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顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-8 14:55:42讯：
长春高新：金赛业绩继续超预期，换股实质推进迎来估值提升
事件：
（1）公司公告2018年报：实现营业收入53.75亿元（+31.03%）；归母净利润10.06亿元（+52.05%）；扣非后归母净利润10亿元（+55.74%）；净经营活动现金流8.84亿元（+131.80%）；EPS5.92元。业绩持续超预期，其中基因工程药物收入+50.75%。
（2）筹划重大资产重组：公司拟向金赛药业股东金磊、林殿海发行股份及可转债购买金赛药业30%剩余股权；同时拟向不超过10名特定投资者发行股份或可转债的方式配套融资，配套融资比例不超过1:1。本次交易金赛药业股东的业绩补偿期间为2019-2021年。
点评：
金赛业绩持续超预期，百克实现大幅增长。金赛药业实现收入31.96亿元（+53.36%），净利润11.32亿元（+65.08%），销售净利率重回35%以上。其中Q4实现收入约8亿元，环比Q3基本持平；实现利润2亿元，环比Q3的3.72亿有所下降。预计生长激素全年纯销增长50%以上，新患增长40%以上，市场份额继续提升。百克生物实现收入10.32亿元（+40.30%），净利润2.04亿元（+62.97%）；下半年因“疫苗事件”影响，Q4百克生物整体批签发有明显下滑。
积极谋求机制突破，换股正式启动。由于历史原因，公司治理结构始终受到市场质疑，估值存在折价。为理顺机制，充分释放管理层活力，公司拟以增发股份或可转债方式购买金赛药业全部少数股权，实现100%控股。金赛药业总经理金磊先生将直接持有上市公司股权，从而彻底解决利益机制问题。换股完成后，公司的长期发展制约因素有望消除，估值也有望提升。
机制有望突破，业绩与估值有望双升。暂不考虑金赛少数股权增厚，及增发股份和可转债导致的摊薄，考虑到金赛18年业绩超预期，以及19年开年销售数据高于预期，略上调19-20年EPS至7.95/10.48元（原7.47/9.74元），新增预测21年EPS为13.73元，同比增34%/32%/31%,现价对应PE为31/24/18X。公司当前PEG小于1，一旦完成换股事项，估值有望提升，维持“买入”评级。
风险提示：换股进度不确定性；市场竞争加剧；经济下行影响高端消费。
福斯特：年报符合预期，光伏平价上网渐行渐近
事件：公司发布18年年报，报告期实现营业收入48亿元，比上年同期增长4.90%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，比上年同期增长28.38%；归属于上市公司股东的扣除非净利润4.3亿元，较上年同期下降20.80%。
主要观点：
1、国内受政策影响叠加海外市场爆发致EVA出货量略有上涨。受“531政策”影响，国内光伏行业增速回落，根据国家能源局数据，2018年度国内新增装机44.26GW。但随着组件价格的下跌，海外光伏电站需求爆发，抵消国内需求放缓。公司全年共计销售光伏封装胶膜5.81亿平米，比上年同期增长0.69%。随着组件价格的下降，预计全球19年光伏装机量保持乐观。白色EVA和烯烃胶膜占比逐渐提升，带动胶膜平均售价提升。公司17年以来单季度胶膜销售均价（不含税）为6.68、6.65、6.74、6.84、6.84、7.02、7.46元/平米，逐季上升。总体价格提升主要是由于高价的白色EVA胶膜和烯烃胶膜占比不断提升。预计后两者出货量18年将占10%以上。此外，背板产品4,298万平米，比上年同期增长15.09%。
2、加大白色EVA胶膜和烯烃胶膜的扩建投产，优化产品结构。公司将分别扩建2.5亿、2亿平白色及烯烃产品。新产品能提升组件效率，且抗老化等性能优于普通产品，是未来产品的发展方向。新产线投产后，高性能产品占比将从10%提升至40%，进一步巩固公司胶膜龙头地位。
3、新材料项目进展顺利。凭借强大的研发和执行能力，公司新材料项目（16年年初开始立项推进）进展顺利。报告期新材料业务实现营收1237万元。感光干膜一期5000万/平投产，长期目标扩产至2亿平，报告期内感光干膜产品销量不断增长，全年完成销售774.55万平米。目前订单饱满，产能爬坡中。铝塑膜已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样测试。
4、盈利预测及评级
公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业，随着新产品投放，龙头地位将不断巩固。新材料业务进展顺利，前景广阔。预计公司2019-2021年实现归母利润6.27、7.96、9.75亿元，EPS为1.2、1.52、1.87元，对应PE为29X、23X、19X。首次覆盖，按照19年30X估值计算，目标价45元，“买入”评级。
风险提示：胶膜销量不及预期
中泰化学：看好PVC价格上涨，公司估值低位，维持买入
事件：尽管目前PVC库存高位，但我们认为，随着春季下游复工，宏观逆周期调控，基建加码，房地产边际改善，环保高压常态化，PVC供需结构改善，价格有望上涨。公司为氯碱龙头，一体化优势明显，开工率高，业绩弹性大。
主要观点：
1.氯碱粘胶双龙头，业绩表现优异
根据业绩快报，2018年公司实现营业收入784.27亿元，同比+91.01%，主要由于公司利用“一带一路”经济带核心区的区位优势，“产业+贸易+金融”经营新模式，贸易业务快速发展；归母净利润25.03亿元，同比+4.2%，表现优异。EPS 1.17元，BPS 8.83元，同比+12.2%。2017年Q1-2018年Q4，公司单季度分别实现归母净利润6.98亿元、5.47亿元、8.01亿元、3.57亿元、4.25亿元、8.18亿元、7.68亿元、4.92亿元。2018年，公司生产聚氯乙烯树脂（含糊树脂）176.75万吨（同比+1.12%），离子膜烧碱（含自用量）123.51万吨（同比+1.24%），粘胶纤维55.53万吨（同比+28.10%），粘胶纱30.49万吨（同比+18.78%），电石263.04万吨（同比+5.34%），发电127.34亿度（同比+0.87）。
在氯碱过剩行业，公司主要产品一直以来均为满负荷生产，可见公司经营稳定，竞争力强。公司打造了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”上下游一体化产业链，核心原料电石、电等基本自给，规模及经济优势明显。
2.看好PVC供需改善，价格上涨
PVC为五大通用塑料之一，广泛应用于建筑、工业制品、日用品等，其中管材、管件占比约32%，型材、门窗占比20%。电石法和乙烯法分别占产能的83%和17%。由于前期无序发展，2013-2015年，我国PVC经历残酷去产能过程。2016年，PVC供需逐渐恢复平衡，叠加环保督察催化，盈利大幅改善。据统计，2018年我国PVC产能约2470万吨，消费量1903万吨，同比+5.2%。在供给端，由于PVC行业严重依赖电石资源，随着内蒙等地环保高压常态化，结合工艺消耗，预计未来PVC企业的核心竞争力在于石灰石、电石资源，电力成本，规模效益。PVC行业区域集中度、企业集中度进一步提高，落后产能继续淘汰。在需求端，随着宏观经济逆周期调控，预计基建加码，房地产边际改善，叠加春节后下游复工，需求提升。我们预计经历3月的销库存过程，二三季度PVC价格有望上涨。
3.新产能稳步推进，粘胶氯碱双龙头
2018年，公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目投产，粘胶产能增至71万吨/年。2019年，预计阜康能源15万吨烧碱项目、托克逊能化30万吨/年高性能树脂项目、天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120万吨/年兰炭项目陆续建成投产，进一步稳固公司粘胶氯碱双龙头地位。
4.盈利预测及评级
我们预计公司2019-2020年归母净利分别为26.73亿元、28.14亿元，对应EPS 1.25元、1.31元，PE 7.8X、7.4X。考虑公司为氯碱/粘胶双龙头，一体化优势明显，新产能持续投放，PE及PB估值低位，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。
道氏技术：新能源产业链多点布局，全面开花
陶瓷材料+新能源材料双线并行：公司主营业务的核心产品为陶瓷墨水及釉料，上市以来公司确立了向新能源材料布局的战略方向，通过投资及外延并购100%控股佳纳能源（钴盐、三元前驱体）、青岛昊鑫（动力电池石墨烯导电剂、碳纳米管）及投建江西锂云母提锂项目，公司现已形成最上游的钴资源到动力电池碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯导电剂的上下游一体化布局，是稀缺的能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。
完成佳纳能源100%控股，布局高品质钴盐及三元电池材料：佳纳核心产品包括高端钴盐（6000吨产能）及三元前驱体（2.2万吨产能），同时向上游延伸收购刚果（金）MJM公司以获取稳定钴资源。新能源汽车行业快速发展下，带来三元材料需求快速增长，公司钴盐及三元前驱体需求有望持续增长。
石墨烯导电剂快速放量中：公司全资子公司青岛昊鑫是比亚迪、国轩高科主要供应商，石墨烯作为正极导电剂能够显著提升电池的体积能量密度和电池倍率，公司是目前国内少数已经实现量产的石墨烯产品生产商，先发优势明显，我们预计随着公司产能的进一步扩张及需求的持续增长，公司石墨烯导电剂产品还将持续快速放量。
建设锂云母项目，布局碳酸锂：公司在丰城投资建设锂云母项目布局碳酸锂产品。国内碳酸锂生产规模无法满足市场需求，高端锂产品部分依赖进口。公司提炼后将有利于完善公司在新能源锂电池产业链板块的布局，成为国内锂资源开采的又一重要途径，在一定程度上解决我国在锂资源储备丰富但是开采量较少的困境。
盈利预测与投资建议：我们预计公司18~20年的营收分别为35.44、38.98和48.34亿元，归母净利润分别为2.21、4.55和6.40亿元，对应EPS为0.49、1.01及1.43元/股，对应19年、20年分别为18.9、13.4倍PE。我们给予公司目标价25.25元/股，对应25倍PE，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期、钴金属价格波动的风险、新能源汽车行业发展不及预期、商誉减值风险。
华扬联众：自媒体浪潮下，数字营销龙头业绩增速进入快车道
华扬联众深耕营销行业十余年，是老牌互联网营销龙头。公司成立于1994年，主营业务是为客户提供互联网整合营销整体解决方案。根据《互联网周刊》提供的数字营销公司排行榜中，华扬联众在2014-2018年连续5年蝉联第一。公司2018年Q3实现营业收入74.98亿元，同比增长34.18%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长90.73%。
宏观经济预期短期向好，营销板块迎来估值修复窗口期。2019年1月中国社会融资规模增量4.6万亿元，预期3.6万亿元，大超预期且创近三年来新高。1月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期。
抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长。头部短视频平台比如抖音、快手等开始在自身平台上搭建商业变现平台，并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精准营销，给了自媒体大量短视频营销变现的机会。我们认为当前基于自媒体平台的精准营销依然处于高速发展的阶段，更多的自媒体博主开始尝试各种方式的营销变现，而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展。
公司为老牌数字营销龙头，客户资源储备丰富，资产结构良好，商誉规模较为安全。当前营销行业普遍存在运营资金压力的问题，未来强者恒强的局面将持续，广告主和媒体资源逐渐向龙头公司集中。同时，我们选取具有代表性的上市公司进行同业对比，华扬联众在行业中的ROE水平处于行业上游，仅次于分众传媒，营收增速较高，期间费用率处于行业中游。商誉规模仅为0.86亿元，处于较为安全的水平。
我们当前看好华扬联众主要有以下三点逻辑：（1）宏观经济预期向好，营销板块有望最先受益，风险偏好提升及估值修复；（2）抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长；（3）公司为老牌数字营销龙头，连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一，客户资源储备丰富。公司资产结构良好，商誉规模较为安全。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.61、2.51、3.51亿元，EPS分别为0.70、1.09、1.52元，当前价格对应2019年PE分别为仅为15倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、广告行业政策风险、广告行业竞争加剧风险、公司运营资金周转压力
格林美：坐拥城市矿山的三元前驱体材料龙头
推荐逻辑：公司坚持“城市矿山+新能源材料”战略，随着新能源汽车行业高景气度，公司重点发力电池材料业务，已成为三元前驱体材料领域的龙头企业。公司营收占比超60%，利润占比超70%的主要业务三元前驱体材料预计2018年-2019年出货量分别为4万吨、8万吨，稳居行业第一，持续提升公司业绩。
电池材料：持续发力电池材料业务，三元前驱体放量带来业绩提升。公司2018年上半年电池材料领域营收占比达57.5%，贡献65.8%毛利，成为公司业绩的主要增长点。公司目前三元前驱体材料出货量位居行业第一，预计2018年-2020年出货量分别为4万吨、8万吨和9.5万吨。同时公司是三星SDI、ECOPRO以及优美科等国际优质客户的前驱体材料供应商，以及国内CATL、桑顿、容百锂电、振华等主流客户的核心供应商。
传统钴镍业务：实施双原料战略供应，精准发力核心业务。公司为确保钴资源供应，实施双原料供应体系，一方面坐拥城市矿山，打造钴镍资源回收循环产业链，强化国内钴镍钨废料回收，另一方面加强并扩大了与国际巨头的战略合作，与嘉能可签订“锁量不锁价”的长期供应协议，保障了钴镍原料的战略供应。同时公司钴镍产品竞争力强劲，生产的超细钴粉在国际与国内市场的占有率分别达20%与50%以上，超细镍粉为世界三大镍粉品牌之一。
再生领域：变废为宝，专注废弃资源综合利用。公司拥有覆盖全国主要省市且领先行业的废弃资源回收体系，回收处理废弃物资源总量300万吨以上，其中年处理电子废弃物120万吨，处理报废汽车达30万辆以上，处理能力全国领先。公司专注循环利用研究，形成了电子废弃物循环利用产业链，技术优势领先。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.25元和0.29元，对应PE分别为31倍、21倍和18倍。按照2019年行业可比公司PE26倍，给予公司目标价6.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：钴镍价格大幅波动风险、新能源车销量不及预期风险、产能投放或不及预期。
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