3月28日，中国船舶(600150)、中船防务(600685)发布《拟对重大资产重组项目进行调整的停牌公告》(以下简称“重组调整”)。方案调整后，中国船舶拟新增置入江南造船、广船国际、黄埔文冲，置出沪东重机；中船防务拟置入沪东重机、中船动力、中船动力研究院、中船三井造船柴油机，置出广船国际、黄埔文冲。此次资产重组调整，江南造船拟注入中国船舶是最大亮点，南船内部战略性重组、资产证券化正快速推进。

　　点评

　　中国船舶、中船防务资产重组调整，江南造船拟置入中国船舶成最大看点

　　(1)重组调整方案调整后，中国船舶拟新增置入江南造船、广船国际、黄埔文冲，置出沪东重机；中船防务拟置入沪东重机、中船动力、中船动力研究院、中船三井造船柴油机，置出广船国际、黄埔文冲。

　　(2)中国历史最悠久的军工造船厂——江南造船拟置入中国船舶，是本次重组调整最大看点。江南造船是目前唯二(另一家为沪东中华造船厂)未上市的船舶总装资产，江南造船拟注入中国船舶，是船舶行业战略性重组、资产证券化的重大战略举措之一。

　　重组调整明确平台战略定位，船舶总装、动力等专业化平台有望形成

　　(1)本次涉及调整的标的资产可分为整船制造、船舶修建、动力装置设计与制造，包括4大造船厂，1个船舶造修厂及4个动力装置与制造公司(梳理见正文)。

　　(2)本次资产重组调整有望对南船下属资本运作平台进行专业化战略定位。中国船舶有望定位船舶总装平台，拟注入整船制造与船舶修建资产，业务涵盖军、民品，类似于北船旗下的中国重工；中船防务有望定位为船舶动力平台，拟注入动力装置设计与制造资产，对标北船旗下的中国动力；此外，中船科技有望定位高技术、多元化发展。

　　(3)南船后续资产证券化、重组有望提速。对比此前北船的资产整合思路与路径，我们认为，南船在明确上市平台定位后，有望推动旗下系统院(船舶系统集成)、708所(军辅船、民船设计)、上船院(民船设计)、广船院(船舶及海洋工程总体研制)等其余优质资产的资产证券化。

　　军工重组深化推进，重点关注船舶行业战略性重组及外溢效应

　　(1)2019年有望成为我国船舶行业战略性重组的关键一年。结合3月9日国资委主任肖亚庆讲话、3月14日南北船领导交流情况，船舶行业战略性重组是优化国有资本布局的重要步伐，将有助于优化资源配置、去除过剩产能、发挥互补效应以形成合力在海外市场上获得竞争优势。

　　(2)若南北船整合成功，不仅有利于整个船舶板块，更可能带来外溢效应，推动整个军工行业的改革进程。

　　投资建议

　　维持行业“买入”评级，高度关注船舶行业战略性重组，看好船舶行业战略重组的外溢效应。站在当前时点，1)建议重点关注南北船旗下专业化平台标的：中国重工(601989)、中国船舶(600150)、中船防务(600685)；2)具有资产注入预期或相对滞涨的优质军工标的：四创电子(600990)、内蒙一机(600967)；3)关注军民融合民参军优质个股。

　　风险提示

　　军工改革进程不达预期；船舶行业战略性重组低于预期；军品新型号放量进程低预期、民船复苏低于预期。

（文章来源：国金证券）