2月业绩同比高增长359%，预计后续将同比逐月回升。

　　上市券商2月实现营收170亿元，同比+161%，环比+14%；实现净利润80亿元，同比+359%，环比+50%。24家上市券商1-2月实现营业收入319亿元，同比+45%；实现净利润134亿元，同比+70%。2月业绩同比、环比均有大幅提升，我们判断业绩拐点已至，预计后续将同比逐月回升。

　　国泰君安、海通证券和中信证券的单月净利润居前，分别为9.93亿元、9.92亿元和8.32亿元，同比分别增长233%、1583%和164%。中信证券、国泰君安、海通证券1-2月累计净利润分别为15.86亿元、14.40亿元和14.25亿元，同比增长60%、45%和127%。

　　2月市场活跃度明显提升，单月的日均成交金额创16年11月以来新高

　　2月日均交易额5890亿元，环比+99%，同比+38%。2月完成IPO募集资金34亿元，环比-73%，同比-76%；增发募资1142亿元，环比+12%，同比-9%。债券承销合计1772亿元，环比-63%，同比+84%。截至2月末，两融余额8047亿元，环比+11%。沪深300指数2月+14.61%，1月+6.34%；中债-新综合全价(总值)指数2月-0.13%，1月+0.57%。

　　上市券商业绩的大幅改善预计跟经纪、自营业务有关

　　从2018年前三季度的营收结构来看，龙头券商中经纪业务占比在20%左右，自营是第一大收入来源，我们认为2月龙头券商间业绩的分化(国泰君安、海通证券居前)大概率是跟自营中权益资产配置情况有关。中小券商因经纪业务占比相对较高因此业绩与市场环境相关性更强。

　　投资建议：“设立科创板并试点注册制”对于证券行业的意义重大，将有望开启中国现代化投资银行的新篇章。根据我们测算，科创板首年给券商带来的业绩贡献约有60亿元，占2018年证券行业收入约2.4%，由于科创板项目大概率集中于头部券商，我们判断中信证券等公司业绩会有更高的提升。此外，市场流动性和活跃度持续改善，上市券商业绩逐步回暖，券商板块将迎来戴维斯双击。证券行业平均估值1.97xPB，大型券商估值在1.4-2.1xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB。预计行业将持续受益于政策+业绩双重利好，估值有望进一步回升。推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、光大证券。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。

（文章来源：天风证券）