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顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-30 6:04:31讯：
爱尔眼科(300015)全国眼科连锁服务龙头，2019继续稳步前行
2018年经营规模与业绩双双稳步提升，增长强劲
公司发布2018年年报，2018年公司实现收入80.09亿元，同比增长34.31%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长35.88%，实现扣非后归母净利润10.79亿元，同比增长39.12%。报告期内公司产生经营活动现金流净额为14亿元，同比增长5.22%，基本每股收益0.4256元/股，同比增长31.72%，加权平均净资产收益率18.55%（-3.19%）。分季度来看，2018年四季度公司实现收入18.84亿元（+19.24%），实现归母净利润1.14亿元（+3.9%）。公司同时公布2019年一季报，2019年公司实现营收22.45亿元（+28.5%），实现归母净利润2.99亿元（+37.84%），实现扣非后归母净利润2.72亿元（+30.15%），2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为4.31亿元（+46.33%）。整体来看，公司2018年全年规模与利润均保持了稳步快速的增长，2019年利润端的增长提速。
各项业务齐头并进，内生增长强劲
公司营收主要来自医疗服务，分产品来看：2018年公司屈光项目实现收入28.12亿元（+45.59%），占营业收入的比重由2017年的32.39%提升至2018年的35.11%；白内障项目实现收入15.45亿元（+9.01%），占营业收入比重由2017年的23.77%，下降至2018年的19.29%；眼前段项目实现收入9.83亿元（+24.92%）；眼后段项目实现收入5.42亿元（+13.57%）；视光服务实现收入14.77亿元（+26.04%）；其他项目实现收入6.39亿元（+271.64%）。报告期内公司屈光项目增长迅速，一方面是境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面；另一方面是欧洲巴伐利亚经营规模扩大所致。分地区来看，2018年公司在华中、华南地区分别实现收入26.89亿元（42.48%）、7.68亿元（+41.10%），主要系华中地区长沙医院、武汉医院等成熟医院的稳定增长以及医疗材料的销售增长所致，以及华南地区广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院的快速增长所致。另一方面，公司美国地区与欧洲地区分别实现收入0.59亿元、8.55亿元，分别增长15.73%、200.26%。整体来看，公司各地区业务均保持了稳定快速的增长，内生增长表现强劲。
全国眼科连锁医疗机构龙头，全球化战略雏形已现
报告期内，公司继续以构建眼健康生态圈为指引，进一步夯实发展基础，继续保持高质量的快速增长态势。2018年公司门诊量573.6万人次，同比增长13.00%；手术量564,542例，同比增长9.07%，剔除白内障手术量，同比增长18.26%。报告期内，公司继续强化分机连锁体系的建设，纵向推进省域内省会医院、地级医院、县级医院（视光门诊）；横向继续拓展同城医院、眼视光中心（诊所）等建设。2018年公司分别收购了陇西爱尔、资阳爱尔等部分股权收购，眼科医疗网点进一步完善。报告期内，公司不断整合利用国际资源，提升自身整合实力，推动国际知名眼科专家落地国内各医院开展巡诊与患教活动，推动高端医疗业务员的快速增长，另一方面，公司不断提升产学研平台创新能力，与学术地位，国际影响力日益凸显，全球化战略雏形已现。
估值与评级
作为全国眼科龙头，公司规模效应逐渐显现，营业规模与业绩有望保持稳步提升，预计19-20年公司净利润为13.42/17.68亿元，对应EPS0.56/0.74元/股，维持增持评级。
风险提示：连锁化扩张的带来的经营管理风险，医疗事故等风险，人才流失风险，并购整合不达预期，政策风险，市场竞争加剧的风险等(天风证券 郑薇)
通宇通讯(002792)海外4G市场扩张+全球5G推进，2019年开启向上新阶段
事件：公司发布2018年年报和2019年一季报，2018年营收12.65亿元，同比下滑17.62%，归母净利润0.44亿元，同比下滑59.81%；2019Q1营收3.90亿元，同比增长37.81%，归母净利润为亏损0.18亿元。同时公司发布股权激励计划，激励对象包括高管、技术骨干等不超过834人，授予785万份股权（约占公司总股本的3.49%），分三年行权，行权条件分别要求以2018年为基数，2019-2021年营收增长不低于15%、30%、50%。
点评：1、4G后周期国内订单下滑造成2018年承压。
2018年年报分产品来看，基站天线营收8.24亿元（YoY-31.38%），毛利率33.99%（YoY-0.66pp）；射频器件营收1.23亿元（YoY-2.8%），毛利率4.56%；光通信营收1.81亿元（YoY+82.53%），毛利率23.45%（YoY-5pp）；微波天线营收0.68亿元（YoY+9.87%），毛利率7.02%（YoY-1.82pp）。分地域来看，中国大陆营收7.25亿元（YoY-38.28%），境外地区营收5.40亿元（YoY+49.62%）。
从分地域营收来看，基本符合整体4G网络的建设情况，国内移动通信网络进入4G末期，三大运营商在16-18年资本开支持续下滑；而国外市场由于4G网络渗透率有待提升，公司产品持续突破海外市场而持续增长。此外，公司公告2018年5G产品营收0.33亿元，可见2019年作为全球5G网络建设的元年，公司已经具备足够的先发储备，有望享受新风口的红利。
2、海外4G扩张+全球5G推进，吹响2019年向上新号角。
从公司近几年分地域营收，海外市场营收17-18年分别同比增长91%和49.62%，可见公司在海外4G市场持续提升份额。此外，在5G产品的布局方面，公司持续投入研发，2017年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G联合创新实验中心；2018年8月公司中标工信部的2018年工业强基工程分包15G中高频通信大规模MIMO天线项目；截止2018年报，公司拥有5G相关专利已授权83项，同时出货5G产品0.3亿元，可见公司在5G的布局具备前瞻性，随着以中、美、日、韩为第一梯队的国家引领5G网络建设逐步升温，公司有望逐步兑现前期的研发投入，获得丰厚回报。
3、5G网络建设元年，通过股权激励锁定核心员工，进一步奠定增长信心。
5G作为新一轮科技浪潮和新经济的起点，2019年第一梯队国家陆续推出5G商用和试商用网络，将成为新一轮浪潮的起点。公司作为国内乃至全球基站天线的领导者，有望充分享受行业红利，在新起点之际，通过股权激励锁定核心员工，将进一步奠定增长信心，并与公司员工分享增长硕果，值得期待。
投资建议：近两年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓，公司业绩有一定承压，但随着公司海外市场扩展顺利，叠加国内因流量快速增长对4G网络的扩容需求增加，以及5G在2019年将进入逐步放量阶段，我们认为公司有望在2019年进入快速向上的新阶段。我们展望在2019年即将开启的5G大周期里，公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者，持续看好。考虑国内4G网络建设的放缓，我们预测19-20年的净利润从1.33、2.14亿元调整为1.18和2.06亿元，维持增持评级。
风险提示：5G规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降(天风证券 容志能,唐海清,王奕红,王俊贤)
苏农银行(603323)存贷规模高增，资产质量明显改善
事件：4月25日晚，苏农银行披露年报及一季报。18年末实现营收31.49亿元，YoY+15.54%，1Q19实现营收8.74亿元，YoY+25.17%；18年归母净利润为8.02亿元，YoY+9.72%，1Q19归母净利润为2.19亿元，YoY+12.01%；18年末不良贷款率为1.31%，同比下降0.33个百分点，1Q19不良贷款率为1.25%，比年初下降6bp；18年末拨备覆盖率为248.18%，同比大幅提升46.68个百分点。
点评：
存贷规模高增驱动盈利增长
存贷规模高速增长。18年末存款占计息负债比例高达78.79%，YoY+15.79%，1Q19增速达21.55%；存款的高增长支撑了贷款的高增速，18年末贷款规模YoY+21%，1Q19YoY+21.85%。通过盈利因子拆解，规模扩张为驱动盈利增长的主因，其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行，伴随其经营范围的扩大，也为其存贷业务的增长提供了额外空间。
净息差有所走弱。我们测算其18年净息差为2.59%，较17年下降0.34个百分点，主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18年贷款占生息资产比例为51.84%，同比下降1.05个百分点。18年末存款占计息负债比例下降4.78个百分点至78.79%，但1Q19回升至80.49%，受此影响其1Q19净息差回升至2.68%（测算值）。随着零售转型的持续推进，我们预计其净息差未来有望保持平稳。
资产质量明显改善，未来仍有提升空间
资产质量有根本性改善。18年不良率较17年下降33bp至1.31%，1Q19继续降至1.25%；18年末关注类贷款较17年下降1.54个百分点至4.67%，1Q19再降至4.41%；18年末逾期贷款率为1.58%，同比下降0.67个百分点。需要指出的是，三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段（18年核销贷款规模几乎与17年持平），这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率（加回核销）的下降可以看出。18年末拨备覆盖率为248.18%，同比上升提升46.68个百分点；18年不良生成率（加回核销）为1.62%，同比下降15bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革，当地纺织业企业盈利状况持续改善有关，同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成，苏农银行未来展业范围扩大，其贷款行业将进一步分散，或利于资产质量保持向好趋势。
投资建议：零售转型持续推进，改名带来新空间
苏农银行近年来加大零售转型力度，零售贷款占总贷款比例由15年的5.56%上升至18年的18.17%，主要投向房贷和消费经营贷；吴江银行改名苏农银行，也为其带来额外的发展空间。因此，我们将其19/20年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%，估值给予其1.4倍19年PB，对应目标价8.55元/股，维持增持评级。
风险提示：资产质量大幅恶化；吴江地区纺织业景气度再度往下。(天风证券 廖志明,朱于畋)
桂冠电力(600236)电价下滑拖累18年业绩，分红预案超预期，长江电力成为第六大股东
18 年归母净利同比-3.38%，分红预案 10 送 3 派 2.5 元
公司近日发布年报， 2018 年营业收入为 95.14 亿元，较上年同期减 1.31%；归属于母公司所有者的净利润为 23.85 亿元，较上年同期减 3.38%；基本每股收益为 0.3933 元，较上年同期减 3.39%。 分红预案：每 10 股派现金红利 2.5 元（含税） 、 送红股 3 股。
2019 一季报显示， 报告期内营业收入为 23.18 亿元，较上年同期减 0.66%；归属于母公司所有者的净利润为 5.92 亿元，较上年同期减 2.32%。
18 年发电量同比+11.49%，广西区域结算电价下滑、商誉减值拖累业绩
2018 年公司电厂(含聚源电力)累计完成发电量 413.35 亿千瓦时，同比增长11.49%(剔除聚源电力、去学水电，同比减少 0.82%)。其中：水电 383.7 亿千瓦时，同比增长 10.7%；火电 24.81 亿千瓦时，同比增长 28.82%；风电4.84 亿千瓦时，同比减少 1.22%。
18 年利润同比下滑的主要原因： 一是广西区域水电丰水期降价，统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价影响水电实际结算的平均上网电价下滑；二是本年对公司的部分风电资产计提商誉减值损失 4259 万元。
2019 一季度公司电厂累计完成发电量 95.72 亿千瓦时，同比减少 0.79%，其中：水电 86 亿千瓦时，同比减少 3.89%；火电 8.41 亿千瓦时，同比增长49.36%；风电 1.31 亿千瓦时，同比减少 4.4%。
18 年分红方案超预期，高股息率彰显投资价值
根据年报披露的分红预案， 现金分红数额占合并报表归母净利润 63.56%；对应最新收盘价的股息率为 5.65%， 2015-2018 年平均股息率为 4.72%。 核心水电资产业绩稳健、现金流充裕， 预计公司的股利分配有望维持较高比例，高股息率或将有效提高公司的投资价值。
长江电力新进股东名单， 19Q1 增持至 2.57%，位列十大股东第六
年报显示，长江电力为公司新进股东，持股比例 2%； 19 一季报显示，长江电力已增持至 2.57%， 居十大股东第六位。 我们认为， 长江电力的进入意味着对公司优质资产和发展前景的认可，也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极拓展业务范围、延伸产业链的投资方向。
盈利预测： 假设 19-21 年平均不含税电价分别同比变化+1%、 0%、 0%，上网电量分别同比变化+4%、 +3%、 +2%。 调整 2019-2020 年归母净利润预测为 26、 27.74 亿元（调整前为 26.05、 27.72 亿元）， 新增 2021 年归母净利润预测为 29.18 亿元。维持增持评级。
风险提示： 宏观经济波动， 来水不及预期， 电价下调， 用电需求下降(天风证券 于夕朦)
- CFi.CN 中财网
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