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顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-19 6:05:13讯：
乐惠国际：啤酒消费升级为设备商带来机会
投资要点
精酿啤酒：啤酒设备投资的新增长点
进口啤酒是啤酒消费升级的先期指标，2013~2017年内进口啤酒占全国啤酒消费量的比重由0.36%提升至1.6%，四年间进口量的复合增速高达292%。2013年以来中国精酿企业数量高速增长，2017年已超过300家，并出现牛啤堂、高大师、熊猫精酿、酒花儿等规模企业。熊猫精酿自2014年起营收连续三年增速都超过300%，预计2019年建设完成年产15000吨的安顺精酿啤酒项目一期。公司2014年收购英国著名的精酿设备制造商microdat全部IP，并为熊猫精酿供货，将受益精酿产业化。同时公司向下游代工业务延伸，投资大目湾精酿啤酒服务平台项目，含精酿代工产能10000t，获得新的收入增长点。
从国内走向国际，工业啤酒看海外新兴市场
全球啤酒消费进入成熟期，年消费量在1.8亿kL以上。分地区来看，中南美、非洲等地区为啤酒行业近几年较为看重的新兴市场，2016年增速分别为12.2%、2.6%。同时，啤酒消费最多的亚洲内部存在市场格局变化，以越南、印度为代表的国家增速十分强劲，2016年分别达到7.4%、9.9%。公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、SAB米勒等国际啤酒企业在巴西、越南、东帝汶、南非、柬埔寨等地的大型项目，海外认可度较高。
无菌罐装版图不断扩张
公司在无菌罐装业务上三线布局，啤酒灌装业务与酿造设备协同性较强，子公司南京保立隆在低酸饮料无菌灌装等技术难度大、对设备供应商的综合能力要求高的细分领域获得日本东罐认可，2018年收购德国芬纳赫公司获得乳品灌装先进技术及优质客户资源。我国高端乳品行业景气度较高，巴氏奶市场增速在10%以上，酸奶市场增速在20%以上，公司引进德国技术有望打造业务新版图。
盈利预测及估值
我们看好公司在国际啤酒装备市场的竞争力，此外在饮料、乳品灌装领域也具备差异化优势。我们预测公司2018~2020年实现营收10.18、11.67、13.43亿元，同比增速为22.42%、14.63%、15.05%，实现净利润0.81、1.05、1.36亿元，同比增速为21.37%、28.94%、29.54%，对应EPS分别为1.09、1.41和1.83元/股，对应的PE为24倍、19倍和14倍。给予增持评级。
风险提示：应收账款坏账率升高，汇率波动风险
爱婴室：门店扩张提速，内生+外延助力业绩持续提升
投资要点
收入稳定增长，奶粉销售仍为主要收入来源
2018年实现营业收入21.35亿元，同比增长18.21%，归母净利润1.20亿元同比增长28.22%。其中四季度单季收入6.15亿元，同比增长19.16%，归母净利润0.54亿元，同比增长18.18%。分模式看，线下门店依然是销售收入主要来源，电商收入增速最快。2018年门店销售收入为18.87亿元，同比增长14.97%，电商收入4534.79万元，同比增长138.97%，主要由于过去基数低，今年手机端的应用使电商收入大幅提升；其他业务收入1.21亿元，同比增长2.64%。分产品来看，奶粉仍为收入大头。2018年奶粉类收入9.84亿元，同比增长29.77%，收入占比为46.08%；用品类收入为5.30亿元，同比增长9.42%，收入占比为24.84%，。
毛利率有所提升，费用率小幅增加
随着公司品牌力的增强，规模优势逐渐显现。公司2018年综合毛利率为28.77%，同比增长0.36个pct，其中核心产品奶粉毛利率为20.36%，同比增长1.24个pct，主要由于公司的奶粉销售中高毛利率的超高端奶粉占比增加，棉纺类毛利率为43.78%，同比增长4.09个pct，公司高毛利的自有产品主要以棉纺类为主，未来随着自有产品占比的提升，公司毛利率有望进一步提升。期间费用率小幅上升，同比增长0.56个pct，主要由于新开门店相关销售费用率增加。
门店稳步扩张，内生+外延助力未来业绩持续提升
2018年公司新开门店45家，关闭门店11家，净开店34家，期末门店数量223家，同比增长18.0%，门店总营业面积13.5万平，同比增加21.6%。新开业门店结构优化，商场店占比逐步提升，街边店占比下降，新开门店分布在长三角及福建等优势区域。2019年开店加速，计划新开50-60家直营门店，主要加快华南区域拓展。同时公司积极通过外延并购形式异地扩张，2018年11月30日公告拟入股重庆泰诚，2019年3月26日签订转让和增资协议，后续公司将以此为据点向西南区域扩张。
盈利预测及估值
预计公司2019-2021年实现收入24.85、29.03、33.82亿元，同比增长16.36%、16.83%、16.50%，归母净利润分别为1.50、1.88、2.30亿元，同比增长25.13%、25.49%、22.26%，当前股价对应2019-2021年PE分别为28.58、22.95、18.71，公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩增长的确定性，及行业的巨大空间，给予增持评级。
风险提示门店扩张不及预期
中宠股份：积极拓展国内市场，收入高增
事件：中宠股份发布2018年度报告、2019年一季度业绩报告。2018年营业收入14.12亿元，同比增长39.09%，归母净利润0.56亿元，同比下降23.39%，扣非净利润0.58亿元，同比下降21.58%。2018Q4营业收入4.02亿元，同比增长39.14%，归母净利润1445万元，同比增长1.05%。2019Q1营收3.81亿元，同比增长37.45%，归母净利润684.42万元，同比下降45.75%。
国内市场发力，原材料价格上涨、费用增长拖累业绩。分业务来看，2018年宠物零食营收11.55亿元，同比增长38.11%，毛利率减少3.03%至20.81%；宠物罐头营收1.87亿元，同比增长33%，毛利率增加3.64%至30.53%；宠物主粮营收4913.94万元，同比增长112.99%；宠物用品营收1711.11万元，同比增长173.3%；其他产品营收386.89万元，同比下降57.18%。国内销售收入2.52元，同比增长61.54%，占比提升至17.84%，鸡肉等原材料价格上涨，公司毛利率下降1.5%至23.31%。费用率方面，销售费用率增长3.26pct至9.91%，主要系销售人员职工薪酬及销售服务费增加所致；研发费用率和管理费用率增长1.34pct至6.5%，主要系用于研发的支出增加所致；财务费用率下降1.32pct至-0.17%，主要系汇兑收益增加所致。
一季报业绩符合预期。营收方面19Q1营收3.81亿元，同比增长37.45%，主要系国内外市场开拓顺利。利润下滑主要由于鸡肉价格上涨和关税增加抵消了汇率贬值利好，毛利率小幅下滑0.12%至20.69%。销售费用率增长2.64%至8.46%，主要系开拓国内市场，市场投入增加所致。公司加大研发投入力度，研发费用由18Q1的86.27万元增长至19Q1的452.71万元。渠道布局完善，看好公司国内市场拓展。渠道布局上，公司参股瑞鹏股份，拓展宠物医院销售渠道；公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资，拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作，有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局，并计划未来三年（2019年-2021年）在苏宁易购平台上累计销售5亿元，在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。
盈利预测：我们认为公司国内外业务保持快速增长态势，毛利率保持稳定，预测公司2019-2021净利润为0.7、0.97、1.38亿元，分别增长23.9%、38.6%、42.1%，维持增持评级。
风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
劲嘉股份：烟标彩盒协同发力，新型烟草有望受益
事件：劲嘉股份发布2018年年度报告，公司2018年实现营收33.74亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润7.25亿元，同比增长26.27%；实现扣非后归母净利润6.92亿元，同比增长26.45%。单四季度公司实现营收9.97亿元，同比增长17.90%（Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长8.08%/18.84%/13.34%/17.90%）；实现归母净利润1.80亿元，同比增长29.37%（Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增长21.09%/30.52%/25.80%/29.37%）；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长35.31%（Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增长25.15%/24.31%/21.55%/35.31%）。
烟标量增价不减，各产品毛利率均有提升。2018年公司烟标实现营收25.66亿元，同比增长8.05%，量/价分别同比增长7.97%/0.08%。占主营业务收入比重为76.06%。毛利率为45.06%，同比增长0.13pct。公司镭射包装材料实现营收6.08亿元，同比增长4.62%，占主营业务收入的18.03%。毛利率为23.15%，同比增长0.06pct。公司彩盒实现营收4.46亿元，同比增长67.09%，占主营业务收入比重为13.23%，毛利率为23.52%，同比增加5.34pct。
毛利率略有下跌，净利率有所提升。全年公司整体毛利率43.66%，同比下滑0.45pct（其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为47.14%/40.88%/43.53%/43.13%）。我们认为毛利率下跌的主要原因是低毛利率彩盒产品占营收中比重增加所致。公司销售费用率为3.47%，同比下降0.1pct；管理费用（含研发费用）率11.98%，同比下降1.29pct，财务费用率-0.17%，同比下降0.51pct。费用端的有效控制，使公司在毛利率下降的情况下，净利率有所提升。公司净利率24.17%，同比上升1.33pct（其中Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为28.78%/23.92%/24.28%/20.51%）。
烟标行业稳中向好，大包装业务持续升级。根据国家烟草专卖局数据，烟草行业全年实现税利总额11,556.2亿元，同比增长3.69%；上缴国家财政总额10,000.8亿元，同比增长3.37%。随着烟标行业集中度提高，公司作为烟标行业的领先者，大力拓展新市场及新产品，特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售，将取得更大的市场份额。国家统计局公布的数据显示，2018年全年，社会消费品零售总额380,987亿元，比上年增长9.0%。公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时，围绕重点领域持续开发新产品，不断拓展精品彩盒产品的品类，提升市场份额，为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。
布局新型电子烟，新风口有望受益。新型烟草方面，公司全资子公司劲嘉科技已与米物科技合作成立因味科技，加速相关领域的探索和积累。同时与云南中烟下属子公司华玉科技共同设立子公司，进一步推进战略合作。国际层面，2019年FDA对加热不燃烧领军品牌IQOS的审批有望进入裁决期。若FDA放行IQOS进入美国市场，有望催化全球加热不燃烧产业链的加速推进。公司在相关领域的布局有望较快实现业绩兑现。
投资建议：我们预估公司2019-2021年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元，同比增长22.88%、15.65%、12.81%，对应EPS为0.61、0.70、0.79元，维持增持评级。
风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。
四维图新：归母净利润高速增长，智能汽车大脑战略持续推进
投资要点
事项：
公司公告2018年年报，2018年实现营业收入21.34亿元，同比下降1.06%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长80.65%，EPS为0.3755元。2018年利润分配预案为：拟每10股派0.14元（含税），以资本公积金每10股转增5股。公司同时发布2019年一季报，公司2019年一季度实现营业收入5.22亿元，同比增长15.25%，实现归母净利润4202.65万元，同比下降42.68%。
平安观点：
公司2018年归母净利润高速增长：公司2018年实现营业收入21.34亿元，同比下降1 .06%。按营收结构看，受2018年我国乘用车销量同比下降的影响，公司导航业务收入同比下降1 7.63%；受益于公司加大力度推进新业务及新产品的研发和商业化落地，公司车联网业务、芯片业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入分别同比增长14.26%、11 .92%、24.14%。公司2018年实现归母净利润4.79亿元，同比增长80.65%。公司归母净利润实现高速增长，主要是因为公司原控股子公司图吧BVI于2018年进行增资扩股实现投资收益，以及杰发科技业绩补偿。
公司毛利率有所下降，期间费用率大幅提高：公司2018年毛利率为70.65%，同比下降4.73个百分点，主要是因为地图编译成本增加，导致导航产品成本同比大幅增加，导航业务毛利率下降幅度较大。公司2018年期间费用率为86.97%，同比大幅提高，主要因报告期内公司加大高精度地图和自动驾驶投入力度，导致研发费用同比增长46.1 3%。在经营性现金流方面，公司2018年经营性现金流净额为3.71亿元，同比下降5.01%。
公司智能汽车大脑战略持续推进：公司201 8年在高精度地图、高精度定位、芯片等业务领域取得突破性进展，持续推动智能汽车大脑战略落地。在高精度地图领域，公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议，获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单。在高精度定位领域，公司成立六分科技，加强基于地基增强技术的高精度定位组网能力和终端应用能力，已完成与客户的联合测试。在芯片领域，公司自主研发的MCU芯片完成量产，打破了一直以来国际巨头的技术垄断。TPMS胎压监测芯片已经完成样片开发，计划2019年实现量产。随着智能汽车大脑战略的推进，公司在自动驾驶领域的竞争力进一步增强。
盈利预测与投资建议：根据公司的2018年年报，我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0 30元（原预测值为0 33元）、0 37元（原预测值为0 42元）、0 47元，对应2019年4月17日收盘价的PE分别约为91 3、74 2、59 0倍。公司是我国导航电子地图行业龙头企业，以高精度地图为切入点，并购杰发科技，布局汽车电子芯片，向可应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片领域拓展。目前，公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业，卡位优势明显，未来发展前景广阔。我们看好公司在自动驾驶领域的布局及未来发展，维持对公司的推荐评级。
风险提示：(1)导航电子地图业务盈利能力下降的风险：当前，免费的手机导航明显冲击国内导航电子地图市场，国内导航电子地图产品价格下行的压力增大，再叠加导航电子地图市场本身的竞争，公司的导航电子地图业务存在盈利能力下降的风险；(2)车联网业务发展不达预期：公司的车联网业务沉淀了海量的动态交通大数据，但如果未来不能找到交通大数据的变现模式，公司的车联网业务存在发展不达预期的风险；(3)芯片业务发展不达预期：公司主要的已开发的及正在开发的芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU车身控制芯片和TPMS胎压监测芯片等，如果新的芯片产品不能及时推出，或已开发的芯片产品不能及时迭代，公司的芯片业务存在发展不达预期的风险。
山西焦化：投资焦煤收益显著，有望受益焦煤量价提升
事项：
公司公布2018年年报，18年实现营业总收入72.29亿元，同比增长20.58%；归属于上市公司股东净利润15.33亿元，同比上涨1567.38%；扣非净利12.94亿元，同比增长1152.37%。拟每股派发现金红利0.2元（含税）。
平安观点：
焦炭量价齐升，营收利润同步增长。18年，公司累计实现营业收入72.29亿元，同比增长20.58%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比增长，18年累计销售焦炭299.68万吨（同比增长5.93%），焦炭平均销售价格1777.36元（同比增长9.70%）。从2018年以来，公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。公司通过调整开工时间，在非供暖季加大生产负荷，全年产量有所增长。
18年焦煤资产收益占利润总额74%。18年，归属于母公司的净利润15.33亿元，同比增长1567.38%，主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作（持有中煤华晋49%股权），从利润占比来看，仅投资收益就占利润总额的74%。
公司位于汾渭平原，区域焦炭产量仍有影响。临汾四周环山，污染物扩散条件较差，污染防治形势严峻。近日山西临汾发布关于对《关于实施非采暖季重点区域工业企业差异化生产管控》的征求意见的紧急通知。预计对当地焦化企业生产有一定影响。公司产能先进，环保持续投入，受影响较小，预计全年焦炭产能略有下降。
公司受益于炼焦煤量价提升。预计19年全国焦煤价格同比上涨，一季度焦煤、喷吹煤整体价格同比上涨，在焦煤长协价格上涨和焦煤进口减少的支撑下，公司或将受益焦煤量价提升。
投资建议：公司形成煤炭-焦炭-化工一体化经营格局，焦化产能先进，环保设施逐步完善，但临汾地区大气污染治理压力下，公司焦炭产量或将受到一定影响；预计未来焦煤价格稳中有升，投资收益稳健。我们下调公司2019、2020年EPS预测分别为1.00、1.07元（原预测值按最新股本摊薄为1.20、1.23元），新增21年预测值1.11元。对应PE分别为10.6、10.0、9.6倍。维持公司推荐评级。
风险提示：1、宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱。如果宏观经济大幅下降将导致焦炭行业以及焦煤需求下降，进而影响业绩增长；2、焦化去产能不及预期。如果焦化去产能政策出现松动，进度不及预期，产能及行业开工率有可能出现反弹，影响产品价格的稳定；3、非供暖季限产政策对公司影响超预期。山西临汾环保政策可能会超预期限产，从而导致公司产能利用率不及预期，对公司业绩产生影响；4、公司在建环保项目进度不及预期。如果在建环保项目不能及时投产可能会影响排放效果，从而对公司的产能利用率产生影响；5、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。国际油价下降，煤化工的经济性显著下降，国际油价若低于50美元/桶，公司化产回收板块的业绩或将下滑。
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