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顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-3 6:04:27讯：
苏宁易购：：线下加速展店，线上增速较快
【投资要点】
苏宁易购发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2449.57亿元，同比增长30.35%；实现归属于上市公司股东的净利润133.28亿元，同比增长216.38%。扣非归母净利润-3.59亿元，上年同期为-0.88亿元，同比提高306.65%。公司2018Q4实现营业收入719.87亿元，同比增长28.44%;实现归属于上市公司股东的净利润72.01亿元，同比增长103.37%。
线下网点加速布局，提升县镇市场竞争力。公司管理运营最为成熟的家电3C店，在18年继续扩张升级，与商超合作，输出专业运营能力。18年新开常规店（含超市门店）615家，至年末达到2105家。对县镇及农村市场，苏宁采用直营+加盟的方式快速铺开，18年新开苏宁易购直营店718家，新开加盟店2032家，至年末共拥有两种模式门店合计4439家。其他业态也在稳步推进，红孩子母婴店新开106家，苏宁易购广场新签约4家。多场景多业态的布局使得公司在线下已初步形成较为强大的连锁网络，强化公司的线下优势。而从坪效来看，家电3C、红孩子、直营店可比门店坪效均有提升，其中，家电3C在一线城市的门店增幅最大，而直营店在二线及以下的市场增幅较高。
线上丰富产品结构，重视社群营销。线上方面公司加快新品类的发展，不断丰富超市、百货等商品类目，大力推广苏宁拼购，培养消费者的习惯和粘性。报告期内，公司实现线上平台GMV2083.54亿元（含税），同比增长64.45%。
综合毛利率提升，费用率有所增加。公司综合毛利率同比提升0.91pct，主要系公司调整商品结构，加强单品运作，以及物流金融等增值服务收入提升推动毛利提升。费用率方面，销售费用率同比减少0.34pct，主要由于租赁和运输费得到有效控制，管理费用率同比上升0.21pct，主要由于公司加强人员储备，及员工持股计划计提摊销的影响，财务费用率上升0.34pct，主要由于公司银行借款规模增加，以及报告期内发行公司债计提利息，此外，公司还加强了研发投入，研发费用率上升0.26pct，综合来看，总费用率较同期增加0.47%。
本期出售阿里股份及子公司业务产生投资收益较大。报告期内，公司出售阿里巴巴股权获得投资收益约110亿元，获得的资金将用于支持公司大开发战略的实施。通过处置物流地产项目获得12.20亿投资收益，回笼资金将再次投入优质物流仓储资产。此外，报告期内，苏宁小店、苏宁金控出表，将减少公司资金投入，进一步改善上市公司现金流情况。
【投资建议】
公司作为零售届的排头兵，多年以来在线下已形成了多业态的门店网络，在线上也积累了足够多的经验并且快速成长，未来公司将持续进行线下场景的升级再造与线上平台的多类目商品发展，并通过IT、物流系统和内部管理的升级加强线上线下联动，推动智慧零售创新。基于18年公司合并报表范围出现一定变化，以及将阿里股权全部出售使得可供出售金融资产发生变化，下调盈利预测，预计公司19/20/21年营收为3087.91/3756.02/4476.31亿元，归母净利润14.15/19.08/26.59亿元，EPS0.15/0.20/0.29元,对应PE82.58/61.23/43.93倍，维持增持评级。
【风险提示】
宏观经济环境不景气；
线上线下融合不及预期。
中炬高新：：渠道、产能有望逐步释放，双百目标可期
【投资要点】
公司发布2018年度报告，报告期内公司实现营业收入41.66亿元，YOY+15.43%；实现归母净利润6.07亿元，YOY+34.01%。2018年单四季度，公司营收10.02亿元，YOY+13.77%；归母净利润1.22亿元，YOY+23.44%。公司业绩符合此前预期。
2018年,公司调味品营收38.17亿元，同比+10.6%，房地产及服务1.27亿元，同比+155.56%，其它业务为6990万元，同比+7.60%，调味品业务占据绝对主导地位。毛利率相较2017年小幅下滑0.15个pct至39.12%，主因蚝油、食用油、料酒等产品占比提升。销售费用率下降1.46个pct至10.35%，主因公司广告费用相对去年减少。
全国布局稳健推进，阳西产能有望逐步释放。2018年，公司以稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场为渠道发展纲领，重点围绕酱油、鸡精粉进行市场拓展。全年新开经销商178个，累计经销商数量达864个。在全国已经覆盖260个地级市，覆盖率达到77%。按计划，公司未来有望将加快空白地级市和区县的开发力度，争取在2020年完成全国布局。产能方面，公司，阳西厨邦项目预计19年将先期投产10万吨酱油产能，后续酱油、蚝油、料酒等其它产能也将逐步释放。未来，阳西基地建设完成后总产能预计超过百万吨，将助力公司成为国内超一流的综合性调味品集团。
发展基础坚实，有望如期完成双百战略。2019年，公司已提出新五年双百目标，即以内生式发展调味品主业和外延式兼并收购协同方式，用五年时间实现健康食品产业年营收过百亿，年产销量过百万吨。我们认为，公司厨邦品牌美誉度较高，产品品质优异，早已获广泛认可，餐饮渠道目前已打开局面。宝能入主后，经营效率也将获得提升。公司发展基础坚实，空间大，有望如期完成公司战略。
【投资建议】
上调公司营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为49.56/58.42/68.27亿元，归母净利润为7.37/8.90/10.55亿元，EPS0.92/1.12/1.32元,对应PE39.65/32.81/27.67倍，维持增持评级。
【风险提示】
食品安全风险；
行业竞争加剧。
恒生电子：：营收同比增长22.38%，内外多重因素叠加驱动业务成长
营收同比增长22.38%，其中财富业务和互联网业务增速最快；费用控制良好助力利润弹性释放
公司于3月29日晚间发布2018年年报：营收32.63亿元，同比增长22.38%，归母净利润6.45亿元，同比增长36.96%。扣非净利润5.16亿元，同比增长142.77%。（1）营收端同比增速情况：经纪业务20.97%，资管业务22.65%，财富业务43.19%；交易所业务4.16%，银行业务-20.25%，互联网业务69.02%，非金融业务-32.74%。（2）费用端：费用控制良好，费用率较上年同期降低9.31个百分点，助力业绩释放。
政策驱动、IT需求提升和国际化等三大要素利好公司业务成长
资管新规、MOM新规等新政带来IT系统建设需求的增加，政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。同时，券商等金融机构加大了在IT系统的投入，对已有IT系统要求更新升级，公司相关业务将受益。公司境外实现营收1.70亿，同比增长89.97%，远大于境内营收增速。沪伦通、MSCI的推行将打开我国资本市场，允许外资金融机构进入中国资本市场将给公司业务带来新的机会。
Online战略启动技术、解决方案和创新业务的升级，人工智能技术产品逐步落地
公司制定Online主题战略，在技术、解决方案和创新业务持续升级，2018年公司积极布局银行、大运营解决方案，新一代产品通过微服务架构、内存化交易等先进技术，在系统性能、可靠性、系统开放方面均有大幅度提升；人工智能方面，发布智能理财师、智能KYC、智能资产配置、智能问答服务平台等8款新产品，在智能投顾、智能资讯、智能投资平台等均已有落地案例。
投资建议：综合考虑到公司的竞争实力和行业地位、业务布局和新技术新产品等进展情况，我们看好公司内在因素（业务战略布局和执行力等）、外在因素（政策驱动、IT需求提升、国际化）等多重因素叠加驱动下的业务成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.73、16.20、23.19亿元，对应的EPS分别为1.74（+0.43）、2.62（+0.9）、3.75元，维持推荐评级。
风险提示：业务进展不及预期风险，政策推进不及预期风险，竞争加剧
正海生物：业绩增长稳健，新产品获优先审评
事件
3月29日，公司发布2018年年报，实现营收2.16亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润8581.51万元，同比增长39.15%；扣非净利润8338.54万元，同比增长47.70%；基本每股收益1.07元。利润分配预案为每10股派金6元（含税）。
公司同时发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润2626万元-3064万元，同比增长20%-40%。
业绩增长稳健，主要产品销量高增长
报告期内，公司营收和归母净利润增速分别为17.92%和39.15%，符合预期。公司主要产品销量保持稳定增长，共实现销量26.88万片（瓶），同比增长45.67%，其中口腔修复膜销量同比增长51.10%。分产品看，口腔修复膜实现营收1.05亿元，同比增长21.22%；生物膜实现营收9644万元，同比增长11.73%；新产品骨修复材料实现营收1119万元，同比增长33.46%，伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进，未来有望在低基数的基础上继续实现快速增长。整体毛利率93.08%，其中口腔修复膜和生物膜毛利率分别为93%和94%，与去年大体持平。
分季度看，2018年Q4，公司实现营收5007.39万元，与去年同期基本持平；实现归母净利润2066.28万元，同比下降10.23%，预计是由销售费用投入增长导致。报告期内，公司积极应对市场变化，不断进行市场开拓，加强销售渠道建设及学术推广力度，销售费用8357万元，同比增长9.52%。随着规模的扩大，整体管理效率提升，使管理成本得到有效控制，管理费用同比下降15%。公司继续加强资金管理，投资收益1448万元，较去年同期增长133.59%。
近年来，随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高，我国种植牙行业增长迅速，公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长，且进口替代空间广阔。
营销效率提升，活性生物骨获优先审评
公司采用直销和经销相结合的销售模式，积极引入并合理布局专业营销人才和优质经销商，营销网络覆盖全国。专业化学术推广和产品宣传策划，提高了公司产品的知名度和美誉度。2018年以来，随着营销体系管理优化，营销队伍大，营销人员数量大幅度增加，营销效率得到提升。直销和经销分别实现收入0.63亿元和1.53亿元，毛利率分别为96%和92%。公司在全国有近450家经销商，主要产品的市场份额和市场覆盖率都得到了提升，销量实现快速增长。公司围绕再生医学领域，在研产品储备丰富：活性生物骨因被列入国际重点研发计划，上市申请于2018年11月获得优先审批，预计2020年获批，将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、高膨可降解止血材料、子宫内膜修复产品研发正常推进。
投资建议
公司是再生医学领域的领先企业，伴随我国种植牙行业的高速增长，公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料预计将保持较快增速，且进口替代机会较大。公司积极优化营销体系，产品销量实现高增长，经营效率不断提升。活性生物骨等在研品种储备丰富，进展顺利，是未来新的盈利增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.43/1.91/1.55元，对应市盈率分为39X、29X、22X，维持推荐评级。
风险提示：主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。
中国中车：全年业绩稳健增长，核心业务较快增长
业绩总结：2018年实现营收2191亿元，同比增长3.82%，实现归母净利润113.1亿元，同比增长4.76%，实现扣非净利润81.4亿元，同比下降-6.92%。其中，单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为837.2亿元、37.7亿元、25.1亿元，同比变化分别为+19.01%、-5.24%、-9.07%。
各项业务稳健发展，核心业务较快增长。公司2018年营收2191亿元，铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务营收占比分别为55.03%、15.87%、22.69%、6.41%，收入增速分别为11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%。其中，公司2018年动车组收入667.26亿元（+16%），带动铁路装备业务营收较快增长。公司城轨地铁销售6396辆（+2%），带动城轨与城市基础设施业务稳健增长。新能源汽车业务转让致使新产业业务营收下降，缩减物流贸易业务规模致使现代服务业务营收下降。
轨道交通装备国内需求稳定，一带一路打开更大发展空间。根据《中长期铁路网规划》、《十三五现代综合交通运输体系发展规划》，我国铁路和高速铁路的营业里程将增加到2020年的15万公里和3万公里，城市轨道交通运营里程将增加到2020年的6000公里。2019年，全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模，投产新线6800公里。中国铁路总公司实施复兴号品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，推进铁路装备高质量发展。同时，公司推进由单一提供产品向提供产品、技术、服务整套解决方案的转变，提高走出去质量，加快走进去步伐，服务一带一路、国际产能合作、走出去等国家战略，建立全球化业务协同平台，打开更大发展空间。
首次覆盖，给予增持评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为125.32/138.24/152.48亿元，对应EPS分别为0.44/0.48/0.53元，对应PE估值分别为21/19/17倍，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：基建投资不及预期风险；新兴业务发展不及预期风险。
中嘉博创：信息业务横向纵向拓展 公司业绩有望稳步增长
公司成功转型信息传输领域，
中嘉博创是一家控股型企业，主要业务为信息智能传输、通信网络维护， 金融服务外包。 业务经营主体是全资子公司漫道科技、长实通信和嘉华信息。这三家公司都是公司近年来逐步剥离商业地产后并购的信息产业。最早的漫道科技是一家移动信息智能传输服务综合信息服务平台运营商， 主营信息智能传输，其他业务涉及移动互联网软件开发及应用服务和流量经营业务。 漫道科技在行业内竞争优势明显， 包括经验丰富且高效稳定的人才结构、自主核心处理平台的技术优势、分布广泛且质量较高的客户结构、进入良性循环的业务规模、长期市场化经营建立的品牌影响力、全面完善的客户增值服务。
并购长实与嘉华纵向和横向拓展公司信息传输产业
公司并购长实通信是基于加深拓宽和运营商合作的领域， 补充公司在硬件和入口处的短板，从而能从设备运维到增值电信全面覆盖运营商的下游产业链。而且依托三大运营商， 长实通信的运维业务也能给公司带来稳定的营收与利润， 随着边缘计算技术的兴起， 通信业务下沉到基站侧已经成为趋势，新一代的网络架构与运营模式必将跟随 5G 网路建设逐步推进，因此公司有望借助长实通信， 突破常规的网络运维服务， 快速切入基于边缘技术的新业务，提升公司在行业内的竞争力。 嘉华信息给公司带来的不仅加强了公司信息智能传输业务， 在保持互联网客户的基础上， 进一步聚焦于金融领域客户， 通过深度与银行客户协作， 开拓了崭新金融服务业务，从而为公司未来业绩高增长奠定了基础。
盈利与预测
考虑到通信行业走出低谷，运营商资本开支有望增长，各行的信息发送与推送需求强劲，在此良好的通信产业背景下， 公司三方面业务递增有序，整体业务稳步增长， 特别是金融服务业有望给公司带来新的增长点，我们预计公司 19~20 年主营业收入为 39.35/48.01 亿元，对应的 EPS 分别为 0.54/0.72 元，给予公司增持评级。
风险提示： 网络维护订单不及预期， 企业短信和金融服务客户增长不及预期。
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