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顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-10 6:07:29讯：
建研集团(002398)外加剂量价齐升，区域扩张加速份额提升
外加剂销售量价齐升，区域扩张驱动收入规模快速增长：1）外加剂业务量价齐升，技术服务稳健增长：分业务来看，外加剂业务受益小企业加速退出，行业集中度提升趋势较为明显，同时公司快速进行区域拓展并扩大市场份额，外加剂业务销售快速放量，收入同比增长38.6%，销量同比增长28.4%，销售单价同比增长7.92%，外加剂销售持续量价齐升趋势；技术服务收入4亿元，同比增长14.6%，保持稳健增长；2）分地区来看，核心市场华东区域保持快速增长，其他区域拓展效果明显：收入占比接近一半的华东区域收入规模保持快速增长，实现收入15.88亿元，同比增长29%，低于整体收入增速水平，公司在华东区域规划有产能投放，预计市场份额有望继续提高；其他区域收入增速均高于整体收入增速。
整体毛利率稳中有升，外加剂提价带来毛利率提升：期内公司实现毛利率26.35%，较上年同期略升了0.4个百分点，外加剂业务毛利率有所提升，技术服务毛利率有所降低。外加剂业务毛利率23.32%，较上年同期提高了1.43个百分点；16年以来上游原材料环氧乙烷价格持续上涨，且产品价格调整滞后于原料价格上涨，受此影响公司16-17年毛利率持续下降；随着产品价格调整跟进，公司18年产品均价提高了7.9%，超过单位成本5.94%的涨幅，毛利率有所提升。
经营性现金流净额略有增加，应收账款周转率有所提高：公司期内经营性现金流净额7789万元，较上年同期基本持平；期内公司外加剂业务收入放量增长，应收账款和票据余额较年初增加约4.8亿元，但收现比较上年同期有所提高，期内公司收现比为71%，较上年同期提高4个百分点，整体应收账款周转率较上年有所提高；同时，期内公司付现比较上年同期上升了8个百分点，尽管收现比提高，但叠加付现比提高，整体经营性现金流净额保持平稳。
投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高；检测业务跨区域、跨领域战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时，进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.1和4.9亿元，对应EPS分别为0.48、0.59、0.70元，对应PE分别为15.2、12.4、10.3倍；维持增持评级。
风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。(国盛证券 黄诗涛,房大磊)
中源家居(603709)投资价值分析报告：功能沙发领域的卓越出口商
国内功能沙发市场渗透率低，未来发展前景广阔。功能沙发起源于美国，在70-80年代伴随美国城市化进程和经济发展完成了高速渗透；而我国功能沙发市场从2010年开始加速发展，目前仍处在低渗透、高增长的红利期。根据EuromonitorInternational预计，2016年我国功能性沙发渗透率约为11.35%，自2010年起渗透率持续提升。随着国内消费者购买力不断提升，对生活品质的要求不断增加，使其更加愿意定期更换/更新家具，通过付出一定成本提升居住空间的高端化和精致化。公司有望在低渗透、高增长的功能沙发细分行业中稳固市场地位，率先抢占蓝海市场份额。
公司是功能沙发卓越出口商，市占率排名前三。公司经过多年经营发展，市场竞争力不断提升，其产品品质、研发设计能力等均处于行业内较为领先的水平。未来，公司将根据行业发展趋势进一步扩大产能、延伸公司的产品线，布局多品类产品；同时加强和完善公司技术研发体系和营销网络的建设，提升公司综合实力，提高公司的品牌知名度，扩大市场占有率，在巩固沙发市场传统优势的基础上，积极探索和开拓其他新产品的市场。
18Q3单季业绩已有显著改善，我们认为随着公司内销开拓逐步成熟以及外销客户的持续拓展，未来业绩增长的稳定性将逐步增强：18年前三季度公司实现营业收入同比增长8.13%，归母净利润同比下滑13.62%。我们认为公司18年前三季度公司收入、利润端增速中枢较2017年相比有所下降，主要因家具行业本身增速中枢下降、贸易摩擦对公司产品出口带来一定影响，叠加内销开拓前期毛利率较低等方面影响。但逐季来看，18Q3单季公司收入、净利润增速分别达18.79%、45.72%，较18Q1-Q2已有明显改善。
盈利预测与投资建议：公司是业内少数主打功能性沙发的自主研发生产厂商，随着公司沙发产能的进一步扩张，规模优势将持续提升。我们预计18-20年公司归母净利润分别为0.75、1.13、1.59亿元，同比分别增长-9.48%、51.07%、40.80%，对应EPS为0.94、1.41、1.99元，当前股价对应PE为35X、23X、17X。综合绝对估值法与相对估值法，给予公司19年25倍（PE），对应目标价35.25元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦风险。(光大证券 黎泉宏,袁雯婷)
森特股份(603098)2018年报点评：业绩提速增长，现金流扭负为正，双主业有望尽享政策红利
投资要点：
事件： 公司发布 2018 年年度报告， 全年实现营收 29.31 亿，同增 37.21%，实现归母净利润 2.2 亿，同增 9.83%，实现扣非 2.16 亿，同增 16.1%；
业绩提速增长，项目充沛。 报告期内营收/归母同增 37%（ +11pp） /10%（ +13pp）， 新签 44.17 亿（ +44%），预计 2019 年业绩将继续保持大幅增长；
毛利率/费率此消彼长，减值大增，整体盈利能力下滑。收付现比此长彼消，经营现金流扭负为正。 负债率上升。 公司全年毛利率 19.8% （ -0.8pp）；销售/管理/财务/期间费率为 2.1%（ -0.2pp） /6.02%（ -） /1.42%（ +0.6pp）/9.54%（ +0.4pp）；减值 0.41 亿同增 162%，占净利润比例 18.52%；税率13.69%（ -2.5pp）；净利率 7.5%（ -1.9pp）； 收付现比为 73.41%（ +1.4pp）/73.27%（ -10.3pp），经营现金流 0.31 亿较上年-1.56 亿大幅改善，系加大应收账款催收力度，回款情况较好； 负债率 48.51%（ +8.9pp）；
建筑金属围护领军企业， 大力布局土壤修复，有望打造金属围护+生态环保 双主业格局、持续受益政策加码装配式建筑/生态环保。 公司主营业务包括金属围护/声屏障，定位于工业/公共建筑中高端市场，系国内铁路/道路噪声治理的主要解决方案提供商， 斩获多年建筑金属围护行业产值第一、入选行业十强； 公司结合绿色建筑业务优势积极布局环保产业，报告期内成功实施首钢绿轴土壤修复项目。 我们认为公司有望立足绿色建筑、打造金属围护+生态环保 双主业，尽享绿色建筑/生态环保政策红利： 金属围护系统利于推动装配式/绿色建筑发展，当前我国节能建筑渗透率不到 1%、距发达国家存在较大差距， 十三五期间装配式建筑市场 CAGR有望超 35%；土壤修复市场辽阔，据测算十三五矿山修复投资将超 750 亿、耕地修复投资将超 3000 亿， 2017-2021 沙化土地治理投资约 1.5 万亿，当前土壤修复产值不到环保总产值的 2%，远低于国外 30%以上的水平；
围护主业强势增长，华南/西南业务成长较快。 分业务看， 围护/声屏障/环保收入为 26.77 亿（ +38.7%） /2.12 亿（ +2.9%） /0.42 亿，占比为 91%（ +1pp） /7%（ -2pp） /1%，毛利率为 20.2%（ -0.2pp） /17.34%（ -6pp）/7.45%；从主要业务区域来看，华南/西南占比提升，分别实现收入 5.84亿（ +187%） /3.78 亿（ +160%），占比达到 20%（ +10pp） /13%（ +6pp），华北/华东占比下滑，分别实现收入 5.41 亿（ -19%） /4.36 亿（ -1%），占比为 18%（ -13pp） /15%（ -6pp）；
盈利预测与投资评级： 预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为38.08 亿元、 46.34 亿、 54.95 亿元；归母净利润分别为 2.98 亿元、 3.93亿元和 5.14 亿元； EPS 分别为 0.62 元、 0.82 元和 1.07 元，对应 PE 分别为 23.1X、 17.5X 和 13.4X。 首次覆盖，给予 推荐 评级。
风险提示： 1、 宏观经济风险； 2、 市场竞争风险； 3、 材料价格风险。(东兴证券 郑闵钢,王翩翩)
中联重科(000157)2019年一季报预告超预期，利润超额释放继续验证
事件：
中联重科4月8日公布业绩预告，预计2019Q1实现归母净利润约8.5-10.5亿元，同比增长125.61%-178.69%；基本每股收益约0.11元-0.13元。
点评：
2019Q1业绩预告超预期，利润超额释放继续验证。工程机械行业持续回暖：2019M1-2，业内汽车吊、随车吊、履带吊销量分别为5784/2430/278台，同比+58%/14%/32%；2019M3，庞源租赁吨米利用率达到71.4%，较去年同期+2.8pct；移动式起重机与混凝土机械正处于需求高峰，符合我们对于景气度的预判。核心产品市占率提升：2019M1-2，中联重科汽车吊销量1496台（+111%），市占率达到25.86%（+6.45pct）。利润超额释放继续验证：2019Q1，公司预告归母净利润同比增速达到126-179%，在2018年二手机、法务机基本出清的基础上，利润弹性进一步显现，公司盈利能力再上台阶。
与长沙市政府签署《中联智慧产业城项目框架合作协议》，智能化改造加速推进。公司新一代产品围绕互联网+智能制造战略，实现研发制造、生产管理与营销服务同步改善，2018年公司在研/下线4.0产品分别达到29/14款，多项技术水平全球领先。2019年4月1日，公司公告与长沙市政府签订《中联智慧产业城项目框架合作协议》，目标到2022年建设成集高端装备智能制造基地、人工智能研究应用基地为一体的中联智慧产业城，我们认为产业城的建设有望提升公司产品技术实力与生产制造能力，为国内市场竞争与海外市场拓展提供较强助力。
核心主营2019年仍有需求弹性，增量业务战略清晰。核心主营：基建刺激+环保带动+寿命更新三重因素共驱，我们认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备15%左右弹性，在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上，利润有望实现超额释放。增量业务：政策助推装配式建筑占比提升有望带动大型PC塔需求，中联是具备定价权的行业龙头，我们认为塔机2019年塔机收入贡献有望超20亿元。公司重启挖机业务，预计在2019年形成5000台产能，考虑挖机市场竞争与公司销售渠道限制，我们认为挖机2019年业绩贡献有望在12亿元左右。国内AWP尚处于行业导入期，公司积极布局AWP市场，未来成长可期。亏损板块：公司进一步精简产品线、调整产品结构、加速智能化布局、严格成本管理，农机板块亏损有望持续收窄，农机业绩拐点可期。
估值与评级：维持盈利预测，维持增持评级。公司历史包袱不断减轻，风险有效出清；战略回归工程机械主业，工程起重机、混凝土设备2019年仍具备收入与利润弹性，塔机、挖机与AWP有望提供持续增长动力，农机业务有望继续减亏。维持盈利预测，预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润26.40/30.07/28.36亿元，对应EPS0.34/0.39/0.36元，对应PE15/13/14X，考虑到公司现金流持续改善、利润仍具备较强弹性，给与2019年17倍PE，目标价5.78元，对应约14%上涨空间。(申万宏源 周海晨,陈桢皓)
德赛西威(002920)车市低迷而业绩承压，智能驾驶布局支撑估值
业绩简评
公司公布年报，2018年营收和归母净利润分别为54.09亿元、4.16亿元，分别同比-10.0%、-32.5%。同时拟每股分红0.2元。此外，公司预计2019Q1实现归母净利润3500-5000万元，同比下降69%-78%。
经营分析
受车市低迷影响，带屏中控主业承压。（1）由于带屏中控主业受下游车市低迷拖累，2018年公司营收同比下降10%至54.09亿元，归母净利润下降33%至4.16亿元，符合预期；（2）持续加大对自动驾驶等新项目的研发投入，2018年研发费用为5.4亿元，同比增长30%。（3）受竞争加剧及整车厂压价影响，公司车载信息/娱乐系统业务的毛利率降低，2018年公司整体毛利率为24%，较上年同期下降2pct。（3）受车市低迷而配套车型销量下滑，及智能驾驶业务高投入影响，2019Q1业绩偏悲观，预计归母净利润同比-69%至-78%。（4）车市消极因素仍在，但公司居行业龙头，在同行业中承压能力相对较强：出身德系，客户认可度高，深度绑定TOP3合资车厂（2018年进入一汽大众、上汽大众平台化项目），传统车市占率居第一（2018年拿下吉利、广汽、奇瑞等自主车企新订单）。
自动驾驶风口核心标的，成果逐步落地，估值有支撑。智能驾驶产品分阶段量产：（1）摄像头：360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控、身份识别系统、T-box等产品均已实现量产。（2）雷达：24G毫米波雷达已获订单并于2019年量产，77G毫米波雷达预计2019年达量产状态。（3）智能驾驶系统：2018年与英伟达、小鹏汽车签定的L3级智能驾驶系统合作协议，预计于2020年量产；2018年11月发布LTE-V2X解决方案；公司已布局4.5G、5G通讯技术，并收购德国ATBB天线公司（于2019年3月收购）进一步布局车联网领域。
盈利预测与投资建议
由于车市总体持续低迷，对2019年盈利预测下调7%。预计公司2019-2021年净利润分别为4.46/4.56/4.98亿元，对应EPS分别为0.81/0.83/0.91元。由于公司处自动驾驶行业风口，估值上修，上调目标价54%至30.86元，对应2019年PE为38x，维持增持评级。
风险提示
配套车企增速放缓；客户拓展不及预期；自动驾驶及车联网行业发展不及预期；产品成本下降不达预期；限售股解禁对股价的压力。(国金证券 张帅)
云南铜业(000878)2018年报点评：生产规模持续放大，公司业绩有望提升
事件：公司发布2018年年度报告，公司2018年实现营业收入474亿元，同比下降16.8%，实现归属母公司股东的净利润1.25亿元，同比减少46%。其中公司四季度营收162.7亿，但归母净利-3.014亿，扣非归母净利-3.16亿，公司摊薄后EPS降至0.07元/股。公司业绩低于预期，主要与公司减值准备计提上升及相关费用增加有关。
资产减值及费用增加拖累公司业绩：公司2018年资产减值同比增102.2%至5.38亿元，主因云南楚雄矿冶分公司的铜矿停产；三费方面，公司2018年管理费用、财务费用及研发费用分别增加3.07亿元（+49.7%）、3.42亿元（+61.7%）及0.43亿（+170.6%），职工薪酬与停工损失、融资规模增加及研发投入增加是三费大幅上升的主因。
公司现金流管理增强但财务费用或有增长：公司经营现金流净额同比增加305.3%（加速流动资产周转）；但公司长期借款增加115.4%至89.34亿元，主要因中铝东南和赤峰云铜的项目建设款项。尽管公司现金流管理增强，但融资结构的长端调整或对公司未来的财务费用产生压力。
公司综合毛利率有所上升，贸易业务对公司产品销量影响明显：公司2018年综合毛利率上涨3.74%至7.63%，其中电解铜毛利率较去年增加3.73%至5.63%；贵金属毛利率增0.04%至13.56%。此外，贸易业务量变动对公司主要产品销量产生影响，公司电解铜和白银销量分别因贸易量的变化而出现-33.1%及+73.02%的变动。
公司储量规模持续攀升，生产规模延续放大：2018年末公司通过定增完成迪庆有色50.01%的股权收购，迪庆有色工业矿铜金属储量143.76万吨（0.51%品味），低品矿铜金属储量136.71万吨（0.24%品味），涉及年处理矿石产能1250万吨（按工业矿品位计算归属公司权益铜金属量约3.2万吨/年），储量注入后带动公司保有333以上铜资源储量达到518.98万吨。此外，公司冶炼能力亦大幅扩张，冶炼总产能有望达到130万吨。其内蒙的赤峰云铜30万吨及福建的东南铜业40万吨铜冶炼项目开始投料试产，结合其西南铜业的40万吨冶炼产能及滇中有色10万吨的粗铜项目，公司形成了北方、华东及西南的产业链三地覆盖。得益于上端资源量的持续增强，2018年公司阴极铜产量创历史记录，同比增长8.65%至68.02万吨;此外，公司硫酸产量亦同比增长12%至216万吨。2019年公司铜产量有望在冶炼项目产能逐步投产后进一步提升。
公司2019年产量计划提升，固定资产投资计划下降：公司计划在2019年生产电解铜106万吨，黄金8.5吨，白银600吨，计划全年实现营业收入596亿元（较2018年增25.7%）。公司2019年预算固定资产投资27.97亿元（为赤峰云铜环保升级搬迁改造），数额较2018年的48.63亿下降42.5%。
铜价重心上移有助公司业绩增长：铜矿供应端偏紧压力在近几年内仍将持续，TC价格持续下滑的趋势或于2022年后矿端供应增速拐点的出现而结束，意味着铜的供应在近年内仍将受限。需求端尽管全球工业环境出现淡化，但得益于以中国政府积极财政政策为主导的电力、建筑、交运及部分家电行业需求的刚性化扩张存在，铜的需求仍有持续性扩张的潜力。预计2019年后全球铜市将逐渐由供需紧平衡状态向供应赤字扩张，这意味着铜的价格将会获得进一步支撑及运行重心上行动力。
盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为556亿元、607亿、664亿元；EPS分别为0.22元、0.31元和0.44元，对应PE分别为51.1X、35.8X和25.4X。首次覆盖并推荐评级。
风险提示：铜、金价格大幅下跌风险，公司产量不及预期风险，套期保值可能面临的基差风险，汇率大幅波动风险。(东兴证券 郑闵钢,张天丰)
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