Ruashi 矿拥有 19 万吨铜， 2.6 万吨钴； Musonoi 矿拥有 59 万吨铜和 16.5 万吨钴， 两个矿区是金川国际未来重点开发项目， Ruashi 矿深部硫化矿以及 Musonoi 铜钴矿均具备较大增储潜力。 从产量看， Ruashi 矿 2017年铜产量 3.2 万吨，钴 4,638 吨， 2018 年计划达到铜 3 万吨，钴 5,000 吨；据公司披露信息， Musonoi 矿预计 2022 年投产，产能有望达到铜 3.5 万吨，含钴 6,500吨。 从产品价格看， 经过持续 1 年的下跌，钴价已具备较强的成本支撑，生产商库存处于低位，未来随着新能源车需求持续快速增长，价格有望回升；对于铜价，随着美联储放缓加息以及全球贸易 摩擦缓和，全球宏观经济有望企稳，再加上供给增速系统性下降， 价格有望逐步抬升。 三是金诚信入股 RuashiHoldings 有望享受三重收益。 一是可以享受矿山股东权益；二是直接介入两座矿山的运营服务；三是以此为契机，公司有望加深与金川国际( 金川集团股份有限公司海外资源开发的旗舰企业)的合作， 同时，有望在资源开发潜力巨大的非洲进一步复制具有金诚信特色的矿山服务+股权投资盈利模式，稳步推进从轻资产到重资产的转型升级。

　　公司国内外订单稳定增加，保障业绩稳定增长。 据公告，公司日常经营合同稳定增加，据我们测算，目前 2019 年年度在手订单已经超过 20 亿元，其中海外业务占比约 45%；公司近两年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场， 2017 年至今海外合同总金额累计超过 50 亿人民币，据公告， 2019 年 2月，公司与赞比亚 Lubambe 矿山再签 9,499 万美元 5 年采矿合同，凸显公司矿山采掘业务能力。

　　维持 买入-A的投资评级，6个月目标价为 13.95元。我们预计公司 2018-2020年归母净利润进入加速期，分别为 3.0 亿元、 4.1 亿元和 5.8 亿元，对应 EPS分别为 0.51 元、 0.70 元和 0.99 元。 鉴于公司成长性突出，有望受益于一带一路推进，并已实现轻资产向重资产模式的转型，进一步提高业绩弹性，给予 2019年 20xPE， 6 个月目标价 13.95 元。

　　风险提示： 1)全球矿业资本开支不及预期； 2)公司参股矿山不及预期； 3)境外项目所在国家出现政治风险。

　　


　　
　　航天信息(600271)业务结构调整，盈利能力增强
　　业绩符合预期。公司发布2018年报，全年实现营收279.40亿元，同比下滑6.10%，实现归母净利润16.18亿元，同比增长3.95%。利润分配预案为拟每10股派现4.4元(含税)。

　　业务结构优化带来毛利率大幅提升。公司收入同比下降主要是由于对渠道销售业务进行了结构化的调整，减少低毛利率业务的开展，并摒弃了传统行业的系统集成及软件利润低的项目，使得整体毛利率水平较去年大幅提升4.46pct。

　　以会员制为抓手，加速金税产业转型。公司2018年销售金税盘超过300万套，累计企业用户超过1330万户。以会员制为抓手，大力拓展企业端业务，打开新局面。截止2018年底，累计会员数突破230万户，会员规模快速增长，全年实现会员业务收入接近7亿元。

　　助贷业务快速发展，夯实金融产业板块。公司已建立起一支覆盖全国的助贷业务专业团队，先后与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构洽谈合作，推广的信贷产品近二十项，其中七项已实现规模化落地。各地子公司也与30余家地方性银行、小贷公司等金融机构积极展开区域性合作，形成区域化产品二十余项。全年共帮助近5万户企业获得贷款授信，帮助4万余户企业实现成功放款，实现放贷规模约170亿元，同比增长1倍。

　　安可业务高歌猛进。公司积极推进安全可靠产业，取得了社会效益和经济效益的双丰收。相关城市安全可靠项目当年建设、当年使用、当年验收。2018年底，公司安全可靠领域累计中标近40个实施项目，还承担建设了国家有关部门的两个应用示范项目，项目中标率及市场占有率位于市场领先地位。

　　投资建议：作为税控硬件龙头，公司以千万级的企业客户资源与遍布全国的渠道网络为抓手，积极拓展助贷与会员等增值业务，成长逻辑清晰。预计2019~2020年EPS分别为1.02元、1.18元。维持买入-A评级，6个月目标价为32元。

　　风险提示：助贷与会员业务低于预期。

　　


　　
　　浙江龙盛(600352)18年业绩符合预期，关注染料及中间体业务
　　公司发布2018年度报告，业绩符合预期：2018年实现营业收入190.8亿(+26.3%)，实现归母净利润41.1亿(+66.2%)，业绩实现快速增长的原因主要是染料价格上涨以及中间体核心产品的量价齐升。分季度看，18Q1~Q4公司归母净利润分别为7.8/10.8/13.2/9.3亿，环比增速分别为29.1%/39.3%/22.1%/-29.4%，其中Q4业绩环比下滑主要是因为染料及中间体产品销量及均价回落。

　　响水事故持续发酵，染料价格有望维持高位：在国家环保趋严背景下，染料行业在2018年维持高景气，公司染料业务实现营收111.0亿(+21.5%)，销量24.2万吨(-1.7%)，产品不含税均价4.6万/吨(+23.5%)，毛利率为47.8%(+8.9pct)。此外，近期随响水化工园区重大事故持续发酵，染料及中间体供给受冲击，产品价格快速上涨，据七彩云电商报道，截至2019.4.2，部分企业分散黑出厂价已上涨至6万/吨(较年初+42.9%)。我们预计本次重大事故或导致新一轮的环保及安全整治，使大部分中小落后产能彻底退出行业。未来供给趋紧下，染料价格有望继续维持高位，公司作为国内龙头或将充分受益。

　　中间体已成为公司盈利的重要组成部分：公司中间体业务拥有15年的雄厚积淀，核心产品间苯二胺、间苯二酚都已成为行业龙头。(1)间苯二胺：响水事件致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工(产能1.7万吨)退出，根据染化圈信息，截至2019.4.1，产品报价从事故发生前的5万/吨跳涨至15万/吨，公司作为国内间苯二胺龙头(产能6.5万吨)有望充分受益；(2)间苯二酚：17年海外INDSPEC产能退出后全球主要企业只剩下公司和日本住友，产品价格已站上新台阶，根据资讯，18年现货均价10.3万/吨(+56.2%)。近期，随着间苯二胺紧缺及对日美产品反倾销税的继续征收，产品价格有望维持高位，业绩增厚可期。

　　公司作为国内染料及中间体龙头企业，通过规模、技术、环保和安全生产以及产业链一体化优势已构筑起坚固护城河。由于产品价格上涨，上调2019-20年、新增2021年盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.75/1.87/2.00元，对应19-21年PE分别为10.8/10.1/9.4倍，维持买入评级。

　　风险提示:染料或中间体价格波动风险，下游需求不及预期，环保及安全生产风险
　　


　　
　　普利制药(300630)业绩高增长开始，注射剂海外国内双收
　　业绩符合预期，高增长开始：
　　公司发布 2018 年报及 2019Q1 业绩预告， 2018 年实现营业收入 6.24亿元( +92.07%)，归母净利润 1.81 亿( +84.37%)，扣非净利润 1.71亿( +97.19%)。 预告 2019Q1 盈利 6221-6998 万元，同比增加100%-125%。

　　口服特殊剂型， 4+7 政策环境下销量与毛利同增长
　　2018 年 3 月公司地氯雷他定干混悬剂补充批件获批，药品说明书修改后为儿童专用药品剂型，享受儿童药政策，不受成人药品定价水平影响。公司口服剂型多为缓释、肠溶、混悬等特殊剂型，在 4+7 带量采购的政策大环境背景下，普药经销商更有动力选择特殊剂型推广销售以获得更高的毛利，公司产品销售额快速增长的同时也同步带来毛利率水平的增高。

　　注射剂海内外双报双手，尽享政策红利
　　公司注射剂海内外双报业务稳步推进，2018 年实现了左乙拉西坦注射液、 注射用阿奇霉素、 注射用更昔洛韦纳、 注射用伏立康唑四个产品首次出口美国； 依替巴肽欧洲获批。注射用阿奇霉素海外双报通过国内一致性评价在招标集采中与原研享受同一质量层次定价优势，随着泮托拉唑、 左乙拉西坦、 伏立康唑等 10 亿以上大品种注射剂国内注册申报陆续获批，公司注射剂批量国内销售将尽享一致性评价的政策红利，实现业绩大幅增长。

　　盈利预测与投资建议
　　公司注射剂凭借欧美市场先行的经验，最受益于一致性评价；口服普药特殊剂型 4+7 政策背景下更受经销商推崇，销量与毛利同时增长。预计公司 2019-2021 年净利润为 3.49/5.15/7.13 亿元，增长率为93%/47%/39%， EPS 为 1.91/2.81/3.89 元，对应 PE 为 41/28/20 倍，给予 买入的投资评级。

　　风险提示:注射剂国内外注册获批进度不及预期、药品集采降价
　　


　　
　　安科生物(300009)各项业务有望恢复高增长，研发全面推进
　　公司发布年报， 营业收入 14.6 亿( +33.32%)，归母净利润 2.63亿( -5.25%)，扣非净利润 2.69 亿( +7.86%)
　　收入增速较三季报下降约 6 个 PP， 扣非净利润增速较二季度下降了20 个 pp。 主要是第四季度生长激素、干扰素等受到产能和 GMP 认证等因素的影响供货不足，短期内影响了收入增速，从而影响了净利润的增长。中德美联部分订单转移到今年，中药板块受两票制影响，化药板块受环保影响， 多肽板块销售下滑等因素影响。

　　1 季报归母净利润 6500-7800 万元( +9.2-31%)， 扣非净利润增速中位数 20.3%
　　1 季报中位数较去年提升 13pp，较去年同期下降 10pp。生长激素干扰素受之前产能影响仍有一些，较去年同期保持平稳，中成药高速增长，化药稳中有升， 测序业务和多肽类药物爆发式增长。 销售队伍扩张到600 人，预计今年扩张到 800 人， 有力地推动各类产品的收入增长。定增募集资金用于生长激素和 her2 单抗产能的扩张， 预计基因工程药随着产能改善今年逐季度增速快速提高。

　　公司研发投入快速增长， 各项研发业务稳步推进
　　公司去年研发投入 1.68 亿( +28%)， 研发人员 420 人( +88)。水针目前申报生产审评审批中，预计二季度获批；长效准备临床总结及报产，预计年底获批。

　　CART 一些新的靶点未来可能陆续报临床；水针预计年底左右拿到生产批文， 长效预计 2019 年获批；多肽制剂正在申报，达产后将于原料药形成合力； HER2 单抗预计下半年报产， 2020 年底获批， 竞争格局较好； VEGF 单抗三期临床中，预计获批 2021 年底， PD1 获批临床，三年后单抗形成接力贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.33/0.55/0.80 元，对应 PE 为49.8/30.5/20.9 倍，维持公司买入评级。

　　风险提示:新品上市不及预期