| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-24 15:05:57讯：
中南建设：业绩迎来高速释放期，规模扩张持续进行时
事件
中南建设发布 2018 年年报： 2018 年公司实现营业收入 401.10 亿元，同比增长 31.28%；实现归母净利润 21.93 亿元，同比增长 219.09%，基本每股收益约 0.59 元。
点评
盈利大幅改善，业绩持续高速增长。 2018 年全年公司实现营业收入401.10 亿元，同比增长 31.28%；实现归母净利润 21.93 亿元，同比增长219.09%。业绩增速高于收入增速，主要因公司成本管控有效、盈利能力大幅改善。 2018 年公司销售毛利率 19.56%，同比提升 3.03 个百分点，其中房地产业务毛利率 20.46%，同比分别上升 4.89 个百分点。公司费用管控卓有成效，虽然 2018 年公司销售费用、管理费用同比增加33.46%、 35.20%，但同期房地产业务销售金额同比增加 52.21%，因此与经营相关的销售费用率和管理费用率有所下降。截至 2018 年末，公司预收账款达 1101.2 亿元，同比增长 61%，未来业绩确定性强。
销售高增，投资积极，适当提升城市布局能级。 2018 年公司实现销售金额约 1466.1 亿元，同比增长 52%；累计销售面积约 1144.4 万平米，同比增长 32%。从拿地来看，公司全年新增项目 111 个，规划建筑面积达 1595 万平米，是同期销售面积的 1.4 倍，充分彰显公司积极扩张的决心。公司业务布局不断完善，今年以来新进入重庆、合肥、南宁、温州、惠州、梅州、泉州、湘潭等城市。公司土储规模持续扩张，截至2018 年末，公司土储建面达 4325 万平米，其中在建、未开工项目建面分别为 2807、 1518 万平米。从城市能级看，公司一、二线城市土储占比约 39%，三四线城市面积占比约 61%。公司持续不断完善聚焦长三角、珠三角以及内地人口密集核心城市布局，增加一二线城市的资源占比，快周转模式确保未来销售具备更强韧性。
经营回款良好，偿债能力强。 2018 年末公司货币资金达到 204.2 亿元，同比增长 43%； 销售商品、提供劳务收到的现金为 902.2 亿元，是全部有息负债的 1.5 倍，公司偿债能力较强。截至 2018 年末，公司资产负债率 91.69%，同比提升 1.87 个百分点；但剔除预收账款之后的资产负债率仅 44.97%，同比下降 6.16 个百分点，实际经营风险较小。
投资建议： 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.09、 1.88、 2.47 元人民币，对应 PE 分别为 7.91、 4.61、 3.50 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期
永新股份：业绩表现超预期，持续受益于行业整合
投资要点
公司发布19年一季报：期内实现收入5.68亿元，同比增加12.16%；归母净利0.51亿元，同比增加18.91%；归母净利率达8.98%，同比增加0.51pct，业绩表现略超预期。
收入稳健增长，持续挖掘优质客户：期内公司主营业务彩印复合包装材料收入实现稳步增长，同时积极建设塑料软包装薄膜生产线并通过收购新力油墨完善纵向一体化布局。作为国内塑料软包龙头，公司覆盖雀巢、箭牌、恰恰、蒙牛等优质大客户，同时开拓医药、日化领域客户，保障收入稳健增长；同时，受益于供给侧改革，软包产业格局持续优化，公司订单及份额持续提高。
原料价格高位下滑，贡献业绩弹性：公司主要原材料BOPP膜等均为石化衍生品，其价格与石油价格密切相关。18Q4以来石油价格持续下滑，19Q1 WTI原油/布伦特原油期货价格单桶均价为54.9 / 63.83美元，较去年同期分别下滑12.73%/5.06%，带动公司毛利率大幅改善，同比上升3.14pct至24.06%。
费用投放加大，经营性现金流向好：公司Q1三费率合计12.97%，同比上升2.45pct。其中销售费用合计0.25亿元，销售费用率增加0.91pct至4.48%，系业务和客户持续开拓所致；管理与研发费用合计0.46亿元，管理+研发费用率同增1.49pct至8.22%，系职工薪酬增长、预提费用及研发投入增加所致。期内，公司实现经营性现金流净额0.36亿，较去年同期-0.23亿大幅增长；公司存货周转天数为63.46天，较去年同期下降6.84天，周转提速。
积极进行产能扩张，推进产业链配套：公司积极针对市场需求进行有效产能扩张，通过黄山本部、广州、河北三个基地形成全国化的客户覆盖从而保证及时的产品交付。截止18年底，13000吨新型功能性包装材料项目和年产20000吨油墨技术改造搬迁升级项目累计完成50%，8000吨多功能膜技术改造项目完成10%。
维持高分红比例，高股息优质标的：04-18年公司累计实现净利润19.48亿，合计向股东分配现金股利金额达12.7亿元，平均股利支付率超过65%，其中18年公司分红比例达77.47%，对应当前股价股息率为4.35%。此外公司近期回购公司股份彰显发展信心，至19年3月31日累计实现回购503.9万股，占公司当前总股本1%，支付总金额3413.77万元，后期回购股份或将优先用于员工持股或股权激励。
盈利预测及投资评级：我们预计19-21年分别实现营收26.63 /30.54/34.92亿，同增14.2% /14.7% /14.3%；归母净利2.63 /3.03 /3.47亿，同增16.9% /15.0% /14.7%。当前股价对应PE为15.37X/13.37X/11.66X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，环保调控不达预期，下游需求持续低迷
福能股份：煤电贡献业绩增量，风电有望持续成长
事件
福能股份发布2018年年报
福能股份发布2018年年报，公司2018年实现营业收入93.54亿元，同比增长37.57%；实现归属于上市公司股东的净利润10.5亿元，同比增长24.52%；扣非后归母净利润为10.37亿元，同比增长25.93%；加权平均ROE为9.65%，同比增长1.44个百分点。
简评
鸿山热电贡献利润增量，晋江气电受减值影响不及预期2018年得益于华润六枝电厂并表以及福建省电力需求回暖，公司完成发电量181.74亿千瓦时，同比增长71.10%，是营收增长的最主要推动力。从公司火电业务来看，2018年公司煤电、气电的毛利率分别为17.2%、7.2%，同比分别下滑2.2个百分点、回升2.4个百分点。煤电业务毛利率下滑主要系盈利能力较差的华润六枝电厂并表所致。得益于上网电量及供热量同比增加，鸿山热电本期实现净利润4.39亿元，同比增长47.22%，为公司业绩增长贡献主要利润增量。晋江气电实现净利润0.41亿元，我们判断其不及预期的主要原因为2号机组升级改造产生了0.35亿的固定资产减值。随着市场煤价中枢进一步回落、华润六枝坑口煤矿逐步复产，公司煤电业务有望进一步贡献业绩弹性。而考虑到替代电量等优惠政策保持稳健，我们判断晋江气电有望维持1亿元左右的净利润。
风电装机持续成长，今年将成为公司海上风电开局之年
2018年公司风电平均利用小时为2692小时，同比下降145小时，但仍较全国平均水平高出597小时。受来风波动的影响，公司风电发电量为18.64亿千瓦时，同比微降1.05%；风电毛利率为64.5%，同比下滑3.1个百分点。福能新能源实现净利润4.22亿元，同比下滑8.31%。2018年底公司控股陆上风电71.4万千瓦，在洋坪和外山投运后公司陆上风电装机规模已达75.4万千瓦。考虑到年内顶岩山4.8万千瓦及潘宅部分装机投运，我们预期19年底公司陆上风电装机有望达到84.2万千瓦。公司目前在建海上风电40万千瓦（平海湾F区及石城），项目进展较为顺利，全年有望投运15万千瓦左右，此外还有长乐外海C区49.8万千瓦的海上风电装机已核准。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展，公司风电成长能力将逐步释放。根据我们测算显示，在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%，高于行业内8%的平均收益率水平。
资产整合有序推进，维持“买入”评级
公司控股股东为解决同业竞争，拟向上市公司转让福建宁德核电10%的股权，有望为公司带来稳定的投资收益。目前集团公司体内尚有待注入的火电权益装机175万千瓦，资产整合正在有序推进。长期来看，我们认为福建省优质的风电资源将为公司带来持续成长。目前福建省已投运的海上风电运营情况良好，各项盈利指标均处于较高水平。假设公司未来在建工程按计划投产，在不考虑资产注入影响的情况下，我们预计，2019-2021年公司归母净利润分别为14.74亿元、18.08亿元、19.42亿元，维持“买入”评级。
紫光国微：FPGA核心技术加持，军工+智能卡双轮驱动
紫光国微——智能卡芯片领军者
公司2012年以来主要通过外延并购、战略合作、设立子公司等方式进军集成电路领域，目前专注于集成电路芯片设计开发业务，是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司聚焦集成电路芯片设计领域，业务涵盖智能安全芯片、高稳定存储器芯片、特种集成电路、FPGA（民用）、半导体功率器件及石英晶体器件等方面，占据领先市场地位。实际控制人为
教育部，与清华大学有着长期且密切的合作，人才优势显著。
智能卡规模持续扩张及物联网高速发展扩大安全芯片成长边界。国内的金融IC卡在2015年后从“数量+渗透率”迅速扩张双升的增长红利转化至“数量”稳定增长+“国产替代”逻辑的行业阶段。EMV迁移是金融IC卡市场发展的主要推动因素之一，而公司在国内交通部标准卡市场份额保持领先。物联网安全芯片方面，下游物联网设备数量及规模的持续增长为物联网安全芯片扩大增长空间。根据Gartner发布的数据及预测，预计2020年全球物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元，保持年均25-30%的高速增长。公司在物联网安全芯片领域重点发力通信类产品中物联网应用的比重快速攀升，正成为公司未来市场的有力增长点。F PGA——“5G主题下规模扩张+国产替代逻辑”双引擎推动
军费支出尚存较大空间以及国产化替代双重推动，特种集成电路未来市场广阔。FPGA在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张，以5G+AI为主要应用场景的需求将迅速提升FPGA的市场容量，全球FPGA市场规模持续增长中，全球主要玩家为国外巨头。国产化加速中，我国的FPGA市场国产化率非常低，国产应用率不足30%，提升空间巨大。紫光同创及其前身已有10余年可编程逻辑器件发展史，是中国国产FPGA领先厂商，将首享FPGA“规模扩张+国产化替代”双引擎带来的红利。
盈利预测与估值
我们预测2019-2021净利润分别为4.02、5.53、6.91亿元，EPS分别为0.66、0.91、1.14元/股。对标美股FPGA龙头赛灵思，根据wind的数据，截至2019年4月19日，赛灵思享受着美国同行业平均约1.36倍的估值溢价。相应的，我们给予公司20年70X的估值，约为国内可比公司平均估值的1.36倍。预计公司20年EPS为0.91元/股，给予公司2020年63.7元的目标价格。
风险提示：宏观经济下行风险，下游终端市场需求疲软；智能卡市场不及预期，FPGA国产替代进程缓慢。
海能达：经营性现金流和三费持续改善，变革成果显现
事件：公司发布2019年一季报，实现营收10.92亿元，同比下降10.72%，归属于上市公司股东净利润为亏损9981万元。
19Q1实际业绩同比大幅减亏，经营性现金流改善明显
公司2019Q1收入10.92亿元，同比下降10.72%，但实际上2018Q1因延迟确收新增了3.5亿元收入（2017年末电容、功放等原材料供货影响，约有3.5亿元收入计入2018Q1报表），如果剔除该部分影响，19Q1收入实际同比增长约25%。
公司2019Q1亏损9981万元，主要源于经营具有季节周期性，一季度为经营淡季，而持续投入，实际上19Q1同比去年出现了大幅减亏（去年同期亏损1.04亿元，但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响，约有3.5亿元收入计入2018Q1报表，影响利润约为1.82亿元，因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元），公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现，运营效率有较大提升。
经营性性现金流持续改善，公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后，19Q1淡季下，经营活动现金净流量为3.09亿元，同比去年（-4.1亿元）大幅改善。同时，19Q1管理费用率和销售费用率分别同比下降1.91和2.76个百分点。我们认为，公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现，运营效率有较大提升，未来仍有望持续改善。毛利率稳中略升，费用率有明显改善
2019Q1公司整体毛利率为45.97%，同比下降2.81个百分点，预计为公司产品结构变化影响。2019Q1三项费用率为58.5%（包含研发费用），同比下降0.55个百分点。其中管理费用率（包含研发）32.23%，同比下降1.91个百分点，销售费用率17.04%，同比下降2.76个百分点，公司控费、精细化经营效果持续显现；财务费用率9.23%，同比提升4.12个百分点，源于借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加。我们认为，未来随着公司继续推进管理变革，提效控费（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等），经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，业绩将有望持续改善迎来快速增长。
向“高质量”增长转型，宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下，市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，从粗放式增长向高质量增长迸进。
投资建议：公司作为国内专网龙头，综合竞争力和市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，历经“变革.夯实”之后，看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元，对应19年PE为29x，维持“买入”评级。
风险提示：财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等风险
美亚光电：国内色选机龙头，口腔CBCT提供成长新动能
业绩稳健增长的色选机龙头，积极开拓高端医疗影像设备和工业检测设备
公司深耕色选机领域近三十年，是国内龙头，2009年推出X光异物检测机开始布局工业检测领域，2012年推出口腔CBCT，强势进军医疗器械领域，2017年成功开发椅旁修复系统，数字化口腔产业链搭建稳步推进。2013-2018年，公司营业收入由5.68亿元增至12.40亿，CAGR约为17%；归母净利润由2.08亿增至4.48亿，CAGR为16.6%，同期毛利率一直维持在52%以上，净利率维持在33%以上，经营性现金流稳中有增，在手现金充沛。分业务看，口腔CBCT对盈利的贡献越来越大，有望成为公司业绩增长的新引擎。
色选机需求稳步增长，口腔CBCT打开成长空间
未来色选机行业发展驱动力主要来自：1）技术更新迭代快、存量设备更新需求；2）粮食产量增长；3）政策推动以及公众对粮食安全关注度的提高；4）塑料分选、铁矿石分选等工业领域的应用使得行业空间进一步拓展。根据我们的测算，2019-2020年中国色选机市场规模为47亿和50亿，同比增速为6.23%和5.81%，全球色选机市场规模为163亿和188亿，同比增速为17%和15%。目前国产色选机企业包括美亚光电、泰禾光电、中科光电和捷迅光电，合计市占率达到了70%以上，其中美亚光电国内市占率达30%，为行业龙头。
公司近几年布局的口腔CBCT领域发展动力十足：1）人口老龄化程度加深带动牙齿种植需求；2）国民口腔健康状况不容乐观且健康意识不断提升；3）对标全球，国内牙科诊所密度有望持续提升，进而带动国产口腔CBCT需求。根据我们的测算，当前口腔CBCT在诊所渗透度不足10%，潜在市场空间有望达到200亿元。长远来看，对标日本，预计我国口腔诊所潜在容量达50万家，发展空间广阔。美亚光电立足中端市场，以牙科诊所为主要客户群体，截至2018年累计实现口腔CBCT销量近4000台，居国内领先水平。
国内色选机龙头地位稳固，口腔CBCT提供成长新动能
公司色选机业务应收账款逐步优化，积极开拓国际市场打开成长空间。2016年以来公司高度重视色选机销售渠道建设以及下游回款情况，应收账款周转率逐年提升。同时公司积极开拓色选机全球市场，2019年4月12日公司首个海外办事处在印度成立，成长空间持续拓展。
2019年公司口腔CBCT迎来开门红，产能和渠道优势提供长期成长动力。1）3月3日-3月6日公司举办团购会，三天内团购总数362台，单场团购订单额超1亿元，有力支撑全年业绩。2）2017年以来，公司利用IPO超募资金扩充产能，预计新增产能可于2020年落地，叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局，产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础；3）公司立足口腔CBCT，积极布局椅旁修复系统，打造数字化医疗产业链。目前公司的口内扫描仪正处于临床验证阶段，完成相关审批后预计将于2019年上市，未来有望与口腔CBCT在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。
盈利预测与投资评级：预计公司2019-2020年归母净利润为5.43亿和6.45亿，EPS分别为0.8元和0.95元，采用分部估值法，给予色选机业务利润（占比约60%）29倍估值，口腔CBCT业务利润（占比约40%）49倍估值，对应公司合理估值为37倍，目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级！
风险提示：新产品推广不及预期，汇率波动，海外市场拓展不及预期等。
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