顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-11 6:07:12讯：

　　养元饮品(603156)税率下降增厚利润，基本面有望持续受益
　　事件概述
　　养元饮品于4月8日晚间发布公告称，公司于2019年4月2日取得高新技术企业证书，自2018年起连续三年(2018~2020年)将享受15%的所得税优惠税率。由于税收优惠的认定时间晚于2018年年报的披露时间(2019年3月26日)，而年报内公司所得税率仍然沿用25%，公司采用追溯重述法更正2018年年度报告的财务数据。其中，2018年更正后归母净利润为28.37亿元，同比增长22.82%，较更正前多出1.59亿元。

　　事件点评
　　税率下降利好公司基本面，公司业绩有望持续改善。公司所得税率由25%降至15%，直接受益点体现在净利润的上升：更正前公司18年实现归母净利润26.78亿元，同比增长15.92%；更正后公司实现归母净利润28.37亿元，同比增长22.82%，较更正前多出1.59亿元。由于净利润有所增厚，公司更正后净利率较更正前提升1.95pct至34.83%。税率下降将直接利好公司基本面，预计19-20年(仍使用优惠税率的两年)公司业绩将持续改善。

　　原料成本下行推动毛利率持续上升，叠加税率影响有望进一步提升公司盈利能力。2018年公司实现毛利率49.96%，同比+2.11pct。主要原材料马口铁、核桃仁以及白砂糖等价格持续走低，叠加18年初对部分产品提价，推动综合毛利率的提升。未来成本端公司对铁罐供应商议价能力较强，核桃供大于求价格有望维持低位，白砂糖逐渐减少向三氯蔗糖转移，加之老品提价，毛利率有望继续上行。叠加较低的税率，公司净利率有望进一步提高。

　　以高端新品为突破点，发力薄弱市场，助推19年业绩提升。18年公司不断增强品牌建设，丰富产品矩阵，对六个核桃系列产品进行全面升级，同时推出跨品类新品养元红枸杞饮品。18年12月推出新品益智五星六个核桃，定位高端市场，19年将以此为重点加大新品投放，持续为公司业绩带来增量。此外，公司将集中资源全面发力北上广深一二线城市市场，深度拓展薄弱商超渠道以及电商等新兴渠道，新品的加大投放叠加渠道的不断深耕，助推19年业绩实现稳健提升。

　　盈利预测
　　由于公司适用所得税率下调，我们上调盈利预测为：预计19-20年收入分别为87.96亿元/94.49亿元/101.14亿元，分别同比+8.0%/7.4%/7.0%；归母净利润分别为31.20亿元/34.01亿元/35.80亿元/，分别同比+10.0%/9.0%/5.3%，折合EPS分别为4.14元/4.52元/4.75元，目前股价对应19/20/21年PE分别为14X/13X/12X，维持买入评级。

　　风险提示
　　市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题



　　璞泰来(603659)锂电设备材料综合提供商，各项业务加速爆发
　　公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业。 璞泰来成立于 2011 年，创始人及核心技术人才多出身自消费类锂电龙头 ATL。公司以负极业务起家，快速切入 ATL 等高端客户市场，在 2 年时间内一跃成为国内第三大负极材料供应商，公司还先后通过收购、新设等方式拓展涂布机、涂覆隔膜、石墨化加工和铝塑包装膜等业务，目前已经完成了锂电行业上游关键材料和设备的产业链布局，各项业务的技术和规模在国内领先。积极扩产抢占动力负极材料市场，布局石墨化加工改善盈利。 2018 年江西紫宸负极产能 3万吨/年，产量 3.32 万吨，在国内人造石墨行业市占率第一。公司规划未来三年负极材料及其配套石墨化加工能力超过 10 万吨，当前负极龙头扩产规划激进，预计 2021 年公司在国内负极行业市占率保持在 20%左右。 为解决石墨化加工环节产能瓶颈，2019Q2 公司在内蒙古的 5 万吨石墨化加工项目将逐步投产，显著降低加工成本。涂布机设备龙头，受益海外电池厂在华投资加速，分享百亿增量市场。 公司全资子公司新嘉拓是国内涂布机设备龙头，2018 年公司深挖优质订单，提升高附加值锂电设备占比，销售台数下降情况下实现盈利升级。截至目前松下、 LG 化学、 SKI 和三星 SDI 纷纷宣布大规模的在华投资计划，我们统计未来投资额达 545.5 亿元人民币，根据测算，有望贡献涂布机增量市场空间超百亿元。新嘉拓在涂布机领域的技术与销量常年保持领先，且部份产品已通过 UL，CE 认证，并为包括松下、特斯拉及欧洲电芯企业供货，预计公司将分享海外动力电池厂在华投资带来的高端设备市场份额。隔膜涂覆业务深度绑定宁德时代，铝塑膜国产化前途无量。 璞泰来子公司东莞卓高是国内最大的涂覆隔膜独立加工商，也是 CATL 唯一一家隔膜涂覆供应商。 预计公司将跟随 CATL上量，享有更高的市场份额。当前公司隔膜涂覆产能超过 5 亿平方米/年，规划未来三年产能将增长至 15 亿平方米，对未来增长预期强劲。 另外，公司铝塑膜基本实现国产化，2018年已实现盈利，未来随着产品与客户不断升级，铝塑膜业务有望迎来量价齐升，形成强劲的新利润增长点。维持盈利预测，维持买入评级：我们维持盈利预测，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 7.42、 9.54 和 10.67 亿元，对应 EPS 分别为 1.71、 2.19、 2.45 元/股，目前股价对应 PE 分别为 30、 23 和 21 倍，略高于行业平均水平。但考虑到公司远期的成长空间大，投资回报率与现金流优质，这里选取 FCFF 绝对估值结果，在谨慎乐观的预期下，公司当前市值较合理市值尚有 39.89%的上涨空间，维持买入评级。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，产业链降价超预期。

　　


　　开元股份(300338)Q1业绩预告：净利预喜，剥离传统业务完成，纯教育公司治理结构有望出现重要边际改善
　　简评
　　制造业全资子公司完成工商变更。2019年3月13日，公司发布关于出售制造业全资子公司全部股权暨关联交易的公告，拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司(开元有限)，由此完成制造业业务的剥离，聚焦于教育培训业务，转让给上市公司控股股东罗建文先生(担任公司董事，其子罗旭东为公司董事长，截止2018年三季度，罗建文/罗旭东分别持股15.6%/10.3%)，交易价格为2.71亿元。2019年4月8日，公司发布关于制造业全资子公司完成工商变更公告，开元有限完成了相关工商变更登记及章程备案手续，已变更为罗建文先生独资的有限责任公司。制造业剥离进程加速推进，预计从2019年4月开始制造业将不再纳入上市公司合并范围。

　　2019Q1业绩预计同比增加15-35%。2019年4月10日，公司发布2019年Q1业绩预告，预计实现归母净利润1925-2260万元，同比增长15%-35%，2019Q1受到因剥离而计提坏账的影响，实际净利润增速更高。报告期内，公司的职业教育的线上培训、学历中介等业务增长较高，带动收入和利润增长，而制造业净利润同期持平。2019Q1非经常性损益对净利润的影响金额约为221万元，若加回非经常性损益，净利润同比增速约为28%-48%。

　　投资建议
　　公司重要变化在于业务纯化，19年4月完成传统仪器业务的剥离，剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置，我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快速增长，预计剥离可能会产生一次性亏损(计提有因为剥离而计提坏账这回事)，但是会反映在多个年份，我们预计19/20年归母净利润为1.55/2.05亿元，不考虑非经常性损益，19年PE估值为21x，建议重点关注，目标价至14元，维持买入评级。

　　风险提示
　　如果恒企教育和中大英才经营状况未达预期，存在商誉减值风险；职教行业竞争加剧；公司制造业业务剥离尚未完成，仍存不确定性，剥离过程或对净利润造成一定影响等风险。

　　


　　欧派家居(603833)首家百亿定制家居公司，增长以稳为美
　　业绩简评
　　2018 年，公司分别实现营收/归母净利润 115.09 亿元/15.72 亿元，同比增长18.53%/20.90%， 全面摊薄 EPS3.77 元，低于市场预期。 2018 年，公司拟向全体股东每 10 股派 7.50 元(含税)，同时预期今年营收/净利润分别增长15%/20%。

　　经营分析
　　营收破百亿，但整体增长承压明显。 公司为目前定制家居行业中第一家营收破百亿的企业， 去年内通过加大促销力度等形式助力销售，致使全年销售费用率同比提升 0.48pct.。 4Q18 公司销售费用率达到 10.35%，同环比分别提升 2.79pct/2.29pct.。最终对单季利润增长形成压制，仅实现 4.51%的归母净利润增长，且净利润率于 Q4 期内同环比下降 1.44pct./8.18pct.。今年地产行业尚未出现明确回暖，加大费用投放以获得终端销售流量恐将成为公司乃至整个行业的常态，预期年内净利润率存在进一步被压缩可能。

　　分业务看，衣柜仍有较好增长，子品牌运营日益成熟。 公司 2018 年橱柜实现营收 57.65 亿元，同比增长 7.67%。衣柜业务借助促销活动优化，以及家配产品的稳健增长， 确保终端门店流量稳定，相关产品销量实现 17.7%的增长，带动业务收入增长 25.86%。公司木门和卫浴业务通过产品升级和多元渠道拓展，分别实现 47.69%和 49.51%的收入增长。子品牌 2018 年内，实现营收 4.62 亿元，同比增长 32%，增速高于欧派品牌 16.91%的增速。

　　分渠道看，零售单店增长有压力，工程渠道维持放量。 2018 年公司各项业务零售端收入总计 95.53 亿元，同比增长 15.12%。整体门店新增 770 家，增速为 12.97%， 平均单店收入 142.42 万元，但同店增速仅 1.91%。 2018年每家经销商平均开店 1.40 家，较 2017 年仅增长 0.01 家，经销商开店热情不强。相比之下工程渠道端维持高速增长， 去年实现收入 14.18 亿元，同比增长 49.48%，维持放量态势。

　　盈利预测与投资建议
　　公司持续完善大家居产业， 布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成。 由于定制家居行业竞争加剧，我们下调公司 2019/2020 年完全摊薄后 EPS 预测至 4.49/5.40 元(原为 4.83/6.14 元，下 调幅度为7.1%/12.0%)，预测 2021 年 EPS 为 6.56 元，对应 PE 分别为 27/22/18倍，维持公司买入评级。

　　风险提示
　　宏观经济波动风险； 子品牌经营质量提升缓慢的风险； 大家居门店收入增长不达预期的风险；行业价格战导致盈利大幅被压缩的风险。

　　


　　深南电路(002916)2019一季报点评：一季度业绩延续高增长
　　事件:
　　2019年4月9日，公司发布了2019年第一季度报告。 2019年1-3月公司实现营业收入21.63亿元，同比增长46.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长59.54%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长60.69%。投资要点:
　　一季度业绩延续高速增长： 2019年一季度公司实现营业收入21.63亿元，同比增长46.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长59.54%。整体延续2018年的高速增长态势，毛利率同比减少1.3个pct。考虑到募投项目的折旧以及公司产品结构变化，我们预计2019年毛利率略微下降， 2020年回升，公司整体业绩维持高速增长。

　　印制电路板受益5G建设提速： 随着5G商用，通信PCB将迎来量价齐升的机会。 而公司60%左右的收入来自通信，目前正积极配合客户开发5G无线基站、承载网、核心网等所用的PCB产品，为下一代通信网络及设备提供高速、大容量的解决方案。 2018年下半年，公司南通募投项目建设的智能制造工厂投入生产， 目前正处于产能爬坡阶段， 将为公司分享5G建设红利提供产能保障。

　　封装基板2019年投产，受益芯片国产化： 封装基板是芯片封装不可或缺的一部分， 公司作为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商，在部分细分市场上拥有领先的竞争优势， 公司制造的硅麦克风微机电系统封装基板大量应用于苹果和三星等智能手机中，全球市场占有率超过30%。 公司无锡募投项目的基板工厂建设预计将于2019年投产， 主要面向存储市场，有望切入存储芯片国产化的巨大市场空间。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司2019-2020年的EPS分别为3.30元、4.63元，对应2019年4月8日收盘价122.53元的PE分别为37.13倍、26.46倍，维持买入评级。

　　风险因素： 公司产能释放不及预期， 5G商用不及预期，半导体国产化不及预期。

　　


　　莱美药业(300006)扣非业绩稳定增长，专科药贡献占比提升
　　事件：公司发布业绩预告，估算其2019Q1扣非净利润约为1723万元-2223万元，同比增长约为3-32%；期间内归属于上市公司净利润约为2000万元-2500万元，同比下降约为45-56%。

　　扣非业绩稳定增长，专科药贡献占比提升。公司预告其2019Q1归属于上市公司净利润约为2000万元-2500万元，同比下降约为45-56%，中值约为2250万元，增速为负主要是2018Q1可比基数中非经常性损益占比较大。2018Q1公司归母净利润约为4556万元，其中包含出售所持有Athenex部分股票产生投资收益约2536万元，则当期的扣非净利润约为1680万元。本次公告中，公司预计2019Q1非经常性损益对净利润的影响额约为277万元，如按照预告中值估算2019Q1扣非净利润约为2000万左右，其增速约为20%。期间内特色专科药持续增长为公司亮点，2013-2018年间特色专科药收入复合增速约为39%，快于公司整体收入增速。2016年特色专科药收入占比首次超过抗感染系列，预计2018年其占比或超过50%。2019Q1特色专科类产品如纳米炭悬混液、艾司奥美拉唑等仍保持较快增长，我们预计专科药收入占比较2018年继续加大。随着他达拉非上市销售，预计公司毛利率将继续提升。

　　欣炜歌放量或超预期，公司发展进入快车道。1)他达拉非(欣炜歌)为公司新代理的重磅品种，该药物为礼来原研，适应症为勃起功能障碍(ED)。2005年在中国上市，2019年长春海悦完成国内首仿，其并将中国区的销售代理权授予莱美。他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点，如参考白云山金戈的历史案例，2014年10月上市后年内即销售约290万粒，2018年销量超过4700万粒，市场空间巨大。目前公开信息显示，欣炜歌已经开始铺货上市销售，保守估计2019年他达拉非带来的收入增量或超过2亿元，如与电商等新零售平台合作则收入将超预期；2)纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是国内唯一获批的淋巴示踪剂，其具有良好的淋巴趋向性。目前卡纳琳在甲状腺癌领域应用较广，已经开展了大量学术工作，专家认可度高。卡纳琳不属于医保，但可以避免手术风险，临床使用意愿较强，降价压力小。已经在胃癌、甲状腺癌、乳腺癌、肠癌等领域使用，未来或将向整个实体瘤推广，前景看好。预计随着渗透率提升及适应症拓展，收入或将快速增长；3)艾司奥美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)为国内独 家首仿4类新药，口服剂型且视同通过一致性评价，竞争格局好历史中标价格维持在65元/盒以上较为稳定。随着各省份继续推进，且政策对PPI注射剂型的使用限制也将利好口服，估计2019年收入仍将快速增长；4)子公司湖南康源亏损或收窄。湖南康源继续打造高端大输液基地。2019年看点是混药器上市销售，如能顺利实现销售规划，湖南康源有望减亏。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元，对应PE分别约为57倍、43倍、28倍，维持买入评级。

　　风险提示：1)产品销量或低于预期；2)药品降价风险；3)子公司亏损幅度加大风险；4)其他不可预知风险。