13年，14倍回报，年化复合收益率22.11%，成绩斐然。

　　参照他们的持股进行跟投，13年也有12倍回报。

　　究竟是什么样的聪明钱，能跨越牛熊，横刀立马于A股，又是怎样的敏锐嗅觉，可以精准抄底，绝妙逃顶。

　　今天，聊一聊它们的故事。

　　“聪明钱”的前世今生

　　我们所说的“聪明钱”，其实就是QFII，即合格境外机构投资者。这一制度起源于2001年，背景是我国正式加入WTO，为履行金融业对外开放的承诺，于2001年11月出台《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》。

　　2003年6月，首家QFII进入市场，试点工作推进。

　　2016年，取消单家机构投资额度上线、取消机构投资自己汇入期限要求、放宽单家机构QFII投资额度上线，同年，证监会取消QFII资产配置比例的限制。

　　到了2018年，更是取消QFII资金汇出20%的比例要求、取消QFII本金锁定期要求、允许QFII开展外汇套期保值。

　　随着我国金融业对外开放的不断深化，QFII投资我国上市公司的规模和范围不断扩大。

　　数据来源：顶尖财经Choice数据

　　顶尖财经Choice数据显示，QFII持仓A股市值自2003年的13.16亿，增长至2018年三季度的1146.66亿，增长了86倍。

　　QFII持股市值季度行业分布

　　资料来源：信达证券，顶尖财经Choice数据

　　从持股市值的行业分布来看，“金融+大消费”是QFII的最爱，这些白马股，或业绩稳定，或股息率较高，符合其价值投资的理念。

　　事实证明，这种策略确实让QFII收获到了超额收益。

　　以贵州茅台为例，奥本海默基金在2014年四季度时大举买入贵州茅台，花费了近13亿元，而其最初获批的QFII额度仅为13亿元，可以说是基本全部押宝在贵州茅台上。

　　2014年三季报QFII持仓贵州茅台情况

　　数据来源：顶尖财经Choice数据

　　2014年年报QFII持仓贵州茅台情况

　　数据来源：顶尖财经Choice数据

　　此后两年多时间，贵州茅台股价一路走高，奥本海默直到2016年三季报，才首次减持60.26万股。

　　2017年三季报时，再次减持125.65万股，两轮套现近8亿元。

　　自此，奥本海默退出贵州茅台的前十大流通股东。

　　按照市场人士的测算，如果以2017年三季报披露时的股价测算，如全部减持，奥本海默在贵州茅台上的收益就可达数十亿元。

　　收益率惊人，13年14倍，跟投13年12倍！

　　在多位基金经理看来，QFII投资A股的策略极为简单：注重价值投资，在行情低迷、估值较低的时候大胆增持；一旦估值偏高，即使行情依然热火朝天，也会坚决减持甚至清仓。

　　低买高卖，说起来容易，做起来可就难了，但对QFII来说，长期的业绩表现，足以说明其策略的有效性。

　　估算QFII季度投资收益(%)

　　数据来源：信达证券，顶尖财经Choice数据

　　按照信达证券的估算，过去13年间，QFII累计获利14.11倍，年化复合收益率22.11%。

　　此外，每个季度QFII都会披露其重仓股情况，假定投资者按照这个策略跟投，也能取得高额的回报。

　　资料来源：信达证券，顶尖财经Choice数据

　　按照信达证券的测算，选取QFII持股市值前30名股票作为投资标的池，假定投资者从2005年5月开始建仓，完整持有1年，下一年5月1日根据年报(或一季报)开始换仓。

　　结果发现，跟投策略下，13年间复合收益率约为20%，累计净值可达12-13倍。

　　按年报披露持股跟投QFII收益一览(累计收益标准化，2005-5-1=1，收益率单位：%)

　　数据来源：信达证券，顶尖财经Choice数据

　　按一季报披露持股跟投QFII收益一览(累计收益标准化，2005-5-1=1，收益率单位：%)

　　数据来源：信达证券，顶尖财经Choice数据

　　与此同时，在年报数据口径、一季报数据口径，以及持股市值TOP30、持股市值TOP20在平均配置和按持股市值配置两种方式下的收益，可以发现：

　　1、一季报披露口径下，4个策略累计净值和复合年化收益率均要高于年报披露口径。也就是按一季报披露的持股数据进行跟投，收益率更好。

　　2、等权重配置策略，整体高于按QFII持股市值权重配置收益。

　　3、在同报告披露口径、同配置方式时，选取持股市值TOP20组合表现总是优于持股市值TOP30。

　　不会买，跟着买，似乎收益率也不错。

　　为什么总能精准抄底，逃顶？

　　随着我国资本市场对外开放力度的加大，外资的力量也在不断壮大，其长期价值的投资理念，也影响了本土的投资者。

　　比如，一些基金的研究人员将QFII的投研部门当成重要的学习对象，特别是调研上市公司时，往往会观察有没有QFII机构也在参与。

　　在估值偏低的时候敢于抄底，估值偏高时，即便行情火爆，也果断减持甚至清仓，这样的操作并不鲜见。

　　以全球运作最成功的的学校捐赠基金——耶鲁大学基金为例，其在A股市场上就曾上演过“抄底逃顶”的戏码。

　　2006年时，耶鲁大学基金获得QFII资格，自其参与A股投资开始，不喜欢“广撒网”的投资方式，截至目前仅投资过格力电器、上海机场、伊利股份等少数个股，专注价值投资和长期投资风格极为鲜明。

　　2012年一季报显示，其首次进入格力电器十大流通股名单，持股数量为5280万股，买入成本，与其一同建仓的还有美林国际、瑞士联合银行和花旗环球金融公司。

　　从股价走势看，说是精准抄底并不为过，此后，格力电器一路上涨，耶鲁大学基金逐步增持至6382万股。

　　资料来源：顶尖财经Choice数据

　　2015年6月，A股高位回落，耶鲁大学基金开始获利了结。在随后披露的中报显示，耶鲁大学基金大幅减持了3224万格力电器。

　　成功抄底之后，再次精准逃顶。

　　彼时，格力股价最高达到66元，较其买入时涨幅超200%。

　　2016年年底，耶鲁大学基金彻底退出格力电器十大流通股股东。

　　对于外资的“抄底逃顶”，李大霄认为，“外资机构投资理念较为成熟，赚的都是理性的钱，在A股低谷时敢于出售，国内机构投资者担心业绩，部分私募担忧产品净值跌破清盘线。”

　　深圳新里程董事长赖戌播表示，外资投行规模、实力、人才优势明显，全球市场投研能力和决策操作水平，的确可能要高于大多数国内机构。“先知先觉”的外资机构精准抄底A股，已经成了一种见怪不怪的现象。

　　写到这里，不免想起一个“遛狗”的经典比喻：

　　股价如同被遛的狗，主人如同股票的内在价值，狗有时候跑到主人前面，有时候跑到主人后面，但是始终以主人为中心。