顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-16 15:02:05讯：

　　恒顺醋业(600305)食醋稳健、料酒高增，聚焦主业期待机制改善
　　事件：2018年公司实现营业收入16.94亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长8.44%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长21.06%。其中2018Q4实现营业收入4.58亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降36.56%；实现扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长16.97%。单四季度收入增速放缓主要系非调味品业务收入增速下降，调味品业务主要由母公司经营，2018Q4母公司收入增长11.88%，略高于前三季度的11.05%，调味品单四季度仍保持稳健增长。

　　食醋稳健增长+料酒高增长，结构升级+效率提升推升食醋毛利率。2018年公司实现调味品收入15.28亿元，同比增长10.41%，其中高端产品实现收入2.48亿元，同比增长16.8%，调味品整体毛利率提升1.82个pct。(1)醋：2018年公司实现醋收入11.63亿元，同比增长12.49%，实现醋销量15.28万吨，同比增长8.83%。2018H2实现醋收入5.92亿元，同比增长15.91%，环比2018H1的9.15%明显加速。黑醋收入增长9.59%，其中高端醋增长15.07%，白醋收入增长13.27%。受益中高端占比提升，食醋价格同比增长3.4%至7608元/吨；受益效率提升，食醋成本同比下降0.2%至4258元/吨，吨醋直接材料/直接人工/制造费用同比-0.2%/+1.6%/-1.4%。综合来看，食醋毛利率同比提升2.02个pct至44.03%。(2)料酒：2018年料酒收入1.94亿元，同比增长26.84%，料酒销量4.3万吨，同比增长33.42%，2018H2料酒收入增长24.30%环比上半年放缓。料酒毛利率同比下降6.31个pct至33.19%，主要系加大促销力度提升市场份额。

　　加速布局华东餐饮渠道，稳健开拓全国市场。2018年华东大区收入占比为54%，全年收入增长20.32%高于其他市场，主要受益公司对华东的餐饮渠道开拓及产品升级，尤其是2018H2华东收入增长高达32.98%。同时公司稳健开拓全国市场，华东以外目前主要开拓传统渠道，2018年西部/华北/华南/华中大区收入分别增长17.68%/13.22%/12.32%/12.31%。

　　销售费用率和管理费用率改善，资产处置收益减少拖累业绩。2018年销售/管理/研发费用率同比-0.26/-2.13/+1.95个pct至14.90%/6.59%/2.82%。管理费用率下降主要系人员费用、办公费用、审计咨询费合计减少2056万元。在毛利率提升叠加费用率下降的背景下，公司销售净利率同比下降0.23个pct，主要系2017年公司取得资产处置收益0.52亿元，2018年资产处置收益同比减少0.53亿元。

　　盈利预测：恒顺醋业是我国食醋龙头，目前行业整体集中度低，提升空间大。公司将加速华东大本营餐饮渠道的开拓，稳健开发全国市场。公司持续提升高端产品占比，叠加年初提价，2019年盈利能力有望继续提升。同时期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年收入分别为18.89、21.25、23.90亿元，归母净利润分别为3.28、3.76、4.34亿元，扣非后归母净利润分别为2.53、3.01、3.59亿元，EPS分别为0.42、0.48、0.55元，对应PE为31倍、27倍、24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；渠道开拓不达预期


　　保利地产(600048)“一主两翼”战略进一步明确，深耕一二线核心城市
　　事件：
　　保利地产发布 2018 年报： 2018 年保利地产实现营业收入 1945.55 亿元，同比增长 32.66%；实现归母净利润 189.04 亿元，同比增长 20.92%，加权平均净资产收益率为 16.63%，基本每股收益 1.59 元。

　　点评
　　业绩实现高增。 2018 年公司营业收入增速 32.66%，归母净利润增速20.92%；业绩实现高增主要因： 1)结算提速，盈利能力持续提升。 公司毛利率提升 1.45 个百分点至 32.49%，其中房地产结转毛利率提升至32.68%； 2)投资收益 26.90 亿元，同比增长 60.06%； 公司销售净利率13.44%，较上年微降 0.01 个百分点，主要因存货跌价损失计提较多和销售规模增长导致销售费用提前发生导致。

　　2018 年销售规模破 4000 亿，持续深耕核心区域。 公司“一主两翼”战略进一步明确为“以不动产投资开发为主，以综合服务与不动产金融为翼”，搭建不动产生态发展平台。 2018 年公司实现销售金额 4048 亿元，同比增长 30.91%，市占率提升至 2.70%，位列行业前五、央企第一；销售面积 2766 万平米，同比增长 23.36%。从区域布局看，公司签约销售仍然以一二线城市和核心城市群为主，其中一二线城市及六大核心城市群销售贡献均达 77%，单城签约过百亿城市 12 个，广州实现签约 400亿元，佛山、北京超过 250 亿元，东莞、中山等首次突破 100 亿元。

　　土储充沛，继续深耕一二线城市。 2018 年公司拓展项目 132 个，新增容积率面积 3116 万平方米，同比减少 31%；拿地成本 1927 亿元，同比减少 30%；平均楼面地价 6186 元/平方米。截至 2018 年末，公司拥有待开发面积 9154 万平米，其中一二线城市占比 60%。同时，公司在国内外 100 个城市还拥有在建面积 10390 万平米，可以满足公司 2-3 年开发需求。

　　杠杆水平有所下降，融资优势领先行业。 2018 年公司资产负债率77.97%，基本保持稳定； 净负债率 80.55%，较 2017 年末下降 5.82 个百分点。公司债务结构合理，总体风险可控，一方面，公司全年累计实现销售回笼 3562 亿元，回笼率达 88%，在资金趋紧的背景下保持回笼率稳中有升；另一方面，公司继续加大直接融资，年内发行 3 年期中期票据 50 亿元、美元债券 10 亿美元，储备低成本长期资金；发行永续中期票据 15亿元，充实权益资本。2018年公司有息负债综合成本仅约 5.03%，显著低于行业平均水平。

　　投资建议： 保利地产近年来投资积极，土地储备充沛，为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群，产品定位精准；同时公司强大的央企背景，能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本，提升竞争力。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 2.10、 2.64、 3.16 元，对应PE 分别为 6.59、 5.25、 4.38 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。


　　阳泉煤业(600348)经营稳健，业绩良好，估值低廉
　　公司18年归母净利润19.7亿元，同比增长20.4%，基本每股收益0.82元，符合预期。18年煤炭产量延续较快增长8.7%至3,854万吨，煤炭售价单价较大幅度增长9.3%至437元/吨，单位成本上升12.7%至353元。吨煤净利上升13.6%至54元。期间费用、净资产负债率均有较好表现。公司拥有较好的内生及外延增长潜力，自身盈利稳定，业绩稳健，估值不贵，19年市盈率7.7倍，维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　业绩较好，符合预期。公司18年实现归属母公司的净利润19.7亿元，同比增长20.4%，基本每股收益0.82元，符合预期。每10股派息2.8元(含税)，派息率34%。报告期内营业收入同比增长16.3%至327亿元，营业利润同比增长3.6%至28.6亿元。政府补贴增加1.9亿元以及所得税减少2亿元(递延所得税资产转回)也是业绩较好的原因。利润率小幅下降：毛利率18.8%，同比下降2.3个百分点，经营利润率8.8%，同比下降1个百分点，净利润率6.0%，同比增长0.2个百分点。期间费用率下降1.5个百分点至6.4%，费用控制较好。净负债率由56%大幅下降至48%。净资产收益率由11.5%上升至12.5%。

　　18年煤炭产量延续较快增长8.7%至3854万吨，煤炭售价单价增长9.3%至437元/吨，单位成本上升12.7%至353元。吨煤净利上升13.6%至54元。公司煤炭产量延续较快增长，18年增长8.7%至3,854万吨。煤炭销量增长6.6%至7,128万吨。除了自产煤外，公司从集团及其子公司采购煤炭3,744万吨，同比增长3.3%，其中从集团采购的原料煤968万吨，同比下降22%，占产量比例由41%下降至18年的25%的历史最低水平。公司综合煤炭售价涨幅较好，主要煤种都实现7%以上的上涨，远大于同期市场煤(秦皇岛煤价)的涨幅。此外由于其中由于售价较高的喷粉煤销售占比提高，销售结构的改善带动综合煤价涨幅高达9.3%。在行业总体吨煤净利下降的背景下，公司的吨煤净利上涨13.6%至54元/吨。

　　优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，集团有3,000万吨左右的在建产能。公司自身盈利稳定，业绩稳健，估值不贵。

　　估值
　　基于近期对悲观经济预期的修复以及公司对销售结构的优化，我们将19/20年的每股收益小幅上调1.2%和9.6%至0.82元和0.92元。公司估值低廉，19年市盈率只有7.7倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　业绩低于预期；煤价下行。


　　绝味食品(603517)主业稳健增长，新业务成长可期
　　公司发布 2018 年年报。 公司 2018 年实现销售收入 43.68 亿元，同比+13.45%；实现归母净利润 6.41 亿元，同比+27.69%。 2018 单 Q4 实现营收 11.02 亿元，同比+14.7%；单 Q4 实现归母净利润 1.53 亿元，同比+23.6%。公司业绩符合预期。

　　公司门店数量增长稳健，单店收入同比+3.6%，出厂吨价提升。 2018 年年底全国门店数量 9915 家(不包含港澳台)，较 2017 年净增 862 家。公司 2018年单店收入出厂口径同比增长 3.6%， 终端口径同比增长 5.1%。 从销售量和单价的拆分看，公司 2018 年鲜货销量同比增长 4.73%；受到 2017 年 11月提价影响， 公司 2018 年卤制品销售单价同比增长 8.8%，其中禽类制品吨价上涨 7.7%，畜类制品吨价上涨 11.4%，蔬菜吨价上涨 6.8%，其他制品吨价上涨 34.9%。 公司并未单独披露椒椒有味业务收入规模，我们预计2018 年椒椒有味贡献收入 1 千万左右。

　　公司成本端仍存压力，费用率下降提升盈利能力。 2018 年前三季度公司鸭脖采购价格下滑 17.3%，但鸭肠、鸭锁骨涨价幅度超过 30%，导致公司成本端压力提升明显。公司 2018年毛利率 34.3%，较 2017年同比下降 1.5 pct。其中单 Q4 毛利率 32.5%，较 2018Q3 环比继续下滑 1.4 pct。 结合上述公司销售吨价提升，我们认为公司已经通过涨价、供应链效率提升对冲成本上涨压力。我们预计 2019 年公司成本压力放缓，可以通过部分产品提价向下游转嫁，预计毛利率保持平稳。公司 2018 年费用率水平回归正常水平，销售费用率 8.2%，较 2017 年同比下滑 2.8 pct，管理费用率(包含研发费用)为6.2%，较 2017 年同比下滑 0.7 pct。

　　公司 2019 年战略清晰， 首次提出“品牌势能提升，构建美食生态”的经营方针。 公司将围绕品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能、新业务势能提升五个方面，在主业稳健发展和精细化管理同时，通过品牌和产品迭代，推动新业务快速发展。我们看好椒椒有味、绝味鲜货新业务发展贡献 2019年业绩增量。

　　投资建议： 公司主业稳健发展，同时看好新业务贡献业绩增量。 我们略微调低此前对椒椒有味的业绩预测，预计公司 2019/20/21 年收入分别为53.0/61.5/70.5 亿元，归母净利润分别为 8.2/9.9/11.7 亿元，当前市值对应PE 分别为 22.6/18.7/15.9 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行，食品安全问题，原材料价格波动，开店增速不及预期。


　　浙江鼎力(603338)深耕国内外市场和优化产业布局，业绩持续高增长可期
　　公司发布2018年年报，实现营收17.1亿，同比增长49.9%，归母净利润4.8亿，同比增长69.7%，经营性现金流净额4.2亿，同比增长19.2%。

　　支撑评级的要点
　　净利润略低于之前预告的5.0亿，主要系美国CMEC研发支出费用化所致。CMEC前三季度是盈利的，全年审计下来亏损-1285万美元，主要是它原有生产制造部分有一定的研发支出，共8000多万，之前全部都是资本化，但公司的会计师认为应该将资本化调成费用化，公司持股25%，影响利润2000万，剔除该因素影响，公司业绩符合预期。后续CMEC以经销鼎力的产品为主，预计不会有很多的研发投入，18年的费用调整是之前积累的，因此会是一次性的。

　　臂式产品毛利率显著提升，剪叉式产品结构调整致毛利率略有下滑。公司整体毛利率41.5%，同比略降0.5pct，分产品来看，臂式提升9.4pct至34.6%，剪叉降低1.8pct至40.9%，桅柱提升1.7pct至41.7%，除剪叉式产品外毛利率全线提升，剪叉式产品国内毛利率也是提升的，境外下降主要是小剪叉占比增加，约占境外销量的1/3，单价并没有变。

　　期间费用保持相对稳定，现金流持续向好。公司销售/管理+研发/财务费用率分别为5.4%/6.9%/-2.1%，同增0.9/0.6/-4.2pct，期间费用率保持相对稳定，其中研发费用6148.7万，同增98.1%，公司持续坚持高研发投入，技术及产品性能保持行业领先地位。2018年经营性现金流净额4.2亿，同比增长19.2%，公司现金流持续向好。

　　国内外市场齐发力，产品线布局逐步优化。2018年国内市场实现营收7.2亿，同增84.2%，营收占比提升至43.6%，海外实现营收9.2亿，同增30.2%，国内市场增速更快主要是高空作业平台的安全性和经济性越来越受市场认可、国内渗透率进一步提升，海外由于去年有中美贸易战的不确定性因素，公司将重心向国内市场倾斜。目前国内高空作业平台保有量不到10万台，未来3年行业有望继续保持30%以上的高增长，海外市场公司也在持续加大开拓的力度，国内外市场齐发力有助于公司营收实现30%以上的高增长。公司18年臂式产品销量548台，同增98.6%，营收2.1亿，同增103.2%，臂式产品增速更高，公司与Magni研发的臂式新产品已开始小批量试用，3200台臂式募投产能释放后可极大缓解臂式的产能瓶颈，优化公司产品线布局，打造新的利润增长点。

　　估值
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.6/8.9/12.6亿元，对应EPS分别为2.68/3.60/5.09，对应PE分别为28.4/21.2/15.0，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　人民币大幅升值，高空作业平台需求不及预期，行业竞争恶化。


　　健帆生物(300529)业绩持续高增长，未来成长空间广阔
　　业绩总结： 公司 2019 年一季度实现营业收入 2.95 亿元，同比增长 42.90%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比增长 44.02%； 扣非归母净利润 1.22 亿元，同比增长 51.66%；经营性现金流 0.93 亿元，同比 72.02%。

　　Q1 延续高增长态势， 核心产品持续放量可期。 分季度看， 2018Q1-Q4 收入端增速分别为 39.6%、 38.4%、 48.1%、 40.5%，全年增速 41.5%， 2019Q1 公司收入增速继续延续 2018 年高增长趋势，增速高达 42.9%，我们预计核心产品肾病产品 HA130 继续保持 40%以上的增长。 2018 年 HA130 收入端增速 44.1%，销量增速 50%左右，较 2017 年销售加速增长，表明公司的学术推广作用以及营销体系改革效果显著。 HA130 灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可，我们认为，随着公司对营销渠道的持续深入开拓，以及患者可及性的提升， HA130 将持续快速放量。

　　肝病领域快速放量， 未来成长空间广阔。 肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域，产品正处于高速放量阶段， 2018 年核心肝病产品 BS330 血液灌流器收入同比增长 74%以上，预计 2019 年继续高速放量。 DPMAS 技术于 2018 年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》， 学术地位已得到认可，公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及，实现技术与产品覆盖全国市场，预计该产品将持续保持快速增长。 公司作为灌流器领域的龙头企业， 依靠自身技术和渠道等优势深耕血液净化市场，致力于打造多位一体的血液净化全产业链。 中长期来看： 1) 公司作为国内血液灌流领域的龙头企业， 依靠扎实的学术推广和销售布局，肾病和肝病领域市场潜力将持续释放； 2) 通过外延并购，将产品线延伸至血液透析粉液等产品， 布局血液净化全产业链； 3) 积极布局海外市场，产品已销往全球 30 多个国家， 2018年海外收入增长 69.90%，极大地拓展了未来成长空间。

　　盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.27 元、 1.68 元和 2.22 元，对应当前股价估值分别为 44 倍、 34 倍和 25 倍。我们认为公司短期业绩高增长确定性高， 未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品放量或低于预期的风险； 产品质量和医疗事故风险； 行业监管政策变动风险；产品结构相对单一的风险。