| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-19 14:59:45讯：
健康元：2018稳健前行，呼吸制剂业务扬帆起航
2018年业绩实现快速增长
公司公告2018年年报：实现营收112.04亿元，同比增长3.94%；归母净利润6.99亿元，同比减少67.21%；归母扣非后净利润6.31亿元，同比增长26.35%；整体业绩基本符合市场预期。公司业绩下滑主要是去年同期珠海维星实业有限公司股权转让交易的影响所致，影响公司2017年归母净利润14.85亿元。展望2019年，公司主业有望保持快速增长，同时复方异丙托溴铵吸入溶液的获批标志着公司迈出关键第一步，公司有望成为呼吸制剂领军企业。
化学制剂稳健增长，原料药及中间体盈利提升，中成药承压
分细分板块看：1、公司化学制剂收入52.55亿元，同比增长10.93%，毛利率下滑1.3%至80.15%。制剂产品中，重点品种艾普拉唑（片剂+针剂）收入5.88亿元，同比大增37.35%；亮丙瑞林微球销售7.61亿元，同比大增40.34%；尿促卵泡素收入5.93亿元，同比增长7.80%，鼠神经生长因子收入4.44亿元，同比下滑14.09%，主要受到医保控费等大环境影响，占公司营收比降至3.97%。公司不断深化营销改革，全力推行渠道下沉，加快销售专科领域建设，提升单位医院产出，有望助力整体制剂业务实现稳健增长。2、公司化学药及中间体收入34.47亿元，同比增长12.37%，毛利率提升4.55%至29.90%，公司通过资源整合、调整产品结构，加大国际认证等措施，实现了重点高毛利产品持续稳定增长。重要的原料药及中间体市场价格回升，重点产品7-ACA利润贡献显著提升。3、公司中药收入15.47亿元，同比下滑24.64%，毛利率下滑2.79%至76.08%。其中核心品种参芪扶正注射液收入10.02亿元，同比下滑36.31%，主要是受医保控费、招标降价等政策影响，占公司营收比已降至9.21%，后续对公司的影响已经较小。报告期内参芪扶正注射液获美国FDA批准Ⅰ期临床，目前处于临床研究阶段。4、保健品相对平稳，收入2.05亿元，小幅下降3.57%；诊断试剂及设备收入6.97亿元，同比增长9.68%，实现了稳健增长；公司持续开拓海外市场。报告期内公司实现境外营业收入约17.64亿元，较上年同期增长16.70%。报告内销售费用相对平稳，为39.79亿元，同比增长0.38%；管理费用7.13亿元，同比增长9.18%。
持续加大研发投入，管线不断推进，呼吸制剂业务起航
公司持续加大研发投入，研发费用达到7.08亿元，同比增长34.13%。呼吸系统疾病已成为国内仅次于心脑血管的第二大疾病，其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺，患者人群大，吸入制剂是主流的用药。相对于普通化药制剂而言吸入制剂一般药物和给药装置通常需要搭配，在吸入产品特点及给药装置的设计等工艺方面需考虑很多因素，吸入剂型对于产品颗粒大小有很高的要求，极大提升了仿制药方面的难度。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队，在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面，复方异丙托溴铵吸入溶液获批，成为公司首个呼吸制剂产品，迈出了关键第一步，此外截至报告期末，异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已完成发补资料研究并申报生产，有望年内获批。妥布霉素吸入溶液正在进行临床试验研究。沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、盐酸铵溴索吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液等项目获批临床。左旋沙丁胺醇吸入溶液项目已提交注册申报。公司在吸入制剂的布局处于领先地位，未来有望成为行业的领军企业。
丽珠单抗当面：重组人绒促性素完成III期临床并申报生产；HER2单抗完成Ⅰ期临床试验研究并准备开展II期临床研究；IL-6R单抗项目取得临床批件并完成I期临床研究准备工作；PD-1单抗中美Ⅰ期临床试验研究进入最后研究阶段，并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究工作；注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床试验完成；CD20单抗正在进行Ⅰ期临床；RANKL单抗处于I期临床；CAR-T项目组完成技术平台的建立，并已完成多个靶点的开发，正在积极推进临床研究和临床申报。
看好公司长期发展，维持“买入评级”
除了重点布局的吸入制剂平台外，公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台，为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力，预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.55及0.64元（其中19/20年小幅变化-1.54%/-0.55%），对应估值分别为19、16及14倍，维持“买入”评级。
风险提示：呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期
锡业股份：看好锡价中枢攀升，业绩有望持续增长
公司发布2018年年报：公司发布2018年年报实现营业收入396亿元，同比增长15.9%，归母净利润8.8亿元，同比增长24.8%，实现EPS为0.53元/股，接近业绩预告上限，符合预期。
全年维持增长，锡冶炼检修&锌冶炼投产一定程度影响Q4业绩
2018年锡价同比上涨1.4%，锌价同比下滑2.2%，基本持稳。公司锡精矿产量3.5万吨，锡板块毛利小幅提升0.71亿元至17.5亿元；锌精矿产量10.3万吨，锌板块毛利小幅下滑0.8亿元至10.3亿元，同时公司资产减值大幅减少带来业绩增厚。Q4单季归母净利润约1.53亿元，环比下滑的原因主要有以下两方面，一是Q4子公司云锡文山锌铟有限公司年产10万吨锌、60吨铟生产线建成试车生产，冶炼产能投产需一定体量的中间品维系正常连续生产，其向公司控股子公司云南华联锌铟股份有限公司采购的冶炼原料锌精矿进入生产流程后部分形成半成品、返回品等中间物料，二是公司11月起锡冶炼厂进行不超过50天的停产检修。
进口可能持续收缩，锡价震荡攀升
2016年以来缅甸是中国锡矿进口的主要来源，根据海关披露数据，中国2018年进口锡矿砂22.2万吨（均为实物吨），同比下滑24.9%。其中从缅甸进口约21.8万吨同比下滑约25%。2019前两月同比下滑14%，其中2月降幅达到80%，降幅逐渐扩大。尽管缅甸仍可能有部分库存抛售，根据WBMS数据，2018年全球锡市供应短缺1.24万吨。国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况，库存有望持续下滑，锡价大概率震荡攀升。
自给率可观，业绩有望持续增长
公司2015年吸收合并华联锌铟，17年自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨，锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%；铜冶炼自给率约30%左右，年产10万吨锌冶炼项目预计2019年逐渐达产。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议，如尽调顺利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位，公司锌精矿成本优势突出；中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转，公司有望持续受益锡价上涨。
盈利预测与评级
由于锡冶炼Q4检修和锌冶炼投产中间品的影响，同时考虑2020年公司年产10万吨锌冶炼完全达产，我们预测公司19-21年归母净利润为10.8亿元、12.1亿元和14.6亿元，EPS为0.65元/股、0.73元/股和0.88元/股，对应当前收盘价PE为19.6倍、17.5倍和14.5倍。预计锡价有望继续维持高位，随着公司锌冶炼逐渐放量，公司锌业务业绩持稳，维持“买入”评级。
风险提示：缅甸库存抛售大幅超预期，锡、锌价格下跌，公司新建产能、资源增厚推进速度不及预期
圆通速递：下半年成本改善显著，业绩超预期
事件：圆通速递公布2018年年报。2018年实现营业收入274.65亿元，同比增加37.5%；实现归属母公司股东净利润为19.04亿元，同比增加32%。第四季度实现营业收入88.42亿元，同比增加24.27%，实现归母净利润6.5亿元，同比增长69%。
下半年件量增长恢复，单件成本大幅下降：圆通速递国际于去年11月并表，排除该影响全年营收同比增长24%，归母净利润同比增加约29%。快递业务本期业务量恢复，全年完成66.64亿件，同比增长31.61%；单件收入为3.44元，同比下降6.4%，考虑口径调整、扣除派费，实际单件收入降幅约在6%。单四季度看，公司盈利出现大幅改善；下半年单件收入降幅有所扩大，同时带来业务量增速加速回升；另外由于公司加速资本开支，下半年单件成本出现大幅度下降，下半年单件运输及中转成本分别为0.77及0.43元，同比下降19%及12%。
资本开支加速，成本管控效果显著：2018年开始公司进行一系列战略调整，开始重视降本增效及核心竞争能力的构建；全年公司资本开支加速，购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元，同比增加103%。基础设施的投入带来成本的大幅改善（1）完善运能体系，截至年底公司自有车辆达到1199辆，运输车辆固定资产价值同比增加173%，实现全年单件运输成本下降14.5%；（2）加大转运中心自动化设备投入，全年公司共完成布局自动化分拣设备39套，全年单件中转成本下降6.7%。
经营质量改善，建包中心实现加盟商降本增效：从经营质量来看，公司在上下游的议价能力在逐步提升，本期经营性净现金流入/归母净利润比例为122%，去年同期为108%。另外公司于2018年开始推广建包中心，推进辐射范围内各加盟商统一建包、集中操作，以实现加盟商降本增效；截至2018年底，已建成建包中心合计有32个。
投资建议：圆通速递战略调整成效显著，伴随公司在核心资产及服务质量上的持续关注，市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.6、25.1、27.6亿元，对应现股价PE为17、15.5、14倍，给予“买入-A”评级。
风险提示：电商件市场激烈的价格战，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工及油价等刚性成本上升等。
拓普集团：受下游需求下降，业绩增速放缓
投资要点
拓普集团2018年报核心数据
2018营业收入59.84亿，同比+17.56%，归母净利润7.53亿元，同比+2%，扣非后归母净利润同比+0.47%，EPS为1.04元。其中四季度营业收入15.28亿元，同比-1.43%，归母净利润1.36亿元，同比-27.14%，扣非后归母净利润同比-36.78%，EPS 0.19元。2018年现金分红约5亿元，分红率达到66.35%。
业绩整体符合预期，受下游需求下降，业绩增速放缓
受下游核心客户需求下降，2018年公司收入和净利增速逐步放缓。乘用车产量2018年同比下滑3.23%，Q4同比下滑15.35%。吉利和通用两大核心客户Q4产量显著下滑：吉利产量2018年同比下滑11.74%，Q4同比下滑22.61%；上汽通用产量2018年同比下滑2%，Q4同比下滑16%。分业务看：减震实现23亿元，同比+ 3.91%；内饰实现22.2亿元，同比- 3.48%；底盘实现11.7亿元，同比+220.60%（福多纳并表）；智能刹车系统实现1.26亿元，同比+ 13.77%。
多重因素导致2018年毛利率承压
综合毛利率2018年26.9%，下滑2.1个百分点，其中Q4实现23.7%，环比Q3下滑了4.2个百分点，同比下滑了5.3个百分点。原因主要：1）毛利率较低的福多纳并表；2）下游客户年降压力；3）固定资产折旧增加了约7800万元。而Q4由于下游需求显著放缓，毛利率进一步承压。展望2019年随着下游乘用车需求复苏，毛利率有望企稳回升。
投资建议：看好公司长期发展，维持“买入”评级
看好新能源催化下轻量化底盘业务的未来成长性，NVH业务和汽车电子业务稳步推进，公司的新一轮成长有望开启。预计2019-2021年EPS为1.14/1.37/1.65元，对应PE为17.5X/14.5X/12X。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏幅度低于预期
长春高新：生长激素快速放量叠加房地产板块结算，推动公司业绩增速高达74%
投资要点
事件：公司发布2019年一季报：实现收入17.75亿元，同比增长72.07%；实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长73.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.58亿元，同比增长96.93%，超预期。
消费升级叠加公司长期市场教育推动生长激素快速放量，拉动公司药品板块快速增长：2019Q1，公司医药板块收入增速为44.16%，净利润增速为62.15%。由于2018Q1公司收入与扣非净利润均由医药板块贡献，根据测算2019Q1药品板块收入与净利润分别为14.88亿元和2.95亿元。我们认为，公司药品板块的快速增长主要得益于生长激素的快速放量。
房地产板块结算增厚公司业绩，拉动公司业绩增速超预期：2018Q1，公司房地产板块未实现结算，对公司净利润与收入的贡献均为0。2019Q1，考虑公司医药板块收入与净利润，刨去非经常性收益的影响，我们测算房地产板块收入与净利润分别为2.87亿元和约6300万元。房地产板块结算较大幅度增厚了公司的业绩，拉动公司业绩增速超预期。
从批签发量看疫苗板块一季度业绩增速或将放缓，长期增长仍然向好：疫苗板块百克生物2019年截止4月1日，公司水痘疫苗批签发实现51万支，相较于2018年一季度的139万支有所下滑。由于批签发进度较慢，通过草根调研，我们认为水痘疫苗供不应求现象明显。随着接下来水痘疫苗批签发的完成，销售水到渠成。考虑终端市场“一针改两针”带来的行业增长（我们推算增速有望超过25%），叠加长生生物产品退市带来的市场空缺，公司作为水痘疫苗的龙头企业（2018年市占率在36%），全年仍有望实现快速增长。
盈利预测与投资评级：在不考虑金赛药业30%股权并表的情况下，我们预计2019-2021年公司实现归属母公司净利润为14.28亿元、19.50亿元和25.83亿元，同比增长41.8%、36.6%和32.5%；对应EPS分别为8.39元、11.46元和15.18元，我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售，同时迈丰生物生产工艺调整完毕，有望走出亏损，为公司贡献利润。因此，我们维持“买入”评级。
风险提示：行业变动风险、产品推广销售不达预期
世纪华通：注入盛大资产，互补游戏品类与发行区域，新游储备充足催化产品流水
投资要点
行业背景：手游行业精品化趋势凸显， 同时渠道平台有望分化，均利好优质 CP 商； 中国手游具备全球竞争力， 出海成为重要市场。 国内游戏行业总体增速放缓，存量玩家对于游戏品质要求愈来愈高，同时总量调控加速行业精品化趋势，利好优质 CP 商；渠道端流量拓展，供给增多，同时流量平台可能切入游戏发行环节，优质 CP 商有望获取更高分成比例。 中国手游具备全球竞争力， Newzoo 测算未来三年全球手游市场复合增速将达 13%，随着国内市场竞争愈发激烈，出海成为重要增长路径。
点点互动： 海外优势突出， SLG 品类表现强势， 继续挖掘二次元等潜力品类，当前新品储备充足。 点点互动长期保持与 Facebook、 Google Play、App Store 三大海外主流平台的稳定合作关系， 保障海外发行优势， 在SLG 品类推出《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》 两大爆款，长期位列全球多个国家 iOS 畅销榜前列。 在强化优势品类的基础上，点点互动继续挖掘其他潜力品类，计划在二次元领域推出《螺旋境界线》、《螺旋英雄谭》等新游，同时计划推出探索类游戏《未知岛屿》及女性向游戏。
拟注入盛大资产， 盛大新游储备丰富，多款精品大作有望助推流水新高， 同时盛跃网络与公司原有游戏品类及发行区域形成互补。 盛跃网络当前新游储备丰富， 包括腾讯代理的 MMO 手游《龙之谷世界》，此前与腾讯合作的《龙之谷手游》截止 18 年 8 月累计流水已达 28.8 亿元，另外卡牌游戏《辐射避难所 OL》已在安卓平台开启不删档测试，“辐射”系列在全球有 2.3 亿用户；其他产品储备包括 MMO 类《金装裁决》、 IP 改编产品《庆余年》，卡牌类《王女降临》、《命运歌姬》、《 女神进化论》等，丰富的精品储备有望助推流水新高。 在业务协同性方面， 盛大旗下主力产品多为 MMO 品类，盛大资产的注入将有效补充点点互动的产品线，另外盛大丰富的 IP 储备能够为公司产品孵化提供足量素材；海外发行区域上，盛大专攻亚洲市场，点点互动深耕欧美市场，二者将在发行区域上形成互补。
盈利预测与投资评级： 不考虑盛跃并表，预计 18-20 年公司实现营收80.74/96.56/108.15 亿，实现归母净利 10.06/12.20/14.09 亿；若考虑并表， 假设 19 年收购完成，对应 19/20 年备考净利润分别为 37.14/43.77亿元，并表后股本考虑发行股份购买资产及按现价发行股份顶格募集配套资金增加的股本，对应 19/20 年 EPS 分别为 0.95/1.12 元，现价对应 19 年估值为 20 倍，考虑公司在行业中的龙头地位和竞争优势，我们认为当前的估值具备一定的吸引力，维持“买入”评级。
风险提示： 行业监管趋严；海外市场表现不及预期；新品表现不及预期。
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