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顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-11 15:03:23讯：
银轮股份(002126)收购SetrabAB公司，发力高端电动车市场
事件：公司拟投资人民币约5067.30万元，通过股权收购方式持有SetrabAB公司100%股权。
投资要点：
收购SetrabAB公司，获得高端电动乘用车冷却模块设计技术
SetrabAB公司总部位于瑞典马尔默，在波兰设有工厂，主要设计、制造高端跑车中冷器及油冷器产品，主要客户包括法拉利、兰博基尼、奔驰、宾利等超跑车企。通过此次收购，公司获得了高端跑车冷却模块设计技术。在全球各大整车企业纷纷加快在中国电动车产业布局的背景下，相关技术有助于公司打开国内高端电动车市场，引入高端客户；同时也可为银轮在欧洲乘用车市场提供技术服务平台，更好的开拓欧洲市场。
客户全球拓展，单品价值提升，公司有望进入新一轮快速成长期
公司成长路径清晰，客户由自主向合资及全球整车厂延伸。产品由单一零部件向模块化发展。客户结构不断优化，单品价值不断提升。19年开始，公司新进入合资客户如通用、大众等客户配套逐步展开，公司有望进入新一轮快速成长期。
尾气处理和新能源是公司增长亮点
未来几年，在道路和非道路排放法规升级背景下，公司作为国内少数拥有EGR+SCR+DPF后处理技术的公司，尾气处理业务有望成为公司的一个增长亮点。同时新能源热管理方面，由于新能源换热系统单车价值是传统乘用车2倍以上，公司新能源热管理布局前瞻，产品品类齐全，面对新能源，公司不仅没有转型压力，反而将迎来成长机遇期。公司新能源板块业务有望保持高增长，成为新的增长亮点。
维持“推荐”评级。预计公司19-20年EPS分别为0.57和0.71元，PE分别为16和13倍。维持“推荐”评级。
风险提示
乘用车销量不及预期，商用车销量波动超预期。（国联证券 夏纾雨,彭福宏）
水星家纺(603365)电商渠道增速放缓，线下渠道保持稳健
事件
公司披露年报，2018年实现营收27.19亿元，同比增长10.4%，实现归母净利2.85亿元，同比增长10.8%。基本每股收益1.07元。拟每10股派现金红利5元（含税）。
投资要点
四季度业绩增速放缓，电商渠道影响业绩增速：分季度看，2018年各季度分别实现营收增长25%、9%、9%、5%，Q2起增速随社零增速放缓而放缓，电商渠道影响公司业绩增速，全年各季度分别实现归母净利增长25%、16%、6%、4%，净利润增速变动类似营收增速变动。
分渠道看，电商渠道增速放缓，线下渠道保持稳健：2018年公司线上线下营收占比分别约38%、62%。2018年上半年起，社交电商冲击传统电商，引起电商渠道低价段激烈竞争，各平台内部消费引导倾向于低价商品，使中高客单价的家纺产品销售受影响，Q2、Q3公司电商渠道销售额出现负增长，全年线上渠道实现营收增长7.3%，增速较2017年的近50%明显放缓，电商渠道影响公司业绩增速。全年公司线下渠道实现12.9%的营收增长，增速与17年大致持平，线下渠道保持稳健增长。
线上渠道带动整体毛利率降低，费用控制推动净利率提升：毛利润端，2018年公司毛利率同比下降1.25pct至35.11%，主要源于线上渠道毛利率降低2.77pct至45.23%，以及线上渠道占比降低，线下渠道毛利率基本平稳，同比微降0.45pct至31.54%。费用端，广告宣传、新开门店等费用推动销售费用率上升0.51pct至16.42%，研发项目减少使管理及研发费用占营收降低0.78pct至6.73%，贷款减少利息支出下降使财务费用率降低0.48pct至-0.24%。公司期间费用率降低0.76pct至22.90%。叠加处置可供出售金融资产实现投资收益1565万元，最终净利率同比大致持平，微升0.03pct至10.48%。
线上渠道已现回暖迹象，线下渠道扩张有望推动稳健增长：线上渠道，2018公司逐步调整，一方面积极入驻新兴社交电商，于新兴平台取得销售额较快增长，另一方面调整组织架构及激励机制，针对市场变化灵活调整，Q4电商渠道销售额恢复正增长，并取得双11天猫平台家纺品牌销售第一的成绩，电商渠道呈现回暖迹象。线下渠道继续推进门店拓展战略，提升终端质量及规模，叠加各线城市的消费梯度渐次升级，有望维持稳健的业绩增长。
投资建议：我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.21、1.38和1.55元。净资产收益率分别为13.1%、13.1%和13.0%。目前PE（2019E）约为16倍，维持“增持-A”建议。
风险提示：激烈的竞争使毛利率承压；线下渠道拓展或不及预期；主流电商流量增速放缓，公司电商渠道恢复或不及预期。（华金证券 王冯）
山鼎设计(300492)2018年报点评：营业增速迎拐点，切入TOD市场有望提供强劲业绩动力
事件： 公司发布 2018 年年度报告， 全年实现营收 2.16 亿，同增 44.02%，实现归母净利润 0.27 亿，同增 29.75%，实现扣非 0.27 亿，同增 72.28%；
营收增速迎来拐点，业绩提速增长，预告 Q1 归母同比中枢为 40%。 报告期内营收/归母同增 44.02%（ +49pp） /29.75%(+27.5pp)， 其中营收在连续 4 年 负 增 长 后 于 本 年 首 度 迎 来 增 速 拐 点 ； Q1-Q4 营 收 增 速 为8.7%/74.8%/43.9%/45.3%，归母增速为 144.1%/74.7%/73.7%/4%， Q4 净利率 18.75%（ -9.1pp），系毛利率下滑、当季非经常性损失增加； 公司预计Q1 归母同增 25%-55%，中枢为 40%，有望持续高速增长；
毛利率/费率同步下降、整体盈利能力下滑，现金流大幅增加，负债率上升仍处极低水平。 毛利率 37.95%（ -4.9pp）， 系各细分业务毛利率均有所下 降 ； 销 售 / 管 理 / 财 务 / 期 间 费 率 为 2.88% （+0.1pp)/12.53%（ -2.8pp)/0.16%（ -0.6pp） /15.57%（ -3.3pp)， 其中财务费同减 68.9%系利息收入增加所致；减值 1250 万（ -18%），占净利润比例为 46.83%（ -27pp）； 投资净收益/处置收益/营业外支出分别变化-26 万/-101 万/+264 万，估算合计拖累净利率约 1.8 个 pp；税率 15.54%（ -0.3pp）； 净利率 12.36%（ -1.4pp）； 收付现比为 117 %（ +31pp） /37%（ +12pp）； 经营现金流 0.87 亿（ +485%），系持续采取多种措施加大应收账款清收力度，采取诉讼、仲裁、财产保全等多种手段实现清收， 本期回款增加；负债率21.98%（ +3pp）有所增加但仍处在极低水平；
扎根西南， 全国布局见成效，住宅和综合体设计主业强势增长。 全年西南/华东/西北收入分别为 1.33 亿（ +84%） /0.34 亿（ +138%） /0.31 亿（ -24%），占比为 62%（ +13pp） /16%（ +6pp） /15%（ -13pp）， 华东收入增速显著。住宅/综合体设计/公建/其他设计收入为 1.13 亿（ +73%） /0.56 亿（ +49%）/0.27 亿（ +2.7%） /0.2 亿(-4.2)，占比为 52%（ +9pp） /26%（ +1pp） /12%（ -5pp） /+9%（ -5pp）， 毛利率分别为 42.27%（ -7.1pp） /43.46%（ -9.2pp）/19.14%（ -2.9pp） /25.56%（ -6.5pp）；
BIM 领军企业， 市场前景辽阔、当前处在起步阶段。 回购激励/股东增持彰显经营信心。 公司拥有建筑甲级设计资质， 从事建筑设计近 20 载，业务覆盖住宅综合体等多种业态及咨询设计及施工配合全流程， 具备全专业、全流程 BIM 设计能力，荣膺多项 BIM 设计大赛奖项，综合设计能力系行业领先。 住建部规划要求 2020 绿色建筑及国有资金主投大中性建筑项目中 BIM 应用率达 90%，政策规划确定性不及装配式建筑，但市场前景辽阔、产业较为分散、存在较大业务机遇。 按装配式建筑/园林/地铁/管廊等领域设计费率分别为 20（ /m2） /0.6%建安费/50 万（ km） /10 万（ km）估算，我们认为每年市场容量在千亿规模以上。 报告期内回购股份 53 万股（占总股本 0.64%），部分用于股权激励；公司股东车璐/袁歆分别增持116.7 万股（占总股本 1.40%） /95.4 万股（占总股本 1.15%），持股比例分别增至 29.18%/28.92%；
切入 TOD 蓝海市场有望提供强劲业绩动力。 报告期内公司与成都轨交地产（当地 TOD 建设骨干之一）新签成都 TOD 一体化设计项目，合同额 1.1 亿，占当期营收比例高达 51%，我们认为公司未来将充分受益当地 TOD 市场迅猛发展。 成都系“中国最佳 TOD 一体化实践区”（ 《城市发展系列 TOD 白皮书》）、 将是 TOD 发展最快市场之一（ 2018 城轨 TOD 发展指数全国第 7），当前轨交运营里程已达 197km，到 2020/2035 年将增加到 460km/1696km规模， 相应的 TOD 配套建设正紧密锣鼓展开：已出台《成都市人民政府关于轨道交通场站综合开发的实施意见》、《成都市轨道交通场站综合开发实施细则》 确立了 TOD 综合开发的顶层设计和具体操作层面实施办法，并已对全市全网 700 余个站点按照“ 城市级、片区级、组团级和一般级” 构建了四级分级体系。 目前成都首批 TOD 项目正抓紧建设中，预计今年底，首个 TOD 综合体将投入运营；
盈利预测与投资评级：预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为 2.87亿元、 3.52 亿元、 4.01 亿元；归母净利润分别为 0.33 亿元、 0.41 亿元和 0.45 亿元；EPS 分别为 0.4 元、0.49 元和 0.54 元，对应 PE 分别为 71.5X、58.8X 和 53.6X。 首次覆盖，给予“ 推荐” 评级。
风险提示： 1、 投资不及预期； 2、市场竞争风险； 3、 项目执行不及预期。（东兴证券 郑闵钢,王翩翩）
招商公路(001965)2018年报点评：业绩同比增长16%，稳健的国内公路投资运营龙头，持续“推荐”
公司公告 2018 年年报：报告期内实现营业收入 67.59 亿元，同比增长 26.56%；归母净利 39.1 亿元，同比增长 16.09%；扣非净利润 37.12 亿元，同比增长 12%。
分季度看： Q1/Q2/Q3/Q4 公司实现营业收入为 13.24/14.04/17.86/22.45 亿元，同 比 增 速 分 别 为 19.5% 、 4.3% 、 40.5% 及 39.1% ， 实 现 归 母 净 利8.79/11.33/10.19/8.8 亿元，同比分别增长 3.9%、 27%、 -5%及 58%。
分业务看： 投资运营板块完成营业收入 47.78 亿元，同比增长 35.87%，占公司收入比重 70.68%； 交通科技板块实现收入 14.17 亿元，占收入比重为20.96%，同比增长 1.65%；智慧交通板块实现收入 3.78 亿元，占收入比重为5.6%，同比增长 34.15%；招商生态板块实现收入 1.86 亿元，占收入比重为2.76%，同比增长 25.61%。 多元化围绕公路主业布局，交通科技、智慧交通、招商生态板块均实现正增长。分红情况： 每股分配现金股利 0.254（含税），对应股息率为 2.81%。
公路主业经营稳健， 并表资产夯实业绩。 投资运营板块贡献毛利为 27.53 亿元，毛利率为 57.61%。 1） 收购并表夯实业绩。 2018 年公司先后成功收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速以及亳阜高速，新增主控里程 276 公里、参股里程109 公里， 截止报告期末，公司投资经营总里程达 8824 公里， 在国内经营性高速公路企业中稳居第一，其中管控里程超 900 公里。 并购资产 2018 年实现营业收入 12.64 亿元，同比增长 2.74%。 2）管控项目经营稳健、 具备区位优势。 公司管控收费公路项目共计 14 条，分布于东部、中部和西部的 10 个省、自治区和直辖市， 均处于国家主干线，区位优势明显， 管控项目日均通行费收入合计超过 1300 万元，盈利能力稳定。 剔除并表资产，原路产 2018 年实现通行费收入 37.5 亿元，同比增长 3.9%。
参股多家优质收费公路企业，投资收益保持持续增长。 公司自 2015 年以来，先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、沪渝高速、渝黔高速和安徽亳阜高速等共 8 条高速公路， 同时参股 A 股公路上市公司共12 家，覆盖沪深 A 股近三分之二的业内公司。近年来，参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势。 2018 年公司投资收益为 32.27 亿元， 投资收益科目占公司营业利润比重 66.67%，同比增长 13.9%。
投资建议： 1）稳健的公路龙头。 公司投资收益可占利润的 60%以上，参股公路上市公司 12 家，因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置，具备传统公路的稳健属性。 2） 有一定成长潜力： 不同于传统企业的是，公司具备强外延能力，其投资能力是一般公路企业所难媲美，也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性，有一定的成长潜力。 3） 我们预计公司 2019-20 年实现归属净利 42、 47 亿元（原预测为 43 及 48 亿元） ，对应PE 为 13、 12 倍。维持“推荐”评级。
风险提示： 宏观经济下滑、 公路车辆通行量下降。（华创证券 吴一凡,刘阳）
富安娜(002327)2018年年报点评：低估值行业龙头，线上稳步复苏
18年业绩增长10.11%，基本符合预期
18年公司实现营收29.18亿元，同增11.55%，实现业绩5.43亿元，同增10.11%，略高于此前业绩快报预期，拟每10股派利5元，股息率达5.3%。其中Q4营收同增7.20%，业绩受家居业务人员安置费用影响同比下降0.09%。
家纺主业表现稳健，线上复苏明显
公司家纺主业营收同比增长10.98%，继续保持稳定增速，分渠道来看，公司电商渠道营收同比增长16%，占比达到29%，其中预计Q4复苏明显。线下营收同比增长约9.8%，占比约71%，报告期公司新增加盟店129家，体线下渠道专卖网点达到约1310家，其中一、二线城市终端占比约53%，且250平以上的大店占据所有终端店接近一半，进一步提升了公司品牌形象和区域竞争力。同时，18年公司加大了空白区域覆盖力度，在此前较为弱势的西南区域，公司营收同比增长34.07%，表现相对亮眼。此外，公司家具业务同比增长30.54%，营收占比达到3.42%，整体公司美家旗舰店数维持12家，未来公司将对家具业务继续进行战略调整，加强精细化管理以逐步实现减亏。
费用率受家居业务调整影响，整体经营情况较为稳健
公司18年毛利率为49.82%，较去年同期提升0.24pct，预计与全年产品结构优化有关；期间费用率为29.18%，比去年同期提升2.13pct，其中销售费用率提升1.79pct，预计主要与公司加强门店改造升级以及人员费用增加有关。此外，公司存货周转天数分别上升4.4天，应收周转天数下降0.9天，整体均保持较为稳定的状态，且Q4单季度经营性现金流改善较为明显。
低估值行业龙头，基本面坚实，维持“增持”评级
公司通过不断强化的终端零售管理推动主业稳健增长，19年有望通过发力电商业务实现加速成长，同时家具业务在团队收缩背景下，有望进一步减亏。且中长期来看，公司家纺主业主要定位一二线城市，作为地产后周期的消费品，当前一二线城市地产销售回暖背景下，有望迎来复苏催化。预计19-21年EPS0.71/0.80/0.90元/股，对应PE13/12/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：
零售环境整体进一步恶化，线上产品竞争进一步恶化。（国信证券 张峻豪,曾光）
南玻A(000012)玻璃行业老牌劲旅，三大业务助力远航
公司玻璃、电显、光电三大业务板块建设完善，玻璃盈利能力依然客观，电显业务成长迅速，光电业务增速有望重启。整体依然有一定投资价值。
支撑评级的要点
玻璃价格仍处高位，产能开动盈利能力客观：公司立足玻璃深加工业务，并延伸至平板玻璃生产。当前玻璃依然是公司收入最主要来源。2018年上半年，公司玻璃业务收入36.33亿元，同增13.49%，收入占比66.40%；毛利润10.75亿元，同增7.59%，利润占比78.39%。尽管2018年玻璃价格持续阴跌，但依然处于历史相对高位，公司也暂时未有冷修产能，玻璃业务有望为公司带来稳定且规模较大的盈利。
电显业务成长迅速，成长能力有望保持：公司通过镀膜技术，从玻璃产业延伸至电子玻璃行业。目前公司已经完成河北廊坊、湖北宜昌，广东清远等地电子玻璃生产基地建设。电子玻璃。电子玻璃行业随着智能手机普及有较高的成长性，随着公司介入该行业，目前又开启了进口替代的过程。公司电子玻业务增长迅速，2018年上半年收入4.33亿元，同增19.16%，毛利润1.42亿元，同增11.99%，已成为公司业务的重要组成部分。
光伏业务趋于成熟，增速有望重启：公司率先从工程玻璃行业抢滩光伏玻璃，目前已经在广东东莞、湖北宜昌、江苏吴江等地建设生产基地。产品从硅粉、硅片、压延玻璃、太阳能电池、光伏电站全产业链覆盖。当前随着光伏新政冲击渐远，新增光伏电池装机量减少，政策力度有一定放缓预期，我们认为公司光伏电池业务增速有望重启。
估值
预计2018-2020年，公司营收分别为117.48、130.91、141.65亿元；归母净利润分别为7.83、9.08、10.19亿元；EPS为0.27、0.32、0.36元。重新首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
光伏政策趋严，平板玻璃价格下跌，汇率风险。（中银国际 田世欣）
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