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顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-16 6:07:01讯：
厦门钨业(600549)钴价下跌影响利润，三元产能持续增长
发布 18 年年报，归母净利润同比下降 19.30%
公司于 4 月 12 日发布 18 年年报： 2018 年实现营业总收入 195.57 亿元，同比增长 37.84%；实现归母净利润 4.99 亿元，同比下降 19.30%；扣非后归母净利润为 3.08 亿元，同比下降 38.76%。 18 年第四季度实现营收 54.17 亿元，同比增加 33.89%；归母净利润 0.49 亿元，同比增长 59.22%，扣非后归母净利润为-0.09 亿元。 公司业绩基本符合我们预期。公司锂电材料产能持续增长，预计 19-21 年 EPS 为 0.40/0.47/0.57 元，维持公司增持评级。
电池材料产品利润下滑，政府补助增厚非经常损益
据年报， 18 年公司新能源电池材料产业实现销售收入 72 亿元，实现利润总额 9254 万元。公司 18 年锂离子材料产量同比增加 31.49%，带动营收规模提升；但 18 年下半年钴价下跌带动产品价格下跌，电池材料毛利率同比下滑 3.76 个百分点导致盈利水平有所下滑。据年报，公司 18 年非经常损益对利润影响额为 1.9 亿元，其中计入当期损益的政府补助达到 2.6 亿元，增厚了公司利润水平。
动力三元材料项目陆续推进，产能有望持续增长
据年报披露，公司三明基地 6 千吨项目一期已建成投产；二期设备选型已经开始，计划 2019 年 8 月投产；宁德基地年产 1 万吨三元正极材料项目18 年底进行设备安装，正在安装调试；海沧基地 1 万吨三元正极材料项目一期 6000 吨已建成投产，二期设备正在安装调试。我们认为公司动力电池正极材料多个项目预计陆续投产并继续推进，随着新增项目产能的爬坡，19-21 年电池材料业务规模有望持续提升。
钨深加工多个项目建设中，静待行业企稳向好
据年报，厦门金鹭切削刀具（年产 4 千万片数控刀片和 7 百万件整体刀具）扩产项目，已经在 2018 年底完成新刀片车间主体工程， 2019 年 3 月土建竣工；天津百斯图刀体扩产项目已在 2018 年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作， 2019 年 2 月主体工程开工。我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化， 19-21 年钨行业有望企稳回暖，公司钨刀具等深加工产品项目投产后，有望对营收和利润产生积极影响。
关注锂电材料产能扩张，维持增持评级
由于钴锂原料价格同比下降，且 19 年一季度业绩预告低于预期，适当下调盈利预测， 预计公司 19-21 年营收为 204.57、 244.06 和 283.44 亿元，归母净利润为 5.59、 6.60、 8.07 亿元， 19-20 年净利润较此前下调 17.31%、23.43%，对应当前 PE 为 38、 32、 27 倍。参考同行业 19 年平均 PE 水平33 倍，由于公司是钨行业龙头，锂电材料规模持续提升，给予一定估值溢价，给予 19 年 PE39-41 倍，对应目标价 15.60-16.40 元（原为 15.36-16.32元）。维持公司增持评级。
风险提示： 公司项目进度不及预期；钴、钨、稀土等金属价格下跌。(华泰证券 李斌,孙雪琬,邱乐园)
亿联网络(300628)增长符合预期，VCS成绩亮眼，研发投入将持续增长
事件
4 月 10 日公司发布 2019 年一季度业绩预告，预计实现营收 5.05亿~5.45 亿，同比增长 22%~32%；预计实现归属上市公司股东净利润 2.5 亿~2.7 亿，同比增长 27%~38%。
简评
VCS 增长依旧亮眼，未来研发投入将持续增长。 VCS 产品过去三年一直保持高速增长， 2019 年预计将延续前期增长速度， VCS 收入有望超过 3.5 亿元。 3 月 1 日工信部、广电总局、央视印发《超高清视频产业发展行动计划（ 2019-2022 年）》，计划提出了到 2022年我国超高清视频产业的发展目标，在政策引导和各方资源积极投入下，产业总体规模有望超过 4 万亿元，带动包括安防监控、电视产品、视频通信、以及垂直于行业的视频解决方案的新一轮升级换代，因此我们看好未来三年视频产业链的高速增长。 2019年两会同时推出互联网+监管平台政策， 未来预计政府部门中除了雪亮工程、综治系统外，政府其他部门视讯通信系统需求也将逐步释放，政府领域视频系统也将获得快速新一轮高速增长。视频通信领域新一轮需求预计将实现高增长，同时也对视频产品提出了更高的要求。2019 年公司为了进一步提升 VCS 产品竞争力还要持续加大研发投入，因此 2019 年新增 200 人中大部分为研发人员，随着 VCS 的收入逐步增长和在公司战略地位逐步升级，长期看公司研发费用率将呈现缓慢上升趋势。
SIP 话机增长进入稳定期，一季度与微软合作 SIP 话机新产品 T5系利开始销售，预计下半年有望贡献规模化收入，促进 SIP 话机收入稳健增长。 与微软合作开发的 SIP 话机 T5 系列已经在 2019年 Q1 上市并开始销售，预计上半年贡献收入较小，下半年将能看到新产品开始规模化贡献收入，从而使公司的 SIP 话机收入维持稳步增长。而公司与微软合作开发的 VCS 视频会议产品预计于2019Q2~Q3 上市。以前公司通过全球渠道商主要目标客户是全球中小企业，现在借助与微软合作，联合为 Office 365 的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案，有望迈入全球大企业和跨国企业市场，进一步提升 SIP 话机与视频会议全球市占率。目前欧美市场对 SIP 话机的需求增长仍然保持 15%~20%的平稳增长，而亿联网络依靠持续研发投入推出新产品、超低返修率、良好的用户使用体验、较好的售后和与渠道商的良好合作不断提升全球市占率，目前保持全球市占率第一。
投资建议：公司作为全球 SIP 电话领导者，实现连续 4 年高增长，是将产品质量、服务、渠道建设、新技术研发同时做到行业最优的全球化公司。和微软合作 SIP 话机、 VCS 视频会议产品都在 2019 年上市并逐步开始销售，有望借此踏入全球大客户市场预计公司，帮助公司保持稳步增长。 2019-2020 年净利润为 10.66 亿元、 12.72亿元，持续重点推荐，请投资者重点关注。
风险提示： 公司 VCS 产品市场拓展不达预期风险；公司 SIP 话机市场增速放缓风险(中信建投 石泽蕤)
山鹰纸业(600567)龙头红利依旧，静待格局好转
投资要点
事件：山鹰纸业发布2019年一季度报告，2019Q1公司实现营收52.16亿元，同比下跌3.74%；实现归母净利润4.58亿元，同比下跌24.33%；实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比下跌29.54%。
造纸受行业景气周期影响回调，包装业务销量增加。2019Q1公司实现原纸产量115.11万吨，销量102.09万吨，销量较去年同期下降4.34%。测算2019Q1造纸业务吨毛利约771元，同比下跌6.43%；吨净利约336元，同比下跌22.40%。我们认为造纸行业景气度下行是原纸销量、价格和吨净利下降的主要原因。2019Q1公司瓦楞箱板纸箱销量2.80亿平方米，销量较去年同期增长6.46%。
纸价下行盈利承压，关注公司成本优势。2019年一季度，瓦楞纸，箱板纸价格呈下降趋势，截止2019年3月底，瓦楞纸吨价3563元，同比下跌15.13%，与2018年末持平；箱板纸吨价4409元，同比下跌12.08%，与2018年末持平。纸价下跌导致企业盈利能力承压。吨盈方面，卓创数据显示箱板瓦楞纸行业2019Q1平均吨净利约200-300元，公司吨净利略高于行业水平，我们认为核心原因在于国废外废价差重新拉升。截至3月底，国废外废价差865元/吨，一季度均值686元/吨，拥有外废配额的龙头企业有望享受红利。公司前五批合计获得外废配额90万吨，占行业总配额的12%（2018年全年占比11%），利好成本优势兑现。
财务费用率大幅下降，毛利率与净利率走低。2019Q1公司销售费用率4.5%，同比提升0.1pct；管理费用率4.5%，同比增加1pct；财务费用率1.5%，同比下降2pct，财务费用的降低是公司报告期持续改进债务结构的结果。由于财务费用的下降，货币资金较年初增加15.8亿元。毛利率方面，公司2019Q1毛利率为19.78%，同比下跌1.49pct。公司毛利率下降原因：1）2019Q1原材料价格上升，2）受产能释放，下游需求缩减，原纸售价下降。净利率方面，2019Q1净利率8.8%，同比下跌2.4pct.。
产能加速扩张，增长动力不改。公司特种纸在全球有领先的市场份额；公司包装板块销量位居中国第二，整体市场份额为1.6%。此外，公司投资新建的华中造纸基地按计划进行，预计2019年一、二期项目完工后年产能可达到127万吨，届时公司年规划产能规模将接近600万吨，公司的行业领先地位将得到进一巩固。
投资建议：我们预估公司19-21年归母净利润为24.9、29、34亿元，同比下滑22.3%、增长16.3%、增长17.4%，对应EPS0.54、0.63、0.74元，维持增持评级。
风险提示：原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险)(中泰证券 蒋正山,徐稚涵,郭美鑫,徐偲)
益丰药房(603939)2018年财报点评：品牌和规模效应显现，业绩稳定较快增长
【投资要点】
公司公布 2018 年年报及 2019 年一季报， 2018 年实现营业收入 69.13亿， 同比+43.79%；归母净利润 4.16 亿， 同比+32.83%； EPS 为 1.14元， 同比+32.41%。 2019 年 Q1 实现营业收入 24.69 亿， 同比+66.67%；归母净利润 1.47 亿， 同比+45.77%。
品牌和规模效应显现， 公司业绩稳定较快增长。 2018 年营业收入同比+43.79%（内生 28%，外延 15%）， 归母净利润同比+32.83%（内生 25%，外延 7%）。 2019 年 Q1 实现营业收入同比+66.67%（内生 30%，外延 36%）， 归母净利润同比+45.77%（内生 26%，外延 19%）。 随着成熟门店内生和新店外延增长的稳步提升，公司规模不断扩大，对上游厂商的议价能力不断提升， 管理成本不断摊薄，盈利能力持续增强。 2012 年-2018 年，公司门店CAGR 达 34.91%，销售额 CAGR 达 28.44%，利润 CAGR 达 35.06%。
2018 年，公司净增加门店 1552 家，其中，新增直营门店 546 家，加盟店 89 家，收购门店 959 家，关闭门店 42 家。 2018 年底，公司门店总数3611 家(含加盟店 169 家）。 截止至 2019 年 3 月 31 日，公司拥有门店 3958家（含加盟店 212 家），总经营面积为 471132 平方米（不含加盟店）。 2019年 1-3 月，公司净增门店 347 家（其中新开门店 131 家，收购门店 204 家，加盟店 43 家,关闭门店 31 家），新增门店经营面积为 34310 平方米（不含加盟店）。其中，中南地区新增 109 家、华东地区新增 253 家。
从年报主营业务分行业来看，零售业务收入为 65.43 亿元（+43.07%），占比总收入达 94.66%， 毛利率为 35.04%（比去年减少 0.56pct）；批发业务为 1.31 亿元（+47.37%），占比较小，毛利率为 16.58%（比去年减少6.81pct）。从主营业务分产品来看，中西成药收入为 47.3 亿元（+48.63%），毛利率为 38.24%（比去年减少 0.47pct）；中药为 8.04 亿元（+24.86%），毛利率为 40.98%（比去年减少 0.1pct）；非药品为 11.4 亿元（+36.4%），毛利率为 47.08%（比去年减少 4.29pct）；
区域开拓坚持巩固中南华东，拓展全国市场。 立足于中南华东，2018 年新开辟华北市场，不断密集布局， 形成旗舰店、 区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。 2019 年，公司计划在已有的华中、华东和华北市场，通过自建+收购 新增门店 1000 家，通过门店网络密集布局，实现区域市场占有率和集中度的持续提升。
打造线上线下新零售业务。 截至 2018 年年底，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京等九省市共开设了 3611 家连锁门店（含加盟店 169 家）。 2013 年公司开启医药电商业务， 2016 年成立电商事业群，下设 B2C、 O2O、 CRM、电商技术等电商事业部，以 CRM和大数据为核心，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。传统 B2C 业务依靠供应链优势和精细化运营保持了利润和销售稳定，人效得到了较大提升； O2O 上线门店超过 2500 家，覆盖了公司线下主要城市，并快速覆盖并购项目门店，拣货和配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平，在主要医药 O2O 平台上处于业绩领先水平。
2018 年，公司门店日均平效 61.05 元/平方米，其中旗舰店达到115.01 元/平方米。公司已取得各类医疗保险定点零售药店资格的药店 2580 家，占公司门店总数比例为 74.96%（比去年提升了 6.59%，）。其中中南地区达到 84.79%，华东地区 61.32%，华北地区 79.45%。 中西成药仍然是公司经营的主要品种，占公司零售终端收入的 70.88%（2017 年为68.27%）。随着医院处方外流，中西成药及处方药销售占比呈上升趋势。
相关费用增长加快。 由于新开店及并购门店均有一定的培育期或整合期， 另外医药电商的运营发展增加了一定的销售费用，导致销售费用快速增长。 随着收入的增长， 管理部门的员工薪酬增加， 另新设了湘南区域管理架构，导致管理总部人员增加，薪酬和管理费用有所增长。 2018 年， 公司销售费用+46.5%，管理费用+34.28%。 2019 年 Q1 销售费用+65.67%，管理费用+51.38%。
【投资建议】
公司新开店节奏保持快速较好增长，品牌效应与规模显现，业绩保持稳定较好增长，看好公司的长期发展。我们预计公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为 5.72/7.85/10.62 亿元， EPS 分别为 1.52/2.08/2.82 元，对应 PE 分别为 38/28/20 倍。首次评级，给予增持评级。(东方财富证券 何玮)
浦东金桥(600639)：2018 年报点评：业绩靓丽，结转加速、租金跳增
18 年营收同比+65%、 业绩同比+33%， 源于物业结算大增、租赁收入跳增18 年营收 27.6 亿，同比+65.0%，归母净利润 9.8 亿，同比+32.5%； 实现基本每股收益 0.87 元/股，同比+32.5%； 毛利率和归母净利率分别为 51.9%和 35.4%，较上年-15.3pct 和-8.7pct， 源于地产结算项目毛利率下降； 三项费用率合计6.5%，同比-2.7pct。公司加权净资产收益率 11.3%，同比+2.9pct， 得益于结转提速。 公司营收、业绩高增，源于碧云壹零项目竣工交付确认收入 11.4亿元（对应净利润 2.8 亿元） ，致结转规模大增。 营收结构来看， 18 年公司房地产销售、 房地产租赁、 酒店业务， 分别实现收入 12.0、 13.9、 1.6 亿， 分别同比+317%、 +13%、 +5%。 此外，拟每 10 股分红 3.0 元，分红率达 34%， 维持较高水平。 公司资产负债率及净负债率分别为 55.4%、 46.1%， 分别同比+0.2pct、+7.1pct， 仍处于行业较低水平。
可出租物业 235 万方，贡献稳定现金流， 碧云壹零如期结转、 利润可观截至 18 年末，公司可出租物业面积 235.4 万方， 总体出租率达 82.1%；其中，厂房、 住宅、 研发楼、 办公楼和商业的出租率分别为 76%、 96%、 68%、 84%、90%。 此外，公司拥有出租土地 37.6 万方， 且仍在继续加大投资性物业的建设和经营力度，这些优质资源可以为公司创造稳定和持久的租金收入。 公司拥有酒店式公寓 1,056 套，较去年同期多增 236 套，出租物业规模持续增长且现金流稳定， 18 年公司销售商品、提供劳务收到的现金流入 22.2 亿元，同比-9.9%，源于物业销售回款略有下降。考虑到上海城市边界扩张过程中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇以及 16 年以来一线城市地价大幅上涨，公司持有优质物业价值继续提升可期。房地产项目方面，临港碧云壹零项目已推出的三期房源去化良好， 已开盘房源去化率达 60%， 累计收款约 18.1 亿元。
二次开发盘活存量资源，轻资产运作+品牌输出成效初显， S11 或预售在即15 年后公司二次开发正式起航，意在推进产业结构转型、盘活土地。目前Office Park Ⅱ地铁板块项目（T3-5 地块）工程收尾工作稳步推进；由度工坊Ⅱ期完成竣工验收、交付运营；由度工坊Ⅲ期工程有序推动；由度工坊Ⅴ期（4-02地块）取得规划许可证，前期工作准备中； S11 地块住宅项目碧云尊邸的主体结构施工完成 90％，该项目的部分销售将提供丰富业绩支撑；北郊未来产业园新材料创新基地东、南、北区项目上部结构施工完成 85％。此外，公司加大对服务式公寓业务板块的培育力度，加强轻资产运作和品牌输出，碧云阁、碧云苑、碧云庭三大品牌已形成了极为鲜明的品牌定位与形象系统；并在品牌管理上实现了突破，承接了 2 个项目的委托经营管理，为公输出品牌迈出了第一步。
投资建议： 业绩靓丽，结转加速、租金跳增， 维持 推荐评级浦东金桥作为金桥开发区建设的主要承担者，在上海浦东中环附近拥有 245 万方优质自持物业，包括经营工业厂房和研发办公的租赁。此外，公司在上海城市边界扩张过程中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇，持有优质物业价值提升可期；并且陆续通过收购区内物业加速推进二次开发，盘活存量资源。考虑到碧云壹零的加快结算以及 S11 或预售在即，我们上调公司 19-21年每股收益预测为 0.98、 1.11、 1.26 元（19-20 年原预测值 0.79、 0.87 元），鉴于目前行业整体估值水平上行以及碧云壹零和 S11 有望集中释放业绩，按照 19年目标 PE20 倍， 上调目标价至 19.60 元，维持推荐 评级。
风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期(华创证券 袁豪)
重庆啤酒(600132)2018年报点评：费用控制保持出色，盈利能力稳步提升
事件：公司发布2018年报，2018年公司实现营业收入34.57亿元，同增9.2%，归母净利润4.04亿元，同增22.6%。18Q4公司实现营业收入5.44亿元，同增11.3%，归母净利润1933万元，同增44.1%，拟每10股分配现金红利8元（含税）。
顺利完成经营目标，产品结构持续提升。2018年公司税后净收入31.26亿元，圆满完成2017年制定的税后净收入30.57亿元和产销量92.34万千升的目标。量价来看，2018年公司实现啤酒销量94.4万千升，同增6.4%，吨价为3440元/千升，同增2.0%。其中，高档系列实现收入5.08亿元，同增3.0%，销量9.43万千升，同增4.9%，吨价5392元，同降1.8%，中档系列实现收入24.12亿元，同增11.6%，销量67.44万千升，同增9.6%，吨价3576元，同增1.8%，低档系列实现收入4.27亿元，同降0.6%，销量17.56万千升，同降3.8%，吨价2429元，同增3.3%，中档系列实现量价齐升。同时，公司产品结构持续提升，中高档产品收入占比已达87.3%，同比提升1.2pcts。分地区来看，重庆地区收入25.30亿元，同增6.0%，四川地区收入5.64亿元，同增22.0%，湖南地区收入2.52亿元，同增7.8%。同时，2018年公司经销商共835家，去年同期827家。此外，公司2018年委托加工收入为6.67亿元，同增36.1%，销量14.96万千升，同增39.4%，吨价4458元，同降2.4%，对吨价提升有所拖累。
费用投放有所改善，盈利能力显著提升。公司2018年毛利率39.9%，同比提升0.6pct。分地区来看，重庆/四川/湖南地区毛利率分别为40.8%/35.2%/37.7%，同比分别+2.3/-6.5/+0.3pcts，四川地区毛利率下降主要系委托加工量增幅较大，及宜宾工厂短期产能利用率较低所致。成本来看，2018年公司吨酒成本为2141元，同增0.8%，成本控制较好。费用方面，2018年公司销售费用率13.1%，同比下降1.5pcts，竞争趋缓下费用投放有所改善，其中广告宣传费1.07亿元，同降25.2%，促销费6289万元，同增27.4%，管理费用率4.4%，同比下降0.5pct，费用控制持续表现良好。此外，公司2018年计提资产减值准备9340万元，影响归母净利润5309万元。还原该影响后，公司盈利能力显著改善，2018年归母净利润4.57亿元，同增23.6%，净利率13.2%，同比提升1.5pcts，处于行业领先水平。
聚焦中高端，关厂增效持续推进。公司2018年关闭湖南常德分公司，计提固定资产减值准备金额3447万元，并转让广西柳州公司。公司近年来不断优化产能，已关闭或出售8家子公司。2018年实际产能103万千升，同降11.3%，产能利用率79.1%，较2017年（65.0%）显著提升。公司聚焦高端化战略，2018年中高档产品占比已达87.3%，同比提升1.2pcts。2019年目标稳健，预计实现产销量95万千升，实现税后净收入32.50亿元，同增4.0%。此外，2019年4月起增值税率从16%下降至13%，受益于增值税率下调，公司业绩有望得以增厚。
盈利预测、估值及投资评级：我们认为消费升级下啤酒行业高端化趋势显现，公司行业内率先关厂增效，加强成本控制，坚持高端化战略，有望率先受益于行业消费升级和竞争格局改善，盈利能力料将持续提升。我们预测公司2019-2021年EPS为1.04/1.27/1.45元，目前股价对应PE为34/28/24倍，参考行业平均，给予2020年30倍PE，对应目标价38元，维持推荐评级。
风险因素：中高端市场竞争加剧；促销力度加大；原材料成本上行。（华创证券 方振,董广阳）
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