| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-4-1 6:05:02讯：
中信银行：结构深度调整的正面效应逐步显现
中信银行发布2018年度报告。18年，公司实现营业收入1648.54亿元（+5.20%，YoY）;实现归母净利润445.13亿元（+4.57%，YoY）。18年末，公司不良贷款率为1.77%，较17年末上升0.09个百分点。公司18业绩明显改善，资产质量与资本进一步夯实。认为，17年以来公司业务结构的深度调整对业绩与资产质量的正面效应逐步显现，公司基本面企稳回升的大趋势不变。
利息净收入增速逐季改善，非息收入降幅收窄。18年，公司营业收入同比增长5.20%，增速与Q1-3相近。其中，公司利息净收入增速受益于公司净息差与规模因素持续改善环比提升1.67个百分点至5.15%。公司18年手续费及佣金净收入受理财、托管及担保业务拖累同比下降3.56%，但降幅较18Q1-3收窄1.06个百分点，主要是由于理财业务、信贷承诺、托管等受金融监管影响较大业务手续费收入降幅收窄。
认定趋严对不良率的压力逐步被消化，不良率连续两个季度下降。公司于18H1将逾期90天以上不良贷款一次性全部纳入不良贷款，Q2末公司逾期90天以上不良贷款占不良贷款比例由109.38%下降至93.92%。18H2，公司继续从严认定不良资产，18Q4末，公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较Q2末进一步下降1.26个百分点至92.66%。认定趋严对公司不良率造成短期压力，18年上半年公司不良率逐季走高。下半年以来，不良认定趋严对公司不良率的压力明显减弱，不良率连续两季度下降，Q4末不良率环比下降0.02个百分点至1.77%。受不良认定趋严及不良资产核销力度加大之影响，公司18Q4末拨备覆盖率较Q1末的阶段性高点下降30个百分点，但由于不良认定趋严对不良率的压力逐步被消化，公司拨备覆盖率已趋于稳定。
资产结构深度调整对净息差的正面影响逐步显现。17年以来，公司主动采取措施对资产结构进行深度调整，资产配置逐步向零售贷款与债权投资倾斜，对公业务方面将信贷资源向重点区域、重点行业和重点客户倾斜并加强低质低效对公客户退出力度。受益于以上调整，公司18年生息资产平均收益率较17年上升0.36个百分点，其中，发放贷款及垫款平均收益率较17年上升0.25个百分点，债权投资收益率较17年上升0.55个百分点。在生息资产收益率拉动下，公司18年净息差较17年改善0.15个百分点至1.97%。
资产结构深度调整对资产质量的正面影响逐步显现。18年，公司不良率的上升主要是不良认定趋严所致。需要说明的是，不良认定趋严对不良压力的负面影响是一次性的，短期内会逐渐被消化。资产质量的中长期趋势取决于客观的宏观经济形势以及公司可以自主把控的资产投向。17年以来，公司资产投向明显优化，公司加大了零售资产以及债券投资的配置力度，对公方面将信贷资源向重点区域、重点行业和重点客户倾斜并加大低质低效客户退出力度。18年末，公司零售贷款占比较17年提升2.62个百分点至40.14%，对公贷款占比较17年末下降6个百分点至52.13%。对公贷款中，不良资产重灾区的制造业和批发零售业贷款余额与占比实现双降。资产结构优化将对公司资产质量提供中长期支撑，随着不良认定趋严压力的逐步消化，资产结构优化对资产质量的正面影响将逐步显现。
资本安全边际逐步夯实，资产规模进入常规增长模式。18年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资产充足率分别较17年末提升0.13、0.09与0.82个百分点，资产充足率安全边际有所提高。19年3月，公司成功发行400亿元可转债，若全部转股则可静态提升各级资本充足率约0.85个百分点。预计公司后续将陆续推出永续债及二级资本债发行计划，进一步增厚其他一级资本与二级资本安全边际。经历了17年的主动缩表与17年以来的资产结构深度调整之后，随着公司各级资本安全边际的逐步夯实，预计公司资产规模将进入常规增长模式，规模对收入的驱动作用将有所强化。
投资建议。预计公司19-20年BVPS为8.86与9.56元，以3月27日6.15元收盘价计算，对应PB为0.69与0.64倍。截止3月27日，公司PB(LF)为0.75倍，低于行业平均水平。公司18业绩较17年明显改善，资产质量与资本进一步夯实。认为，17年以来公司业务结构的深度调整对业绩与资产质量的正面效应逐步显现，公司基本面企稳回升的大趋势不变，维持公司“增持”投资评级。
金科股份：销售高增，投资积极，业绩迎来快速释放期
事件
金科股份发布2018年年报：2018年公司实现营业收入412.34亿元，同比增长19%；实现归母净利润38.86亿元，同比增长94%，基本每股收益0.72元。
点评
结转提速，盈利持续改善，业绩迎来高增长阶段。金科股份2018年实现营业收入412.34亿元，同比增长19%；归母净利润38.86亿元，同比增长94%。公司业绩增速大幅高于营收增速，主要由于结转项目毛利率较高，2018年公司毛利率达28.57%，较去年同期提升7.25个百分点；净利率9.75%，较去年同期提升3.18个百分点。截至2018年末，公司预收款项达762.76亿元，同比增长77.99%，未来业绩锁定性好。
销售维持高增长，投资保持积极。公司2018年实现销售金额约1188亿元，同比增长81%，顺利完成2018年设定的1000亿元销售目标；销售面积1342万平米，同比增长59%。深耕战略效果明显，重庆市场占有率高达8.79%，同比增长31%；合肥、郑州、南宁、无锡等重点城市的市场占有率同比增长超100%。公司拿地积极，年初以来累计新增土地项目110个，新增拿地建筑面积2054万平米，同比增长65%，完成土地投资700亿元，新增项目中一二线货值占比超过75%。截至2018年末，公司可售面积超4100万平米，保证未来持续发展。
回款加速，杠杆下降。截至2018年末，公司实现销售回款1051亿元，同比增长84%，回款率高达88%。公司杠杆水平保持下降趋势，2018年资产负债率83.6%，较2017年下降2.16个百分点；扣除预收账款后资产负债率降至50.57%，较2017年下降7.99个百分点。
投资建议：金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业，土地储备充沛，低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速，业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92、1.11、1.34元人民币，对应PE分别为7.7、6.3、5.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。
高德红外：收入稳中有升利润大幅增长，预计1季度利润同比增250.0%~280.0%
事件：2019年3月26日高德红外发布2018年年报，2018年公司实现营业收入10.84亿元，同比增6.61%；实现归属母公司股东净利润1.32亿元，同比增加125.98%；实现扣非后归母净利润0.88亿，同比增110.60%。基本每股收益0.21元，同比增126.07%。同时公司发布2019年1季度经营业绩预计，预计19年1季度归属上市公司股东净利润区间576.73万元至626.16万元，同比变动幅度为250.0%~280%。
点评：
收入增速贡献主要来自于传统弹药及信息化弹药业务。公司18年实现收入10.84亿，同比增6.61%；其中红外热成像仪及综合光电系统实现收入6.20亿，同比增5.47%；传统弹药及信息化弹药实现收入4.39亿，同比增18.83%。传统弹药及信息化弹药对公司整体营收增速贡献较高。
受益于应收回款情况向好及政府税收优惠等收益，净利润同比大增。公司2018年有关产品获得免增增值税待遇，涉及金额7192.2万元，计为其他收益；公司报告期回款情况良好，应收规模显著降低，2018年应收账款7.37亿，较上年降低13.9%，占总资产比降至16.75%，较上年降低4.32个百分点，由此公司资产减值损失明显降低，对利润贡献达3153万元。
持续保持高额研发投入。公司18年研发投入继续保持较高增速，金额达2亿元，占销售收入比达18.47%，较上年增加8.7%，为公司在红外成像领域、相关总体型号领域保持核心竞争优势提供良好支撑。公司目前除正在紧张备货的某型号完整武器系统外，还有包括QN-501、QN-502B、TN-2等在内的储备项目开展研制。
预计2019年1~3月归母净利润同比增幅达250%~280%。公司同时公告2019年1-3月归属于上市公司净利润区间达576.73万元~626.16万元，变动幅度达250%~280%，公司1季度经营业绩持续向好，净利润增速进一步提速。
长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力，以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路，使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河，未来随着晶圆级封装探测器量产，封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低，对整个红外产业发展有着推动作用，同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者，在深耕红外热成像核心业务同时，多年来在产业链上下游持续深入布局，拓展了下游向武器系统总装研制能力，实现了“零件供应——分系统配套——总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业，目前已实现某型武器系统总体批产，且正式中标军方项目，民营武器总体军工集团初见规模，在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。
盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元。对应动态市盈率（股价26.71元）分别为76.8、59.8和51.4倍，基于高德红外在红外成像领域产品技术领先性、作为民营军工总体企业市场地位稀缺性，维持“增持”评级。
风险因素：红外成像产品需求不及预期，红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期，单兵反坦克导弹订单规模不及预期，红外成像产品在消费领域推进不及预期。
太极股份：收入结构持续优化，网安及云服务业务快速增长
事件：近日，太极股份发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入60.16亿元，同比增加13.52％；实现归属母公司股东净利润3.16亿元，同比增加8.29%；实现扣非后归属母公司股东净利润2.45亿元，同比减少2.68%。
点评：
业务结构持续优化，毛利率小幅提升。2018全年公司业绩平稳增长。其中，在各项业务板块中“网络安全与自主可控”以及“云服务”业务分别实现营业收入12.55亿元和4.67亿元，同比增速分别达到47.25%和27.31%，为营收增速最高的细分板块。这两个业务板块在总营收中的占比也进一步提升，分别达到20.85%和7.77%，相较2017年分别提升4.77和0.85个百分点。公司传统的系统集成服务业务则增速较慢，在总营收中的占比也持续下降。2018全年系统集成业务营收占比为52.83%，相较2017年下降约5.77个百分点。2018年公司整体毛利率小幅提升。各项费用率变动幅度不大。全年研发支出总金额达到3.88亿元，同比增长34.69%，研发支出增速远高于营收增速。2018全年公司经营活动现金流量净额达到6.80亿元，同比快速增长111.85%，现金流情况大幅改善。
多业务板块取得积极进展，人大金仓合同额翻倍增长。2018年，公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为战略指引，持续在云服务、网络安全、自主可控等领域进行业务拓展，并取得显著进展。云服务领域，公司政务云用户规模持续增长，在北京市、海南省、山西省等公司已承建的政务云上，使用云服务的政府机构及承载的业务系统数量均保持增长。同时，公司云服务产品体系不断丰富、运营服务体系不断完善。网络安全领域，公司全警大数据平台、多源异构舆情大数据平台、网络安全态势感知平台和政法一体化智能管理平台等核心产品得到持续完善，公司网络安全服务市场占有率得到提升。自主可控领域，公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心，联合产业内合作伙伴打造安全可靠产业体系。公司控股子公司人大金仓为国产数据库领域领先企业。人大金仓2018年取得合同额增长超过100%，并与Esri、海康威视等合作伙伴共同打造多项行业解决方案。此外，公司在“互联网+政务服务”、“工业互联网”、“融媒体”等重点业务板块也取得快速发展。
盈利预测及评级：我们预计2019~2021年公司营业收入分别为68.32、77.69、87.71亿元，归属于母公司净利润分别为3.96、4.75、5.58亿元，按最新股本4.14亿股计算摊薄每股收益分别为0.96、1.15、1.35元，最新股价对应PE分别为35、29、25倍，维持“增持”评级。
风险因素：自主可控技术推进不及预期；业务转型风险；市场竞争加剧风险。
长白山：客流增长亮眼，多元化成长可期
事件：公司2018年实现营业收入4.64亿元，同比增长19.45%，归母净利润6763万元，同比下滑4.47%，扣非净利润6677万元，同比下滑1.67%；其中Q4单季度实现营收0.8亿元，同比增长11.7%，归母净利润亏损943万元。2019年公司经营目标为：主营业收入4.95亿元、净利润5505万元。
客流增长亮眼贡献收入，毛利率受整体成本增加拖累。1）2018年长白山景区共接待游客250.9万人次（yoy+12.4%），11月1日免门票政策拉动Q4接待游客达到39.6万人（24.3%）。分业务看：山门下移+网约车开放+客流量稳定增长亮眼推动旅游客运业务收入同比增长7.6%至3.2亿元，受原油价格波动及人工成本变动影响毛利率小幅下滑1.6pp至49.6%；2017H2投入运营的天池管理全年创收5642万元（yoy+133.6%），由于2018全年成本核算拖累毛利率降至4.5%（yoy-18.9pp）；酒店业务实现营收4626万元（yoy+25.8%），全年入住率30%+，房间均价提升60%+，同时成本管控提升拉动毛利率翻正至2.4%；定制产品+特色项目客流激增推动旅社收入同比大幅提升86%至2541万。整体成本水平提高导致毛利率同比下降4.1pp至34.4%，公司目前以成本覆盖托管景区门票业务，因此今后景区门票价格下降可在不影响盈利的情况下享受客流增长，未来整体毛利水平有望提升。
三费率稳中微升，多元化业务具备成长弹性。网络销售费用增加、新增借款的利息费用分别导致销售/财务费用率同比提升0.8pp/0.9pp，数字化运营等推动景区管理效率显著提升，管理费用率同比下降1.3pp至9.2%，全年整体三费率稳中微升至12.53%（yoy+0.4pp）。公司整体毛利率降低和三费率微升下净利率同比下降3.7pp至14.6%。报告期内运营第二年的酒店子公司实现扭亏小幅增盈324.4万元，而温泉子公司、天池管理咨询以及岳桦生态等新业务子公司仍处于爬坡期，业绩仍处于亏损状态，酒店子公司运营状况验证公司经营管理水平，未来多元化业务成长弹性可期。
持续优化旅游产品及业务结构，交通改善+政治环境向好有望推动客流持续增长。1）旅社板块加快培育观望星空徒步骑行等特种旅游产品及高端定制业务；长白山火山温泉二期项目优化调整，精准对焦家庭度假，增加经济型家庭房数量，温泉部落项目在建工程同比大幅增长1246%；露水河狩猎场托管项目顺利落地，公司加快“轻资产化”运营，管理输出未来有望贡献业绩新亮点。2）长白山机场二期扩建工程顺利推进，年旅客吞吐量将由目前的70万提高至100万，预计2025年将达到200万，敦白高铁、沈白高铁预计2020-2021年投入运营，周边交通规划+中朝关系缓和边境游兴起，未来或持续推动游客数增长。
盈利预测与评级。公司掌握长白山景区核心资源，景区游客数增长加速，南景区继续开放提供游客增量。根据公司给出的指引我们对盈利预测做出调整，预计2019-2021年EPS分别为0.28元、0.30元、0.33元，维持“增持”评级。
风险提示：边境政治不稳定风险、自然灾害风险、游客数增长不及预期风险。
比亚迪：年报符合预期，补贴退坡致盈利能力承压
事件：
公司公告年报，2018年实现营业收入1300.5亿元，同比增长22.8%；归母净利润27.9亿元，同比下滑31.6%。公司每10股派发现金红利2.04元（含税）。公司预计2019年Q1实现归母净利润7亿-9亿元，同比增长583.4%-778.7%。
新车产品周期持续验证，公司业绩符合预期
受益换代车型和新车型密集上市，公司开启一轮强劲的产品周期，汽车业务驱动公司业绩高增长。2018年，公司汽车业务收入760.1亿元（同比+34.2%），其中新能源汽车业务实现收入524.2亿（同比+34.2%）；公司手机业务422.3亿元（同比+4.3%），光伏业务89.5亿元（同比+2.1%）。公司Q4实现营业收入410.7亿元，同比增长28.4%；归母净利润12.5亿元，同比下滑1.7%，在新产品周期带动下，公司业绩环比改善。
抢跑效应下产销两旺，一季度业绩表现良好
由于2019年补贴政策发布时间较晚，于3月底发布，一季度新能源汽车补贴较高，行业抢跑效应较强，公司1-2月销售新能源汽车4.3万辆，同比增长174.7%，预计公司Q1保持产销两旺，实现归母净利润7-9亿元。Q1新能源乘用车新车型保持热销，新能源客车订单交付有所放缓，燃油车受老车型退出影响有所下滑，手机业务保持平稳，光伏业务市场疲软导致Q1仍然亏损。
补贴退坡影响渐现，公司未来业绩存在不确定性
公司40.3%的收入来自新能源汽车业务，盈利对补贴有一定依赖。受补贴退坡影响，2018年公司汽车类毛利率由24.3%下降至19.8%，同比下降4.5pct，退坡影响显现。2019年过渡期后，补贴再退坡50%，地补取消，如果按地补50%的比例计算，整体补贴退坡幅度超过70%，新能源汽车市场下半年整体都面临盈利压力，公司业绩承压。
盈利预测及投资建议
新车周期强劲带动下，公司作为新能源汽车龙头企业，未来收入仍有不错的增长，补贴退坡短期对公司业绩造成盈利压力，预计公司2019-2020年的EPS分别为0.82、0.78、0.83元，对应PE分别为66.6、70.1、65.9倍，维持“增持”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡幅度超预期
|