不过，在证监会审核结果中还公布了发审委会议提出询问的五大问题，直中要害。其中包括报告期内，公司收入及利润结构变动的原因及合理性，各项业务是否存在大幅下滑的风险？报告期内质押式回购收入大幅增加的原因及合理性，未来是否具有可持续性？同时，发行人及其子公司、分支机构存在违规行为，多次被监管机构采取监管措施。公司相关事项存在哪些薄弱环节，具体整改措施及验收情况如何？发行人控股子公司报告期内还存在数起其他重大诉讼和仲裁纠纷。红塔资管是否存在违规行为？

　　事实上，不仅是发审委，在红塔证券上会前夕，市场对于其利润的波动、盈利模式结构的单一，以及营业部大多集中在云南省对业绩产生的不利影响等风险问题存在诸多诟病和质疑，而此次面对发审会的层层询问，红塔证券还能如此之幸运过会，有网友调侃称这得多大的面子。

　　IPO曲折路

　　红塔证券的IPO之路可谓坎坷。2017年7月，红塔证券获得证监会出具的行政许可受理通知书，正式开始排队IPO审核；之后，当月公司首次预先披露招股说明书(申报稿)。2018年3月，公司对招股说明书进行了更新。

　　值得注意的是，2018年9月，红塔证券的IPO审核状态突然变为了中止审查。有分析人士指出，公司虽然未公布此次IPO中止审核的具体原因，但这可能与中介机构被立案调查有关。

　　2018年5月底，立信会计师事务所被证监会立案调查，原因是其在对广东超华科技股份有限公司财务报表审计过程中，涉嫌违反证券法律法规。过去三年，因违反证券法律法规而受到过证监会的多次处罚。去年6月至8月，其还被证监会及财政部要求暂停承接新的证券业务并进行整改。

　　而红塔证券此次重启发行程序，距离首次披露历时21个月，在市场分析人士看来，能够上市融资就是机会，在券商大踏步发展的大势下，解决资本金问题无疑是最大要务，时不我待，否则最后的结果就是被吃掉。

　　《华夏时报》记者注意到，就在红塔证券18日上会前，其在证监会网站对外披露的招股说明书最新版本仍然是2018年3月的版本，能够让投资者看到的最新业绩仍然是2017年，而这距离此次上会长达一年时间。

　　根据2018年3月的招股说明书显示，公司首次公开发行人民币普通股股票不超过36400万股，发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充公司资本金，拓展相关业务。

　　作为云南的两家本土券商之一，红塔证券相比2007年登陆上交所的太平洋证券，上市步伐晚了12年。而同期披露的中信建投等，已经启动了再融资。

　　业绩波动大

　　红塔证券2018年3月招股说明书显示，公司大部分收入和利润来源于与证券市场高度相关的证券经纪业务、证券投资业务、信用交易业务等，公司的盈利水平容易受到证券市场周期性、波动性的影响。2015年至2017 年度，公司归属于母公司所有者的净利润分别为 104253.38 万元、 33282.80 万元和 36308.26 万元，业绩波动幅度较大。

　　近年来，证券行业竞争日益白热化，证券公司传统业务的获利空间也在逐渐减小。公司营业收入结构较为单一，其中，证券经纪业务收入合计占比近9成。

　　红塔证券表示，未来期间，如若宏观经济发生不利变化、金融市场发生较大波动、改革举措未达市场预期等因素导致证券市场景气度下滑、指数大幅波动、市场交易量萎缩，都会对公司的经营业绩产生重大不利影响，不排除公司上市当年营业利润比上年下降 50%以上甚至亏损的可能性。公司特别提醒广大投资者关注证券市场变化给公司带来的经营业绩波动风险。

　　同时，招股说明书指出，在证券营业部数量及网点布局方面，公司的证券营业部主要集中在云南省。截至 2017 年 12 月 31 日，公司已设立并开业的证券营业部总计 46 家，其中 25 家位于云南省内，在地域分布方面呈现了较强的集中性。未来，如若云南地区证券经纪业务竞争进一步加剧，将对公司证券经纪业务经营业绩产生不利影响。

　　据悉，此次发审会上也对公司业绩的波动风险提出多个质疑：是否符合行业特点，是否与同行业可比公司存在显著差异，相关风险揭示和信息披露是否充分。

　　同时，提出公司质押式回购业务相关资产的减值准备的计提是否充分、合理，是否符合企业经营的实际情况，与同行业可比公司会计政策、会计估计是否存在差异；股票基金平均佣金率显著高于同期市场平均水平的原因及合理性，较高佣金率是否可持续，佣金收入下降对发行人持续盈利能力的影响等问题。

　　2018年，公司经营活动产生的现金流量净额较2017年降幅较大，且为大额负数的原因及合理性。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。

　　“券商业绩与市场的表现呈现正相关，2018年熊市背景下，获得较好的业绩可能性太小。”一位上市券商非银研究员向《华夏时报》记者直言：地方性小券商必然在地域上存在局限性，券商们抢着IPO也是行业重资产化变革竞争的必然选择。

　　事实上，不仅是经纪业务面临转型，红塔证券的投行业务面临的风险也不小。

　　2018年公司作为主承销的投行业务仅为两家，都是公司债，保荐IPO颗粒无收，居行业倒数的位置。

　　2019年，科创板和注册制推出在即，公司如此弱的投行能力，如何在未来的竞争中存活？

　　对此，《华夏时报》记者向红塔证券发送正式书面采访函，截至发稿，并未得到正面回复。