顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-29 15:04:43讯：

　　景旺电子(603228)业绩符合预期，看好公司稳健成长
　　事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入13.16亿元，同比增长33.57%；归母净利1.84亿元，同比增长17.68%。

　　既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放，公司营收稳健增长。公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能，同时江西二期新产能释放，使得营业收入同比增长33.57%。销售费用同比增长14.51%，低于营收增速；管理费用同比增长49.38%，主要系限制性股票激励费用、修理费增加；财务费用同比增长64.06%，主要系可转换债券利息费用增加；研发费用同比增长21.92%；经营活动产生的现金流量净额同比增长36.25%，主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。

　　单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019年一季度公司销售毛利率29.09%，同比下降3.7个百分点，环比下降0.15个百分点。2018年12月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢(现为景旺柔性)51%的股权并购交割，2018年珠海景旺柔性并表亏损约1500万元，2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为，以公司长期积累的优秀管理能力，预计景旺柔性将快速实现整合升级，逐步走向增收增利。

　　全球PCB产能向中国大陆转移逻辑依旧，优质公司成长天花板足够高。根据Prismark数据，2018年中国大陆PCB产值327.02亿美元，预计2018-2023年中国大陆PCB产值复合增速4.4%，领先全球，全球PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司2018年营收体量49.86亿元，只占大陆PCB产值的2.2%，作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一，仍具备充分的成长空间。

　　投资建议：预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.01亿元、12.66亿元、16.41亿元，对应EPS分别为2.33元、2.94元、3.81元，同比增速分别为24.6%、26.5%、29.7%。鉴于国内5G商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB市场新兴需求，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC业务靠拢，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为77.76元。

　　风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，新项目投产进度不及预期。


　　古井贡酒(000596)厚积薄发，一骑绝尘
　　事件： 公司披露 2018 年报。 2018 年公司实现营收 86.86 亿元，同比上涨24.65%； 归母净利润 16.95 亿元，同比上涨 47.57%； 其中 Q4 营收 19.24 亿元，同比上涨 18.43%； Q4 归母净利润 4.40 亿元，同比上涨 25.12%。公司披露 2019年一季报。 2019Q1 实现营收 36.69 亿元，同比上涨 43.31%；归母净利润 7.83亿元，同比上涨 34.82%； 营收和业绩增速超市场预期。

　　徽酒霸主一骑绝尘，稳坐头把交椅。 2019Q1 古井贡营收是口子窖的 2.7 倍，而 2012 年仅是口子窖的 1.7 倍。从竞争格局来看， 2.7 倍的营收差距可以确保古井贡在今后较长时间内稳坐徽酒头把交椅。回顾古井贡和口子窖从近年来的品牌运作策略， 一个是较为激进的渠道拓展策略， 一个是较为平和的政策延伸，体现在报表上，古井的销售费用率从 18%(2009 年)上升至 32%(2019Q1)，而口子窖的净利率从 19%(2011 年)上升至 40%(2019Q1)。

　　从古 5 到古 8 再到古 20，十年间古井不断突破自我。 随着中国经济的不断发展， 在消费升级的带动下安徽白酒主流价格持续跃迁，而徽酒价格带的跃迁往往会催生出十亿级的大单品，进而影响行业竞争格局的变化。从过去十年的历史来看，从古 5 到古 8，古井完美的实现了价格带的升级，目前古 8及以上产品占比已超过 25%。展望未来，提前布局次高端价格带，预防外来品牌高端盖帽的风险，从目前渠道反馈情况来看， 古 20 推广顺利， 春节多地区古 20 配额被抢购一空，古 20 将成为公司发展的又一增长极。

　　短期来看，工资上涨和包材成本上升影响毛利率，长期来看，毛利率仍在上行通道中。 2019Q1 公司毛利率为 78%，同比下降 1.5pct，主要系 1) 2019年生产人员涨薪 10%， 2)玻璃瓶采购价格上涨，成本略有上涨。但长期来看，随着公司产品结构的持续改善，毛利率仍在上行通道中。此外， 2019Q1 公司仍然维持较高的销售费用率， 据渠道调研， 从费用投放的方向来看，对古 20的费用投放增加，有助于高端产品的放量，利好公司长期发展。

　　投资建议： 上调 2019 年-20 年收入增速至 28%、 19%，净利润增速至 33%、25%；维持买入-A 评级，上调目标价至 136 元，相当于 2020 年 24 倍市盈率。

　　风险提示： 中高端产品增速不及预期；竞争加剧，费用投放增加。


　　金诚信(603979)2018年业绩符合预期，矿山资源开发方向确立
　　2018年业绩继续保持较高增长，归母近利润同比增长42%。公司发布2018年财报，实现营业收入31.05亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长42.02%；基本每股收益为0.5元/股，同比增长42.86%。2019年Q1业绩增速下降，归母净利润同比增长4.69%。2019年Q1实现营收6.88亿元，同比增长8.46%；归母净利润0.79亿元，同比增长4.69%，主要归因于部分海外大型工程处于准备阶段，导致一是采矿生产短期增长较慢使营收增速下滑，二是短期投入较大使财务费用同比增长92%。

　　公司订单充裕，保障业绩稳步增长。据公告，公司近两年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，实现2017~2018年新增合同金额累计86.17亿元，较2015~2016年增幅达46.77%，其中，海外合同总金额累计超过50亿人民币，合同额持续维持较高增速，未来有望保障公司业绩稳定提升。业务重心外移，海外收入大幅增加。2018年公司实现海外营收达11.80亿元，同比增长68.09%，占全年营收达到38%，占比同比增长32.10%。据公告和我们测算，公司2019年在手订单接近70亿元，其中海外订单占比约52%。2019年2月，公司再次与赞比亚Lubambe矿山签署9,499万美元5年采矿合同，凸显公司海外矿山采掘业务能力。海外工程前期准备拖累公司毛利率小幅下降。据公告，2018年公司综合毛利率25.6%，同比下降1.83个百分点，其中国内业务毛利率增加0.28个百分点，海外业务减少5.63个百分点，主要因海外新承接的采矿运营管理项目一部分处于前期技术优化阶段，另一部分增产的项目处于技术调整阶段，生产效率未充分发挥，造成毛利率短期下降。

　　首次将“矿山资源开发板块”列为公司未来发展战略的重点发展方向，公司有望从矿山服务商向矿山运营商加速进化。根公告，公司最新发展战略拟围绕矿山产业链构建矿山工程建设和采矿运营服务、矿山智能设备制造、矿山科技创新、矿山资源开发及矿山产品贸易“五大板块”展开。公司明确提出以矿山建设和采矿运营为核心竞争力向其他板块辐射，打造矿山产业链一体化的管控和服务能力，首次明确将“矿山资源开发板块”列为公司未来重点发展的新兴业务，并将其作为实现公司收入规模和盈利水平中长期发展的关键因素，表明公司的重心有望逐渐向矿山运营倾斜。

　　公司作为实力雄厚的矿山一体化运营服务商，向矿山运营商的进化已经开始。第一，公司在2018年底公告拟介入贵州开磷磷矿，控股比例90%。据公告，2018年12月，公司拟与贵州开磷集团合作开发贵州两岔河磷矿(金诚信持有90%股权)，资源量2133万吨，品位32.65%，规划产能80万吨/年，开采年限超过15年，预计总投资6.8亿，年均净利润约6000万元。第二，拟入股刚果金铜钴矿，广阔天地，大有可为。拟入股的Ruashi和Musonoi铜钴矿是金川国际旗舰项目，未来前景广阔。金川国际是金川集团海外矿业平台，旗下矿山以铜矿为主，Ruashi和Musonoi铜钴矿是仅有的两座含钴矿山，产量名列全球前十大矿产钴生产企业之一。从储量看，据公告，截至2018年底，Ruashi矿拥有19万吨铜，2.6万吨钴；Musonoi矿拥有59万吨铜和16.5万吨钴，两个矿区是金川国际未来重点开发项目，铜和钴分别占金川国际总储量的67%和100%，Ruashi矿深部硫化矿以及Musonoi铜钴矿均具备较大增储潜力。从品位上看，Ruashi矿铜品位2.3%，钴品位0.3%；Musonoi矿铜品位2.7%，钴品位0.9%，均属于高品位铜钴矿山。从成本上看，2018年矿铜生产的C1成本位于成本曲线的前25%分位区间，低于1美元/磅，具有较高的成本优势。从产量看，Ruashi矿2018年铜产量2.4万吨，钴4,752吨；据公司披露信息，Musonoi矿预计2022年投产，产能有望达到铜3.5万吨，含钴6,500吨，达产后，两座矿山合计产铜6.5万吨，钴1.1万吨。从产品价格看，经过持续1年的下跌，钴价已具备较强的成本支撑，生产商库存处于低位，未来随着新能源车需求持续快速增长，价格有望回升；对于铜价，随着美联储放缓加息以及全球贸易 摩擦缓和，全球宏观经济有望企稳，再加上供给增速系统性下降，价格有望逐步抬升。金诚信入股刚果金铜钴矿有望享受三重收益。一是可以享受矿山股东权益；二是直接介入两座矿山的运营服务；三是以此为契机，公司有望加深与金川国际等海外中资企业的合作，同时，有望在资源开发潜力巨大的非洲进一步复制具有金诚信特色的“矿山服务+股权投资”盈利模式，稳步推进从轻资产到重资产的转型升级。

　　维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为13.93元。我们预计公司2019-2021年归母净利润进入加速期，分别为4.1亿元、5.8亿元和7.7亿元，对应EPS分别为0.70元、1.00元和1.32元。鉴于公司成长性突出，有望受益于一带一路推进，并已实现向矿山运营商的转型，进一步提高业绩弹性，给予2019年20xPE，6个月目标价13.93元。

　　风险提示：1)全球矿业资本开支不及预期；2)公司并购和参股矿山不及预期；3)境外项目所在国家出现政治风险。


　　杉杉股份(600884)新能源多领域布局，产能规模效应显著
　　事件： 公司发布 2018 年年报， 实现营收 88.53 亿元，同比增长 7.05%；实现归母净利润 11.15 亿，同比增加 24.46%；扣非归母净利 3.03 亿元， 同比下降 31.30%。

　　锂电材料多领域布局， 旨在打造全球锂电新能源领导者： 公司在布局正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车等多个锂电新能源领域。 2018 年， 公司正极材料业务实现销售 20063吨，营业收入为 46.64亿元，毛利率达 17.13%；负极材料业务实现销售 33907 吨， 营业收入为 19.38 亿元， 毛利率达 24.41%；电解液实现销售 13383 吨，营业收入为 4.03 亿元，毛利率为 14.76%。截止 2018年底， 公司拥有正极材料产能 6 万吨，负极材料产能 8 万吨，电解液产能 4万吨。 其中， 正极材料领域，长沙高新区启动年产 10 万吨正极材料项目，其中年产 5000 吨的高镍 03 车间预计 2019 年年内投产； 负极材料领域， 内蒙古包头年产 10 万吨负极材料一体化一期项目已于 2018年 4 月开工，预计 2019年年中投试产； 电解液领域， 通过产线的自动化改造和工艺的改进，进一步提高产品的生产效率和合格率。

　　电动化将带动充电网络的增长， 充电桩业务有望加速实现盈利： 目前的充电桩保有量跟国家规划及市场需求相比，还有很大的市场空间。且随着新能源汽车充电需求的提升，充电行业整体盈利能力在 2018 年迎来了较大的提升。同时，电动汽车的规模化发展，国家对于充电服务费限价政策的有望放开，未来市场化的竞争，将有利于具有较强竞争能力的企业进一步提升盈利能力。公司旗下运营充电桩的子公司云杉智慧专注于城市快充站的发展，截至 2018 年 12 月 31 日，公司已在深圳、广州、成都、西安、上海、北京等全国十余个重点城市 400 余个站点运营充电业务。全国充电桩运营功率累积达成 10 万千瓦，同比增长 155%， 2018 年充电收入同比增长 188%。根据中国充电联盟数据，截至 2018 年底，联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量达到了 30 万台，其中，云杉智慧在公共充电基础设施运营商中居第七位。随着 2018 年公司集中投建的快充站的投运及运营平台的对外开放，公司充电桩业务有望加速实现盈利。

　　平价上网在即，光伏电站呈现效益： 国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍，行业需求将逐渐转向市场驱动，全球光伏市场装机量有望继续保持稳定增长。 子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站，总计开发项目200MW。截至 2018 年末，公司已累计并网发电项目 195MW ,项目主要分布于浙江省内各地。对于已并网光伏电站项目，公司加强营运维护管理，提高电站发电效率，投资回报稳定。 2018 年，尤利卡实现主营业务收入 7 亿元,同比下降 16.71%，主要系受 531 光伏新政影响，国内市场需求大幅下滑，组件销售价格持续下降，组件出货量较去年同期下降；归属于上市公司股东净利润 6,108.01 万元，同比增长 16.11%，主要系光伏电站投资开始呈现效益，推动公司业绩增长。

　　投资建议： 我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 32.2%、 14.7%、16.1%，净利润增速分别为-4.5%、 13.08%、 15.89%， EPS 分别为 0.95/1.07/1.24。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 19.5 元。

　　风险提示： 锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动。


　　四维图新(002405)携手5G，智能“位”来
　　事件：公司4月26日晚间公告，旗下负责高精度定位业务的子公司六分科技成功引入战略投资者，中国电信、中国互联网投资基金。六分科技的投后估值为5000万元，股权结构为：四维图新持股45%、智位投资(管理层持股平台)持股30%、中国电信持股20%、中国互联网投资基金持股5%。

　　点评：
　　六分科技是“云”+“端”+“网”一体化布局的高精度定位服务提供商。要实现车辆的自动驾驶，就要解决在哪里(即刻位置)、要去哪里(目标位置)的问题，高精度定位模块是高等级自动驾驶的必选项。根据四维图新用户大会介绍，六分科技是公司旗下负责高精度定位业务子公司，在“云”、“端”、“网”均有业务布局，并取得阶段性的进展。“云”——实时结算中心已经建设完成，支持海量用户同时在线，可面向高级辅助驾驶车辆、自动驾车辆提供稳定高精度定位信息播发；“网”——在北京、成都的组网试运行稳定，计划2019年完成全国的组网覆盖；“端”——已经研制完成国内首颗车规级高精度定位芯片，计划在2019年向全市场推广。六分科技的核心技术优势在于：基于通过自主开发的NI-Fix算法(模糊度固定算法)、新一代VRS算法(虚拟参考站算法)、车规级芯片设计经验(公司高性能高精度定位芯片IP核能力填补了国内空白，是国内该领域的重要突破)。

　　引入国家队产业资本，加速业务布局。根据官方微信公众号介绍，六分科技此次通过引入中国电信以及中国互联网投资基金作为战略投资者，有望借助股东层面的资源，实现业务快速布局。一方面，依托中国电信基站资源、核心网络资源、全天候运维保障体系等能力，公司将快速组建“全国一张网”地基增强系统，包括2000+个参考基站，建设覆盖全国的厘米级高精度定位基础服务设施，实现7*24小时播发厘米、亚米高精度差分定位，打造后处理毫米级、实现“网，云，端”一体化服务战略。另一方面，中国互联网投资基金则将为公司对接优秀的互联网资源。

　　六分科技是中国电信在5G上的重要布局。高精度定位是5G产业的基础应用能力，在万物智联时代，精准位置将赋能无人驾驶、智慧城市、智慧农业等众多应用场景。投资六分科技，是中国电信以混合所有制方式实现“资本赋能5G应用”的重要布局。

　　投资建议：根据统计，公司自上市以来，研发投入占比常年位列全A股前十。六分科技的横空出世正是公司长期以来高强度研发投入的必然成果，也是公司围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景再度孵化出的又一业内顶尖的独角兽。我们十分看好六分科技的发展前景以及公司高强度研发投入打造“智能汽车大脑”的战略愿景。预计公司2019年、2020年EPS为0.41、0.56元，维持买入-A评级，12个月目标价35元。

　　风险提示：业务进展低于预期；合作进展低于预期。


　　新宝股份(002705)汇兑损失下降+订单优化，Q1业绩超预期
　　事件：新宝股份公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4实现收入21.9亿元，YoY+7.1%；业绩1.4亿元，YoY+89.2%。新宝2019Q1实现收入18.8亿元，YoY+3.4%；业绩0.9亿元，YoY+106.5%。我们认为，公司短期受益汇兑损失下降与外销提价，业绩弹性较大；随着内销快速发展，新宝业绩或保持较快增长。

　　业绩高速增长：2018Q4~2019Q1公司业绩高增长，我们分析，主要原因为：1)人民币币值低于上年同期。根据公告推算，2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1812万元，已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2581万元，尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2061万元。若扣除上述三项，2018Q4单季度业绩YoY+56.2%。同理，剔除汇率波动影响，2019Q1业绩YoY+0.5%。2)根据公告，公司外销订单提价，同时放弃了部分毛利率偏低的订单。2018Q4~2019Q1新宝毛利率同比+5.6/+1.8pct。3)2017Q4~2018Q1低基数影响。我们认为，随着外销订单提价落地，新宝盈利能力有望继续提升。

　　Q1经营性现金流大幅增长：根据公告，新宝2019Q1经营性现金流量净额为1.4亿元，YoY+34.5%。现金流显著增加，主要由于：1)渠道回款良好。一季度末，公司应收账款较期初减少2.2亿元。2)预收账款有所增长。2019年3月底，新宝预收款为1.2亿元，环比增长16.7%。

　　维持高分红比率：根据公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.35元(含税)，总计派发现金2.8亿元，占比2018年业绩55.8%，对应2019年4月26日收盘价的股息率为2.9%。

　　以自有资金回购公司股份：截至2019年1月11日，公司回购股份1196.5万股，占总股本1.5%，支付总金额近1亿元(不含交易费用)，其回购的股份将注销。我们认为，本次回购有利于增加公司维护股东权益。

　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.71/0.80元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.20元，对应2019年20倍的动态市盈率。

　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大幅上涨。