| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-11 14:59:12讯：
迪瑞医疗(300396)19Q1恢复快速增长，新品放量可期
事件 ： 公司发布 2019 ] 年一季度业绩预告， 2019Q1 实现归母净利润 4488.4—5178.9 万元，同比增长 30%-50%，非经常性损益预计 74 万元。
19Q1 业绩加速增长， 奠定全年快增长基础。 报告期内，公司业绩稳步增长，主要系市场拓展不断推进，产品销售结构持续优化， 生化分析、尿有形成分分析等产品呈现良好增长趋势。 18Q1 公司非经常性损益为 231.3 万元，若扣除非经常性损益影响， 19Q1 增速为 37.0%—58.5%，中位数为 47.7%。 2018Q1-Q4公司归母净利润增速分别为 25.94%、 5.14%、 28.12%、 17.5%， 19Q1 归母净利润增速中位数高达 40%，较 2018 年业绩增长显著加速，为公司全年恢复快速增长奠定良好开端。
新品放量可期， 丰富产品线布局前景可期。 2018 年公司推出全自动妇科分泌物分析系统 GMD-S600、全自动化学发光免疫分析仪 CM-180 等新品，GMD-S600可有效替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式， 市场销售推广进展顺利， CM-180 采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术， 与国际领先企业的临床样本测值达到了高度相关性，已开始逐步形成销售。 公司长期注重研发创新，仪器研发能力处于国内领先地位， 目前产品线已涵盖生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析六大领域， 多款升级产品亦在持续研发中，丰富的产品线将为公司长期持续的增长奠定坚实基础。
估值相对处于低位，股份回购凸显发展信心。 公司目前动态估值为 25 倍， 根据我们预测 2019 年估值仅为 19 倍，处于历史相对低位。 2018 年 9 月公司发布股份回购预案，回购金额为 1000 万至 5000 万元，截止到目前公司已回购 191万股，占公司总股本的 0.7%，支付金额为 2510 万元，预计仍有望持续回购，凸显了公司对自身发展前景的信心。
盈利预测与评级。 我们预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.72 元、 0.95 元和 1.20元，对应当前股价估值分别为 25 倍、 19 倍和 15 倍。 公司仪器研发能力处于行业前列， 产品线布局持续丰富， 未来成长空间大， 目前公司 19 年估值仅为 19倍，处于历史较低水平， 首次覆盖， 给予“买入”评级， 目标价 23.8 元。
风险提示： 新产品研发速度或不及预期；产品市场推广或不及预期
新宙邦(300037)扣非业绩高增超预期，多业务协同发展
事件：公司发布2019年一季报，1)实现营收5.13亿，同比+13.99%，归母净利润0.62亿，同比+19.63%，扣非归母净利润0.598亿元，同比+54.28%，扣非业绩接近2019Q1业绩预告上限(28.8%-55.6%)；2)费用端控制较好，销售/管理/财务费用分别为0.19/0.71/0.10亿元，分别同比变动-0.07%/11.27%/-26.29%；费用率分别为3.67%/13.91%/1.86%，同比变动-0.82/-0.36/-1.01个PCT，期间费用率有所下降。3)经营现金流量净额1.51亿元，同比+282.99%。业绩超预期。
多业务协同，氟化工助力业绩高增，电解液企稳。2019Q1业绩高增，主要系：1)有机氟化学品结构不断优化，且海内外客户持续优化，开发新客户，国内市场对高端氟化学品的需求增长，盈利能力提升助力业绩高增。且铝电容器化学品、锂电池化学品、半导体化学品市场需求稳定，保持良好的发展态势。2)毛利率同比提升2.15个PCT，其一，电解液业务企稳，盈利回升；其二，氟化工业务毛利率同比提升，氟化工业务毛利率为51.8%，环比2018H1提升1.2个PCT；我们预计2019年Q1氟化工毛利率维持较高水平。3)2019Q1费用率同比降低。
稳步推进氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其定增项目拟向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸，与海思福形成产业链互补；无机氟化工领域通过参股永晶科技布局上游氢氟酸，并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域；此外公司参股盈石科技(含氟产品开发)，促进氟化工销售业务，逐步完善构建氟化工一体化战略布局。
产能持续扩张，电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军，从研发，专利布局，客户结构，产业链整合上，竞争优势明显：1)掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。2)产品定位高端，客户结构优异，实现动力电池国内外高端客户覆盖，包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等。目前，高镍正极系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证，并获得较好反馈。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上：国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨)；继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务，夯实国际化布局。4)短期看，电解液价格下降空间不大，且在上游核心原材料6F价格趋涨，Q1溶剂价格大幅上涨情况下，或有上调可能；随着高比能量电池趋势下，公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显，盈利能力有望提升。
投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.11/5.01/6.82亿元，同比增长31.32%/29.19%/36.12%，对应PE分别为25/20/15倍，维持买入评级。
风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期，补贴政策调整不及预期。
德赛西威(002920)现金流逆势增长，新获70亿订单验证成长确定性
事件：4 月 8 日，德赛西威发布 2018 年年报：全年实现营收 54.09 亿，同比-10.01%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比-32.50%；实现经营性现金净流量 7.36 亿元，同比+13.87%；拟每股派 2 元，合计派发现金股利 1.1 亿元。 2018 年获得新订单年化销售额超过 70 亿元。
全年实际收入和归母净利润与此前披露的业绩快报基本一致，复合预期，毛利率下滑1.8pct 至 24.0%。 营业利润下降幅度为 2.64 亿元，同比-38.52%，其中 1.55 亿来自收入下滑、 0.97 亿来自毛利率下滑、 1.06 亿元来自研发费用增加、 0.49 亿元来自存货跌价准备计提所带来的资产减值损失增加；而销售费用降低 0.52 亿元、投资净收益增加 0.61亿元则在一定程度上抵消了上述因素下滑带来的影响。收入端主要受下游车市低迷拖累，配套车系下滑-8.79%，在售车系销量同比下降 58.61 万辆；归母净利润下滑幅度明显大于营收主要因为公司加大对 ADAS 和车联网两大战略业务的研发投入，研发人员数量增加445 人，研发费用净增 1.06 亿元，同比+25.21%。由于年降加大，整体毛利率下滑 1.79%至 23.99%，对营业利润影响金额为-0.97 亿元。
2018 年公司获得新项目订单年化销售额超过 70 亿元，其中 ADAS 和数字座舱两大新产品订单获取量快速提升，验证公司成长确定性。 新项目订单涵盖全自动泊车系统、 360 度高清环视系统、 24G 毫米波雷达、 T-box、 V2X 产品、智能驾驶舱、 TFT 液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统等传统业务，值得注意的是其中“新产品的产量及订单获取量快速提升” 。 2018 年新获得的订单预计在 2020 年开始释放收入，经过新车销量爬坡后在 2021 年爆发，验证了我们此前给出的盈利预测增长变化趋势；另外从获单情况可以看出，公司 ADAS 和数字座舱两大新业务的成长性非常确定，验证了整车厂对 L2 级 ADAS 系统和液晶仪表盘需求的爆发(国内 L2 级 ADAS 系统新车装配率从2018H2 开始明显提升至 20%-30%水平，2018H1 为 10%水平；液晶仪表盘新车装配率由 2018H1 的 10%提升至 2019Q1 的 28%) 以及公司在国内 ADAS 市场中的竞争优势 (国内本土 Tier1 龙头+稀缺性+管理层卓越能力)，在抢单关键期所抢下的大量订单会在后期形成“规模优势”，而“规模优势”将成为进入产业爆发期时的最大“护城河” 。
经营性现金流、自由现金流逆势增长，资产负债表持续优化。 公司 2018 年全年实现经营性现金净流量 7.36 亿元，同比+13.87%；公司净利润下滑较多但经营性现金流仍能保持增长，主要来自于存货持续消化，2018 年对原材料的采购量减少，2018 年全年公司存货减少 2.37 亿，公司资产负债表持续优化，进一步反映了利润表利润“高质量”。
维 持 盈 利 预 测 和 评 级 ： 维 持 之 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2019/2020/2021 年 EPS 为0.83/1.26/2.13 元，维持“买入”评级。
通化东宝(600867)门冬胰岛素申报生产受理，类似药第二个产品进入上市倒计时
事件：2019年4月10日，公司公告门冬胰岛素注射液申报生产获得受理，受理号为CXSS1900018国、CXSS1900019国。
点评：门冬胰岛素申报生产获得受理，胰岛素类似物系列第二个产品进入上市倒计时。门冬胰岛素和甘精胰岛素是目前国内胰岛素类似物市场最大的两个品种，2017年城市公立医院门冬胰岛素销售额达到25.20亿元、同比小幅下滑5.6%。甘精胰岛素销售体量27.70亿元，同比增长6.69%。公司已经是二代胰岛素国产市占率第一的企业，目前市占率约24%；在基层渠道布局完善，覆盖约90%二级及以上医院。胰岛素类似物方面，公司逐步推进甘精胰岛素、门冬胰岛素和门冬30胰岛素的上市进度，地特胰岛素和赖脯胰岛素均有储备。此次门冬胰岛素申报生产获得受理，我们预计有望于2020年获批上市；疗效结果显示公司门冬胰岛素注射液有效性非劣于对照药(诺和锐?)，与对照药物(诺和锐?)的不良事件发生情况相近，安全性相似。此外，公司已申报生产的甘精胰岛素也有望于2019年获批上市。目前门冬胰岛素申报生产的企业包括甘李药业、联邦制药和通化东宝，已上市销售凭证仅诺和诺德一家。2019年起公司胰岛素保证稳定增长的基础上，三代胰岛素类似药甘精、门冬有望陆续获批上市，进一步补充产品线丰富度，打造糖尿病大趋势下的全方位血糖管理专家。
管理层逐步调整过渡，公司管理体制有望进一步规范化。2019年3月4日公司公告董事长李一奎先生，董事、总经理李聪先生辞职并选举冷春生先生任公司董事长、总经理。公司新一代年轻化、专业化的领导管理团队日趋成熟，为了公司长远发展将公司交于新一代领导班子全权管理。我们认为，随着新任董事长的上任乃至2020年新任董事会换届选举，管理层有望逐步调整过渡，公司管理体制有望进一步规范化。
盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为28.51、33.45、40.29亿元，同比增长11.99%、17.36%、20.45%，归属母公司净利润为9.40、12.27、15.62亿元，同比增长12.33%、30.56%、27.31%，对应EPS为0.46、0.60、0.76元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业，基层覆盖率全，2019年新产品甘精胰岛素有望上市，维持“买入”评级。
风险提示：二代胰岛素竞争加剧的风险；慢病管理平台发展不及预期的风险；新产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险。
汇川技术(300124)一季度预告是低点，工控复苏和乘用车电控值期待
19Q1 收入增长 5%~15%，归母净利润同降 20%-40%。 公司公布 2019 年第一季度业绩预告，预计 2019Q1 营收 10.2-11.2 亿元，同增 5%-15%，归母净利润 1.2-1.6 亿元，同比下降 20%-40%。若按中值计算，一季度收入 10.7 亿元，同增 10%，归母净利润 1.4 亿元，同比降低 30%。本期非经常性损益影响 0.41 亿元，上年同期约 0.15亿元，主要是因为结构性存款改为银行理财，导致部分经常性收益改为非经常性收益带来的变化。公司一季度收入增长符合预期，利润下降低于预期，但主要是因为股权激励费用、汇兑损失、增值税退税、毛利率等因素的影响，且一季度利润占比偏低，实际情况符合预期。今年 1 季度为全年低点， 预计后续增长逐季往上。
电梯、 EU、轨交增长较好，通用自动化一季度低点，新能源汽车订单不错待确认，Q1 毛利率环比走稳同比下降。 19 年 1~2 月工控行业景气度仍在低位，同比明显下降， 3 月下旬以来开始有复苏的信号，公司通用自动化业务 1 季度收入同比增长，订单同比仍有小幅下降，环比去年四季度好转。电梯、 EU、轨交增长较好，尤其是轨交和 EU，轨交去年底在手订单 13 亿多，一季度同比增长几倍， EU 市场延续去年向好的趋势，一季度增长也较好。汽车电子方面订单增长较好，但收入预计同比下降。产品毛利率来看，去年三季度，因为元器件涨价、竞争加剧和产品结构原因，毛利率环比有明显的下降，今年一季度环比趋稳。
增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响本期净利率。 上年同期增值税退税为 6424 万元，占收入的比重为 6.0%，正常在 5%左右，今年 1-2 月公告的为 2474万元，今年一季度总体确认偏少部分影响了净利润。公司第四期股权激励计划 1 月25 日落地，需摊销的总费用 1.44 亿元， 19 年三、四期共需摊销 0.85 亿元股权激励费用，测算一季度预计摊销 0.16 亿元左右，上年同期不到 500 万。欧元贬值，公司旗下并购基金晶瑞的投资损失增加。这些项目合计影响净利润约 4000 万左右，本期净利率 12%~14%，同比下降 6~8pct，环比下降 5~7pct，剔除这些因素影响后净利率约能恢复到 16~18%。
3 月 PMI 超预期反弹，看好汇川自动化订单增长恢复；乘用车进展顺利。 自动化产品方面， 3 月官方 PMI 超预期反弹，达 50.5 回到荣枯线上方，提前复苏超预期，且我们预计是趋势性的复苏，行业复苏将在二季度体现，预计公司通用自动化业务 2季度将有明显的恢复，下半年将有较高的增长。汽车电子方面， 19 年国内二三线乘用车企订单今年进入收获期，一线拿到部分定点， 17 年定点的车型 18 年开始放量，19 年威马增量大，另外此前定点的小鹏、车和家等也将放量；一线车企广汽、长城等 18 年定点、预计 20 年放量。海外车企方面，大众、奔驰、奥迪等等对公司非常认可， DCDC 项目有望在今年或者明年定点。
盈利预测与投资评级： 3 月 PMI 超预期反弹，工控提前复苏，汇川通用自动化业务增长有望加速，新能源乘用车电控业务今年开始放量，未来潜力大，新收购的贝思特稳定的现金流业务能够增厚业绩，我们坚定看好公司智能制造+电动车“双王”，预计 2018-20 年归母净利润 11.65/13.78/17.67 亿， EPS 分别 0.70/0.83/1.06 元/股，增速 9.9/18.3/28.2%，给予 19 年 45 倍 PE，目标价 37.35 元，维持“买入”评级。
风险提示： 工控行业增速不及预期，电动车定点进度不及预期
深南电路(002916)一季度业绩符合预期；发行可转债，产能持续扩张
事件：(1)公司发布2019年一季度报；
(2)公司发布可转换债预案。
公司一季度实现营收21.62亿元，同比增长46.39%，归母净利润为1.86亿元，同比增长59.54%，符合预期。Q1业绩的快速增长主要是南通智能化工厂顺利投产爬坡推动。公司南通智能化工厂于2018年下半年投产，产能稳定攀升，产能利用率也保持在高位，南通工厂专注于数通领域，下游需求旺盛带动公司同比营收强劲增长。
公司于4月9日发布可转债发行预案，积极为5G布局，承接数通领域倍增的需求。公司拟募集不超过15.2亿的资金，其中逾12.4亿用于南通数通二期的投资。项目主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板，5G时期设备数量倍数增长，高速板用量水涨船高，公司作为PCB行业的中坚力量，在通讯板领域深耕已久，与华为、中兴、诺基亚、爱立信等大型设备商关系稳固，相信公司凭借良好的产品质量和主动的扩产行动，能在5G潮流中迎接新一轮增长。
IC载板逐步放量，国产替代进行时。IC载板作为封装环节重要原料，目前市场基本被国外公司垄断，深南电路作为内资仅有的能实现IC载板量产的公司之一，在封测材料的国产化机遇中将率先受益。2018年公司IC载板业务实现营收9.47亿元，同比增长25.52%，公司无锡募投项目的基板工厂建设有序推进，预计将于2019年投产，达产后将新增60万平方米产能。IC载板国内需求旺盛，深南电路作为内资IC载板行业的先锋军队，有望在这轮IC载板国产替代的过程中国深度受益。
盈利预测与投资建议：公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业，辅以封装基板领域的技术领先，以及在多个细分领域的领先地位，同时公司将作为5G时代的第一批受益者，再辅以公司IC载板在2019年预期的生产以及可转债帮助公司在未来的PCB扩产，我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计19/20/21年公司销售业务的同比增速为25.1%/32.2%/32.8%，因此我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收95.10/12.57/16.70亿元；归母净利润8.96/13.49/20.04亿元，目前对应PE为38.5/25.6/17.2x，维持“买入”评级。
风险提示：5G建设不及预期、可转债项目进度不及预期、IC载板扩产进度不及预期
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